寧德時代看上光伏生意，正洽談收購一道新能源

　　來源：晚點LatePost

　　寧德時代曾試圖以 40 億元控股潤陽股份，后被通威股份 50 億元搶先。

　　文丨李梓楠

　　編輯丨程曼祺

　　我們獲悉，寧德時代正尋求收購光伏組件及光伏電池片公司，目前正與光伏組件製造商一道新能源洽談收購。一道新能源成立於 2018 年，今年上半年排名全球光伏組件出貨量第 8。

　　多位知情人士稱，接洽一道前，寧德時代還曾試圖以 40 億元人民幣收購另一家光伏組件製造商潤陽股份 51% 的股份。潤陽是全球第五大光伏電池片製造商。

　　最終，光伏業龍頭通威股份出價 50 億元搶先一步收購了潤陽 51% 的股份，創造了中國光伏史上的併購金額紀錄。通威在 8 月中旬公告了這一交易。

　　光伏發電和鋰電池儲能協同在於，光伏發電量隨天氣波動，供電穩定性差，給光伏電站配套能人為調節存電、放電節奏的儲能電池是重要解決方案之一。

　　2022 年，寧德時代董事長曾毓羣就曾透露，寧德時代在開發鈣鈦礦（一種可提升光伏發電效率的新型光伏電池材料）等下一代光伏技術。去年 5 月，寧德時代又推出 「零輔源光儲融合」 系統：即用光伏電站先把太陽能轉化為電能，存到鋰電池里；再靈活調配輸出電量，供給電網或其他大型工商設施，如工廠和商業區使用，整套系統無需外接電源就能運轉。

　　今年 6 月，寧德時代子公司時代綠能接連收購了主要建設小型光伏電站的溧陽樂葉和光伏生產設備製造商西甲能源，對兩家公司 100% 控股。其中溧陽樂葉原為光伏巨頭隆基綠能子公司。

　　現在，寧德時代試圖收購光伏組件公司的舉動則是在進軍光伏產業鏈的核心區。

　　光伏的主要產業鏈環節。

　　光伏的整個鏈條有硅料、組件、電池片、光伏玻璃等多個環節，組件在整個光伏系統中成本佔比最高，約有 50%。

　　能自己製造光伏組件將提升寧德時代在新能源領域的垂直整合程度，它將成為一家能同時自產發電（光伏發電組件）、存電（儲能電池）和用電（充電、換電站）設備的公司。

　　現在也是一個併購光伏資產的窗口期。2023 年初，光伏行業因產能過剩而估值暴跌，全球光伏電池片出貨量第二的通威股份市值較 2022 年的高點下跌超 7 成，目前略高於 1000 億元人民幣；全球第二大的光伏組件製造商晶澳科技目前市值則為 335 億元，僅相當於寧德時代三個季度的淨利潤。

　　光伏業在 2024 年再次進入併購出清周期。寧德時代這樣來自另一細分行業的新能源公司開始尋求整合光伏業，試圖成為更全面的能源巨頭。

　　光伏產能過剩，寧德時代和光伏龍頭競購資產

　　自 2008 年金融危機導致全球光伏減產、海外光伏公司接連倒閉后，中國企業一直是全球光伏業最主要的玩家。

　　中國光伏行業快速擴產的 2009 年-2021 年，光伏發電成本下降超 90%，目前中國企業製造了全球 90% 的硅料，86% 的電池片，83% 的光伏組件。

　　2023 年中，因光伏各環節產能過剩，光伏業又進入打價格戰的出清周期，寧德時代有意願也有實力成為大買方。

　　寧德時代起家的動力電池行業近年增長放緩。今年上半年，寧德時代產能利用率較去年繼續下滑 5 個百分點至 65%，為近 5 年來最低，擴張產能已無助於寧德時代繼續擴大市場份額。

　　同時，寧德時代又握有充足的資金，有投資需求。據財報，到 2023 年底，寧德時代手握 600 億元現金，今年上半年淨利潤達 228 億元，同比增長 10.3%，寧德時代也是今年全球動力電池公司里唯二兩家有淨利潤的公司（另一家是中創新航，但規模遠小於寧德時代，今年上半年淨利潤為 4.17 億元人民幣，不到寧德時代 1/50 ）。

