【東北晨會0911】美國8月非農數據點評/有色行業動態/振華重工、活動預告

總量研究

【東北宏觀張陳】8月非農數據點評：就業偏弱，失業率下降。8月非農數據略低於市場預期。8月新增非農就業142K，顯著低於市場預期的164K，環比上月的89K（初值為114K）有所回升。6、7月分別下修了61K和25K，總體下修86K。失業率4.2%，預期4.2%，前值4.3%；勞動參與率62.7%，預期62.7%，前值62.7%。平均時薪環比0.4%，預期0.3%，前值-0.1%；平均時薪同比3.8%，預期3.7%，前值3.7%。

臨時性失業人數下降，失業率小幅回落，暫緩衰退擔憂。家户調查數據顯示勞動力參與率較上月持平，保持在62.7%，家户就業人數增加168K，而失業率從7月的4.3%回落至4.2%，暫緩了薩姆規則觸發的衰退擔憂。薪資增速方面依然穩健，環比上升0.4%，同比上升3.8%，均較前值有所上升。相比於非農就業數據的明顯轉弱，8月份家户調查整體指向美國勞動力市場仍然健康。目前失業金申請中數據的仍然相對較低，失業率顯著上升的可能性仍然較低。

軟著陸依然是基準情形，預計后續就業仍將保持穩健。美國勞動力短缺的問題從疫情前便一直存在，從數據上來看，疫情后美國新增非農就業幾乎完全來自於外來人口，美國本土的就業水平出現了停滯，總體上仍顯著低於趨勢水平。美國勞動力存在缺口的同時由於財政政策的導向，使得美國勞動需求十分旺盛。拜登採取了與以往給富人減税不同的策略，拜登經濟學側重於改善中底層收入羣體。例如：更多的將政府採購合同交付給少數族裔，在各類法案支出中重點評估獲得資助的企業能否帶動小企業的發展。這一政策帶來了美國小企業的繁榮，這也創造了絕大部分的職位空缺。目前美國勞動力市場的空缺失業接近1這一關鍵水平，通常衰退前我們會看到空缺失業比要明顯小於1，這意味着美國勞動力市場仍較為穩健但不過熱。從過去三個月平均新增非農月116K來看，數據有所轉弱但仍相對健康。從職位空缺、黃金年齡勞動參與率等一系列指標來看，應當説美國勞動力市場仍處在充分就業的狀態。在降息周期開啟，但空缺仍相對充裕、失業申請數據仍偏低的情況下，軟著陸依然是基準情形，美國陷入的衰退概率較低，后續就業有望保持穩健。

不過短期來看，大選落地前，就業數據仍有邊際轉弱風險。8月美國製造業PMI錄得47.2，環比有所上升但低於市場預期，需求偏弱，新訂單和生產指數均有所下滑。從受訪者的採訪來看，大選可能是一個重要的不確定因素，影響了企業的投資意願。這意味着在大選不確定性消除之前，企業經營活動仍可能比較受限，相關就業等經濟數據仍可能邊際轉弱。但隨着大選不確定性消除和降息周期到來，企業整體上對於明年依然是比較樂觀的。

行業研究

【東北有色曾智勤】行業動態：美國經濟數據&聯儲降息幅度反覆博弈，金銅震盪。金：8月非農低於預期但聯儲表態偏鷹，金價短期繼續震盪。本周五倫敦金現收盤價2497.1美元/盎司，周跌幅-0.2%。1）美國8月勞動力市場繼續走弱推升9月降息50bp預期，但后續聯儲講話有使得這一期待有所落空：9/6美國公佈8月新增非農就業14.2萬，預期16萬，前值11.4萬修正爲8.9萬，同時失業率4.2%，預期4.2%，前值4.3%，總體看，7月美國明顯偏弱的勞動力數據受到Beryl颶風等臨時因素影響，相關擾動消退后8月非農以及失業率數據則均有所改善，當然市場對此有預期，前段時間資產定價也從過度衰退定向軟着陸方向回擺，但8月新增非農仍低於預期，使得市場對9月降息50bp的預期略有升溫，但數據發佈后晚間威廉姆斯和沃勒兩位聯儲官員陸續發表講話，都未對降息50bp提前進行預期管理（兩者對就業的看法都是「放緩而非惡化」，對降息的考量都是「先適當降」），這一定程度上又使得市場對聯儲加速降息的期待落空，各類資產價格均出現較大波動，數據公佈后美股、大宗、黃金等均為先漲后跌。2）后續金價怎麼看？當前市場預期處於極度不穩定的階段，一方面，美國經濟數據的時好與時壞都容易導致市場線性外推，進而在軟着陸預期與衰退預期之間進行快速的交易切換，另一方面，在聯儲降息已成定局之后，市場的博弈重點轉爲了聯儲接下來的降息幅度和速度如何，即聯儲是選擇領先於經濟走弱進行額度更大的降息對衝，還是經濟顯著走弱后的拯救式降息，對於金價而言，短期的預期博弈容易導致波動放大，但更多是對節奏的擾動，從大方向上看，美國經濟繼續放緩、聯儲進入連貫的降息周期或是大概率事件，后續有望不斷產生黃金買盤，繼續看好金價中期趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源等。

