石四藥集團(02005.HK)：2024年上半年業績穩健 大輸液板塊銷量增長明顯

2024H1 業績表現穩健。2024H1 公司實現營收33.39 億港元（+0.2%），歸母淨利潤6.86 億港元（+7.4%），扣非歸母淨利潤6.86 億港元（+7.4%）。

毛利率55.2%（-3.1pp），淨利率20.5%（+1.4pp）。費用控制合理，銷售費用率22.7%（-4.9pp），管理費用率4.2%（+0.1pp），財務費用率1.9%（+0.1pp）。

大輸液業務表現強勁，重點治療性產品銷量大幅增長。2024 年上半年公司大輸液業務實現收入21.85 億港元（+5.6%），累計實現銷量11.39 億瓶袋（+21.7%）。重點治療性輸液產品實現銷量1.49 億瓶（袋），同比增長34%，實現銷售額5.51 億港元（-2.6%）。其中，氨溴索氯化鈉注射液銷量2209萬瓶（袋），同比增長135%；甘露醇注射液銷量2107 萬瓶（袋），同比增長70%；乳酸左氧氟沙星注射液及其氯化鈉注射液銷量2048 萬瓶（袋），同比增長34%；鹽酸莫西沙星氯化鈉注射液銷量1201 萬袋，同比增長72%。

咖啡因價格仍處低位運行，溴己新降價影響安瓿業務收入。2024H1 原料藥實現收入3.99 億港元（-12.1%），主要系咖啡因價格低位運行。安瓿銷量1.67 億支，同比增26.9%；銷售額3.67 億港元，同比降19.1% （人民幣3.33 億元，同比降17.3%），主要因集採產品鹽酸溴己新降價。

研發成效顯著，發展提質增效。2024 年上半年，公司研發成果顯著。1）特色仿製藥方面，上半年獲批29 個製劑品種，其中注射液18 個，口服制劑11 個；2）原料藥方面：上半年獲批14 個特色原料藥；3）創新葯研發方面：

公司自主研發的肺動脈高壓一類新葯SYN-045 已進入I 期臨牀試驗階段；化藥1 類抗肝臟纖維化創新葯物ADN-9 將盡快申報I 期臨牀。

風險提示：集採風險；原料藥價格波動；創新葯研發進度低於預期。

投資建議：大輸液業務穩健，原料藥業務企穩，維持「優於大市」評級。

受集採產品鹽酸溴己新降價及咖啡因價格低位運行的影響，公司安瓿注射液、原料藥業務短期承壓， 下調2024-2026 年盈利預測， 預計2024-2026 年營收65.32/70.86/76.85 億港元（原2024/2025/2026 年74.15/ 82.22/90.68 億港元），同比增速1.07%/8.47%/8.46%；歸母淨利潤13.41/14.98/16.51 億港元（ 原2024/2025/2026 年14.85/16.71/18.61 億港元），同比增速1.71%/11.69%/10.22%。當前公司正處在製劑品種的密集獲批階段，有望為未來穩健增長提供支撐。