國泰君安：水泥重回協同盈利邊際修復 玻璃待冷修築底信號

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，建材行業2024年中報消化悲觀預期，龍頭保持更強韌性，多企業股東回報提升。消費建材龍頭發力份額與品類擴張，憑各自競爭優勢保持盈利韌性；水泥重回協同盈利邊際修復，供給端短期存旺季錯峰預期，長期看碳交易與整合；玻璃仍待冷修築底信號，看點在龍頭接單優勢和深加工拓展；玻纖復價明確盈利底，龍頭看差異化出貨能力。

國泰君安主要觀點如下：

消費建材龍頭發力份額和品類擴張，競爭優勢保持盈利韌性

Q2需求壓力環比有所提升，但是龍頭企業發力於三個方面維持營收體量：利用競爭優勢擴張份額，逆勢提升市佔率；發力零售業務，採用市場下沉的方式維持零售業務的增長從而實現營收結構調整；品類擴張，前期收購的並表，以及渠道對新增品類的複用都支撐新品類帶來的增長。

市場競爭的加劇讓市場價格呈現壓力，龍頭企業以不同的優勢保持盈利韌性：價格壓力向產業鏈下游的銷售以及上游的代工傳導;以品牌和格局優勢控制出廠價降幅幅度；自身挖掘降本潛力實現內生降本。

2024中報是行業最突出的中期分紅季，一方面有監管環境的引導，也有上市公司自身的需要，高分紅是行業龍頭不可逆的趨勢。從24年中報來看，行業信用減值損失的壓力依然明顯，背后是工程抵押資產對應收端流動性的拖累，年內工程抵押資產的處置將依然是行業重點。

水泥24Q2重回協同盈利邊際修復，持續關注供給側積極因素

上半年地產持續調整疊加基建託底效應減弱，水泥需求延續承壓，價格及盈利築底。進入24Q2伴隨主導企業「以漲促穩」的價格策略轉向下，行業重返協同復價，盈利邊際修復，驗證階段性底部。24H2格局改善關鍵仍看供給端，短期水泥企業在經營壓力下自律配合度或有提升，年內存旺季錯峰預期，落實良好下有助階段性緩和行業壓力。中長期看，政策和行業均持續推動碳交易，超低排放，行業整合收並購等供給側長效機制。年內碳交易及其他相關產能政策落地預期正增強，有望驅動行業預期走向理性，加速落后產能出清。

玻璃待冷修築底，玻纖復價明確盈利底，龍頭看差異化出貨能力

浮法玻璃，24Q2盈利加速收窄，行業平均步入賬面虧損。下行期大企業成本水平、接單能力和報表穩定度高於行業，玻璃以民企為主且集中度低，出清機制更為市場化，隨虧損擴大，等待集中冷修築底信號。

光伏玻璃，主產業鏈極端虧損下24Q2價格快速回落至行業現金成本以下，光伏企業歷史盈利積累較薄，冷修減產速度快於浮法，中長期將回歸成本曲線定價。

玻纖，24Q2玻纖及電子布共經歷四輪復價，從通用品類向結構化產品外延，明確行業底部。頭部企業優勢體現在熱塑、風電、出口等差異化產品出貨能力，以及對復價產品範圍和節奏的把控上，有望向合理利潤迴歸。

標的方面

推薦消費建材龍頭企業東方雨虹(002271.SZ)，北新建材(000786.SZ)，偉星新材(002372.SZ)，兔寶寶(002043.SZ)；水泥龍頭海螺水泥(600585.SH)、華新水泥(600801.SH)、上峰水泥(000672.SZ)；玻璃玻纖龍頭中國巨石(600176.SH)，中材科技(002080.SZ)，信義玻璃(00868)，旗濱集團(601636.SH)，福耀玻璃(600660.SH)。

風險提示：宏觀政策風險；原材料成本風險。