浦銀國際：維持沛嘉醫療-B(09996)「買入」評級 目標價7.5港元

智通財經APP獲悉，浦銀國際發佈研究報告稱，維持沛嘉醫療-B(09996)「買入」評級，認為市場對公司TAVI業務關注度更高，而未對快速增長的神經介入業務給予充分的估值，當前股價未真實反應公司價值，目標價7.5港元。因恆生綜合小型股指數進行成分股調整，公司於9月10日起被調出港股通名單。該行認為對基本面的擔憂已充分反映在此前股價回調中，短期對股價造成壓制的最大因素為「出通」后交易層面的壓力。

浦銀國際主要觀點如下：

公司價值被市場低估，關注潛在買入時點：

因恆生綜合小型股指數進行成分股調整，公司於9月10日起被調出港股通名單。目前市場的擔憂主要反映在：1)基本面上擔心TAVI植入量增速放緩、TAVI及神經介入行業競爭加劇與集採;2)交易及資金面上擔心「出通」對公司股價影響。該行認為對基本面的擔憂已充分反映在此前股價回調中，短期壓制股價的最大因素為「出通」后港股通持股的賣出壓力。此外，該行認為市場對公司TAVI業務關注更高，而部分忽略了公司神經介入業務的優異表現，未充分給予神經介入業務估值，公司價值被市場低估。

該行認為潛在的股價轉折點及催化劑包括：1)「出通」利空出盡(參考2024年3月「出通」醫藥標的股價表現，「出通」首月雖跑輸醫藥指數，但「出通」第2個月開始有不同程度反彈，股價累計變動並非一定跑輸指數);2)瓣膜集採落地並實現以價換量;3)公司於2026年實現盈利;4)TaurusTrio等新品上市后迅速放量;5)再次調入港股通。

1H24收入增速稍有放緩，但規模效應下，公司穩步減虧。

公司1H24收入人民幣3.0億元(同比+34%YoY)，其中：1)心臟瓣膜：1H24板塊收入人民幣1.3億元(+21%YoY)，植入量1,750例(+40%YoY)，公司期內降低了出廠價，導致收入增速較植入量增速有所滯后。公司經股市佔率較2023全年+3pcts至23%(按1H24行業植入量7,500例測算)。

2)神經介入：1H24板塊收入人民幣1.7億元(+46%YoY)，出血/缺血/通路產品收入同比+73%/+28%/+46%，其中出血線因集採下彈簧圈迅速放量增長亮眼。受集採降價影響，神介板塊毛利率同比下滑1.9pcts，但隨着規模效應的體現，板塊1H24首次錄得盈利(營業利潤率17%)。

此外，公司近期成為暖陽醫療YonFlow密網支架大中華區獨家分銷商，該產品預計年內將於國內獲批。公司1H24歸母淨虧損7,128萬元(vs1H23虧損2.1億元)，同比減虧66%。