中郵·交運|周觀點：油價下跌利好航司成本改善，快遞業務量延續高增

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轉自：中郵證券研究所

板塊觀點

航運板塊：本周集運運價指數繼續回落，油運運價指數環比小幅下降，干散貨運價指數有所提升。集運指數方面，本周SCFI綜合指數報2726.58點，環比跌8.0%，油運方面，本周BDTI指數報870點，環比跌1.2%，干散貨方面，本周BDI指數報1941點，環比漲7.0%。

航空板塊：民航暑運收官，根據航班管家數據，2024年暑運民航旅客運輸量突破1.4億人次，同比增長12.4%。我們認為得益於機隊運營效率提升攤薄成本及客座率同比明顯提高，預計暑運旺季各航司業績或仍可圈可點。行業進入傳統淡季，航班量環比有所下降。近期油價顯著下行，利好航空公司成本端壓力緩解。

我們認為未來三年行業供給約束仍然較強。需求端，儘管當下公商務需求復甦還需時間，但我們認為隨着經濟逐步恢復，民航供需關係有望不斷改善，抬升行業盈利水平。持續推薦盈利能力最強，業績屢創新高的春秋航空，推薦華夏航空、吉祥航空。

機場板塊：《關於完善市內免税店政策的通知》出臺，儘管市內免税店提供了更多的購買場景，刺激了機場提貨點租金收入，但同樣會對機場出境店產生一定分流，且《通知》規定了提貨點費用標準不得高於同一口岸出境免税店，因此該政策對於機場端的影響相對正面，幅度或相對有限。近期部分中小型機場更新免税店招標情況，扣點率大概在15%左右。長周期看，機場資本開支落地對長期業績的影響仍存在不確定性，關注上海機場、深圳機場、白雲機場。

快遞板塊：國家郵政局提出快遞「反內卷」，隨着各快遞公司資本開支陸續達峰迴落，不再有惡性價格戰的基礎，行業傳統旺季臨近，在「反內卷」的政策導向約束下，旺季價格有望好轉。我們仍看好各快遞公司業務量持續增長拉動營收規模，同時降本增效改善單位盈利水平。各快遞公司估值均處於較低水平，首推中通快遞，推薦順豐控股、圓通速遞、韻達股份、申通快遞。

物流板塊：東航物流公佈中報，得益於跨境電商蓬勃發展，儘管客機腹艙供給逐步釋放，行業供需關係依然緊張，即期運價穩步上升，同時綜合物流解決方案板塊收入同比大增，帶動公司業績在二季度同比實現了34.9%的增速。中國外運上半年各項業務業務量均保持較快增長，但由於合同物流業務受內需承壓，行業競爭的影響利潤率有所下降導致公司上半年歸母淨利潤同比下降11.0%，但二季度利潤降幅顯著收窄，扣匯兌影響后業績基本穩定。公司再提中期分紅，股息支付率提升至54.2%，維持每股中期分紅同比持平。關注德邦股份、安能物流、中國外運、東航物流。

鐵路公路：2024年鐵路暑運結束，7-8月全國鐵路累計發送旅客8.87億人次，同比增長6.7%，日均發送旅客1431.2萬人次，創暑運旅客發送量歷史新高。目前鐵路客貨運市場化均在持續推進，期待進一步深化改革利好上市公司業績表現。

三中全會提出推動收費公路政策優化，將按照「受益者付費」原則，推動優化相關政策。當前上市高速公路公司路產剩余經營期平均在12年左右，如新建及改擴建路產未來特許經營期可以延長，則利好高速公路上市公司主營業務的可持續經營能力。

長周期公路鐵路部分優質上市公司兼具弱周期性及高分紅屬性，仍有望跑出超額收益。推薦招商公路、京滬高鐵，關注廣深鐵路。

投資建議

推薦春秋航空、中通快遞、圓通速遞、華夏航空、吉祥航空、韻達股份、申通快遞、順豐控股、京滬高鐵、招商公路，關注東航物流、中國外運、廣深鐵路、安能物流、德邦股份、中國國航。

