方正消費周周談（第58期 9.8--9.13）

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方正食飲·王澤華

白酒二季度明顯分化，休閒食品韌性較足

【周觀點】食品飲料方向白酒處在淡季，期待旺季變化，精選高端和深度紮根的區域酒以及線上酒渠道；大眾品關注滿足細分功能化需求和產業鏈升級相關標的！關注零食，啤酒，飲料等方向。

【推薦標的】鹽津鋪子，新華都，珍酒李渡

【白酒板塊24H1中報總結：淡季調整降速，龍頭集中分化加劇】

24H1需求整體弱復甦下板塊平穩增長，24Q2淡季以價換量積極調整降速。從板塊整體表現看，24H1白酒上市公司實現營收總和2412億元/同比增長13.5%，實現歸母淨利潤957億元/同比增長14.6%；單季度看，24Q2白酒上市公司實現營收總和917億元/同比增長11.2%，實現歸母淨利潤338億元/同比增長12.4%。總體而看，宏觀需求弱修復疊加酒企淡季主動調整渠道體系、調節發貨速度下，板塊整體仍實現平穩過渡增長，單季度同比增速放緩，淡季調整優先，24H1營收和歸母淨利潤的同比增量較23H1有所收窄。

經營穩定性優先，整體調整降速，龍頭集中分化加劇。覆盤上半年行業基本面表現，24Q2以來需求轉淡較為顯著，淡季酒企重心轉向維繫行業價格體系，控貨挺價維持渠道健康流轉，歷經短期批價波動+基本面預期轉弱帶來估值下殺后，當期板塊PE-TTM僅18.1X，處歷史低位。從報表表現看，24H1需求整體弱復甦下板塊平穩增長，24Q2淡季以價換量積極調整降速，實際基本面兑現優於情緒面悲觀預期，結構上呈現紡錘形增長，板塊表現來看，高端白酒＞二三線酒企>區域龍頭白酒>次高端白酒，其中高端白酒經營韌性凸顯，回款穩定、業績兑現度較高，次高端受商務需求持續疲軟影響整體壓力較大，區域酒中100-300元大眾價格帶承接宏觀經濟弱復甦所導致的一二線城市消費降級以及鄉鎮消費升級需求表現亮眼，優質品牌勢能及利潤端彈性加速顯現。當前環境中，我們認為白酒板塊降速調整，明晰穩健成長趨勢，股息紅利具備相對優勢，關注中長期佈局空間。

投資建議：在新價格新產業周期下，我們認為行業呈現擠壓式增長中預計分化將進一步加劇，白酒板塊經營穩健性優先，紅利資產屬性凸顯。建議關注：

1）在宏觀經濟換擋期下，品牌+渠道為王：高端白酒經營穩健業績確定性強【貴州茅臺】【五糧液】【瀘州老窖】；次高端龍頭全國化進程加速，清香勢能提升【山西汾酒】；區域龍頭結構升級+費效優化下利潤彈性釋放【迎駕貢酒】【古井貢酒】【今世緣】；

2）受益於未來醬酒市場穩步擴容下帶來提升空間的【珍酒李渡】；

3）精耕區域穩步擴展、伴隨地區消費升級的企業，關注未來幾年受益於甘肅地域低價格帶提升的【金徽酒】；具備多方位改革預期【伊力特】；

4）酒類線上銷售擴容趨勢明確，關注兼具強供應鏈優勢+強中后臺運營基礎的專業運營平臺【新華都】

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期、居民消費恢復不及預期、食品安全風險、行業競爭惡化等。

【休閒食品24H1中報總結：淡季增速放緩，利潤彈性釋放，看好性價比趨勢】

淡季增速普遍放緩，受益成本改善利潤彈性釋放，性價比零售型企業表現優異。24Q2為休閒食品淡季，同時受到年貨節后的消化庫存影響，收入增速普遍放緩。其中以萬辰集團和三隻松鼠為代表的零售型企業堅持性價比導向，收入實現快速增長，規模效應增厚利潤。部分企業受益於品類和渠道紅利實現較快增長，近兩年來魔芋和鵪鶉蛋品類處於快速發展期，衞龍美味、鹽津鋪子、勁仔食品在該品類上實現較快增長。渠道方面，量販零食和抖音取得較快增速，受企業發力時間、競爭策略等因素影響，不同企業表現有所分化，抖音渠道三隻松鼠、衞龍美味、鹽津鋪子實現較快增長。

成本紅利凸顯，盈利能力改善。整體來看上半年原材料價格處於下行趨勢，如麪粉、葵花籽、鵪鶉蛋等，毛利率普遍出現改善，鹽津鋪子受渠道結構影響毛利率同比有所下滑，環比逐步企穩。

