油價暴跌至近三年最低，看漲結構正在迅速消退

國際油價隔夜大跌，WTI原油盤中大跌5%，布油自2021年12月以來首次跌破70美元。WTI 10月原油期貨收跌2.96美元，跌幅4.31%，報65.75美元/桶。布倫特11月原油期貨收跌2.65美元，跌約3.69%，報69.19美元/桶，創2021年12月以來新低。

布倫特原油的看漲市場結構多年來首次幾乎完全消失。布油期貨近月合約交易價格僅比2031年的合約價格近高出幾美分。一年前，原油期貨曲線前后端之間的價差超過每桶20美元。

價差下降的部分原因是預計明年市場將出現供應過剩，但交易動態也發生了轉變，這加劇了油價下跌至2021年以來的最低水平。自2020年底以來，布倫特原油期貨曲線的前兩年一直處於看漲結構，即交易員願意在短期內為石油支付高於日后的價格。歐佩克及其盟友上周被迫推迟原定的增產計劃，此舉意味着全球市場有很大的供應緩衝。

與此同時，以算法驅動的交易員為首的投機者對石油的立場為10多年來最不樂觀，這進一步放大了價格波動。加拿大帝國商業銀行私人財富高級能源交易員Rebecca Babin稱，「我認為曲線下移反映了閒置產能的增長。隨着歐佩克推迟恢復生產，閒置產能增加，人們擔心2025年將產能過剩。」

主要石油消費國利用上周油價下跌的機會搶購明年的大量合約。他們通常會購買石油衍生品，以抵消油價上漲時燃料成本的上升。當原油價格下跌時，這些舉措有助於減緩長期原油價格的下跌，從而有效地使期貨曲線趨於平緩。平坦的曲線之所以重要，有幾個原因。公司在規劃多年的項目和資本支出時，會考慮價格的長期前景。短期和長期價格之間的差異也決定了交易員是希望將石油儲存在儲油罐中以供以后出售，還是現在就以溢價進行交易。

儘管經濟前景普遍疲弱，但仍有一些地方表現強勁。最近的合約仍處於看漲結構，較較晚交割的合約溢價較高。這表明供應緊張，尤其是在美國，近幾周庫存一直在穩步下降。斯巴達大宗商品公司（Sparta Commodities）的數據顯示，面對近期期貨市場的暴跌，現貨原油價格（即現實世界中的原油價格）保持了穩定。

交易商還警告稱，由大宗商品交易顧問（CTA）牽頭的反彈可能即將到來，尤其是在股市上漲、地緣政治風險和極端天氣帶來的供應威脅持續存在的情況下。CTA跟隨趨勢，往往放大價格波動。近年來，CTA的存在有所增加，這加大了交易員在市場上進行實物投資的難度。資深石油顧問、黑金投資者有限責任公司（Black Gold Investors LLC） 的對衝基金經理Gary Ross表示：「疲軟是在未來的市場。2025年，石油行業將看空。金融股以歷史標準衡量已被嚴重做空——這顯然反映了非常糟糕的經濟前景。」

最近幾周，看跌的投機壓力規模巨大。自洲際交易所2011年開始發佈數據以來，基金經理在主要原油和成品油合約中的淨多頭頭寸從未如此之少。但從期貨曲線上的交易量可以看出，航空公司和其他運輸企業等天然買家也很忙。本月迄今，明年6月的布倫特原油期貨交易活動異常迅速地增加，明年12月的交易量也出現飆升。

A/S Global Risk Management分析師Arne Lohmann Rasmussen表示：「事實上，我們已經看到石油消費者尋求對衝的良好活動。他們似乎認為，在今年第四季度和2025年，70美元附近的價格具有吸引力。」