美的港股折價募資250億的隱喻

出海擴張緊迫

作者：張瀚文

白電龍頭距離登陸港股還差臨門一腳。

9月9日，美的集團（000333.SZ）盤前發佈全球配售計劃，9月9日-12日，美的將在港股全球發售4.92億股，約佔發行前總股本7%。

其中香港公開發售約2461萬股，約佔發售總數的5%，國際發售4.68億股，約佔發售總數的95%。

承銷商另有15%超額配售權，若發售量調整權和超額配售權被完全行使，美的將至多發行6.51億股，約佔發行前總股本的9%。

美的集團此次發行價定於52港元/股-54.8港元/股，按9月6日匯率估算，較當日A股收盤價折價約21%-25%。

若按基準發行規模4.92億股測算，美的此次募資總額約達到255.9億-269.7億港元，有望創下今年港股市場發行規模之最，幾乎十倍於上半年最大港股IPO 項目茶百道（2555.HK）。

美的預計將於9月13日確定發行價，於9月17日掛牌上市。

從資產負債和現金流情況來看，美的似乎並不缺錢。

2017年至2023年，美的的資產負債率始終維持在65%左右。

截至今年上半年末，美的在手貨幣資金達到達到歷史高點1020億元，基本能覆蓋短期借款186億元和應付賬款及票據1082億元。

原因或在於美的對開拓海外市場的緊迫需求。

一名華東私募人士對信風（ID：TradeWind01）表示，美的去港股上市，一方面可以提高國際影響力；另一方面也打破了走滬港通和深港通渠道的外資對美的30%的持倉比例上限，在A股市場景氣度低靡的情況下，美的拓寬了面向全球投資者的融資渠道。

不過難處或在於，靠OEM代工起家的美的，在海外市場的品牌影響力或有不足。這也與海爾智家（600690.SH）品牌出海的路徑相區別。

據歐睿數據，美的自有品牌在海外大家電領域的市佔率較低，比如在北美市場的銷量市佔率僅為0.8%。作為對比，海爾智家在北美市佔率超過10%。

這一差距或也加劇了美的去港股募資助力出海業務的緊迫性。

9月9日，美的集團低開低走，收跌3.06%至61.09元/股。

01

港股的新巨無霸

按基準發行規模4.92億股測算，美的此次募資總額約達到255.9億-269.7億港元，有望創下今年港股市場發行規模之最。

美的集團IPO的基石投資人投資人包括中遠海運（香港）、UBS AM（Singapore）、Golden Link（比亞迪全資持有）、Metazone Link（HK）Limited（TCL實業控股股份有限公司的全資子公司）等，合計認購12.56億美元（約合97.93億港元）。

從今年上半年港股市場融資表現來看，40家公司合計IPO 132億港元，僅約為美的集團此次融資額的一半。

而將時間範圍拉長，近三年港股最大IPO項目分別為2021年快手（1024.HK）募資483億港元、2022年中國中免（1880.HK）募資162億港元以及2023年珍酒李渡（6979.HK）募資53億港元。

美的的募資額也有望僅次於2021年IPO的快手和京東物流（2618.HK）（283億港元），成為近三年來的第三大IPO項目。

和同行相比，美的集團的發行定價顯得有些「低估」。

按9月6日匯率估算，美的集團52港元/股-54.8港元/股的發行價較當日A股收盤價折價約21%-25%。

作為對比，同期AH同股同權上市的海爾智家折價率僅為11%。

美的集團的這一發行定價或反映出其南下募資的緊迫性。

原因或在於，美的需要的是拓展海外業務的外匯。

截至今年上半年末，美的在手的外幣項目貨幣資金余額僅為494.5億元，勉強覆蓋用外幣結算的長短債。

對於併購海外品牌、以及海外佈局產能等資金需求來説，尚不足以支持進一步擴張。

此前美的曾通過海外發債籌措資金。

2016年、2021年和2022年，美的分別通過發行債券的方式籌得8億美元、12億美元和4.5億美元資金。2016年發債時、美的明確提出用於支持其海外發展戰略的實施。