加大營銷費用投入，管理費用率有效控制。行業增速放緩背景下各家企業選擇加大費用投入搶佔更多市場份額，24H1銷售費用率普遍提升。但在管理費用上各家企業均進行了相應的預算控制，絕對額增加不多，管理費用率普遍出現下降趨勢。

投資建議：消費更加理性，看好性價比零售型企業，部分企業受益於品類及渠道紅利有望實現較快增長，部分企業存在成本紅利。

①在消費更加理性的背景下，零售企業與生產型企業相比品類更加多元，在貨盤方面的調整空間更大，可以在保持性價比趨勢下實現較大的規模和合理的盈利能力，建議關注萬辰集團、三隻松鼠。萬辰集團門店保持快速擴張，規模效應&精細化運營量販零食盈利能力持續提升，公司作為行業龍頭，看好強者恆強。三隻松鼠在高端性價比戰略牽引下內外部成果持續顯現，D+N推動全渠道高質增長，線下分銷採用新理念、新機制、新貨盤，招商鋪貨穩步推進。

②  部分品類如魔芋、鵪鶉蛋仍處於品類成長期，零食量販、抖音短期內仍能享有超額增速，建議關注鹽津鋪子、勁仔食品、衞龍美味、甘源食品。鹽津鋪子短期渠道紅利仍在，品類品牌建設持續推進，供應鏈優勢持續深化。勁仔食品大單品持續成長，加強深海鯷魚品牌建設及市場鋪貨，推動魚製品從產品驅動轉型為品牌驅動，鵪鶉蛋作為第二大單品快速成長，渠道建設穩步推進。覆蓋網點數量不斷提升。衞龍美味渠道結構不斷優化，23年以來公司加快產品推新，辣條、魔芋爽兩大品類市場龍頭地位穩固，看好長期發展。甘源食品產品渠道雙輪驅動，增長動能充足。

③  葵花籽原料仍處於下行周期，洽洽食品加強品牌建設，實施促銷活動讓利消費者，有望釋放更大利潤彈性，建議關注。

風險提示：行業競爭加劇、需求不及預期、成本上升風險等

本次主講人發言內容依據如下證券研究報告：

《白酒板塊24H1中報總結：淡季調整降速，龍頭集中分化加劇》2024-09-05

《休閒食品24H1中報總結：淡季增速放緩，利潤彈性釋放，看好性價比趨勢》2024-09-05

方正醫藥·周超澤

看好創新驅動高端升級，賦能醫療器械提質加速出海

本周（2024.08.26-2024.08.30）申萬醫藥指數漲幅2.02%，滬深300指數跌幅0.17%，跑贏滬深300指數2.19%，在申萬31個一級行業指數中排名第16位。截至本周五（2024.08.30）醫藥生物行業指數PE（TTM，剔除負值）為23.13倍，滬深300指數PE（TTM，剔除負值）為10.86倍，醫藥生物行業相較於滬深300指數的估值溢價率為112.92%，仍處於歷史低位。

高性價比+創新賦能，國產醫療器械出海規模有望持續環比回升。全球應急需求驅動2021年醫療器械出口規模突破至200億美元，中國企業加速實現海外渠道拓展和品牌建設；到2023年初，海外市場應急醫療囤貨進入清庫存階段，國產醫療器械出海規模環比下滑，至23Q4才重回常態。隨着庫存消化完畢、恢復常規銷售，國內醫療器械企業憑藉性價比優勢、豐富的產品矩陣以及海外渠道積累，出海規模有望持續環比增長。

歐洲以及南美等新興市場加速開拓，出口器械品類不斷豐富。對比2024M1-7和2023年我國醫療器械的出海格局：1）區域上，受美國關税、匯率等因素影響，北美市場佔比略下降，國內企業將目光更多集中在歐洲、尤其是獨聯體，以及南美及東南亞等新興市場，歐洲佔比+1pct，南美洲+0.4pct，亞洲保持34%左右高水平；2）產品結構上，醫療設備和醫用耗材佔比最高，均超40%，且24M1-7仍有所提升，IVD試劑和儀器恢復常規品類銷售、隨着產品結構調整略微下調，康復、牙科等隨着國產高端升級加速出海。

