晨報｜8月出口增速超預期/全國碳市場擴容

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楊帆｜中信證券宏觀與政策首席分析師

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近期海運價格下跌、外貿企業觀望情緒逐步改善帶動8月出口增速較前值回升1.7個百分點，出口鏈景氣仍保持高位。從出口結構上來看，8月中國對歐盟、拉美方向出口增長較快，半導體產業鏈、汽車產業鏈、機械和交運設備對出口增速正向貢獻較大。進口方面，8月進口增速較上月下滑，主要原因為國內製造業修復不及預期。向后看，海外持續補庫和運價下跌后外貿企業觀望情緒改善仍將對短期內的出口基本面形成支撐，但后續補庫斜率可能放緩、年末基數有所抬升等因素或將對未來出口增速構成一定拖累。

風險因素：外需恢復不及預期；地緣政治風險惡化等。

2024年9月9日，生態環境部就《全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業工作方案（徵求意見稿）》公開徵求意見。根據徵求意見稿，水泥、鋼鐵、電解鋁行業將於年內正式納入全國碳市場。內外部催化下，我國「碳中和」政策或逐步由「硬約束」轉為「碳工具」，碳排放交易將有效驅動我國產業結構轉型升級。往后看，我國碳市場或將進一步擴大行業覆蓋面積，碳價或將温和上漲，相關行業能耗較低的頭部企業相對受益。

風險因素：雙碳戰略推進不及預期；經濟增長不及預期掣肘碳中和政策；碳中和政策落地效果不及預期。

李想｜中信證券公用環保行業首席分析師

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生態環境部發布《全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業工作方案（徵求意見稿）》，提出水泥、鋼鐵、電解鋁行業分兩個階段逐步納入全國碳市場管理。碳市場擴容后我國碳市場覆蓋排放量佔比達到60%，重點排放單位新增約1500家（+66%），市場活躍度有望提高，完善市場價格發現功能。2024年以來我國碳配額價格與歐盟差距縮小，有助促進重點排放單位節能減排、減輕碳關税機制背景下企業出口負擔。

風險因素：碳市場擴容政策推進進度不及預期；碳配額價格波動風險；CCER減排量測算誤差風險；上網電價超預期下調；風光造價上行與收益率不及預期。

明明｜中信證券首席經濟學家

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理財觀察｜債市波動下8月規模仍增3000億，9月季節性下降無需擔憂

2024年8月債市波動期間，信用債一度連續回調引發市場擔憂贖回風波再起，但據我們測算，理財規模8月仍大幅增長3000億元至30.60萬億元，增幅也超過18-23年的均值2600億元，表明債市波動並未大規模傳導至理財負債端，從破淨率來看，據我們測算，最高點是8月底的2.83%，9月10日已經恢復至2.38%，遠不及去年中4.25%的高點，更遑論22年底25%的歷史極值，后續來看，我們預計9月理財規模可能季節性回撤6000億元左右，但10月將很快修復並續創新高，仍將為債市帶來有力支撐。

風險因素：測算結果由於數據可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預期，理財贖回潮捲土重來；貨幣政策邊際收緊；銀行理財監管趨嚴。

債市啟明｜浮息債能否成為債市波動的「平衡器」

2024年8月浮息債重現我國信用債市場。由於浮息債具有票息隨基準利率變化而變化的特徵，通常而言，若市場預期未來利率下行，發行浮息債的性價比高於固息債，因此浮息債發行規模增長。對於發行人而言，浮息債對於基準利率變化更為敏感，在債市利率下行期間，其票息的下降更快，有助於發行人節省融資成本；在債市利率上行期間，浮息債加權平均融資成本上行速率與幅度均高於浮息債；對於投資者而言，我國浮息信用債整體評級較高，估值更加穩定，抗跌性更強，具有「平衡器」屬性，適宜在市場波動期間成為防禦性品種。

風險因素：央行貨幣政策超預期；宏觀經濟修復進度不及預期；境內監管政策收緊；個體信用事件衝擊導致融資環境惡化等。

楊帆｜中信證券宏觀與政策首席分析師

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近期醫療領域對外開放、製造業外資准入限制「清零」等措施，均是對年初對外開放行動方案的落實。其中，允許設立外商獨資醫院、干細胞和基因治療技術開發應用的開放或能幫助提升國內醫療水平、引進先進管理經驗，但考慮到醫保支付等因素，建議關注后續實施細則落地和試點效果。展望后續，我國還將堅持以開放促改革，預計對外開放有望從建設更高水平開放型經濟新體制、穩步擴大制度型開放、優化區域開放佈局三方面持續推進。