本周A股表現較弱，上證綜指報收2765.81點，環比下跌2.69%，申萬交運指數報1953.80點，環比跌0.94%，相比滬深300指數跑贏1.78pct。

航運板塊：

本周集運運價指數繼續回落，油運運價指數環比小幅下降，干散貨運價指數有所提升。集運指數方面，本周SCFI綜合指數報2726.58點，環比跌8.0%，CCFI指數報1912.46點，環比跌3.1%。分航線看，歐洲航線SCFI指數報3459點，環比跌10.8%，地中海航線SCFI指數報3823點，環比跌6.4%，美西航線SCFI指數報5605點，環比跌8.7%，美東航線SCFI指數報7511點，環比跌11.0%。

油運方面，本周BDTI指數報870點，環比跌1.2%，BCTI指數報585點，環比跌4.7%。干散貨方面，本周BDI指數報1941點，環比漲7.0%，其中BCI、BPI、BSI指數分別報3356點、1294點、1260點。

航空板塊：

2024年民航暑運收官，根據航班管家數據，2024年暑運民航旅客運輸量突破1.4億人次，同比增長12.4%，比2019年同期增長17.9%，其中國內客流同比增長8.3%，相比2019年同期增長21.7%,國際旅客同比增長80%，相比2019年同期下降7.4%。我們認為得益於機隊運營效率提升攤薄成本及客座率同比明顯提高，預計暑運旺季各航司業績或仍可圈可點。

行業進入傳統淡季，航班量環比有所下降。近期油價顯著下行，利好航空公司成本端壓力緩解。

我們認為未來三年行業供給約束仍然較強。需求端，儘管當下公商務需求復甦還需時間，但我們認為隨着經濟逐步恢復，民航供需關係有望不斷改善，抬升行業盈利水平。

持續推薦盈利能力最強，業績屢創新高的春秋航空、推薦運營效率恢復，補貼標準提升拉動業績迴歸常態的華夏航空，關注吉祥航空，此外，海航控股股價已經接近一元錢紅線，公司或有出臺多種方式穩定股價的意願，或可保持關注。

機場板塊：

財政部、商務部等五部門日前印發《關於完善市內免税店政策的通知》。對於機場而言，該政策針對即將出境的旅客在市內免税店銷售免税商品，旅客購買后一次性攜帶出境，不允許進境提貨，因此主要針對的客户羣體為外國人及部分國人，儘管市內免税店提供了更多的購買場景，刺激了機場提貨點租金收入，但同樣會對機場出境店產生一定分流，且《通知》規定了口岸業主針對經營主體收取的免税品提貨點費用標準不得高於同一口岸出境免税店，因此該政策對於機場端的影響相對正面，但幅度或相對有限。

近期部分中小型機場更新免税店招標情況，扣點率大概在15%左右。我們認為機場板塊短期股價或更多跟隨消費板塊整體趨勢，長周期看，資本開支落地對長期業績的影響仍存在不確定性，建議密切跟蹤各機場未來幾年擴建逐步落地后的成本及關聯交易擾動。關注上海機場、深圳機場、白雲機場。

快遞板塊：

國家郵政局提出快遞「反內卷」，提出聚焦規範市場秩序，提升快遞服務質量，着力打造良性競爭生態，堅決防止「內卷式」惡性競爭，並強調快遞企業要認真自查自省，強化行業自律。隨着各快遞公司資本開支陸續達峰迴落，不再有惡性價格戰的基礎，行業傳統旺季臨近，在「反內卷」的政策導向約束下，旺季價格有望好轉。

我們仍看好各快遞公司業務量持續增長拉動營收規模，同時降本增效改善單位盈利水平。各快遞公司估值均處於較低水平，繼續保持行業性推薦，首推中通快遞，推薦順豐控股、圓通速遞、韻達股份、申通快遞。

物流板塊：

東航物流公佈中報，得益於跨境電商蓬勃發展，儘管客機腹艙供給逐步釋放，行業供需關係依然緊張，即期運價穩步上升，同時綜合物流解決方案板塊收入同比大增，帶動公司業績在二季度同比實現了34.9%的增速。

中國外運上半年各項業務業務量均保持較快增長，但由於合同物流業務受內需承壓，行業競爭的影響利潤率有所下降導致公司上半年歸母淨利潤同比下降11.0%，但二季度利潤降幅顯著收窄，扣匯兌影響后業績基本穩定。公司再提中期分紅，股息支付率提升至54.2%，維持每股中期分紅同比持平。