醫國產醫療器械基於前期渠道積累和品牌建設，迴歸常規產品銷售后出海規模穩健增長。縱觀A股醫療器械整體的出海業績佔比，由新冠期間的39%回調至2023年的29%，主要因常規診療恢復釋放採購需求、應急產品驟減；同時，基於前期市場和渠道積累，醫療器械出海業務佔比相較於2019年顯著提升，且在海外客户清庫存完成、醫療器械進口需求恢復、高端客户持續突破等加持下，24H1出海佔比進一步提升至30.2%。分板塊來看，2023年后，低值耗材和醫療設備重回出海主力，在醫療器械總計出海中的佔比均超30%，24H1持續提升；IVD業務在恢復常規產品銷售后，在器械出海中的佔比降至14%；家用器械、上游設備、高值耗材佔比較於2022年幾乎翻倍，出海規模穩健增長。

投資建議：關注各板塊的出海結構升級和長期增長性：1、低值耗材：關注代工業務穩健增長+高粘性大客户長期放量+新客户突破+高毛產品出海，重點關注維力醫療、中紅醫療、英科醫療等；2、醫療設備：1）關注性價比打開渠道+中高端賽道切換，實現提質增長，重點關注邁瑞醫療、開立醫療、魚躍醫療等；2）關注技術產品比肩/趕超國際龍頭+核心部件自產的企業，重點關注聯影醫療、華大智造、新華醫療等；3）IVD：關注具備海外渠道基礎和豐富產品矩陣，憑藉高性價比開拓中低端賽道+高端設備/全面檢測項目突破高端賽道的企業，重點關注新產業、亞輝龍、九安醫療等；4）高值耗材：關注具備海外渠道積累和本土化建設，完成產品海外獲證的企業，有望逐漸進入收穫期，重點關注南微醫學、惠泰醫療、微電生理、樂普醫療等。

1 醫藥周度行情回顧

本周（2024.08.26-2024.08.30）申萬醫藥指數漲幅2.02%，滬深300指數跌幅0.17%，跑贏滬深300指數2.19%，在申萬31個一級行業指數中排名第16位。

根據申萬三級行業劃分，本周醫藥行業子板塊均呈上漲趨勢，其中漲幅前三的子板塊分別為線下藥店（6.75%），醫療研發外包（4.83%）和體外診斷（3.25%）。

截至本周五（2024.08.30）醫藥生物行業指數PE（TTM，剔除負值）為23.13倍，滬深300指數PE（TTM，剔除負值）為10.86倍，醫藥生物行業相較於滬深300指數的估值溢價率為112.92%，仍處於歷史低位。

2 醫藥周度要聞回顧

本周，國家藥監局研究起草了《中華人民共和國醫療器械管理法（草案徵求意見稿）》，現向社會公開徵求意見，以實現進一步加強醫療器械監督管理，保障醫療器械安全有效和促進產業高質量發展，更好滿足人民羣眾對高質量醫療器械的需求。

此外，多地醫保局發文加強藥品、耗材集採規範實施，以及接續/擴面執行方案，納入更多藥品、器械品種，為人民羣眾提供切實低價和高質量的醫療保障。其中，江西省擬牽頭開展第五批未過評藥省際聯盟集採，計劃納入20個品種，其中多為過億大單品，有望進一步緩解醫保壓力、減輕患者用藥負擔。河南省牽頭的藥品聯盟集採進一步擴面，不僅是納入藥品種類的擴充，還有參與省份的增加，同時根據擬中選產品是否曾中選制定細則，使得集採規則更加科學、合理。

行業整頓方面，中紀委持續督導，全國範圍常態化執行，醫藥行業環境有望持續規範、透明，利好長期穩定健康發展。

3醫療器械出海：創新驅動國產醫療器械進入提質出海新階段

經過多年發展國產醫療器械企業出海規模穩健增長，並在創新賦能下，加速出海產品高端化升級和海外高端客户突破。2020年，全球面臨的應急需求則進一步打開了出海渠道，2021年醫療器械出口規模也突破至200億美元，中國企業憑藉穩定供應能力在國際舞臺大放異彩，並加速實現了渠道拓展和品牌積累。經歷了到2023年初全面放開的波動時期，海外市場前期的應急醫療囤貨進入清庫存階段，我國出海規模環比下滑，至23Q4左右才整體重回正常水平。隨着應急庫存消化完畢、恢復常規產品銷售，國內醫療器械企業憑藉性價比優勢、加速豐富的產品矩陣、尤其是高端產品的持續突破，以及前期海外渠道積累，加大發力海外客户突破和產品放量，我國醫療器械出海規模有望持續環比增長。

對比2023年我國醫療器械的出海格局，2024年1-7月的表現也出現一定改變：1）區域方面，亞洲、北美、歐洲仍為出海佔比最高的地區，由於受到美國關税、匯率等因素影響，佔比略微下降，國內眾企業將目光更多集中在歐洲、尤其是獨聯體，以及南美及東南亞等區域市場，出口歐洲市場的佔比提升1pct，南美洲提升0.4pct，亞洲仍保持34%左右的高水平。2）產品結構方面，醫療設備和醫用耗材仍為佔比最高的兩大品類，均超40%，且24M1-7仍有所提升，IVD試劑和儀器恢復常規品類銷售，隨着產品結構調整略微下調，康復器械、牙科設備等隨着國產產品的高端化升級也在加速出海，佔比開始小幅提升。