　　據我們瞭解，今年二季度，寧德時代開始接觸多家光伏組件公司。多位投資人都認為光伏組件市場前六大公司（晶科能源、隆基綠能、天合光能、晶澳科技、阿特斯、東方日升）都不會選擇賣身寧德時代。他們都是上市公司，融資渠道更多，且有相對充足的現金儲備存活至下一個需求上升周期。

　　在全球出貨量前十的光伏組件公司中，還未上市的公司只有潤陽股份和一道新能源兩家，它們是寧德時代為數不多的合適標的。

　　知情人士稱，已被通威控股的潤陽股份曾是寧德時代優先考慮的標的。潤陽股份國際化程度較高，它擁有 4 家境外全資子公司，分別位於泰國、新加坡、德國和美國，且在泰國和美國擁有組件製造基地。今年 7 月，潤陽曾披露，歐洲和美國地區佔其組件出貨量的 80% 以上。

　　如成功收購潤陽，寧德時代能更快進入海外光伏市場，尤其是對光伏組件有較高本地化生產要求的美國。

　　但潤陽最終被出價更高的通威買走，按通威出價計算，潤陽的出售價與淨資產比值，即 PB（市淨率）為 0.9 ，即使通威出價比寧德時代高 10 億，這仍是一筆物超所值的交易。

　　「從寧德時代的出價能看出寧德時代願意為這件事投入的資金，以及寧德時代也認為這些光伏公司就是不到 1 倍 PB 的估值。」 一位知情人士分析。

　　據我們瞭解，寧德時代目前仍在與一道新能源洽談收購價格。但因錯失潤陽，寧德時代已沒有太多選擇。

　　「一道也知道寧德時代沒有好標的，所以給出的底價高於 1 倍 PB ，寧德時代嫌貴，雙方還在拉扯。」 知情人士稱。

　　一道新能源在 TOPCon 光伏技術路線上有一定積累，據國家光伏產業計量測試中心測算，一道的 TOPCon 產品發電效率高於天合光能、晶澳科技等行業龍頭的產品。

　　但對看中海外市場的寧德時代而言，一道新能源業務的國際化程度遠不如潤陽，2022 年和 2023 年，一道的海外業務營收佔比均低於 10%。

　　另一位知情人士稱，寧德時代與一道的併購洽談可能會在一個月內結束，除寧德時代外，也有其他光伏業公司在與一道接觸。

　　一批光伏業內的龍頭可能會是寧德時代收購光伏公司的主要競爭方。比如通威股份，雖然已連續三個季度虧損，但據財報，截至今年上半年，通威仍有超過 260 億元現金。今年它以 50 億元人民幣控股潤陽股份也顯示了繼續做大、做強光伏主業的決心。主要生產逆變器（光伏電站的關鍵設備）的陽光電源則是中國光伏業里目前少數仍在賺錢的上市公司，今年上半年淨利潤達 49.6 億元，截至去年末，陽光電源有 170 億元現金。

　　上述人士認為，寧德時代此次是否會力排對手拿下一道，取決於寧德時代是否認為現在已到了本輪光伏周期的底部：「如果寧德時代認為光伏公司還會繼續虧損，估值還會繼續下降，可能現在不會那麼着急。」

　　特斯拉、比亞迪之后，同時做鋰電池和光伏的巨頭將再添一家

　　光伏與儲能配套的新能源方案已成為業界共識。傳統光伏系統產生的電曾被形容為 「垃圾電」，光伏發電的效率受晝夜和氣候影響較大，給光伏電站配套儲能電池能一定程度上彌合這種波動，讓光伏發電真正發揮價值。

