西部研究 | 周報聚焦（0903-0910）

張澤恩

策略分析師

S0800524030002

【策略】A股市場周觀察（20240902-0907）：海內外市場普跌，ETF流入放緩

核心結論

本周海內外市場普跌，小盤風格佔優。本周A股市場普跌，其中表現相對較好的為深證成指（-2.6%）和中證1000（-2.6%）。據中信風格劃分，本周表現相對較好的風格指數為金融（-1.2%）；截至周五申萬大盤/申萬小盤指數為0.86，較周一環比下降0.2%，小盤表現佔優。行業方面，本周表現最優的申萬一級行業為汽車（0.5%）。

A股性價比處於歷史高位，銀行煤炭等行業PB-ROE佔優。截至本周五，萬得全A、上證50、滬深300、中證500、創業板指PE_TTM分別為15.08、9.75、11.02、19.79和23.70，分別環比變化-0.28、-0.28、-0.24、-0.11和-0.65。行業角度來看，當前電子、計算機和國防軍工等行業PEG表現佔優。綜合、銀行和煤炭等行業當前PB-ROE表現佔優。截至本周五市場整體股權溢價為4.49%，處於2010年以來98.2%分位，環比增加15bp，當前已高於「均值+1倍標準差」線。

市場情緒達歷史底部，行業輪動速度偏高。本周市場熱度均值為13.5，較前周均值變動-2.40，處於2013年以來6.3%分位水平。其中兩融成交佔比較前周大幅上升；全A換手率、創業板換手率與前周持平；期指成交增長率、漲停股數量和賣方盈利預期較前周小幅下降；北向資金增長率、RSI-30D較前周大幅下降。本周成交佔比前四行業擁擠度歷史分位數為44.1%，較前周變化6.9個百分點。本周成交佔比最高的三個行業分別為電子、計算機和機械。換手率口徑來看，本周換手率歷史分位水平最高的三個行業分別為社會服務、銀行和家用電器。截至本周五，A股行業輪動係數為275.9，較上周環比提升3.2，處於2014年以來67.1%分位，行業輪動速度偏高。本周萬得全A成分股賣方盈利預期較上周變化-1.26%。其中盈利預期上調幅度較大的行業分別為社會服務（8.11%）、商貿零售（5.53%）和農林牧漁（0.66%）。調研熱度最高的三個行業分別為電子、電力設備和交通運輸，參與調研機構數最多的行業為電子、電力設備和醫藥生物。漲停股佔比最高的的三個行業分別為綜合、商貿零售和通信。

ETF流入放緩，公司回購維持高位。本周市場資金總體淨流入50.19億元，較前周環比少流入367.85億元。市場資金淨流入主要貢獻項為ETF基金淨流入（57.51億元），主要流出項為交易費用（-21.91億元）、IPO融資（-15.05億元）和融資淨賣出（-7.68億元）。行業來看，本周資金流入較多的行業為電子、建築裝飾和鋼鐵，流出較多的行業為電力設備、傳媒和醫藥生物。本周含權益類公募基金發行規模為37億元，環比變動14億元；發行數量為16只，環比變動1只。兩融日均成交規模為476.16億元，佔A股總成交額的8.53%，較上周下降5.01%，建築裝飾、房地產、銀行兩融淨買入額最高。本周ETF基金淨流入57.51億元，較前周環比少流入396.37億元，增持較多的大類ETF為寬基ETF、軍工ETF和消費ETF，主要贖回高股息ETF。寬基ETF基金本周主要淨增持滬深300ETF，行業來看，本周市場主要淨增持電子ETF。

根據估值、資金和情緒面三個角度打分，當前分數較高的行業為電子、社服和家用電器。

風險提示：過往數據不能完全代表未來預期，真實情況可能與數據存在誤差。

慈薇薇

策略分析師

S0800523050004

【策略】策略周論（20240908）：珍惜9月大勢和風格中短期拐點區域的「黃金坑」

核心結論

大勢研判：從企業周期、市場周期、情緒周期、政策周期的綜合視角來看，目前位置展望中期（3-6個月）盈虧比遠大於1。大勢已於0814首次跌入戰略低吸區域上沿，於0903跌破下沿，開始向極端戰略低吸區間邁進，戰略反彈拐點區域已初步形成，后續值得繼續加大低吸力度。

上周二0903開始為何跌破2800？直觀的因素在於：1，類似於今年1月底2月初的情景，由於極端尾部風險的情緒釋放，疊加國慶節前的低風險偏好低流動性日曆效應，市場近期持續下挫。2，外圍美股市場經歷了前期反彈后，納斯達克於上周二0903開始拐頭向下，A股市場情緒的修復受到了負面聯動效應的拖累。客觀因素在於：基本面經濟數據偏弱，市場對於經濟修復的悲觀預期尚未得到有效修正與緩解，樂觀政策預期還在等待觀望中。

本輪下跌的極限位置可能在哪里？未來短期9月份、10月份可能如何演化？觸底反彈后中期可能反彈到什麼位置？極限位置在2024.2.5運行區間。預計9月份風險偏好出清企穩，黃金坑拐點確立，10月份風險偏好穩健回升。按照大勢研判體系，進入戰略低吸區域后，中期有望反彈超10%，進入極端戰略低吸區域后，中期有望反彈超15%。

風格和行業配置：維持前期對未來風格和行業的展望：近期風格切換拐點來臨，非高股息有望佔優，值得關注。自0826策略周論提出風格切換拐點臨近（高股息向非高股息風格短期切換）以來，0826-0906區間內，成長風格（-0.34%）>消費風格（-0.35%）>周期風格（-1.25%）>金融風格（-3.11%）>穩定風格（-4.97%）。傳媒上漲3.64%、電力設備上漲3.35%，漲幅居前兩位；銀行下跌7.33%、建築裝飾下跌7.21%、有色下跌4.12%、公用事業下跌3.82%，漲幅居后四位。顯而易見，短期市場風格切換（高股息向非高股息）已經開始發生。這亦是未來大勢進入右側反彈一致預期后風格表現特徵的預演。需要強調説明一點的是，我們提到的風格切換拐點，是對於未來短期月度、雙月度的風格特徵的研判，並非中長期半年度、年度的研判。如0826策略周論明確所述，對於高股息的觀點，短空長多，等中短期未來大勢進入反彈中期階段后，高股息的相對超額便有望再次輪動產生。

