熱門資訊> 正文
尋找中國的標普500
2024-09-11 15:34
導讀：標普500是一個神奇的指數。在過去40年的時間內，僅僅出現了7次年度收益的虧損。無論是80年代的石油時代、90年代的消費時代、00年的PC互聯網時代、10年的移動互聯網時代和20年開始的新科技時代，標普500指數總是會把帶有時代烙印的龍頭公司納入到指數中，持續給投資者帶來回報。
如果在1980年1月1日投入100美金投資標普500指數，這一筆投資拿到2024年1月1日后，會變成14,957.13美金，實現了高達11.93%的年化收益率。甚至在過去20年的時間中，標普500指數跑贏了巴菲特管理的伯克希爾。而巴菲特本人作為主動投資的大師，毫不掩飾他對標普500的喜愛。他甚至在2008年開始的那場著名「十年賭約」中，用標普500指數來和對衝基金的FOHF比賽，並且大獲全勝。
相信許多國內的投資者也希望找到我們的標普500，讓指數在十年后不再總是「保衞3000點」，而是能持續給大家提供滿意的長期表現。我們認為最新發布的中證A500指數，或許就是大家一直在尋找的中國版「標普500」。
時代變遷下，持續新高的標普500
大家説起美股，總會感覺是牛長熊短，而提到A股又是牛短熊長。這種感受背后，和指數的長期表現有直接關係。
雖然許多朋友第一個知道的美股指數可能是道瓊斯，但大家更多會用標普500指數來代表美股。因為標普500指數包含了多達500家不同行業的上市公司，相比道瓊斯的30個成分股，對美國股市的表現更具代表性。
下面這張圖是1929到2023年的標普500指數年度表現，我們看到剔除了30年代的大蕭條和70年代的高通脹外，美股絕大多數時間都呈現出了上漲，而且單一年份跌幅超過10%的情況很少出現。
另一方面，我們的上證指數卻總是在3000點左右徘徊，自從2008年后，每隔一段時間就能翻出「保衞3000點」的舊聞。
那麼標普500指數和我們的上證指數在產品設計上，有什麼差異呢？我們發現，行業均衡是標普500指數很重要的特點，這個特點也推動了指數的持續新高。
標普500指數的前十大成分股每隔十年都會發生較大的變化，體現出不同的時代烙印。在1980年，標普500指數前十大成分股主要是石油公司，包括美孚石油、艾克森石油（注：之后這兩家公司合併爲埃克森美孚石油），印第安納標準石油、加州標準石油、以及油氣公司斯倫貝謝等。
到了1990年，標普500指數前十大成分股變成了消費品為主，包括沃爾瑪、可口可樂、以及菸草公司菲利普莫里斯。到了2000年，標普500指數前十大成分股又以PC互聯網巨頭為主，包括微軟、時刻、英特爾、朗訊等。再到2010年，標普500指數的前十大成分股更加分散，蘋果、微軟、沃爾瑪、谷歌、IBM、伯克希爾哈撒韋等都進入了榜單。到了今天，標普500成分股又完全代表了科技創新，包括微軟、蘋果、英偉達、谷歌、亞馬遜、Meta等科技企業。
我們發現，每一個時代都有各自的偉大企業，IBM、埃克森美孚、通用電氣、思科、微軟、蘋果等都曾經坐上標普500市值第一的「鐵王座」。但每一次時代變化后，標普500又總是能擁抱新的浪潮。這一切，都源於更加均衡的行業設計。
相比之下，上證指數的前十大權重長期為中石油、中石化、四大行等傳統行業，並沒有很好體現出新經濟的發展。而中石油在2007年11月上市這一天，成爲了全球第一個市值突破1萬億美元的公司，比蘋果早了整整10年。之后開始了持續的調整，也對上證指數的表現帶來了拖累。
通過對兩者的比較，我們看到行業均衡是一個核心寬基指數的關鍵。沒有一個企業或者行業能實現基業長青，永恆不變的是時代的進步，但我們並不知道下一個時代的引擎會來自哪里。能源、消費、科技，在不同的經濟周期中，都曾經成為標普500指數上漲的驅動力。
中證A500指數：中國版的「標普500」
過去20年，ETF基金用了18年時間完成了0到1萬億的增長，又用了2年不到的時間實現了1萬億到2萬億的增長。即便在過去幾年較弱的市場環境下，ETF產品依然實現了規模的淨增長。這種逆勢增長，也説明越來越多投資者對指數基金的投資需求。
由於大部分的個人投資者缺少行業配置和擇時能力，他們更偏好找到一個能夠長期投資的寬基指數，而非自己主動選擇細分行業或主題ETF。就像巴菲特建議的那樣，普通投資者需要降低投資難度，只要定投最簡單的標普500指數就行。
從標普500指數的長期表現中，我們也看到均衡是一個重要的決定因素。一個長期值得投資的寬基指數，必須要和不同階段的經濟發展引擎所匹配，並且不能過於偏向某種風格。
首先，我們先看一下中證A500指數的編制方式。我們看到，這個指數在編制的過程中，納入了ESG的篩選，並且在優先選取符合市值排名條件、自由流通市值佔比的公司后，會對剩余樣本按照中證一級行業自由流通市值做篩選。這種做法會使得中證A500指數中各自一級行業流通市值分佈更均衡，也儘量和樣本空間一致。