關注德邦股份、安能物流、中國外運、東航物流。

鐵路公路：

2024年鐵路暑運結束，7-8月全國鐵路累計發送旅客8.87億人次，同比增長6.7%，日均發送旅客1431.2萬人次，創暑運旅客發送量歷史新高。

黨的二十屆三中全會提出推進能源、鐵路等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革。目前鐵路客貨運市場化均在持續推進，期待進一步深化改革利好上市公司業績表現。

三中全會提出推動收費公路政策優化，將按照「受益者付費」原則，推動優化相關政策。年初國務院公佈《國務院2024年度立法工作計劃》，提及擬製定、修訂的行政法規包括收費公路管理條例（修訂），隨着《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》正式實施，收費公路管理條例的修訂或將逐步提上日程。當前上市高速公路公司路產剩余經營期平均在12年左右，如新建及改擴建路產未來特許經營期可以延長，則利好高速公路上市公司主營業務的可持續經營能力。

近期十年國債收益率跌破2.2%，儘管中報前后公路鐵路個股表現有所波動，但我們認為長周期公路鐵路部分優質上市公司兼具弱周期性及高分紅屬性，仍有望跑出超額收益。推薦招商公路、京滬高鐵，關注廣深鐵路。

投資建議：

推薦春秋航空、中通快遞、圓通速遞、華夏航空、吉祥航空、韻達股份、申通快遞、順豐控股、京滬高鐵、招商公路，關注東航物流、中國外運、廣深鐵路、安能物流、德邦股份、中國國航。

二

本周交運板塊行情概述

本周A股表現較弱，上證綜指報收2765.81點，環比下跌2.69%，其他指數方面，深證成指報8130.77點，環比下跌2.61%，創業板指報收1538.07點，環比下跌2.68%，滬深300指數報收3231.35點，環比下跌2.71%。本周申萬交運指數報1953.80點，環比跌0.94%，相比滬深300指數跑贏1.78pct。

本周交運各子板塊表現分化，公交、快遞、公路板塊漲幅分別為12.9%、1.7%、1.6%，航運、機場、航空板塊跌幅分別為5.7%、2.4%、1.8%。本周交運個股漲幅前五名分別為：大眾交通（+20.55%)，申通快遞（+15.73%)，錦江在線（+15.04%)，新寧物流（+14.35%)，盛航股份（+6.94%）。本周交運個股跌幅前五名分別為：浙商中拓（-13.24%)，招商輪船（-11.19%)，中遠海發（-8.47%)，中遠海能（-8.22%)，中谷物流（-6.85%）。

三

航運

本周集運運價指數繼續回落，油運運價指數環比小幅下降，干散貨運價指數有所提升。

集運指數方面，本周SCFI綜合指數報2726.58點，環比跌8.0%，CCFI指數報1912.46點，環比跌3.1%。

分航線看，歐洲航線SCFI指數報3459點，環比跌10.8%，地中海航線SCFI指數報3823點，環比跌6.4%，美西航線SCFI指數報5605點，環比跌8.7%，美東航線SCFI指數報7511點，環比跌11.0%。

油運方面，本周BDTI指數報870點，環比跌1.2%，BCTI指數報585點，環比跌4.7%。

干散貨方面，本周BDI指數報1941點，環比漲7.0%，其中BCI、BPI、BSI指數分別報3356點、1294點、1260點。

四

航空機場

航空板塊：

2024年民航暑運收官，根據航班管家數據，2024年暑運民航旅客運輸量突破1.4億人次，同比增長12.4%，比2019年同期增長17.9%，其中國內客流同比增長8.3%，相比2019年同期增長21.7%,國際旅客同比增長80%，相比2019年同期下降7.4%。我們認為得益於機隊運營效率提升攤薄成本及客座率同比明顯提高，預計暑運旺季各航司業績或仍可圈可點。

行業進入傳統淡季，航班量環比有所下降。近期油價顯著下行，利好航空公司成本端壓力緩解。

行業供需層面，根據三大航在2024年中報中更新的2024-2026年機隊引進規劃，2024-2026年國航、南航、東航合計飛機增量分別為107架、70架、103架，增速分別為4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速僅為3.5%。從實際引進情況來看，2024年上半年三大航合計引進飛機50架，退出飛機31架，淨增飛機19架，機隊增速0.7%，遠低於計劃增速。

