天風MorningCall·0910 | 固收-存單利率/宏觀-存量房貸利率/非銀-證券/機械-服裝設備

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1、與其他債券利率相比，CD利率8月調整以來盤桓不下，怎麼看？首先，供給似乎不是存單利率盤桓不下的主要原因。需求角度重在非銀，原因有三：第一，7月降息以來資金面總體穩定，但是R001和DR001利差有所走闊，非銀負債和流動性相對承壓。第二，在央行監管和債市交易活躍度降低的背景下，或許因為機構止盈、或許因為淨值波動帶來的理財或者機構贖回，又或許是出於對9月季末流動性管理的預防性動機，有關非銀機構降低了CD的配置。第三，CD久期偏短，在動態收益方面存在不足。2、此外基於套利而存在的境外機構行為可能是影響CD利率走勢的或有因素。市場交易存在競爭壓力，如果央行迟迟不降息，同時資金平穩，CD的靜態配置價值較為突出，仍可參與。對於債市，短期可考慮做陡曲線，中期仍然關注做平曲線的可能。靜態考慮，賬户可以啞鈴型，比如一年CD加30年國債，適度關注組合流動性，負債穩定的機構可考慮久期加在信用上。

風險提示：廣義財政發力超預期、資產價格波動超預期、金融風險事件。

1、當前存量房貸平均利率或在4.21%左右，2024年二季度新發房貸利率為3.45%，兩者之間的差值在76BP左右。其中，35BP是「臨時利差」（今年5年期LPR已經累計降息35bp），在2025年初隨着政策利率修正跟隨調整。剩余41BP可以認為是「加點利差」，是后續最大的調降空間。2、考慮到要保護銀行淨息差，我們認為調降10-20BP的可能性更大。2023年二季度存量房貸利率壓降前，銀行淨息差還有1.74%，今年二季度銀行淨息差已經降至1.54%，我們認為2025年初存量房貸利率調整時銀行淨息差可能還會面臨一次回落（如23、24年初淨息差快速回落17BP、15BP）。10BP的存量房貸利率下調大約影響銀行資產端收益率下滑1.5BP（存量房貸佔銀行信貸的比重為15%），如果今年內銀行淨息差還要維持住1.5%，那麼存量房貸利率調降幅度也就只有26BP左右。而且41BP的加點利差是平均而言，大部分首套房購房者在經過上一輪調整后的加點利差已經相對較小，主要是多套房購房者的加點利差仍然較大，本輪下調幅度或相對有限。

風險提示：房貸政策落地情況有待進一步觀察，貨幣政策情況超預期，房地產市場變動超預期。

1、國泰君安吸並海通證券將打造新龍頭券商，推薦券商板塊投資機會。本次合併重組將對券商行業帶來積極示範意義，更應洞悉發展高質量資本市場的決心：本次合併重組示範意義積極、導向明確，為后續打造更多優質頭部機構打開空間。以此同時，更應洞悉通過打造高質量資本市場，服務好「助力更好滿足人民羣眾日益增長的財富管理需求」目標的決心。2、行情覆盤：宏源證券復牌后股價大幅上漲，最后交易日收盤價較換股價大幅溢價。宏源證券：於2013年10月30日因籌劃重大資產重組盤中臨時停牌，停牌價8.22元。后於2014年7月25日公佈重組預案，確定換股價為9.96元，股票於14年7月28日起復盤交易。截至2014年12月9日（最后交易日），公司股價較復牌日上漲276%，較換股價溢價206%。推薦券商板塊中符合打造優質競爭力導向的國泰君安/中信證券/中金公司，建議關注海通證券/中國銀河/方正證券/國聯證券；受益於資本市場深化改革的互聯網券商及券商IT服務機構，建議關注指南針/銀之傑/安碩信息/恆生電子（計算機組覆蓋）。

風險提示：兼併重組存在不確定性、資本市場大幅震盪、政策效果不及預期。

1、服裝設備行業：紡服行業有望拉動服裝設備端需求。目前服裝行業下游景氣度較高，有望帶動設備端更新及新增需求。其中國內下游紡織服裝已經開啟了新一輪的補庫周期，海外紡服有望開啟補庫進程，帶動全球紡服行業生產提速，進而拉動服裝設備更新。短期來看，江浙織機開工率上半年表現較好，6月同比提升11pct，保持在71%，顯示出下游生產狀態飽滿。2、縫製設備景氣度上行，數碼印花滲透率提升進行時。縫製設備行業：2023年全行業工業縫紉機總產量約為560萬台左右，同比下降約11%，降低至2017年以來的最低點。2023年中國縫製設備行業內銷總量為2011年以來最低值；而出口則高位回落，市場趨向分化，除家用縫紉機外，出口額均同比下滑。建議關注：大豪科技：上市以來堅持高分紅策略，2023年分紅率達82%。傑克股份：全球縫製設備行業產銷規模最大、綜合實力最強的企業之一。宏華數科：2024年上半年公司積極拓展國內外客户，實現市場與業務的增長，產品銷量同比提升。