本周短期行業配置框架排名靠前的行業依次為：傳媒、電力設備、計算機、有色金屬、家用電器、軍工、環保、醫藥、汽車、非銀。根據行業配置四象限應對體系，傳媒、電力設備、計算機、有色、軍工、家電、醫藥、紡織服飾、汽車、環保、商貿零售處於第三象限，具備一定的中短期綜合性價比。從大類行業風格視角，亦可看出這些行業大致分為兩類風格：成長和順周期，即非傳統高股息風格。

風險提示：宏觀環境變化風險，產業政策變化風險，市場環境惡化風險。

【策略】主題「掘金」周報（20240908）：如何看待熱門主題的中報業績？

核心結論

主題熱度觀察：海外衰退擔憂升溫，全球風險資產普遍下跌。上證指數跌2.69%失守2800點，權重股補跌，行業方面僅汽車收漲，資源類品種與電子行業下跌更深，但非銀、傳媒、電力設備等行業表現相對居前，反映風格切換仍在持續。主題行情主要圍繞華為海思、固態電池、醫藥商業、大金融/移動支付、跨境電商以及新能源車/無人駕駛等方向展開。

從2024上半年A股上市公司財報來看，出口鏈景氣高，高股息業績穩健，熱門主題景氣分化。

出海：不論是營收還是業績，出口鏈企業表現好於內需型企業，其中西部策略團隊定義下出海成熟型企業營收（增速超10%，整體法，同口徑，下同）與業績增速（增速超22%）最快，反映出海/出口成爲了企業重要的增量利潤來源。不過從環比來看，出海成熟型企業業績增速環比回落。此外，出海標杆（去年海外營收佔比高，且海外營收增速比較快）的公司景氣度反而出現了回落。

高股息：隨着新「國九條」發佈並鼓勵分紅，中期分紅公司數量和規模均創新高。根據WIND,已經有100家公司完成中期分紅動作，另外有574家公司公佈了中期分紅預案，中期分紅總規模合計達到5324億元，分紅比例高達18%。行業層面，銀行中期分紅規模最高，其次是石油石化、通信和非銀金融。從中報業績來看，高股息業績相對穩定。我們將A股根據2023年絕對股息水平劃分成無股息、中低股息、中高股息和高股息四個檔位：股息偏高的個股業績增速差異並不顯著，但股息偏低的個股業績增速分化，不分紅企業淨ROE為負但Q2業績反彈，低股息企業景氣和分紅能力均偏弱。

熱門題材：結合我們前期發佈的中報綜述來看，景氣比較高且環比改善的細分方向包括：1）AI鏈，包括光模塊彈性較高；2）央企；3）泛消費：互聯網電商、農林牧漁、調味品；4）電子周期回暖；5）新質生產力方面，低空經濟（軍工）整體業績缺乏支撐，但合成生物與設備更新相對較好；6）製造相關：汽車鏈、偏上游的金屬、化學原料等。

投資建議：A股中短期「黃金坑」逐步夯實，戰略反彈拐點區域已初步形成，后續值得繼續加大低吸力度。短期市場風格切換（高股息向非高股息）已經開始發生，關注成長風格和部分消費類順周期的超跌反彈機會。本期推薦主題：①以舊換新、促消費政策催化下家電、汽車鏈與自動駕駛；②成長與超跌反彈：泛AI、新能源、工業金屬、醫藥；④央國企併購重組。

風險提示：產業政策變化風險，技術創新面臨不確定性，市場競爭惡化風險。

姜珮珊

固收首席分析師

S0800524020002

【固定收益】信用周報20240908：成交期限縮短，流動性優先

核心結論

信用債收益率全覽：各品種收益率多下行

經過8月債市的震盪回調后，本周（2024/9/2-9/6）信用債市場整體企穩，收益率多較上周下行。各期限中短票收益率有所修復，其中5年期表現較好，AAA、AA+和AA級中短票下行幅度均超6bp。

分品種來看，3年期城投債表現較好，下行幅度在8-10bp左右。僅7年期AA級城投債收益率小幅上行1.8bp，其余券種收益率皆下行。產業債收益率全線下行，3年期整體下行幅度最大。其中3年期AAA級和AA+級下行幅度超7bp；5年期和7年期券種下行幅度在4-7bp區間。7年期銀行二永債收益率下行明顯，其中AA+級永續債下行幅度達9.3bp，其余券種下行幅度多數在3-6bp左右。

策略建議：信用擇券優先考慮流動性

城投債方面，可結合區域基本面將3年以內個券隱含評級放寬到AA（2）級；產業債方面，仍以優質央國企的配置機會為主，久期不宜太長，關注景氣度較為穩健的行業，如煤炭、電力、有色等；銀行二永債方面，考慮到季末理財資金回表可能對二永債估值構成擾動，建議以防禦性策略為主，倉位不宜過高，以國股行品種為主要參與對象，在跨季之前交易盤需相對謹慎。

一級市場：淨融資環比下滑，取消發行規模減少

本周信用債淨融資規模環比變動為負，但城投債環比增加399億元；本周共有5只債券取消發行，規模較上周減少99.15億元。

二級市場：非金信用債成交期限縮短，換手率有所下滑

相較上周，城投債成交期限略有縮短，1年以內和1-2年成交佔比分別增加1pct和3pct；產業債成交期限亦有縮短，5年及以上成交佔比較上周下降5pct。本周產業債、城投債和金融債換手率均較上周有所下滑。

風險提示：數據統計口徑不同產生偏誤、數據或存在遺漏、超預期風險事件發生。

【固定收益】每周債市覆盤：同業存單利率為何上行？

核心結論

8月22日起，存單利率和短端國債利率走勢出現明顯背離，短端國債利率在經歷8月回調后再次快速下行，但存單利率依然保持相對高位，1Y存單與3Y國債、1Y國債利差達到近年來新高。從短期看，存單和短端國債背離的短期驅動因素如下：

政府債供給衝擊對存單價格的供需均造成了影響。供給端：國有大行爲了吸收政府債，在存款搬家的大背景下，依賴同業存單補充中長期流動性。需求端：政府債集中供給放量下，擠出了其他機構二級市場同業存單的需求。