一名華東私募人士對信風（ID：TradeWind01）表示，美的去港股上市可提高資本運作效率,降低資金成本，便於日后為海外業務團隊提供股權激勵。

02

出海緊迫

面對國內家電市場增速的顯著放緩，被美的視為「當下最核心的戰略之一」的國際化業務正在加速推進。

據奧維雲網數據，今年上半年，國內白電市場零售額同比下滑7%至2319億元，但同期家電累計出口銷售額同比增長18.3%至3479億元。

如此背景下，美的董事長方洪波明確提出海外市場發展目標是在2025年銷售收入突破400億美元（約合2900億元），國際市佔率達到10%。

2016年以來，美的國外業務營收佔比始終穩定在40%左右。

2023年國外業務實現營收1509.06億元，同比增長5.79%，佔比40.56%。但相較400億美元目標仍存在較大差距。

此次赴港上市，美的募資用途中過半與其海外擴張動作有關，計劃用於全球研發投入、智能製造體系及供應鏈管理升級、完善全球分銷渠道和銷售網絡以及補充運營資金。

華安證券分析師陳姝認為，海外市場為美的重要的增長驅動力，港股上市有望進一步加速其自主品牌及ToB業務的全球佈局。

在2016收購東芝的白電業務之前，美的主要以OEM代工的形式實現出海。

2016年，美的相繼發起了對東芝白電業務、意大利中央空調企業Clivet以及庫卡機器人的收購。

收購完成的次年，美的的國外業務營收從上一年的641億元激增至1040億元，同比增長62.18%，自此美的海外收入始終維持在千億以上。

反觀海爾智家則要更早開啟全球「掃貨」。

2011年，海爾集團收購日本三洋電機在日本、東南亞等地的白電業務，2012 年收購新西蘭高端家電品牌品牌 Fisher&Paykel，二者在2016年被裝入上市公司海爾智家。

2016年和2018年海爾智家再度出手，分別收購通用電氣旗下白電業務和意大利Candy。

由此，海爾智家在不同價格帶構建了家電的品牌矩陣，在不同市場主推不同的家電品牌。

比如通用主攻北美、Candy主要市場在歐洲，三洋則立足於日本和東南亞市場。

這在美的和海爾智家在海外市場的品牌市佔率上也有體現。

根據歐睿的數據，2023 年美的自有品牌在北美銷量市佔率為 0.8%，在日韓澳新、拉美、東歐、中東非、東南亞等地的市佔率在3%-5%之間，與國內29.8%的銷量市佔率相去甚遠。

作為對比，2023 年海爾在海外家電市場的品牌銷量市佔率位居第一，其中北美、東歐市佔率超過 10%，西歐、日韓澳新、東南亞銷量份額在5%-7%之間。

2023年，美的提出「OBM第一」戰略，開始主推自有品牌產品。

但挑戰在於，培育品牌的周期遠比代工的產能放量要更長，投入也更大。

信風（ID：TradeWind01）從接近美的人士處獲悉，為支持自有品牌的銷售，美的近年來在海外建廠增加產能供給，營銷層面則發力體育賽事贊助。

這一投入導致海外OBM的利潤率目前低於OEM。

2023年美的海外OBM佔比約為40%，短期目標為佔比提高至50%。

目前來看，繼續全球收購或仍是美的可以依賴的路徑。

去年，外界就曾傳出曾傳出過美的探索對瑞典品牌伊萊克斯的收購，但由於「無法滿足伊萊克斯及其最大股東Investor AB提出的所有要求」，這筆收購被暫時擱置。

再看即將登陸港股的美的，面對若未來可能拋出的收購，或許能夠開出一個「讓人無法拒絕的價格」。

（轉自：信風TradeWind）