廣發證券：水泥行業盈利底部運行 等待供給改善

廣發證券發佈研報指出，1季度水泥行業供需關係持續惡化，價格跌至谷底，2季度各地積極減產漲價，盈利環比修復，但上半年行業仍虧損運行。根據數字水泥網統計，2024年1-5月份，規模以上水泥行業虧損約34億元，企業虧損面超過55%；預計上半年水泥行業虧損10億元左右。中長期展望，需求端水泥需求中長期持續下行，地產和基建投資影響斜率和節奏；供給端水泥行業產能嚴重過剩，短期可通過加大錯峰協同力度「去產量」，長期面對需求持續下行挑戰、行業亟需「去產能」。

廣發證券主要觀點如下：

水泥公司2024年中報解讀

1季度水泥行業供需關係持續惡化，價格跌至谷底，2季度各地積極減產漲價，盈利環比修復，但上半年行業仍虧損運行。根據數字水泥網統計，2024年1-5月份，規模以上水泥行業虧損約34億元，企業虧損面超過55%；預計上半年水泥行業虧損10億元左右。據公司財報，2024H1統計的16家水泥上市公司(為避免重複計算，不包括中國建材)歸母淨利潤4.6億元，同比-95%；其中Q1利潤-19.3億元、同比-453%，Q2利潤23.8億元、同比-73%。

橫向對比來看，已披露銷量的公司中，2024H1全口徑噸淨利較高的有西部水泥56.6元/噸、華新水泥35.9元/噸、塔牌集團32.1元/噸、海螺水泥26.9元/噸、上峰水泥14.5元/噸，背后系成本費用領先優勢持續、產業鏈擴張和海外拓展能力強。

此外，水泥企業資本支出放緩，現金流和賬上現金保障高分紅。

2024上半年水泥行業供需和盈利分析

需求端：據國家統計局，上半年地產和基建雙弱;預計全年需求下滑近10%。

供給端：行業虧損壓頂，2季度開始加大錯峰生產力度，供給有所收縮，根據數字水泥網統計，2季度內蒙、河南、重慶、貴州、新疆和雲南減產力度均超過50%，東北地區5-6月份也分別減產達到50%；南方地區錯峰減產力度較小，僅在20-30%，且執行情況一般。

盈利端：2024年1季度大部分水泥企業虧損，2季度水泥企業積極通過減產漲價恢復盈利，7-8月淡季價格震盪調整，下半年水泥價格有望實現同比轉正；預計2024年水泥行業供需關係同比走弱，行業盈利保持底部震盪。

水泥行業中長期展望

需求端：水泥需求中長期持續下行，地產和基建投資影響斜率和節奏；測算2024年約18億噸、2030年約15億噸、中長期10-12億噸；等待供給端出清構築新的平衡。

供給端：水泥行業產能嚴重過剩，短期可通過加大錯峰協同力度「去產量」，長期面對需求持續下行挑戰、行業亟需「去產能」，2025年有望開啟「去產能」進程，主要包括行政和市場手段，行政手段包括關停能效水平不達標的產能、限制企業超產產能等，市場手段包括通過市場化競爭逼退競爭力不強的企業、將水泥納入碳市場、成立合資公司或產能退出基金等。

盈利端：未來供需齊下背景下，盈利變化取決於供需哪個下行更快，長期中樞有望提升。

投資建議：核心公司底部盈利好於過往周期也好於同行；目前行業估值在歷史底部，看好海螺水泥(600585.SH,00914)和華新水泥(600801.SH,06655)，關注華潤建材科技(01313)、上峰水泥(000672.SZ)、塔牌集團(002233.SZ)。

風險提示：宏觀經濟繼續下行風險，貨幣房地產等政策大幅波動風險；原材料和燃料成本上漲過快風險；行業新投產能超預期風險，市場競爭風險等。