中國中免，7000億灰飛煙滅！

中國中免太慘了。三年多時間，市值從8000多億跌到現在1000億出頭。蒸發7000億。

持續殺估值，是因為業績不行嗎？

是也不是。

2024年上半年，中國中免營收同比下降12.81%，淨利潤同比下降15.07%。2023年中國中免利潤72.66億元，相較股價巔峰同時也是業績巔峰的2021年，利潤規模縮水四成。

不過，我們可以看出，中國中免股價下滑遠比業績下滑更慘烈。利潤還未腰斬，但股價早已「腳踝斬」。

原因就在於免税這個生意的邏輯已經完全不被資本看好。事實上，不僅是中國中免，另一家免税概念龍頭王府井近年也跌幅慘烈。

免税行業遇到什麼問題？

需求降級+競爭加劇。

免税的消費客羣大多屬於社會的「中間階層」，不算有錢，也不全是窮人。當前消費降級劇烈的羣體恰恰與免税消費人羣重疊。

另外，免税商品實際上是用更低的價格讓國人消費進口商品。然而，現在消費賽道的大背景是高性價比的國貨崛起，在國內市場，不少國際品牌持續降價，甚至已經降到了商場價格比免税還低的程度。這種情況下，免税行業怎麼能不慘淡？

此外，電商價格戰也對免税行業構成直接威脅，跨國電商平臺在消費的便利性和性價比往往比免税店更有優勢。

數據為證，去海南旅遊的人更多了，但有意願消費免税商品的卻少了：

據海口海關統計數據，2024年1-6月，離島免税購物金額184.6億元，同比下降29.9%；免税購物人數336.1萬人次，同比下降10%。

不過，今年上半年前往海南省的旅客卻同比實現增長。根據海南省統計局統計數據，2024年1—6月，海南省港口和機場旅客吞吐量為3568.45萬人次，同比增長9.1%，其中離港旅客為1861.17萬人次，同比增長10.7%。

因此，中國中免這樣的免税龍頭，遭遇的是殺估值殺業績又殺邏輯的三重鬼故事。

中國中免是否再無翻身可能了呢？

非也。

新興的市內免税店有可能成為免税行業的「救命稻草」。

市內免税店這一業態在發達國家的實踐證明了，只要運營得當，是有商業想像空間的。

不久前，財政部、商務部、文旅部等多部門印發通知，自2024年10月1日起，我國市內免税店將從現有6家擴容至27家。

市內免税店的優勢在於，便利，距離城市居民更近；市內提前購買，口岸離境提貨，不影響消費者當天的其他行程；此外，市內免税店相較機場免税店租金更低。

市內免税店在我國雖然尚處於起步階段，但從全球市場來看，許多國家都已有成功經驗。

以韓國為例，這些年來，隨着牌照的放開與免税限額的提升，韓國市內免税店得到了極大的發展。

在疫情發生之前的2019年底，韓國國內共運營57家免税店，其中市內免税店22家，佔比接近40%。數據顯示，韓國市內免税店的銷售額年均複合增速高達30%，遠超口岸店的5%，2019年韓國市內免税店銷售規模佔比超過80%，近兩年更是提升到90%以上。市內免税店的繁榮不僅支撐起韓國免税市場的壯大，更成爲了拉動韓國消費增長的重要引擎。

目前看，第一批轉型市內免税店均為中免系，對中國中免而言，能否「逆天改命」，就看其是否能憑藉牌照優勢，抓住機會最大化分享政策紅利。

最后，值得注意的是，中國中免分紅可是實實在在的，連續十多年分紅比例超過30%，2023年更是大幅提升至50%以上。從估值看，當前中國中免動態市盈率不到20倍，這已經是公司2009年上市以來最低水平！

資本市場已經大幅放低了對中國中免的預期，所以，會不會是機會呢？