風險因素：美國經濟形勢超預期惡化；中美博弈超預期加劇；全球地緣政治局勢超預期惡化；改革效果不及預期。

杜一帆｜中信證券美粧與商業聯席首席分析師

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從我們選取的19家全球美粧、醫美、珠寶頭部上市公司樣本來看，2024年中報后，板塊市值波動率趨於提升，或反映面臨宏觀環境的變化、2024年上半年美業整體變動加劇超出市場預期。本報告擬從諸多海外龍頭中報管窺美業需求及產業發展趨勢：歐洲及新興市場展現較強增長勢能、而北美及亞太各集團表現分化。其中，中國區在需求壓力下普遍經營承壓，但仍有細分品類、新興產品找到增長點。據此，我們判斷美粧市場國貨替代趨勢明確，醫美市場滲透提升下成長機遇強，強品牌、強產品珠寶有望脫穎而出，推薦美粧、醫美、珠寶行業國貨龍頭，維持美粧及商業行業「強於大市」評級。

風險提示：宏觀經濟增速恢復不及預期；國產品牌產品力、品牌力提升不及預期；線上銷售費用率持續提升的風險；營銷渠道發生重大變革；行業競爭加劇風險；金價快速上漲或出現震盪走勢的風險；珠寶行業政策調整。

付宸碩｜中信證券國防與航空航天首席分析師

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精確制導彈藥為加裝尋的制導裝置、直接命中概率較高的彈藥，為戰爭重要耗材。由於具備高效費比、精確打擊等優勢，低成本精確制導彈藥作戰效果顯著，料將在現代戰爭中的重要性進一步提升。伴隨國內相應裝備逐步定型批產，國內低成本精確制導彈藥行業有望迎來黃金發展期，具備技術稀缺性及產能稀缺性的企業有望核心受益，看好慣導、含能材料環節及具備型號競爭力的整機廠。

風險因素：新型彈藥裝備研發節奏低於預期；彈藥裝備採購節奏低於預期；低成本採購需求下產業鏈部分環節盈利能力承壓；部分環節產能緊張影響產業鏈節奏；中上游環節競爭日益加劇。

陳竹｜中信證券醫療健康產業首席分析師

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2024年上半年，整體400余家A股醫藥上市公司營業收入同比增長約0.43%，歸母淨利潤同比下降約0.03%，行業整體面臨疫情后轉型、集採、醫保談判等挑戰，此外公募基金醫藥持倉連續三季度下滑，目前已處於較低水平，情緒也處於明顯低位。然而，政策拐點顯現，差異化增長明顯，尤其在產品出海、創新商業化、國企降本增效等方面。我們預計下半年是佈局醫藥行業良機，建議圍繞三條主線佈局：關注出海破局、反腐后受益企業及創新產品突破的公司。

風險因素：地緣政治摩擦加劇風險；宏觀經濟復甦不及預期風險；帶量採購風險；一級市場生物製藥企業融資熱度下降風險；高值耗材降價力度和集採進度超預期風險；創新葯臨牀研發失敗風險；醫療服務醫保政策風險；醫療事故風險。

敖翀｜中信證券金屬行業首席分析師

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2024年上半年，金屬企業盈利情況較2023年大幅改善，但隨着24Q2主要金屬價格衝高回落，金屬板塊明顯回調。細分板塊方面，銅鋁金延續出色表現。在企業增利增厚背景下，行業估值進一步回落，尤其以鋁銅鋰板塊估值優勢突出。此外行業分紅水平也在2024年上半年大幅提升。展望后市，我們繼續看好降息交易下黃金的配置價值，工業金屬則有望受益於需求回暖帶來的價格温和上漲，鋰和稀土板塊底部特徵顯著，在市場風格切換時期或具備相對優勢。此外也建議關注與消費電子相關的材料標的。