我們統計了A股醫療器械上市公司的整體出海業績佔比，可見，在新冠期間加速出海、佔比提升至39%后，隨着常規診療恢復出海業務佔比也逐漸回調，但前期的市場和渠道積累是顯而易見的，2023年出海業務佔比達29.14%，高於新冠前2019年的25.09%四個百分點，且在海外客户清庫存完成、常規產品進口需求恢復、高端客户持續突破等因素加持下，2024H1出海業務佔比進一步提升至30.17%。

分板塊來看，2023年后，低值耗材和醫療設備重回出海業務主力地位，在醫療器械總計出海業務中的佔比由不到20%增至30%以上，2024H1還呈現持續提升趨勢；IVD業務在恢復常規產品銷售后，在器械出海中的佔比由超50%回調至14%左右；家用器械、上游設備、高值耗材在醫療器械總計出海業務中佔比均不足10%，但相較於2022年、幾乎實現翻倍增長，2023年的出海業務規模也保持穩健增長態勢。

縱觀醫療器械各板塊的出海業務表現，可見新冠期間出海渠道的進一步打通和國際化品牌建設的成效是顯著的，在出海產品恢復常態化的當下，業務規模整體穩健增長，且有望長期保持。從各板塊來看：

國產燈牀塔、監護儀、呼吸機、製氧機等常規醫療設備和家用器械憑藉性價比已完成了較為紮實的出海積累和渠道建設，在工程師紅利賦能下，國內企業加速產品高端化、數智化升級，橫向、縱深突破高端大客户，實現出海規模的提質增速增長；

低值耗材企業仍主要作為全球代工廠深化與海外大客户的合作，基石業務有望和行業整體趨勢一致穩健增長；同時，國內企業也在推進產品創新升級和海外獲證佈局，一方面為海外客户提供更豐富的產品矩陣，另一方面也可滿足成熟市場的高端醫療需求，優化海外產品結構，從營收和利潤雙層面實現突破性成長；此外，針對地緣政治風險和各地區的税收差異，出海業務佔大頭的低耗企業加速推進海外本地化生產基地建設，以夯實中國企業穩定供應的基本功：

國產IVD企業在前期完成出海突破后，發力常規試劑、儀器的海外獲證和特色化、高端化產品升級，加速豐富起來海外銷售的產品矩陣，以性價比+低中高端+豐富的檢測項目推進已進入市場的深化拓展和空白地區的突破

高值耗材板塊出海業務在2023年實現了各板塊中最高的同比增長、達18.5%，一方面基於前期多年的市場積累和臨牀試驗、推廣，部分先發產品逐漸進入收穫期；此外近年來國內企業加大研發，實現多項全球首創的突破，研發實力和產品力得到認證，隨着產品的海外獲證，以及本土化團隊建設、和當地品牌合作等佈局，高值耗材的出海業務有望逐步提速成長。

各板塊中，部分企業海外市場拓展成績亮眼。

1）醫療設備板塊：邁瑞醫療2023年海外收入135.50億元、佔比38.79%，2017-2023年均複合增速達27.91%；聯影醫療2023年海外收入16.78億元、佔比14.70%，2024H1持續提升至17.49%，2018-2023年均複合增速達107.81%；華大智造2023年海外收入10.50億元、佔比36.07%，2017-2023年均複合增速達223.87%；

2）家用器械板塊：三諾生物2023年海外收入14.18億元、佔比34.94%，2017-2023年均複合增速達62.34%；怡和嘉業2023年海外收入7.33億元、佔比65.31%，2017-2023年均複合增速達40.65%；

3）上游設備板塊：楚天科技2023年海外收入17.97億元、佔比26.22%，2017-2023年均複合增速達39.32%；

4）低值耗材板塊：中紅醫療2023年海外收入16.66億元、佔比79.14%，2024H1持續提升至82.26%，2017-2023年均複合增速為10.27%；英科醫療2023年海外收入60.01億元、佔比86.74%，2017-2023年均複合增速達23.60%；維力醫療2023年海外收入6.44億元、佔比46.42%，2017-2023年均複合增速達9.28%；

5）高值耗材板塊：南微醫學2023年海外收入10.42億元、佔比43.22%，2017-2023年均複合增速達24.05%；樂普醫療2023年海外收入10.27億元、佔比12.87%，2024H1持續提升至14.45%，2017-2023年均複合增速達17.30%；