信貸擾動、央行和大行買短賣長加速短端國債利率下行、貨幣基金規模或承壓均可能構成背離。月末信貸需求抬升、大行承接政府債有較大資金壓力的兩種可能性均意味着銀行體系需要使用同業存單補充資金；大行與央行配合操作，短端國債利率快速下行加劇了同業存單與短端國債利差的走闊；貨幣基金收益率下降至資金價格下方，貨幣基金規模或承壓，加劇同業存單賣壓。

降準必要性和可能性更高。當前大行同業存單額度所剩不多，短期來看，大規模投放MLF能夠緩解銀行體系中長期負債需求，但資金成本較高，對於緩解銀行體系淨息差壓力幫助不大；降準和大規模購買國債均能投放長期流動性，對於改善當前資金狀況更優。考慮到四季度MLF到期規模較大、央行大規模購買國債概率不大，且周四央行再次提到降準還有一定空間，后續降準必要性和可能性更高。若降準落地，存單利率有望下行。

債券市場：

1、央行大額回籠，資金利率上行。

2、收益率下行，中短端下行幅度更大。其中，各關鍵期限的國債利率均下行；除5Y-3Y、7Y-5Y、10Y-7Y外其余關鍵期限的國債期限利差均收窄。

3、債市情緒指數繼續小幅回升，主因長債換手率、交易所槓桿率、基金久期回升，但銀行間槓桿率回落。

4、利率債淨融資回落。國債、地方債、政金債淨融資額環比均降。下周國債地方債計劃發行規模增加。同業存單淨融資額大幅增加，發行利率小上。

經濟數據：8月財新中國服務業PMI降至51.6，外匯儲備連續兩個月增長，黃金儲備連續4個月不變；出口量價分化，工業生產壓力仍存。

海外債市：美國8月ISM數據低迷，非農數據低於預期；美歐亞債市上漲。

大類資產表現：生豬>中債>可轉債>滬金>美元>滬銅>滬深300>原油>螺紋鋼。

風險提示：經濟復甦進程不及預期，政策力度不及預期，監管政策超預期，風險偏好變化，美聯儲寬松時點低於預期。

李洋

基金研究首席分析師

S0800524030001

【基金】基金研究周報（20240902-20240907）：十隻中證A500ETF獲批，A股再迎活水

核心結論

本周有23只基金公告成立，總募集規模為194.46億元，平均每隻基金募集規模為8.45億元。其中，有5只基金成立規模超10億元，銀河CFETS0-3年期政金債指數A募集規模達54.18億元，居本周發行之冠。本周開始新發基金22只，其中3只在周內結束募集，截至本周五，共有53只基金正在發行中，涵蓋38家管理人。

本周股市縮量調整，汽車板塊表現較好。上證綜指、深證成指、創業板指分別下跌2.69%、2.61%、2.68%，申萬一級行業中僅汽車上漲。全球主要股票市場基本下跌，俄羅斯RTS表現最好，周度上漲0.49%。美股和港股均回調，納斯達克指數下跌5.77%，恆生指數下跌3.03%。債市整體走強，利率好於信用。本周基金指數3漲7跌，其中中長期純債型指數表現最好，周度上漲0.17%。普通股票型基金指數、股票指數型基金指數、偏股混合型基金指數周度收益分別為-2.57%、-2.59%、-2.64%。

個基表現，主動權益基金本周表現最好的為南方瑞合三年，周度收益為3.37%。QDII權益類基金中，本周表現最好的為匯添富香港優勢精選A，周度收益為0.86%。固收增強類基金，本周表現最好的是上銀慧恆收益增強A，周度收益為0.98%。純債類基金，本周表現最好的是博時上證30年期國債ETF，周度收益為1.21%。FOF基金中，本周表現最好的是中歐睿智精選一年持有，近一周業績為1.74%。

基金倉位方面，本周倉位70%以上基金數量5345只，佔比達59.91%，較上一周數據增長5.04pct。普通股票型基金倉位估算為85.82%，較前一周降低0.16pct，較一個月前減少0.28pct，偏股型基金倉位估算比例為77.54%，較前一周增加0.72pct，較一個月前增加0.15pct。本周全部開放式基金股票倉位估算比例為65.29%，較前一周增加0.47pct，較一個月前增加0.14pct。

基金市場動態：1）公募REITs市場本周回調，富國首創水務REIT領漲。2）十隻中證A500ETF獲批，A股再迎活水。3）首隻跟蹤科創200指數的ETF獲批。4）可轉債ETF年內規模增長近130億元。5）中央匯金大舉加倉股票ETF。6）今年基金經理離任數量創歷史新高。7）多家基金公司高管變更。

風險提示：報告僅作為投資參考，基金業績表現不代表未來收益，不構成投資收益的保證或投資建議。真實情況可能與數據存在誤差。

馮佳睿

量化首席分析師

S0800524040008

【量化】技術分析洞察（20240902-20240906）：寬基普遍調整，納指加速回落

核心結論

投資建議：本周市場沒有延續放量反彈的走勢。主要寬基指數慣性下行，反彈持續時間明顯縮短，市場缺少有效合力打破趨勢通道。我們認為隨着海外市場波動加大，對國內短期或體現為負面影響，市場調整速度有所加快，本輪調整的底部或還將呈現出類似2月份的「尖底」形態。1）行業層面建議關注汽車、非銀金融，截面比較的走勢斜率靠前。2）主題層面建議關注數字貨幣、拼多多概念、自貿區概念等，近期檢測到技術走勢斜率的排名靠前。3）個股層面近期沒有檢測到橫盤突破形態特徵。

寬基指數：普遍出現調整。本周中證全指錄得2.50%的跌幅，主要寬基指數普遍出現調整。其中上證指數跌幅2.69%，創業板指跌幅2.68%，微盤股指數跌幅2.68%。上證50指數下行走勢延伸，筆與線段方向一致向下。MACD藍黃線零軸下方死叉，均線系統空頭排列，BOLL帶沿下軌運行且開口擴張，調整或開始加速。滬深300指數下行走勢延伸，筆與線段方向一致且向下。均線系統空頭排列，BOLL帶沿下軌運行且開口擴張，或繼續調整。中證500指數本周走勢停頓，縮量回吐上周反彈漲幅，目前正在構造次次級別中樞，MACD藍黃線拉近零軸，底背離指標正在修復。中證1000指數本周走勢停頓縮量回踩，回吐上周反彈漲幅。MACD藍黃線繼續拉近零軸，正在修復底背離指標。紅利指數本周下行走勢停頓，筆與線段方向一致向下。模型提示1類盤整支撐點，下跌力度或有所減弱。科創50指數本周向下筆走勢延伸，回吐上周反彈漲幅。均線系統空頭排列，未見企穩信號。