其次，對標同樣作為核心寬基指數的滬深300，中證A500指數會呈現市值更加下沉，三級行業覆蓋更廣泛的特點。在93個三級行業中，中證A500指數覆蓋了其中的91個，相比之下滬深300指數覆蓋了其中的63個（數據來源：Wind，中證指數有限公司；數據截止：2024年9月2日）。
第三，從前十大行業的權重看，中證A500沒有任何一個行業權重在10%以上，而滬深300的銀行佔比超過了14%。相比於滬深300更偏向價值風格，中證A500的行業分佈更均衡，不僅有約一半的資產佈局在金融、原材料、消費、能源和公用事業這樣的價值型行業，也有另一邊資產佈局在TMT、醫藥、工業等成長型行業。
風險提示：持倉數據和歷史走勢來源指數公司，暫未對外發布，正式發佈以后若有差異，將按照最新數據進行調整。
最后，雖然中證A500市值相比滬深300有所下沉，但並沒有因此犧牲公司的質量，甚至其ROE比滬深300指數更高。過去三年的淨利增速上，中證A500指數也比滬深300更高。簡單來説，就是質量和成長性更好。
從中證A500指數的比較中看到，這是一個更均衡、更廣覆蓋的寬基指數，也是最類似中國版「標普500」的寬基指數。
市場的底層機制在發生積極變化
在這樣一個時間去投資寬基指數，除了市場的估值在低位之外，還有一個重要的原因：A股長期不漲的底層機制在發生變化。
過去20年A股市場一直有一個「千古之謎」：為什麼指數沒有反映經濟增長？大家總是説股市是經濟晴雨表，過去20年經濟增長了那麼多，為什麼股市卻沒怎麼漲？
在回答這個問題之前，我們看下面這張圖：對全球43個市場從1997到2017年的年化回報率做統計，會發現大部分國家，特別是新興市場國家的股票市場回報率，和經濟增長並不相關。中國股市又是一個特別突出在案例，在這一段時間經濟增長是最快的，但對應了最低的股票回報率。
為什麼會出現這樣的情況呢？那是因為企業分紅纔是長期驅動股票回報的因素。在西格爾教授的《股市長期法寶》中專門對美股做了研究，發現美股三分之二的回報來自股票分紅。如果再對21個市場從1900到2013年的回報率做一個分析，結果更加讓人震驚：這些國家的算術回報率為4.54%，而算術平均股票分紅率為4.35%。分紅解釋了96%的股票回報率。
下面這一張圖，對應着43個國家1997到2017年的每股分紅增長率（DPS Growth），我們看到這20年中回報率不高的市場，都是分紅率很低的市場。事實上，從1997到2017年，代表全球中國資產的MSCI中國指數流通市值的年化稀釋率是24%。意味着每年市場多增加了24%的股票，需要保持24%的每股收益增長，市場才能不跌。
我們看到A股市場在「國九條」出臺后，底層的機制已經在發生變化。市場從規則上開始鼓勵企業分紅，並且大幅減緩了IPO的節奏，逐漸從過去的融資市場變成了一個向股東分紅回報的市場。
根據A股5348家上市公司的2024年半年報，一共有672家上市公司發佈了中期分紅方案或預案，總計分紅金額達到5288億元，兩者都大幅刷新歷史記錄。相比之下，2023年中期實施分紅的上市公司數量為194家，分紅金額為2052億元。
或許是佈局寬基指數的好時機
標普500之所以被大家熟知，很大一部分原因是其提供了很好的長期回報率。一個好的寬基指數，一定是能給投資者帶來長期回報的。
雖然中證A500指數在產品設計和特徵上，更類似於一箇中國版的標普500指數，但要成為一個能被市場認可的寬基指數，還是需要給持有人帶來實打實的回報。我們也希望，未來大家不再用有些失真的上證指數來形容市場，能夠看到一個更均衡、更具有代表性的寬基指數。特別是在當下的市場環境中，不僅估值較低，底層的制度也在發生積極變化。
作為ETF產品的大廠，國泰基金正在發行的中證A500ETF（159338），投資者或可長期關注一下。
國泰基金是業內少數非貨ETF總規模超過1000億元的頭部ETF產品供應商，也是上海非貨ETF規模最大的資產管理公司之一。從2011年3月31日的國泰上證180金融ETF成立以來，國泰基金已經在ETF領域耕耘了13年，並且多次推動了全行業的ETF創新。
在ETF作為資產配置的工具層面，國泰基金早在2013年就率先發行了首隻國債ETF和納指ETF。在填補細分行業ETF層面，國泰基金在2016年就成立了證券ETF和軍工ETF，填補了細分行業ETF領域的空白。
好的產品設計、好的投資時點、好的資產管理人，是持有人獲得長期回報的關鍵。如果希望在這個時間點佈局A股市場的標普500，不妨關注國泰基金正在發行的中證A500ETF（159338）。
風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。提及基金屬於股票型基金，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請您詳閲基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