6）IVD板塊：亞輝龍2023年海外收入1.64億元、佔比8.01%，2017-2023年均複合增速達48.05%；九安醫療2023年海外收入29.82億元、佔比92.28%，2024H1持續提升至在93.85%高水平，2017-2023年均複合增速達40.42%；新產業2023年海外收入13.22億元、佔比33.63%，2023H1持續提升至36.07%，2017-2023年均複合增速達34.37%。

風險提示：海外市場拓展不及預期，市場競爭加劇風險，地緣政治變動風險，匯率波動風險，其他系統性風險等。

本次發言內容依據如下證券研究報告：

《方正證券醫藥生物行業周報一周一席談：看好創新驅動高端升級，賦能醫療器械提質加速出海》2024.09.03

方正家電團隊

白電全球產量分佈：中國白電公司全球銷售，本土化供應趨勢凸顯

中國大陸是全球佔比最高的白電消費地和產地，且向全球輸出產能。中國大陸地區的空調、製冷設備和洗衣機品類零售量和產量佔比均較高，且產量佔比高於零售量佔比。2023年中國大陸地區空調、製冷設備和洗衣機零售量/產量佔比全球分別為56.65%/70.86%、26.74%/48.94%和26.01%/43.82%。

2023年中國白電公司的空調品類產量仍集中在中國。2023年空調品類珠海格力電器、美的集團、海爾集團、海信集團、長虹電器、TCL公司中國產量佔比全球產量分別為99.18%、93.27%、93.36%、94.61%、92.33%和99.54%；部分公司在拉美和中東非佈局空調產能。2023年在拉丁美洲地區，珠海格力電器、美的集團、海信集團、TCL公司擁有空調產量；在中東非地區，海爾集團、海信集團擁有空調產量。

製冷設備和洗衣機品類下，海爾集團的產能本土化佈局尤其明顯。據歐睿數據，2023年海爾集團製冷設備在亞太、東歐、拉丁美洲、中東非和北美的零售量/產量分別為2900/2782、119/81、55/2、59/64和458/152萬台，洗衣機在亞太、東歐、中東非、北美和西歐的零售量/產量分別為2429/2342、139/38、53/13、424/256、350/68萬台。此外，美的集團和海信集團在中東非均有製冷設備產能佈局，美的集團在中東非有洗衣機產能佈局。

海爾智家：海外收入佔比過半並持續提升，美洲收入佔比海外過半，全球本土化佈局持續推進。截至2023年底，海爾在全球設立10+N創新生態體系，122個製造中心、108個營銷中心，並在全球市場覆蓋接近23萬個銷售網點。①2017-2020年海爾智家的智慧家庭業務海外產能佔比逐年提升。②2021年公司羅馬尼亞冰箱工廠、埃及空調工廠、印度洗衣機工廠等投產運營，更快響應當地市場需求。此外，海爾收購GEA后支持其擴大本地供應鏈，新建工廠增加當地投資，2016-2021年創造了3000個工作崗位，新投資金額超過20億美金。③2022年海爾智家配售將所得款項淨額用途70%用於海外工業園產能建設。④2023年，公司在「一帶一路」國家深化產能佈局，在埃及開工建設新工廠，在印度、巴基斯坦、泰國等地的工廠強化本土製造能力。

美的集團：海外收入佔比超4成，持續推進海外產能建設。截至2023年美的集團在海外的空調、洗衣機和冰箱、廚電及其他家電設計產能為180/231.4/949.3萬台。此外，在智能家居業務板塊，公司規劃在2024年在印度/印度尼西亞投產廚房電器和冰箱/家用空調，在2025年在泰國/巴西投產冰箱/冰箱和洗衣機，在2026年在埃及投產冰箱和洗衣機。

海信家電：海外收入佔比超3成，歐美等成熟市場佔比海外收入過半，在墨西哥佈局蒙特雷智能家電產業園。蒙特雷智能家電產業園主要生產冰箱、烤爐、洗碗機等家用電器，面向墨西哥、美國和加拿大市場，部分產品還將出口南美及加勒比海地區。