風險提示：下游需求不及預期；宏觀環境發生變化；市場競爭加劇。

公司發佈2024半年度報告，完成營業收入8.96億元，同比增長91.22%。公司實現歸屬母公司淨利潤1.36億元，同比增長273.78%。扣非歸屬母公司淨利潤1.51億元，同比增長254.58%。1.2023年NORFlash和EEPROM均排名全球第六，存儲有效加強。公司聚焦「存儲」這一基石戰略，24H1公司實現存儲系列芯片營業收入7.24億元，同比上升70.81%，毛利率34.81%，同比上升15.32個百分點；且出貨量37.84億顆，同比上升71.44%。2.存儲+戰略顯成效，MCU與VCMDriver雙引擎驅動新增長。OISVCMDriver產品線佈局日益完善，既能支持傳統OIS方案，也能滿足新興OIS方案的需求，與電機廠商緊密合作，在滿足手機應用核心客户需求的同時，也向安防等領域拓展。此外，公司還推出了用於BLDC電機領域與微控制器產品合封的驅動芯片。3.研發投入持續加碼，技術實力與專利成果雙豐收。2024年上半年，公司投入研發費用1.11億元，佔營業收入的比例達到12.42%，較上年同期增長18.68%。半導體設計行業回暖，公司持續保持高水平研發投入，我們上調盈利預測，預計2024/2025/2026年公司歸母淨利潤由2.04/2.96/3.88億元上調至2.77/3.59/4.35億元，維持公司「買入」評級。

風險提示：產品研發風險，基礎工藝技術授權到期風險，市場競爭加劇風險，研發技術人員流失，周期復甦不及預期。

2024H1實現營收12.84億元，同比+20.18%；實現歸母淨利潤1.07億元，同比+85.16%；實現扣非歸母淨利潤1.04億元，同比+128.56%。1）海外份額快速提升，邁向空港設備全球龍頭：國際共取得訂單5.1億元（包含銷售給境內公司再進行出口的訂單），同比增長142%。通過迪拜國際機場設備展等各大國際展會，開拓中東、南美、歐洲市場。2）國內航空開支修復，有望迎來高速增長：從國內航空業景氣度來看，2023年航空客運總量同比2022年增長36.9%，疫情后航空客運量繼續強勁復甦態勢，改擴建機場建設全面發力。3）萬億國債拉動消防裝備：2023年9月，工信部等五部門聯合印發《安全應急裝備重點領域發展行動計劃（2023-2025年）》，提出2025年前安全應急裝備重點領域產業規模超過1萬億元，有望帶動政府對消防裝備的採購。公司2024上半年累計簽訂消防救援合同4.8億元，同比增長30%。盈利預測：由於行業需求情況存在一定的不確定性，我們下調了之前的盈利預測，預計24-26年歸母淨利潤3.49、4.79、6.28億元（26年預測前值7.03億元），對應PE為13.63、9.95、7.58倍，維持「買入」評級。

風險提示：民航業相關需求受其他交通方式發展衝擊、市場競爭加劇、披露不及時風險。

1、主要股指：道瓊斯指數-2.93%，標普500指數-4.25%，納斯達克指數-5.77%，其中納指創2022年1月以來單周最大跌幅。2、宏觀經濟：美國供應管理學會公佈的美國8月製造業PMI上升0.4至47.2，連續第五個月低於50；美國勞工統計局的JOLTS現實美國7月職位空缺為767萬，為2021年初以來最低水平，且低於所有接受彭博調查經濟學家預期；ADP數據顯示8月份美國私營部門就業新增9.9萬人，低於所有接受彭博調查經濟學家預期；美國8月份非農就業人數增加14.2萬人，低於預期的16.5萬人。3、本周公佈的美國PMI和就業數據引發投資者對當前美國經濟衰退風險的擔憂，或導致本周股市的回調。我們認為美聯儲9月19日召開會議之前，美股仍可能繼續呈現震盪態勢。此外，建議后續繼續關注AI下游商業化進度及AI業務ROI情況。建議關注：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。

風險提示：宏觀經濟不及預期；企業盈利不及預期；通脹上行壓力。

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發布時間：2024年09月10日

報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可（金麒麟分析師）的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師 王茜 SAC 執業證書編號：S1110516090005