結合當前我國航司尚未接收的波音、空客飛機訂單情況，波音、空客在手訂單數量及其交付能力，我們認為未來三年行業供給約束仍然較強。需求端，儘管當下公商務需求復甦還需時間，但我們認為隨着經濟逐步恢復，民航供需關係有望不斷改善，抬升行業盈利水平。

持續推薦盈利能力最強，業績屢創新高的春秋航空、推薦運營效率恢復，補貼標準提升拉動業績迴歸常態的華夏航空，關注吉祥航空，此外，海航控股股價已經接近一元錢紅線，公司或有出臺多種方式穩定股價的意願，或可保持關注。

機場板塊：

財政部、商務部等五部門日前印發《關於完善市內免税店政策的通知》。對於機場而言，該政策針對即將出境的旅客在市內免税店銷售免税商品，旅客購買后一次性攜帶出境，不允許進境提貨，因此主要針對的客户羣體為外國人及部分國人，儘管市內免税店提供了更多的購買場景，刺激了機場提貨點租金收入，但同樣會對機場出境店產生一定分流，且《通知》規定了口岸業主針對經營主體收取的免税品提貨點費用標準不得高於同一口岸出境免税店，因此該政策對於機場端的影響相對正面，但幅度或相對有限。

近期部分中小型機場更新免税店招標情況：

中出服中標重慶江北機場進出境免税店未來9年獨家經營權。根據採招網信息，重慶機場免税店中標細則為：標段一：出境1910㎡及提貨點40㎡，保底月租金380元/平，提成比例為11.5%；標段二：進境572㎡+待批覆942㎡，保底月租金1500元/平，提成比例為15%。

中出服中標福州長樂機場出境免税店經營權。根據採招網信息，福州長樂機場出境免税店面積476.1㎡，月保底租金380元/㎡，提成比例為15%。

中免中標三亞鳳凰機場出境店八年經營權。根據採招網信息，三亞鳳凰機場出境免税店面積380㎡，月保底租金150元/㎡，經營期內前五年提成比例為12%，后三年為13%。

王府井中標哈爾濱太平機場T1航站樓出境免税店10年經營權，及牡丹江海浪機場出境免税店10年經營權，其中哈爾濱機場出境免税店面積323.84㎡，首年保底租金249萬元，牡丹江機場出境免税店面積36.73㎡，首年保底租金23萬元，扣點率均為19%。

中免中標武漢天河機場T3航站樓出境免税店7年經營權，保底月租金860元/㎡其中香化類提成比例為8%，手機及電子產品為10%，其他品類為20%。

中免中標蘭州機場T3航站樓600㎡免税店五年經營權，扣點率6%。

我們認為機場板塊短期股價或更多跟隨消費板塊整體趨勢，長周期看，資本開支落地對長期業績的影響仍存在不確定性，建議密切跟蹤各機場未來幾年擴建逐步落地后的成本及關聯交易擾動。關注上海機場、深圳機場、白雲機場。

五

快遞物流

快遞板塊：

得益於網購滲透率的不斷提高，居民消費的不斷增長及下沉，二季度快遞業務量持續保持高增速，二季度快遞業務量430.5億件，可比口徑同比增長21.3%。各快遞公司齊頭並進，市場競爭相對激烈，同時隨着輕量件佔比提高，各快遞公司單票收入整體出現下滑，但各快遞公司均通過自身對成本費用端的精細化管控，顯著的削減了單票核心成本，實現了業績的整體改善，均提交了一份令人滿意的中報答卷。

國家郵政局提出快遞「反內卷」，提出聚焦規範市場秩序，提升快遞服務質量，着力打造良性競爭生態，堅決防止「內卷式」惡性競爭，並強調快遞企業要認真自查自省，強化行業自律。隨着各快遞公司資本開支陸續達峰迴落，不再有惡性價格戰的基礎，行業傳統旺季臨近，在「反內卷」的政策導向約束下，旺季價格有望好轉。