海外指數：納指大幅回落。美元黃金價格本周走勢停頓，仍在次次級別中樞內部運行，窄幅波動應視作強勢走勢。恆生指數本周走勢停頓縮量回落，未能突破6月份的次級別中樞。下半周連續出現十字星k線，下影線觸碰MA30日均線后回拉，體現了一定的支撐作用。BOLL帶下穿中軌，MACD綠柱面積即將展開，或繼續調整。納斯達克指數本周下行走勢延伸，筆與線段方向一致向下，或將繼續調整。日經225指數本周走勢停頓，周三跳空低開低走，跌回1月份平臺，周四的十字星k線為中繼信號，短線尚未企穩。

風險提示：本報告基於技術分析模型測算，需警惕模型失效風險；技術走勢的歷史規律不保證未來複現；海外地緣政治局勢或武裝衝突升級影響。

【量化】ETF市場掃描與策略跟蹤（2024.09.08）：滬深300純被動和指增ETF淨流入居前 

核心結論

全球市場概況：上周A股市場整體下跌，其中，北證50指數跌幅最大，為5.38%；港股市場同樣下跌，恆生指數下跌3.03%；美股市場整體下跌，其中納斯達克指數下跌5.77%；歐洲、日本與新興市場同樣大部分下跌，其中日經225指數跌幅最大，達5.84%。A股市場中，漲幅居前的ETF跟蹤標的主要聚焦在汽車、證券、傳媒等板塊或主題。

ETF新發情況：上周內地市場無上報股票ETF；新成立ETF5只，為寬基ETF或紅利低波ETF。美國市場上周新成立基金11只，其中3只為主動ETF。

A股ETF資金流向：上周，淨流入排名前10的多為滬深300ETF；淨流出前10的包括中證1000ETF、中證500ETF、創業板ETF等。寬基ETF中，跟蹤滬深300指數的ETF淨流入居前，跟蹤中證1000指數的ETF淨流出居前；行業ETF中，TMT板塊ETF淨流入居前；主題ETF中，上海國企ETF（510810）淨流入居前，央企共贏ETF（517090）淨流出居前；主動ETF中，滬深300指增ETF淨流入居多，中證500指增ETF淨流出居多；SmartBetaETF中，紅利ETF（510880）淨流入居前，紅利ETF易方達（515180）淨流出居前。

美國股票ETF市場資金流向：上周，美國市場安全主題ETF淨流入居前，多元科技主題、能源轉型ETF淨流出居前；主動ETF中，以羅素2000指數為基準的美國股票因子ETF淨流入居前，以標普500指數為基準的美國小盤ETF淨流出居前；SmartBetaETF中，價值類ETF淨流入居前；其他ETF中，跟蹤標普500指數的ETF淨流入居前，跟蹤MSCI美國IMI信息技術25-50年增長率指數的ETF淨流出居前。

ETF策略業績表現：上周，擴散指標+RRGETF輪動策略收益率為-3.01%，相對中信一級等權和滬深300指數的超額收益分別為-0.61%、-0.3%；50%底倉+日內動量策略在上證50ETF、滬深300ETF、中證500ETF和中證1000ETF策略的收益率分別為-1.68%、-1.12%、-0.76%和-1.52%，相較於對應50%倉位ETF的超額收益分別為-0.06%、-0.35%、-0.61%和-0.43%。

風險提示：本報告1-3章涉及的ETF僅為客觀統計結果，不構成投資建議。第4章中模型根據歷史數據進行測算，存在模型失效風險。

【量化】量化基金業績跟蹤周報（20240902-20240906）：本周300指增超額回升

核心結論

周度業績：9月首周（2024.09.02-2024.09.06），公募300指增超額表現較優。公募滬深300指增平均超額收益0.30%，實現正超額收益的基金佔比79.66%；公募中證500指增平均超額收益0.02%，實現正超額收益的基金佔比44.62%；公募中證1000指增平均超額收益0.04%，實現正超額收益的基金佔比56.52%；公募主動量化基金平均收益-2.22%，實現正收益的基金佔比1.02%；公募股票市場中性基金平均收益0.24%，實現正收益的基金佔比78.26%。

年度業績：截至2024.09.06，公募滬深300指增平均超額收益0.62%，實現正超額收益的基金佔比70.69%；公募中證500指增平均超額收益2.72%，實現正超額收益的基金佔比85.48%；公募中證1000指增平均超額收益3.64%，實現正超額收益的基金佔比91.11%；公募主動量化基金平均收益-13.71%，實現正收益的基金佔比7.22%；公募股票市場中性基金平均收益-0.04%，實現正收益的基金佔比52.17%。

風險提示：本報告是基於基金歷史業績進行的客觀分析，涉及的基金不構成投資建議。

周雅婷

房地產首席分析師

S0800523050001

【房地產】房地產周報（2024年第36周：0902~0908）：9月首周銷售環比走弱 旺季不旺市場需政策呵護

核心結論

市場行情：本周上證綜指下跌2.69%，恆生指數下跌3.03%，A股房地產板塊下跌0.49%，H股內房板塊下跌3.65%。板塊漲幅前三深圳華強、深賽格、綠城管理控股分別上漲61.05%、20.81%和19.93%；板塊跌幅前三融信中國、遠洋集團、易居企業控股分別下跌18.52%、16.36%和14.43%。

新房成交：本周23城周新房成交整體環比下降14.2%，同比上升2.1%，本年累計同比下降31.3%；較去年全年增速下降24pct。一線城市周新房成交整體環比下降3.7%，同比上升27.3%%，本年累計同比下降27.1%；較去年全年增速下降28pct。二線城市周新房成交整體環比下降14.8%，同比下降11.3%，本年累計同比下降33.9%；較去年全年增速下降25pct。三線城市周新房成交整體環比下降37.2%，同比上升38.6%，本年累計同比下降22.8%；較去年全年增速下降3pct。