風險因素：金屬價格大幅下跌的風險；國內經濟復甦程度不及預期的風險；海外經濟衰退的風險；美聯儲降息程度不及預期的風險；上游供給增長速度超預期風險；企業海外資產的經營風險；企業新增產能建設進度不及預期的風險；行業政策超預期變化所帶來的風險；安監、環保形勢嚴峻程度超預期的風險。

楊澤原｜中信證券計算機行業首席分析師

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通用軟件2024H收入呈現分化，產品型公司增長穩健，產品化程度較高的辦公管理軟件、工業軟件、AI、基礎軟件等板塊增速韌性較強。我們預計自H2起，在信創需求不斷釋放、企業及政府IT招標逐步加速、政策不斷落地支持、AI逐步商業兑現等背景下，行業有望逐步提速，同時考慮到費控效果逐步顯現，通用軟件板塊尤其是部分控費明顯的公司亦將表現出較好的利潤彈性。建議圍繞「信創需求」及「增長韌性」佈局。

風險因素：宏觀經濟發展不及預期的風險；數字化技術推進不及預期的風險；國內政府與企業IT支出不達預期的風險；國際貿易摩擦加劇的風險；相關產業政策不達預期的風險；海外市場拓展不及預期的風險。

華鵬偉｜中信證券電新行業首席分析師

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2024H1電氣設備行業增長平穩，利潤表現承壓，但2024Q2盈利季節性環比改善的同時，同比降幅有所收窄。其中，電力設備由於受到本輪國內外共振的電力系統建設周期拉動，頭部設備企業充分發揮產品、市場佈局優勢與先發優勢，收入、業績增長表現領先行業，建議關注兼顧「順、逆周期」雙重屬性的電力設備龍頭的穩健增長。

風險因素：電網投資不及預期；行業競爭加劇；大宗原材料價格大幅波動；國內及海外用電量增長不及預期；新型電力系統發展不及預期。

李超（金麒麟分析師）｜中信證券新材料行業首席分析師

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2024 Q2消費電子產業景氣度企穩回升，預計Q3消費電子旺季華為、蘋果等企業的新品發佈有望進一步拉動需求增長。OLED上游材料端市場需求向好，疊加國產化驅動，我們看好細分材料龍頭后續的訂單增長及市場份額提升。

風險因素：消費電子需求疲弱；客户端產品導入進度不及預期；市場競爭加劇；產品價格下降；國產替代進程不及預期。

我們跟蹤的軍工材料板塊2024年上半年實現穩健增長，歸母淨利潤14.46億元，同比增長3.65%。其中，鈦材行業24Q2整體業績環比大幅增長，實現營收39.70億元，環比增長19.39%；歸母淨利潤5.41億元，環比增長76.50%。結合我們前期的調研以及光啟技術等企業的公告，可以看到二季度以來整體軍工訂單復甦信號明顯，沉寂了一段時間的採購和招標節奏開始恢復。展望下半年，隨着軍工需求的提升，疊加原材料成本下行的趨勢，行業景氣度有望持續上行。在當前估值處於歷史低位的狀態下，我們認為板塊有望在下半年迎來盈利和估值的雙重修復，鈦材、高温合金等軍工材料相關標的有望受益。

風險因素：原材料價格大幅波動；下游武器裝備研發進展不及預期；軍工產品採購需求不及預期；行業競爭加劇；產品導入進度不及預期。

2024H1半導體材料板塊主要公司營收和歸母淨利潤保持增長。隨着全球半導體制造業的強勁增長，預計將帶動半導體材料端需求的增長，建議關注AI投資主線下算力、存儲和先進封裝相關的新材料。

風險因素：國產替代進程不及預期；美國對華半導體產業限制措施加碼；行業競爭加劇；企業新產品研發和放量不及預期。

李想｜中信證券公用環保行業首席分析師

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7月國內用電增速略微放緩至5.7%，環比漲幅高於歷史中值3.8個百分點；二產用電增速環比微降，持續高温天氣導致居民用電增長貢獻提升明顯；沿海地區用電增速回升而高耗能地區用電增速下滑；電源投資平穩增長，其中核電投資額同比增長顯著，電網投資有所放緩但依舊保持較高增速；新能源消納持續承壓，風電單月利用小時數下滑明顯。

風險因素：用電需求不及預期；市場交易電價大幅下降；燃料成本大幅上漲；風光造價上行；新能源消納風險加劇；來水不及預期等。

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