格力電器：海外收入佔比略超10%並呈提升趨勢，在南美地區佈局產能。

投資建議：長期看好並推薦全球擴張及全球供應鏈佈局的海爾智家、美的集團、海信家電、格力電器。

風險提示：海外市場需求不達預期、關税波動、供應鏈建設進展不達預期等。

 本次發言內容依據如下證券研究報告：

《白電全球產量分佈：中國白電公司全球銷售，本土化供應趨勢凸顯》20240720

方正零售美護紡服團隊

鉅子生物獲重組人XVII型膠原發明專利授權，淘天開放微信支付

美護主線：鉅子生物獲重組人XVII型膠原發明專利授權，8月海外美粧龍頭線上排名環比上升

行業變化：

（1）8月線上數據披露。根據煉丹爐和蟬媽媽數據，淘系美粧大盤整體平穩，抖音美粧同比增長20%。整體分化仍持續，薇諾娜、伊菲丹、美加淨、戀火、雅漾等增速超50%，國貨海外多品牌增速超30%；排名維度來看珀萊雅、韓束仍分別保持天貓、抖音美粧品牌TOP1席位，但TOP10品牌中海外品牌佔比環比有所提升。

（2）鉅子生物獨家專利重組人XVII型膠原蛋白的製備方法及應用獲得國家知識產權局正式授權，本發明選取了一段XVII型膠原蛋白的截短蛋白(p978-p1084)，為非G-X-Y結構區，並富含絲氨酸，具有良好的毛囊修復、毛發再生等生物活性，甚至超過了促毛發生長的常用藥米諾地爾。本發明開創了XVII型膠原蛋白截短蛋白應用的新局面，並可以在常用表達系統中表達生產，表達量高且無內毒素隱患。

（3）復鋭醫療科技宣佈在英國市場推出Revanesse產品系列，是Prollenium的旗艦產品系列，包括採用先進玻尿酸技術的多用途注射填充產品，可恢復皮膚飽滿度、改善皺紋、豐脣和重塑面部輪廓。

核心觀點：

醫美板塊近期再生膠原新管線獲批進度頻頻，同時薇旖美、艾塑菲新品勢能強勁放量超預期，疊加醫美暑期淡季結束后需求有望回暖，關注Q3重點醫美新品放量情況，全年來看新品落地及放量節奏為全年投資核心錨點。美粧板塊對比國貨海外美粧龍頭中期業績，可以看到國貨龍頭崛起趨勢持續強化，8月美粧大盤整體表現穩健，同時競爭持續加劇分化仍在持續，展望后續平銷及大促國貨龍頭預計進一步搶佔海外份額，我們仍堅持美粧板塊國貨崛起及醫美板塊膠原/再生新品放量兩大核心主線，關注核心標的【上美股份】【鉅子生物】【錦波生物】【江蘇吳中】等

零售主線：淘天宣佈新增微信支付功能，一帶一路11周年關注邊際變化

行業變化：

（1）9月4日，據晚點LatePost，淘天集團在商家平臺發佈意見徵集，宣佈將新增微信支付功能，后續將面向所有商家簽約，預計 9 月底完成簽約、全量上線該功能。

（2）9月3日，上海市發展改革委、財政局聯合印發《上海市關於進一步加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案》。其中，國家家電以舊換新補貼政策活動從9月7日起實施，至12月31日結束。

（3）9月4日至6日，中非合作論壇新一屆峰會在北京召開。中方宣佈願主動單方面擴大市場開放，決定給予包括33個非洲國家在內的所有同中國建交的最不發達國家100%税目產品零關税待遇。

核心觀點：

（1）目前來看，整體線下零售在當期大環境下存在一定的業績壓力，我們認為這會倒逼企業進行業態改革、降本增效，建議持續關注線下零售企業的業態改革進程，標的如【永輝超市】【重慶百貨】。

（2）2024年9月7日標誌着「一帶一路」倡議共建的第11周年。24年1-7月，我國對「一帶一路」倡議沿線國家出口累計金額為6.56萬億元，同比+7.7%，持續高景氣。金磚國家跨境支付系統將在今年10月份推出，在此之前相關政策事件有望持續落地，建議關注該方向受益標的，如【小商品城】【華凱易佰】。

紡服主線：特步推出新一代冠軍跑鞋160X 6.0，歐文將開啟中國行行程

行業變化：

（1）特步推出新一代冠軍版跑鞋160X 6.0。特步在廈門舉行新品發佈會，正式推出新一代冠軍版跑鞋——160X 6.0 MONXTER、160X 6.0 PRO以及160X 6.0。新一代160X 6.0系列跑鞋，在材料與功能上實現了全面升級。行業首創GT700碳板，輕薄而耐久抗衰；射胚發泡XTEP ACE科技中底，輕質又回彈，為跑者提供前所未有的舒適體驗與澎湃動力。

（2）歐文將開啟中國行行程。安踏品牌代言人歐文確定了本次中國行行程，將於9月19日廈門、9月20-21日沈陽開展相關活動。

核心觀點：

（1）製造端，海外品牌庫存基本健康，后續訂單改善趨勢確定性強；歐美多數運動品牌Q2表現較好24年指引偏樂觀。后續預計製造端數據將持續驗證趨勢，板塊優異表現有望延續，建議關注運動製造龍頭【裕元集團】（低估值高股息的運動鞋製造龍頭，業績彈性高）【華利集團】【申洲國際】（訂單改善趨勢有望延續，且當下估值已邊際回調）。