二手房成交：本周12城周二手房成交環比下降9.0%，同比上升12.6%，本年累計同比下降2.4%；較去年全年增速下降35pct。

土地市場：截至上周，100大中城市土地供應/成交規劃建築面積年度累計同比分別下降18.7%/下降15.5%，土地年度累計成交樓面均價同比下降21.9%。上周100大中城市土地成交總價645億元，年度累計同比-34.0%；結構上，一線/二線/三線城市年度累計同比分別-45.8%/-31.7%/-28.9%。上周100大中城市土地成交溢價率約為3.6%，其中一線/二線/三線成交溢價率分別為0.0%/7.5%/1.4%。

板塊估值：本周A股地產開發商P/E、P/B平均值分別為12.9x/0.4x；H股地產開發商P/E、P/B平均值分別為4.8x/0.3x；中介服務公司P/E、P/B平均值分別為41.2x/1.0x；A/H股物業公司P/E、P/B平均值分別為9.0x/1.5x。

投資建議：本周新房成交同比回正，環比轉負，二手房成交同比漲幅擴大，環比跌幅擴大，金九銀十旺季不旺，以價換量現象仍存，市場需政策出臺呵護，建議關注后續政策寬松空間，如房貸利率下調、限購松綁等方向，積極關注政策變動推進板塊未來走勢。推薦二手房交易中介龍頭貝殼、深圳城中村改造龍頭天健集團、區域龍頭濱江集團、優質國企越秀地產，建議關注央國企行業龍頭華潤置地、中國海外發展，品質類房企綠城中國，具備商業現金流的民企龍湖集團、新城控股。

風險提示：房地產政策調控效果不及預期風險；商品房銷售復甦不及預期風險；開發商資金鍊緩解情況不及預期風險。

李雯

商社資深分析師

S0800523020002

【美容護理】美容護理行業周報（2024/09/02-09/06）：中報披露完成，期待Q4旺季

核心結論

本周行情回顧：本周美容護理行業下跌-3.83%，相對滬深300指數收益-1.12pcts。漲幅前五的公司為復鋭醫療科技（6.85%）、力合科創（2.50%）、名臣健康（2.08%）、科笛-B（1.40%）、百亞股份（0.49%）。

行業重點數據：7月我國社會消費品零售總額同比增長2.7%，增幅環比上升0.7pct；化粧品類消費零售額同比下滑6.1%，增幅環比上升8.5pct。

重要公告及新聞：1）復鋭醫療科技宣佈在英國市場推出Revanesse？產品系列。2）倍加潔投資5500萬元建設越南生產基地。3）鉅子生物獲得重組人XVII型膠原蛋白發明專利授權。4）錦波生物「重組人源化膠原蛋白凝膠」進入CMDE註冊審評階段。5）四環醫藥司美格魯肽注射液減重適應症IND申請獲NMPA批准。6）科蒂中國區換帥。7）格萊威醫療完成「醫用聚乳酸微球原材料」醫療器械主文檔登記。

投資建議：中報披露結束，在24H1消費板塊整體承壓的經濟環境下，我們跟蹤的36家上市公司中有25家取得了營收正增長，美護板塊依舊彰顯了較好的增長韌性。

醫美板塊：終端經營承壓，上游關注新品。24H1醫美終端表現分化，朗姿股份醫美業務/華韓股份總營收/美麗田園的醫美業務營收分別同比+6.0%/-6.0%/+0.3%，行業景氣度整體表現平淡。上游成長期新品依舊是成長的最大驅動力，如錦波生物24H1收入+90.6%，江蘇吳中的艾塑菲於今年4月正式推出，公司24H1醫美業務收入超過8000萬元等。隨着9月中下旬開始機構陸續備戰旺季經營，同時近期獲批的新品如海魅月白、華熙格格等均計劃於Q4旺季正式推廣，預計市場對醫美板塊的關注度將逐漸提升。

美粧板塊：整體線上呈現抖音增速高於天貓、彩妝增速高於護膚的趨勢。24H1品牌化粧品公司毛利率基本穩定，淨利率有所收窄。珀萊雅、鉅子生物、上美股份等公司在研發、品牌、營銷的三輪驅動下呈現了自身較強的α，收入分別同比+37.9%/+58.2%/+120.7%，建議關注上美股份，推薦珀萊雅、鉅子生物。市場對美粧板塊預期相對平穩，關注Q4雙十一促銷節點的催化。

個護板塊：龍頭公司線上高增，出口企業有所回暖。24H1百亞、潤本等線上運營優秀的企業營收表現較好，同比+61.3%/+28.5%，預計全年有望維持亮眼表現。出口為主的企業H1受益海外補庫整體有所回暖，依依、諾邦、倍加潔營收分別同比+29.3%/+28.6%/+16.6%，需持續關注海外政策擾動及需求變化。

風險提示：消費弱復甦；醫美行業政策風險；新品推廣和銷售不及預期。

熊航

農林牧漁高級分析師

S0800522050002

【農林牧漁】農林牧漁行業周報（20240901-20240908）：本周豬價企穩回升，8月能繁母豬產能環比小幅上升

核心結論

生豬養殖：本周豬價企穩回升，8月能繁母豬產能環比小幅上升

截至9月6日，全國生豬出欄均價為19.89元/公斤，環比上周+2.21%，本周豬價企穩回升。8月下旬以來，受養殖户落袋為安等心態影響，豬價回落至20元/公斤以下。但進入9月后，生豬消費進入中秋國慶旺季，下游需求逐步轉暖，對豬價形成明顯支撐。我們認為24H2豬價的核心支撐來自於產能持續去化后的供應收縮，因此我們對24H2豬價較為樂觀，未來豬價仍有上行空間。此外，由於23年以來的產能去化總體較為温和，同時24年二次育肥的熱情明顯低於22年同期，因此未來豬價預計將維持温和上行的態勢。24年8月鋼聯/湧益能繁母豬存欄量同比+0.32%/+0.52%，產能提升較為緩慢。與我們此前判斷一致，未來能繁母豬產能增加將較為温和，原因如下：（1）經過23年長時間虧損，養殖户現金流較為緊張，因此豬價上行后首要選擇是修復資產負債表；（2）資本市場融資收緊導致頭部豬企產能擴張相對謹慎；（3）遠月期貨合約價格相對較低，抑制養殖户近月加產能的動力。屠宰量方面，8月31日至9月6日，全國屠宰量為97.93萬頭，環比上周+4.36%，同比-2.69%，顯示消費旺季到來下游需求有所提升。8月30日至9月5日全國生豬出欄均重為126.47公斤/頭，環比上周-0.21%，同比+2.98%，本周體重環比較為穩定，壓欄現象不明顯。