我們仍看好各快遞公司業務量持續增長拉動營收規模，同時降本增效改善單位盈利水平。各快遞公司估值均處於較低水平，繼續保持行業性推薦，首推中通快遞，推薦順豐控股、圓通速遞、韻達股份、申通快遞。

物流：

東航物流公佈中報，得益於跨境電商蓬勃發展，儘管客機腹艙供給逐步釋放，行業供需關係依然緊張，即期運價穩步上升，同時綜合物流解決方案板塊收入同比大增，帶動公司業績在二季度同比實現了34.9%的增速。

中國外運上半年各項業務業務量均保持較快增長，但由於合同物流業務受內需承壓，行業競爭的影響利潤率有所下降導致公司上半年歸母淨利潤同比下降11.0%，但二季度利潤降幅顯著收窄，扣匯兌影響后業績基本穩定。公司再提中期分紅，股息支付率提升至54.2%，維持每股中期分紅同比持平。

關注德邦股份、安能物流、中國外運、東航物流。

六

鐵路公路

鐵路板塊

2024年鐵路暑運結束，7-8月全國鐵路累計發送旅客8.87億人次，同比增長6.7%，日均發送旅客1431.2萬人次，創暑運旅客發送量歷史新高。

黨的二十屆三中全會提出推進能源、鐵路等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革。國鐵集團7月19日召開黨組擴大會議，會議指出抓緊研究制定進一步全面深化國鐵企業改革的具體措施，充分調動全路干部職工的積極性、主動性、創造性，切實增強改革落實的執行力，確保黨中央決策部署不折不扣落實落地。

目前鐵路客運市場化仍在持續推進，其中高鐵領域，2016年2月國家發改委放開高鐵動車票價，改由鐵總自行定價，2017年4月高鐵迎來第一次跨省調價，2017年底浮動價格試點開啟，2021年開始國鐵集團逐步推廣高鐵票價差異化浮動定價機制，2024年6月15日國鐵對京廣高鐵武廣段等四條線路進行調價，實行有升有降、差異化的折扣浮動策略。以京滬高鐵為例，2020年底京滬高鐵對高鐵動車組列車實施浮動票價，2023年京滬高鐵本線車客均收入為302元，相比2019年提高2.9%。

鐵路貨運領域，2004年國務院便已發佈《鐵路貨運市場化改革的意見》，逐步推動貨運市場市場化改革，2024年國鐵集團加快推動鐵路貨運向現代物流轉型，開展物流總包和合同制運輸，完善多式聯運，構建全國1、2、3天快貨物流圈，有效降低物流成本。期待進一步深化改革利好上市公司業績表現。

公路板塊

黨的二十屆三中全會提出推動收費公路政策優化。財政部副部長王東偉在「推動高質量發展」系列主題新聞發佈會上提出，對於收費公路問題，將按照「受益者付費」原則，推動優化相關政策。年初國務院公佈《國務院2024年度立法工作計劃》，提及擬製定、修訂的行政法規包括收費公路管理條例（修訂），隨着《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》正式實施，收費公路管理條例的修訂或將逐步提上日程。當前上市高速公路公司路產剩余經營期平均在12年左右，如新建及改擴建路產未來特許經營期可以最長延長至40年，則利好高速公路上市公司主營業務的可持續經營能力。

近期十年國債收益率跌破2.2%，儘管中報前后公路鐵路個股表現有所波動，但我們認為長周期公路鐵路部分優質上市公司兼具弱周期性及高分紅屬性，仍有望跑出超額收益。推薦招商公路、京滬高鐵，關注廣深鐵路。

七

投資建議

推薦春秋航空、中通快遞、圓通速遞、華夏航空、吉祥航空、韻達股份、申通快遞、順豐控股、京滬高鐵、招商公路，關注東航物流、中國外運、廣深鐵路、安能物流、德邦股份、中國國航。

宏觀經濟增長不及預期，油價匯率劇烈波動，快遞單量不及預期，鐵路公路車流客貨流不及預期。

證券研究報告《中郵證券-交通運輸行業報告：油價下跌利好航司成本改善，快遞業務量延續高增》

對外發布時間：2024年9月8日

報告發布機構：中郵證券有限責任公司

分析師:曾凡喆 SAC編號:S1340523100002

法律聲明：

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（轉自：中郵證券研究所）