（2）品牌端上半年受零售環境及天氣影響，整體板塊預計承壓，邊際上未見明顯改善。但品牌端整體庫存較為健康，毛利率有望保持較好水平，疊加對費用投放較謹慎，盈利能力有望保持穩健水平。近期中報披露陸續結束，關注表現超預期標的。

風險提示：整體消費復甦不及預期，海外服裝品牌去庫不及預期，行業競爭加劇的風險。

本次主講人發言內容依據如下證券研究報告：

《鉅子生物獲重組人XVII型膠原發明專利授權，淘天開放微信支付》20240908

方正輕工·李珍妮

以舊換新推進有望驅動家居及電動兩輪車需求增長

周觀點：建議關注潮玩龍頭泡泡瑪特，海外市場拓店順利，疊加單店收入高於境內，境外業務有望保持快速增長；境內業務得益於新品推出、ASP提升，單店銷售有望保持穩健提升趨勢，運營效率提升疊加控費推進，盈利能力或保持較優水平。關注主業困境反轉，新業務落地可期的電子霧化龍頭思摩爾國際。關注電動兩輪車政策落地在即，來年行業有望量價齊升，龍頭市場份額提升，推薦雅迪控股、愛瑪科技。

紀要：

繼「以舊換新」政策出臺后，近日各地方政府亦紛紛出臺相關政策積極響應。

家居：時間基本持續到年底，品類多為智能家居、適老家居及廚衞相關，補貼力度多為15-20%。

例如

上海：沙發、牀墊、櫥櫃、浴缸、座便器按照銷售價格的15%予以補貼（3種移動支付方式各補貼1次，每次補貼不超過2000元）

浙江：智能家居（包括智能門鎖、智能防盜門、智能窗簾、智能晾衣架、智能馬桶、智能牀等）按剔除所有折扣優惠后成交價格的15%立減補貼（每人每類補貼1件，補貼上限2000元），舊改廚衞（舊改所用地板、整體櫃、潔具等）按購置價格的20%給予補貼（每人每套房補貼限額上限2萬元）。

天津：智能家居、適老化產品按照銷售價格的15%予以補貼，每人每類補貼1件，每件不超過2000元。

海南：全屋智能產品、家俱（含牀墊、沙發、桌椅、衣櫃、牀墊）、地板瓷磚、潔具、定製整體櫥櫃、門窗等，按照銷售價格（發票含税價）的15%給予一次性補貼，每人每類補貼上限3000元。

從品類角度看，本輪地方以舊換新政策除了包括較為標準化的智能家居單品、成品家居外，定製類的櫥衣櫃亦多被包含在內，疊加補貼力度較大，隨着我國裝修需求步入存量房時代，如家居類單價較高的耐用消費品消費有望被激發。

電動兩輪車：時間基本持續至年底，補貼力度基本為15-20%左右，鋰電換鉛酸補貼力度更大。

湖北、廣西等地區實行階梯補助，3000元以上補貼力度為500元，折扣力度約為17%，重慶、上海（持續到2025.6.30）補貼力度為500元，按照2500元價格折算折扣力度約為20%，海南實行新車銷售價格20%的補貼（最高500元），其中廣西鋰電換鉛酸再加100，引導企業推出最高補貼20%的優惠；海南、寧夏補貼車價20%，最高補貼500元，海南鋰電換鉛酸補貼800元。遼寧補貼力度相對較小，補貼300元，鋰電換鉛酸可加大補貼力度，青海補貼力度較大，補貼實際購買價格的30%，最高1000元。其中湖北、上海明確《規範條件》白名單企業可參加補貼。

隨着各地區以舊換新政策的推進，以及上一輪銷量高峰車逐步進入換新年限，新一輪換新周期有望開啟，看好電動兩輪車新國標時代的量價齊升及格局優化。推薦【雅迪控股】【愛瑪科技】。