白雞養殖：本周毛雞、雞苗價格環比平穩，下游需求仍然低迷

截至2024年9月6日，全國主產區白羽肉雞均價為7.39元/公斤，商品代雞苗價格為3.41元/羽，相比於8月30日分別+0.14%/+4.28%。白羽肉雞及父母代種雞養殖利潤分別0.71/-2.17（元/羽）。截至24年第33周在產父母代種雞存欄量為2195.14萬套，供應仍然較為充足。24年1~8月商品代雞苗出苗量同比+1.71%，供給穩定，但下游需求仍然較弱，導致毛雞價格仍處於谷底。

種植鏈：全國糧油等主要作物大面積單產提升工作推進會召開

9月3日，全國糧油等主要作物大面積單產提升工作推進會在安徽省宿州市召開。會議要求，要聚焦玉米、大豆、小麥、油菜四大作物，在品種更新、技術集成、農機配套、工程措施、主體帶動、防災減災以及減損增產七個方面強化工作舉措，在新質生產力引領、改革創新驅動、機制協同保障、要素融合支撐、政策扶持保證五個方面尋求突破，深入推進大面積單產提升行動，力爭取得更大成效，助力新一輪千億斤糧食產能提升。

投資建議：生豬養殖推薦温氏股份、唐人神、巨星農牧、華統股份，建議關注新五豐等。白雞養殖推薦聖農發展，建議關注益生股份、禾豐股份等。種業推薦隆平高科，建議關注大北農、登海種業等。飼料板塊建議關注海大集團。

風險提示：畜禽產能去化不及預期，行業政策變動超預期，疫病風險等。

楊敬梅

電新首席分析師

S0800518020002

【電力設備】電力設備與新能源行業周報20240902-20240908：光伏玻璃減產，8月國內主流新能源車企銷量環比增長

核心結論

硅片庫存持續減少，光伏玻璃減產。9月5日，硅業分會發布消息，本周兩家一線企業開工率分別降至60%和55%。一體化企業開工率維持在50%-60%之間，其余企業開工率維持在50%-70%之間。截至8月底硅片庫存降至25GW，近半月庫存屬於合理水平，根據供需平衡關係來看，預計9月硅片庫存將進一步下降，支撐本輪硅片價格上漲。本周，為應對當前市場供需失衡及產能過剩問題，包括信義光能、福萊特在內的十大光伏玻璃生產廠商召開緊急會議，並達成一致協議，決定實施封爐減產計劃，減產幅度高達30%。此舉標誌着光伏玻璃行業正式進入新一輪的產能調整周期。光伏板塊推薦：陽光電源、中信博、福萊特、德業股份、昱能科技、協鑫科技，建議關注上能電氣、阿特斯。

8月11家國內主流新能源車企總體銷量環比增長，零跑單月交付破3萬。根據各車企公眾號及產銷快報披露，8月國內11家新能源主流車企共交付61.06萬輛，同環比+36.32%/+6.74%；1-8月累計交付382.66萬輛，同比+36.01%。電動車板塊推薦寧德時代、科達利、欣旺達、特鋭德、珠海冠宇、豪鵬科技、億緯鋰能、華寶新能、尚太科技，建議關注協鑫能科。

英國第6輪Cfd結果公佈，合計10個項目5.34GW授予合同。英國政府第6輪CfD分配，批准了10個海上風電項目，總容量5.34GW。其中新增固定式項目3.36GW，拍賣電價58.87￡/MWh，預計2028-2029年併網；新增漂浮式項目0.4GW，拍賣電價139.93￡/MWh，預計併網時間28-29年。存量項目1.58GW，電價54.23￡/MWh，預計2027-2028年併網。在政策持續加碼的背景下，歐洲海風放量的預期增強。推薦東方電纜、中天科技、金風科技、三一重能等，建議關注振江股份、泰勝風能。

特斯拉AI團隊發佈技術路線圖，1X發佈家用人形機器人NEOBeta。近日特斯拉在推特上發佈了未來的技術路線圖，FSD發展持續推進。此外1XTechnologies發佈了家用人形機器人NEOBeta，人形機器人家用場景開發中。機器人板塊推薦五洲新春、貝斯特、拓普集團，建議關注三花智控、安培龍、鳴志電器等。

風險提示：行業競爭風險，行業政策風險

李華豐

建材首席分析師

S0800521070003

【建築材料】建材行業周報20240902-20240908：上海加大力度推進以舊換新 水泥需求環比持續提升

核心結論

1、水泥：本周全國水泥均價382.7元/噸，環比+3.17元/噸（+0.83%），同比+29.17元/噸（+8.25%）。全國水泥煤炭價差272.95元/噸，環比+3.95元/噸（+1.47%），同比+26.76元/噸（+10.87%）。全國庫容比65.75%，環比-0.56pct，同比-9.63pct。全國出貨率51.0%，環比+1.4pct，同比-8.7pct。

2、玻璃：本周國內浮法均價1340.19元/噸，環比-26.11元/噸（-1.91%），同比-777.05元/噸（-36.7%）。玻璃-純鹼-天然氣價差134.90元/噸，環比+20.26元/噸（+17.67%），同比-750.77元/噸（-84.77%）。庫存6296萬重箱，環比+1.08%。

3、玻纖：本周無鹼玻璃纖維紗均價4029元/噸，環比持平；中鹼玻璃纖維紗均價為5350元/噸，環比持平；纏繞直接紗均價3750元/噸，環比持平；電子紗均價9200元/噸，環比持平。