　　據第三方分析機構 Infolink 預測，到 2030 年，全球至少 50% 的儲能電站都會配套光伏。

　　曾毓羣在 2020 年將 「用電化學儲能 + 可再生能源發電的方案替代化石能源」 寫入寧德時代的三大戰略發展方向之一，另外兩個是推進電動車對燃油車的替代以及飛機、船舶等其他領域的電動化。這意味着，曾毓羣可能希望將寧德時代打造成跨領域（不僅是鋰電池）、跨終端（不僅是車）的新能源巨頭。

　　想法相似的企業家還有比亞迪的王傳福和特斯拉的馬斯克。

　　王傳福在 2016 年就曾提出光伏 + 儲能的新能源解決方案；他當時説，給中國 1% 的沙漠鋪上光伏板就能供應整個中國的用電。馬斯克則在 2023 年宣佈特斯拉 Master Plan 3 時説，給面積相當於法國大小的土地鋪上光伏板，就能讓整個地球完成新能源轉型。

　　這些異想天開的設想都需要更便宜地製造和部署更多光伏與儲能電站。

　　光伏板的價格已足夠低：中國光伏公司已把每平米光伏板的價格打到了低於 200 元，不比瓷磚貴；美國農場主甚至會用光伏板當柵欄，因為這比普通柵欄還便宜。

　　2023 年，鋰電池價格也開始下降：據我們瞭解，目前儲能電站主要使用的磷酸鐵鋰電池價格較 2022 年末已下跌超 60% ，來到歷史最低點的約 0.3 元 /Wh。這可能是寧德時代選擇在此刻更激進投入 「光伏 + 儲能」 的原因之一。

　　如果寧德時代今年能通過併購進入光伏組件製造環節，它將成為繼特斯拉、比亞迪后，第三家橫跨鋰電池和光伏業的新能源巨頭。

　　寧德時代佈局 「光伏 + 儲能」 系統的優勢是：它掌握着整套系統的核心價值——鋰電池。在一個配套儲能系統的光伏電站中，鋰電池的成本佔比約有 50%。

　　且寧德時代在儲能電池領域的地位遠比通威、晶科等光伏龍頭在光伏領域里的地位穩固。自 2020 年以來，寧德時代一直是全球儲能電池出貨量第一，市佔率約為 35%。而光伏組件的全球出貨第一則在去年易主，由通威變股份成晶科能源，且全球前三的差距都不大，去年第一的晶科的市佔率約為 15%。光伏市場相對儲能電池更分散，背后的根本原因是，儲能電池有更強的技術壁壘，而光伏組件在技術換代前的主要壁壘是生產規模。

　　相比特斯拉，寧德時代佈局光伏業的特點則是進入了更上游、成本佔比更高的環節。特斯拉的光伏板塊 Solar City 主要做光伏下游的組裝環節，其光伏電池片和組件從亞瑪頓、福斯特等公司外採。而寧德時代如果進入光伏組件製造環節，將同時具備製造儲能系統核心部件（鋰電池）和光伏系統核心部件的能力。

　　比亞迪則早在 2017 年就已具備自產光伏主要零部件的能力，在泰國和巴西都有光伏組件工廠，但出貨規模較小，未排入全球前十。

　　收購虧損的光伏公司后，寧德時代要解決的新問題是：怎麼在產能過剩周期里找到需求和市場？可能的方法是出海。

　　寧德時代 2022 年就已在北美和歐洲拿到了光儲融合項目，它當時只能自產其中的儲能電池。具備光伏生產能力后，寧德時代可能會以這些項目和后續建設規劃爲銷售渠道，同時出售自產的鋰電池和光伏組件。

　　海外大型儲能系統也是一個利潤頗豐的市場。寧德時代、特斯拉、陽光電源目前毛利率最高的業務都是在歐美銷售儲能系統，特斯拉賣儲能比賣車還賺錢，陽光電源海外儲能系統的毛利率甚至高達 40% 。

　　同行業或跨行業的兼併整合是大型製造業企業發展的常見路徑。全球能源轉型大趨勢下，寧德時代正以其在鋰電池領域建立的優勢為基點，探索更多新能源形式和產業鏈環節。這家 8000 億能源巨頭的變形與進化仍在繼續。

責任編輯：何俊熹