風險提示：監管相關風險；終端需求不及預期；市場拓展不及預期；行業競爭加劇等。

本次主講人發言內容依據如下證券研究報告：

《國內市場穩健發展份額有望提升，海外市場成長潛力大前瞻佈局新曲線》20240731

《索菲亞主品牌客單值提升明顯，降本增效驅動盈利能力提升》20240828

方正社服·李珍妮

中秋節出遊情況預覽

周觀點：出行鏈各公司2024年上半年業績出爐，整體來看，在23Q2報復性出遊的集中釋放及供求不平衡帶來的價格上漲造成的高基數影響下，24Q2出行鏈各公司增速逐漸迴歸常態、部分板塊稍有承壓，其中，免税板塊受消費力水平下滑影響整體表現承壓；酒店RevPar普遍同比下降，但開店加速部分抵消RevPar下滑拖累；景區公司表現分化；OTA增速依舊堅挺。展望24Q3，雖然暑期國內出遊熱度持續，但去年高基數影響仍存，建議關注享受出行李各環節景氣度的OTA平臺，關注邊際變化較多的長白山、峨眉山、九華旅遊，關注受益於出境持續修復的眾信旅遊等。

推薦標的：攜程集團-S，同程旅行

具體內容：

2024年暑運結束，國內旅客運輸量同比穩健增長，國際旅客運輸量加速恢復。全民航旅客運輸量1.42億人次，同比增長12.2%，較2019年增長19.1%；國內旅客運輸量1.27億人次，同比增長8.2%，較2019年增長23.0%；國際及地區旅客運輸量1426萬人次，分別同比增長78.5%、21.5%。就結構來看， 旅遊休閒特徵鮮明，兒童/學生羣體佔比提升，單向性更加顯著。

中秋、國慶假期降至，頭部OTA平臺紛紛發佈假期出行預測。23年中秋與國慶假期相連，假期更長，且彼時疫后報復性出遊需求尚未完全釋放，因此國內出遊人次處於較高水平，其國內運輸量峰值環比23年暑期較為接近。而今年中秋假期與國慶分隔，中秋假期的探親屬性較國慶也更為突出，因此預計國內運輸人次峰值環比暑期將略有下降。除此之外，攜程平臺的價格數據也顯示中秋旅遊人次同比增長或相對平穩，1）整體上，24年中秋假期前3日相比去年中秋國慶假期同期，價格下降了約25%；2）旅遊市場在中秋假期前后呈現出明顯的小高峰，原因是一部分遊客選擇提前或延后錯峰出行，通過拼假享受更加舒適、個性化和高性價比的旅程，也會帶來中秋假期出行人次在時間上的相對分散。

就出行距離來看，這個中秋節呈現出周邊遊為主，長線遊為輔的特點。

中秋假期周邊遊熱度較高，攜程平臺周邊遊訂單佔比近50%，途牛平臺本地遊、周邊遊訂單佔比近40%。熱門周邊遊目的地包括1）歷個節假日火爆的北京，上海，杭州，南京，廣州等城市羣；2）《黑神話·悟空》的重要取景地山西大同、朔州；3）沿海城市秦皇島、大連、威海、舟山、青島等。

長途遊目的地中，新疆阿勒泰的熱度延續，帶動北疆沿線各城市旅行熱度上漲。此外，三亞、桂林、成都、大理等較為熱門。

出境遊方面，日本、馬爾代夫、泰國、印度尼西亞等出境短線遊目的地保持着較高的出遊熱度。

風險提示：宏觀經濟波動風險，消費力復甦不及預期風險，景氣度持續性不及預期風險。

本次主講人發言內容依據如下證券研究報告：

《同程旅行(781)：24Q2核心OTA增速符合預期，經調整淨利略超預期》2024.8.25

《攜程集團-S(09961)：24Q2 NonGaap歸母淨利同增45%，暑期增速依舊穩健》2024.8.18

方正農業團隊

當前時點怎麼看養殖板塊

生豬養殖：豬價下行空間有限，或將迎來再度上漲。本周生豬價格繼續下跌調 整，8月整體呈現先漲后跌趨勢。供給端，據農業農村部最新數據，截至7 月末全國能繁母豬存欄4041萬頭，環比+0.07%，漲幅有所收窄。未出現明 顯集中補欄現象，市場整體偏謹慎理性，為豬價上漲后的可延續性提供支 撐。我們認為，進入9月，在學校開學、中秋及國慶假期等多因素臨近刺激 下，豬價有望實現季節性上漲。

禽養殖：行情持續低迷，靜待消費回暖。終端消費疲軟，行業整體供給仍較 為充裕，白雞價格持續下跌。據上市公司披露半年報數據，2024H1 多數白 雞養殖企業業績有所下滑。毛雞市場長期低迷，養殖端補欄積極性偏弱，成 本控制較為嚴格。預期消費旺季到來將一定程度上緩解養殖端經營壓力，行 情有所回暖。

風險提示：豬價行情波動風險;獸藥產品價格波動風險；養殖行業疫病風險；產能釋放不及預期。

本次發言內容依據如下證券研究報告：

《7月能繁漲幅收窄，豬價有望再度上漲》20240901