4、儲能：本周儲能行業新招標儲能項目新增1811.80MW（4234.00MWh）。

本周重要新聞及行業點評

地產鏈：上海統籌安排資金超40億元，加大力度推進消費品以舊換新。9月3日，《上海市關於進一步加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案》發佈，此次補貼結合國家直接下達的超長期特別國債資金，加上上海市安排的配套資金，統籌安排資金超過40億元，明顯高於上海市歷年安排的促消費補貼資金量。同時，本輪補貼擴大了家電、家裝、家居和適老化產品補貼範圍，並對購買符合要求的沙發、牀墊、櫥櫃、浴缸、坐便器、掃地機器人、吸塵器、空氣淨化器等家電、家裝、家居和適老化產品，按照銷售價格的15%予以補貼。具體來看，家裝行業覆蓋產品主要包括：塗料、瓷磚、地板、木（移）門、成品窗、淋浴房、吊頂、防盜門、水槽、龍頭花灑（含淋浴柱）、坐便器（含智能蓋）、臺盆（立櫃）、鏡面櫃、浴缸、水管理系統等。

本周投資組合

1、地產鏈：我們一直認為優質公司的逆周期成長能力持續被市場低估，短期隨着地產政策轉向有望開始修復。推薦細分龍頭東方雨虹、江山歐派、三棵樹，中長期繼續看好零售型公司，推薦偉星新材、索菲亞、北新建材等，估值低位的水泥短期邊際變化較為明顯，推薦海螺水泥，建議關注華新水泥、塔牌集團。

2、出口鏈：美國地產復甦+跨境電商產業趨勢+低估值，推薦致歐科技、匠心家居、恆林股份，建議關注永藝股份、樂歌股份等。

3、高股息：推薦奧普科技、江山歐派、兔寶寶。

4、新材料：推薦變壓器及汽車電機上游非晶合金細分冠軍雲路股份，硅微粉龍頭聯瑞新材，建議關注活性氧化鎂生產企業濮耐股份。

風險提示：竣工不及預期、地產超預期下滑、行業協同破裂。

張汪強

化工首席分析師

S0800524090001

黃侃

化工首席分析師

S0800522070001

【基礎化工】化工行業周觀點（20240902-20240908）：草甘膦價格上漲，海運費回落

核心結論

市場回顧：本周，基礎化工指數下跌2.3%，基礎化工指數同期跑贏大盤0.41pct。石油石化指數下跌5.73%，石油石化指數同期跑輸大盤3.01pct。申萬基礎化工板塊個股，寶麗迪(+24.17%)、科恆股份(+21.24%)、賽伍技術(+13.86%)位列漲幅前三，三級子板塊漲幅前三：印染化學品指數(+0.54%)、複合肥(+0.46%)、鋰電化學品(+0.21%)。原油價格周環比下降。我們重點跟蹤的62種化工產品中，本周有12/37種產品價格周環比上漲/下跌。

氟化工：本周，第三代製冷劑中R32和R125價差下降。截至9月6日，R32、R125、R134a價格分別為35500、29500、33000元/噸，價差分別為22387、13429、19185元/噸，環比上周價差分別-127、-328、+455元/噸。推薦巨化、永和，建議關注三美、東岳、昊華。

農化：1）磷肥：磷酸一銨、二銨市場開工率下降。據ifind，截至9月6日，磷酸一銨和磷酸二銨現貨價分別為3323和3877元/噸，環比上周分別下跌0.4%、持平，磷酸一銨價差為1270元/噸，周環比下跌2.23%；磷酸二銨價差為1310元/噸，周環比下跌1.98%。推薦新洋豐、雲圖，建議關注雲天化、川恆等。2）農藥：國內草甘膦市場價格小幅上漲。截至9月6日，華東地區草甘膦均價約2.51萬元/噸，環比上周上漲0.4%。等待北半球需求到來，建議關注揚農、興發等。3）鉀肥：截至9月6日，氯化鉀市場均價為2452元/噸，周環比+1.45%。行業庫存295.28萬噸，周環比-0.42%，同比-20.13%。

輪胎：天然橡膠/順丁橡膠價格回落，海運費價格下滑。截至24年9月6日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠價格為1.49/1.56/1.52萬元/噸，環比上周分別-3.0%/+0.2%/-1.5%。海運費價格下滑。截至24年9月6日，中國/東亞至北美西海岸/北歐/北美東海岸/地中海集裝箱運價指數分別環比上周持平/-13%/持平/-4%。

新材料：中復神鷹、陶氏化學推出新品，中石化生物基聚烯烴投產。中復神鷹推出全球首款高強高模型碳纖維。陶氏化學推出首款面向地板行業的生物循環系列產品ENGAGE？REN聚烯烴彈性體（POE），中國石化中原石化打通生物輕油產品生產全流程，生物基聚烯烴試生產順利完成。珠海新濤光學材料有限公司的12萬噸/年光學級PMMA項目審批通過。三井化學決定退出碳粉用粘合劑樹脂業務，開始轉型銷售生物質EVA和LDPE。

投資建議：1、順周期，推薦遠興、龍佰，建議關注萬華；2、氟化工板塊，推薦巨化、永和，建議關注三美、東岳、昊華。3、輪胎板塊，推薦賽輪、玲瓏、森麒麟。4、新材料：推薦聯瑞新材，建議關注聖泉集團；合成生物學，推薦龍頭華恆生物、凱賽生物。

風險提示：原油價格大幅波動、需求復甦不及預期、化工品價格大幅波動。

劉博

有色金屬首席分析師

S0800523090001

【有色金屬】有色金屬行業周報（20240902-20240908）：工業金屬和小金屬價格普跌，滬銅、滬鋁庫存持續去化

核心結論

本周行情回顧：有色漲幅排名靠后，滬銅、滬鋁庫存持續去化。本周（2024.9.2-2024.9.8）上證指數下跌2.69%，申萬31個行業中僅有1個行業上漲，領漲行業為汽車（+0.53%）、非銀金融（-0.51%）、傳媒（-0.74%）、電力設備（-0.92%）、交通運輸（-0.94%）。有色金屬行業排名第29位，跑輸上證指數2.44個百分點。申萬二級行業中，能源金屬下跌1.68%、金屬新材料下跌2.07%、貴金屬下跌2.75%、小金屬下跌2.77%、工業金屬下跌3.88%。個股方面，本周領漲前五名分別為*ST中潤（+20.16%）、合金投資（+5.66%）、深圳新星（+4.93%）、有研粉材（+4.85%）、博遷新材（+4.27%），領跌前五名分別為宜安科技（-14.02%）、中金黃金（-12.33%）、神火股份（-10.40%）、華錫有色（-8.98%）、銀邦股份（-8.37%）。