銅：需求呈現強韌性，重視權益端配置價值。1）銅價本周震盪回調：受累於美國PMI不及預期及市場等待非農數據，銅價本周震盪回調至8954美元/噸，周線收跌3.0%。2）產業需求再升溫，體現較強需求韌性，去庫拐點或已到來：銅價下跌疊加假期臨近，刺激產業買貨，據SMM數據，國內社庫去庫速度再度加快，銅杆周度開工率維持80%高位附近，銅線纜周度開工率高達95.93%。需求強韌性，同時供應端礦端緊缺格局未改，廢銅收縮將逐步傳導至精銅端，庫存向下拐點或已到來（LME自5月中旬以來首次周度去庫，SHFE周度去庫2.6萬噸，COMEX基本走平），基本面能夠給予銅價較強支撐。3）銅價中樞上行，重視權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，銅價中樞上行，重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源等。

公司研究

【東北機械劉俊奇】振華重工（600320）動態點評：2024H1業績穩健增長，港機巨頭未來可期。2024年8月31日，公司發佈2024年半年度報告：2024H1公司實現營收172.29億元，同比+28.49%；歸母淨利潤3.06億元，同比+9.50%；扣非歸母淨利潤1.16億元，同比+64.80%。

收入同比高增，改革成效顯著。單看二季度：公司Q2實現營收87.84億元，同比+18.88%；歸母淨利潤1.37億元，同比-9.12%；實現毛利率13.53%，同比+2.28pct。公司收入高增主要受益於行業景氣度高漲，港機業務和海工業務持續增長；而Q2毛利率提升明顯主因港機毛利率的提升疊加公司營收結構的調整。費用端，公司2024H1期間費用率為4.09%，同比-1.02pct；受益於公司堅持推行三項改革，管理費用率改善明顯，同比-0.76pct。

港機業務量價齊增，海工業務復甦明顯。分板塊看：①港口機械業務：上半年營收99.12億元，同比+48.62%；實現毛利率17.17%，較2023年全年+0.84pct。受益於航運景氣度穩步回升，疊加船舶大型化、港口自動化趨勢，港口機械替換周期持續向上，港機業務在營收端和利潤端均實現增長。②海上重型裝備業務：營收47.59億元，同比+55.89%；實現毛利率1.58%，較2023年全年-3.65pct。該板塊營收飛速增長主要得益於上半年國際油價處於高位，海工市場有所回暖。③鋼結構業務：營收16.51億元，同比-21.98%；實現毛利率4.67%，較2023年全年-4.25pct，主因市場競爭加劇，價格端承壓明顯。

景氣度持續向上，新增訂單謹慎樂觀。港機方面，行業高端化、綠色化、智能化趨勢明顯，自動化碼頭的新建和改造需求不斷增長，同時后服務市場空間廣闊；海工方面，能源轉型趨勢不可逆轉，油氣海工市場有所回暖；鋼結構方面，「新基建」機遇頗豐。2024上半年港機業務新簽訂單24.64億美元，同比-10.7%；海工裝備業務新簽訂單9.2億美元，同比-9.6%；鋼結構業務新簽訂單2.6億美元，同比+12.9%。上半年訂單整體承壓主因去年基數較高，而港機、海工周期當下仍處向上趨勢，公司也對全年新增訂單持謹慎樂觀展望。

盈利預測：預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為8.27、10.31和12.20億元，對應PE值分別為22、17和15倍，維持「增持」評級。

【東北鋼鐵趙麗明】興業銀錫（000426）動態點評：量價齊升業績高增，優質礦產資源有望持續注入。事件：興業銀錫發佈2024年半年報，公司上半年實現營業收入21.98億元，同比增長76.42%；歸屬於上市公司股東的淨利潤8.83億元，同比增長566.43%。

點評：公司主營業務為有色金屬及貴金屬採選與冶煉。公司擁有的礦產品種多為多金屬礦，主要產品為銀、錫、鉛、鋅、鐵、銅、銻、金等有色金屬、貴金屬及黑色金屬，目前主要以精粉或混合精粉等產品銷售為主。目前，公司已經形成了有色金屬資源勘查、儲備、開發、冶煉以及有色金屬貿易等一系列較為完整的產業鏈條，使公司的抗風險能力和發展潛力進一步得到加強。

公司礦產資源豐富，儲量規模較大，品位較高，具有較強的資源優勢。目前，公司旗下擁有9家礦業子公司，其中銀漫礦業以鉛鋅銀礦和銅錫銀鋅礦藴藏為主，含銀量較高，礦產品位較高，剩余服務年限較長，為國內最大的白銀生產礦山之一，同時也是我國生產錫精礦骨干企業。根據中國有色金屬工業協會錫業分會數據，銀漫礦業2023年錫精礦產量國內排名第二位，國內市場佔有率8.7%。

公司控股股東興業集團優質礦產資源有望持續注入。集團通過三十多年的行業積澱，儲備了雄厚的基本金屬、稀貴金屬資源，而公司利用其嫁接資本市場的資金、人才和管理等優勢，進行優質礦產資源的開發和生產，興業集團和公司形成互補，有利於增強公司的持續經營能力和市場競爭能力。興業集團及其下屬礦業公司擁有多項金屬礦探礦權，覆蓋金、銀、銅、鉛、鋅、錫、鐵等基本金屬、稀貴金屬種類。興業集團已針對部分探礦權做出承諾：在興業集團及下屬子公司（除上市公司）從事探礦業務完成探礦權轉為採礦權后，在相關採礦權或相關採礦業務子公司投產且形成利潤后一年內，興業集團將啟動將相關採礦權或採礦業務子公司轉讓給上市公司工作。

盈利預測與投資評級：預計2024-2026年公司營業收入分別為56.37/62.54/69.93億元，歸母淨利潤分別為18.48/21.73/25.02億元。考慮到公司各類產品價格呈上漲趨勢，公司毛利率持續改善，給予公司「增持」評級。

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