本周金屬價格&庫存變化：1）銅：本周銅價調整幅度較大，考慮到上期所庫存連續三周去化，且傑克遜霍爾會議上鮑威爾明確「貨幣政策到了該轉向的時候」，我們預計9月美聯儲降息是大概率事件，銅價格有望企穩回升。2）鋁：5月底至今氧化鋁價格維持在3900元/噸以上的高位震盪，我們可以測算出鋁價目前已經接近成本支撐，下行空間有限。3）鋅：價格受到事件衝擊，考慮到國內國外鋅都在去庫過程中，疊加「金九銀十」消費旺季臨近，我們預計后續鋅價大概率能夠企穩回升。4）貴金屬：金價小幅回落、維持高位震盪，銀價跟隨工業金屬下跌較多。5）能源金屬：碳酸鋰價格延續下跌趨勢，電解鈷價格處於近年來最低點；6）戰略金屬：9月以來氧化鐠釹價格持續回升，銻價再創歷史新高（價格和庫存數據詳情請見正文內容）。

核心觀點更新和重點個股追蹤：1）資源端的供給邏輯一直在，但是歷史上來看，有色行業的大行情往往是供需共振的，所以目前在需求階段性看不清楚（尤其是海外需求看不清楚）的情況下，我們對於品種的排序是，黃金>鋁>銅，推薦標的：赤峰黃金、雲鋁股份、神火股份、紫金礦業、金誠信。2）如果不是按照品種劃分，而是按照有色行業標的的類別和風格來劃分，我們建議關注的順序是，便宜貨（加工業龍頭明泰鋁業、南山鋁業等，安全邊際足，PB小於1，且資產多是佈局在海外的產能，相比過往淨資產的含金量更足）>好公司（擁有α和獨立邏輯，紫金礦業、金誠信、華峰鋁業）>強β（單純跟隨商品價格）。3）之所以把鋁放在銅之前，是因為目前這個價格，鋁已經跌到了成本支撐位，氧化鋁3900元/噸以上，可以折算出電解鋁成本19000元/噸以上，價格繼續下跌的空間較為有限，而銅相比成本支撐價格還差的較遠；另外電力逐漸從工業品向資源品轉變，帶來電解鋁會逐漸從工業品向資源品轉變，推薦雲鋁股份、神火股份、索通發展。

風險提示：需求受到國內外宏觀經濟的衝擊、供給受到各種外生因素的影響，地緣政治事件提升避險情緒等。

凌軍

交運首席分析師

S0800523090002

【交通運輸】交通運輸行業周報20240907：民航暑運客運量增長良好

核心結論

西部交運行業觀點更新：

國家郵政局局長辦公會議強調，引導郵政、快遞企業在廣西建設面向東盟的國際總部或國際功能區域總部。9月2日，國家郵政局召開局長辦公會議，審議並原則通過《關於支持廣西打造面向東盟的區域性國際郵政快遞樞紐的意見》（送審稿）。會議指出，依託廣西區位優勢，聚焦中越、面向東盟，加快郵政快遞跨境基礎設施建設。會議強調，引導郵政、快遞企業在廣西建設面向東盟的國際總部或國際功能區域總部，提升面向東盟的寄遞服務能力。

Drewry數據顯示，9月2日-10月6日約10%跨太平洋、跨大西洋及亞洲至北歐和地中海的航次已宣佈取消。英國知名航運諮詢公司Drewry最新發布的取消航次評估數據顯示，從第36周(9月2日至9月8日)至第40周(9月30日至10月6日)的五周內，跨太平洋、跨大西洋及亞洲至北歐和地中海的主要貿易航線中68個航次已宣佈取消，取消率為10%。Drewry表示，班輪公司取消航次是爲了應對現貨運價持續下跌及黃金周假期前需求持續疲軟，值得關注。

白雲機場公告8月客運量同比增長16.04%。9月5日，白雲機場公告，2024年8月旅客量7033810.00人次，同比增長16.04%；貨郵量197744.49噸，同比增長13.07%。8月23日，民航局舉行新聞發佈會表示，2024年民航暑運自7月1日開始，截至8月20日，累計運輸旅客1.17億人次，日均達到228.6萬人次，同比增長11%。白雲機場公告與民航局數據相互印證2024年民航暑運客運量增長良好。

公路警惕增長低於預期。從歷史來看，公路板塊的業績增長較為穩定，2023年業績高增長來源於2022年低基數，我們建議重新關注高分紅特徵。

投資建議：推薦中通快遞、圓通速遞、春秋航空、吉祥航空；關注申通快遞、中遠海能、招商輪船、廣深鐵路、鐵龍物流、秦港股份。

交通運輸行情周迴顧：

本周交通運輸指數下跌0.94%：從中信一級行業分類指數比較分析來看，交通運輸行業2024年1月至今累計上升幅度為1.38%，在30個一級子行業中排名第4位。本周交通運輸指數下跌0.94%，在30個一級子行業中排名7位。

本周公交漲幅居前：從中信交通運輸三級行業分類指數比較分析來看，2024年1月至今累計漲幅居前的主要為公交、公路和航運，漲幅分別為64.23%、13.37%和10.47%。本周交通運輸三級子行業中，公交漲幅居前，幅度為12.92%。

風險提示：航空旺季需求低於預期；國際航線恢復進度低於預期；港口、鐵路、公路等疫情復甦業務數據低於預期；快遞龍頭市佔率提升速度過於緩慢；快遞行業階段性價格競爭較為激烈；國際快遞業務不達預期；海外經濟不確定性增強，油輪運輸需求恢復不及預期。

報告信息

對外發布日期：2024/9/8-9/9

報告發布機構：西部證券研究發展中心

分析師信息

張澤恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn  

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

王振揚（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

馮佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

鄭玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn  

李雯（S0800523020002) liwen1@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002) xionghang@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

陳彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

李華豐（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn

張汪強（S0800524090001）zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn

黃侃（S0800522070001) huangkan@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱軍（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

凌軍（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn