源達研究報告：2024上半年社會服務行業淨利潤大幅增長，酒店龍頭增長穩健

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　　來源：源達

　　投資要點

• 2024H1社會服務行業業績實現增長 

　　2024H1，社會服務（申萬）行業實現營業收入904.66億元，同比增長10.99%；歸母淨利潤48.08億元，同比增長91.77%。2024Q2，實現營業收入476.09億元，同比下降11.18%；實現歸母淨利潤31.34億元，同比增長81.27%。

• 居民旅遊消費熱情高漲，旅遊目的地格局重構

　　根據文化和旅遊部發布的數據，2024H1，國內旅遊總人次27.25億，同比增長14.3%，國內旅遊收入（旅遊總花費）2.73萬億元，同比增長19.0%。2024上半年旅遊目的地格局重構，下沉市場迎來新機遇，鄉村旅遊豐富多彩，縣域旅遊全面爆發，短途遊、周邊遊、本地遊備受青睞。

• 經濟型酒店保持穩步增長，中高端酒店的發展速度較快

　　據《2024年中國酒店集團及品牌發展報告》顯示，截至2023年末，我國經濟型、中端、高端、豪華四個檔次的連鎖酒店客房總數分別同比增長了17.18%、25.58%、39.48%、12.27%。此外，《2024年中國酒店業發展報告》顯示，截至2023年期末，我國酒店整體連鎖化率為41%，而美國酒店業連鎖化率已達到72%。我國酒店品牌連鎖化的空間仍較大。

• 職業教育、成人教育賽道升溫

　　「雙減政策」出臺后，我國職業教育、成人教育及出國留學等細分賽道升溫，K12教育培訓企業逐步向非學科培訓業務轉型，提供人文、美術、研學、科學、編程等素養類業務。

• 投資建議

　　1）旅遊需求帶動酒店業復甦，建議關注市佔率高且持續擴張的公司：錦江酒店、首旅酒店；

　　2）建議關注經營優質自然旅遊景區和主題公園的公司：長白山、宋城演藝；

　　3）教育板塊景氣度上行，建議關注管理培訓行業的公司：行動教育。

• 風險提示

　　政策不及預期風險；居民消費意願恢復不及預期風險；酒店行業供需變化風險；突發事件或不可控災害風險。

一、2024H1&2024Q2社會服務行業業績總覽

在31個申萬行業中，2024H1社會服務行業營業收入和歸母淨利潤增速均位列第二位。

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

2024H1，社會服務（申萬）行業實現營業收入904.66億元，同比增長10.99%；歸母淨利潤48.08億元，同比增長91.77%。2024Q2，實現營業收入476.09億元，同比下降11.18%；實現歸母淨利潤31.34億元，同比增長81.27%。

表 1：社會服務（申萬）行業財務指標（億元）

2024H1 營收	同比增速	2024H1 歸母 淨利潤	同比增速	2024Q2 營收	同比增速	2024Q2 歸母 淨利潤	同比增速
904.66	10.99%	48.08	91.77%	476.09	-11.18%	31.34	81.27%

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

社會服務（申萬）指數毛利率由2019年的44.22%降至2023年的31.54%；2024上半年毛利率為29.37%，同比-2.08pct。社會服務（申萬）指數淨利率由2019年的7.09%下降至2022年的-8.93%，再增長至2023年的6.92%；2024上半年淨利率為6.75%，同比+3.03pct。

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

申萬二級行業中，教育/酒店餐飲/旅遊及景區/體育Ⅱ/專業服務2024H1營業收入分別佔總營業收入的7.04%/16.07%/17.47%/1.45%/57.97%；教育/酒店餐飲/旅遊及景區/體育Ⅱ/專業服務2024Q2營業收入分別佔總營業收入的7.04%/15.48%/18.56%/1.05%/57.87%。

圖4：2024H1申萬二級社會服務行業營業收入佔比（%）	圖5：2024Q2申萬二級社會服務行業營業收入佔比（%）
資料來源：Wind，源達信息證券研究	資料來源：Wind，源達信息證券研究

從申萬二級行業看，2024H1，體育、酒店餐飲、教育行業分別實現歸母淨利潤0.15/11.86/4.19億元，同比100.76%/45.50%/42.79%，增長明顯。其中，2024Q2，酒店餐飲行業實現歸母淨利潤8.73億元，同比41.73%；體育行業大幅減虧。

表 2：社會服務申萬二級行業2024H1&2024Q2財務指標（億元）

	2024H1						2024Q2
	營業收入	增速（%）	歸母淨利潤	增速（%）	扣非淨利潤	增速（%）	營業收入	增速（%）	歸母淨利潤	增速（%）	扣非淨利潤	增速（%）
教育	63.64	-4.87%	4.19	42.79%	3.54	18.91%	33.52	-8.21%	2.12	-22.22%	1.97	-29.45%
酒店餐飲	145.40	3.36%	11.86	45.50%	6.70	18.58%	73.71	-4.30%	8.73	41.73%	5.20	10.20%
旅遊及景區	158.02	28.33%	10.83	13.19%	10.39	10.80%	88.35	18.19%	6.96	-7.86%	6.54	-13.10%
體育Ⅱ	13.16	17.00%	0.15	100.76%	0.20	100.47%	5.00	-25.10%	-0.16	99.07%	-0.09	99.79%
專業服務	524.42	10.84%	21.06	-11.98%	16.44	-8.69%	275.50	-19.22%	13.69	-23.81%	11.19	-22.41%

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

從申萬三級行業看，2024H1教育運營及其他、旅遊綜合、體育Ⅲ、學歷教育以及酒店行業表現較好。

表 3：社會服務申萬三級行業2024H1&2024Q2財務指標（億元）

	2024H1						2024Q2
	營業收入	增速（%）	歸母淨利潤	增速（%）	扣非淨利潤	增速（%）	營業收入	增速（%）	歸母淨利潤	增速（%）	扣非淨利潤	增速（%）
學歷教育	3.76	13.43%	0.68	94.39%	0.53	107.04%	1.84	15.07%	0.13	367.81%	0.23	258.45%
培訓教育	54.01	-2.28%	3.10	7.23%	2.64	-10.87%	28.95	-4.06%	1.67	-35.80%	1.41	-45.99%
教育運營及其他	5.88	-29.38%	0.41	233.92%	0.37	257.31%	2.74	-42.39%	0.32	250.51%	0.33	180.33%
酒店	121.66	2.87%	11.63	49.11%	6.58	19.41%	62.59	-4.28%	8.88	47.33%	5.41	16.61%
餐飲	23.74	5.94%	0.22	-35.57%	0.12	-15.09%	11.12	-4.40%	-0.15	-208.90%	-0.21	-373.34%
自然景區	38.86	4.19%	6.49	-13.76%	6.30	-16.34%	22.37	5.79%	4.65	-6.44%	4.55	-8.41%
人工景區	68.00	12.72%	4.02	6.17%	3.91	11.16%	37.00	1.65%	2.08	-37.61%	2.02	-36.34%
旅遊綜合	51.16	100.52%	0.31	117.71%	0.18	110.96%	28.98	68.44%	0.23	131.20%	-0.03	95.16%
體育Ⅲ	13.16	17.00%	0.15	100.76%	0.20	100.47%	5.00	-25.10%	-0.16	99.07%	-0.09	99.79%
人力資源服務	379.50	14.50%	8.84	35.26%	6.05	49.60%	193.89	-25.31%	4.39	-6.19%	2.82	-4.75%
其他專業服務	16.77	8.50%	1.01	-22.07%	0.92	-23.09%	8.95	10.02%	0.52	-28.92%	0.48	-31.10%
檢測服務	117.71	1.05%	9.79	-27.02%	8.18	-27.45%	65.09	0.17%	7.28	-25.27%	6.39	-26.91%
會展服務	10.44	7.38%	1.43	-46.88%	1.29	-13.17%	7.57	-9.30%	1.49	-46.76%	1.50	-25.83%

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

二、2024H1各細分板塊表現

1．酒店&景區

《2024中國酒店集團及品牌發展報告》顯示，2023年，規模前10的酒店集團分別為：錦江國際集團、華住酒店集團、首旅如家酒店集團、格林酒店集團、東呈集團、尚美數智酒店集團、亞朵集團、德朧集團、逸柏酒店集團、輕住集團 。這十家酒店集團的客房總數近373萬間，相比2022年規模前10的酒店集團客房約345萬間，同比增長了8.18%。

從酒店檔次的客房數量增速來看，經濟型酒店保持穩步增長，中高端酒店的發展速度較快。 中國飯店協會發布的《2024年中國酒店集團及品牌發展報告》顯示，截至2023年期末，我國經濟型、中端、高端、豪華四個檔次的連鎖酒店客房總數分別同比增長了17.18%、25.58%、39.48%、12.27%。

此外，《2024年中國酒店業發展報告》顯示，截至2023年期末，我國酒店整體連鎖化率為41%。根據STR數據顯示，截至2023年期末，美國酒店業連鎖化率已達到72%。我國酒店品牌連鎖化的空間仍較大，同時，大型酒店集團在市場發展中仍佔據較強的主導力量。

酒店行業與旅遊行業和商務活動密切相關，主要面向旅遊市場、商務活動、會議承辦及會議 展覽業等市場的消費者。根據文化和旅遊部發布的數據，2024H1，國內旅遊總人次27.25億，同比增長14.3%，其中，第一季度國內出遊人次14.19億，同比增長16.7%；第二季度國內出遊人次13.06億，同比增長11.8%。國內旅遊收入（旅遊總花費）2.73萬億元，同比增長19.0%，保持穩步增長。

2024上半年居民旅遊消費熱情高漲，文旅消費需求轉變、體驗提升、結構升級。旅遊目的地格局重構，呈現出「大有大的品質，小有小的熱鬧」新格局，下沉市場迎來新機遇。鄉村旅遊豐富多彩，縣域旅遊全面爆發，短途遊、周邊遊、本地遊備受青睞，文博場館、城郊休閒空間人滿為患。各地舉辦形式多樣的文化惠民活動，優化文旅消費環境，激發文旅消費潛能，推動文旅消費持續擴大，為經濟社會發展貢獻更大綜合效益。在互免簽證、通關便利和航線恢復等利好政策推動下，入出境旅遊加速恢復發展。

旅遊業是國民經濟的重要組成部分，為促進其發展，國家制定並實施了一系列支持措施與激 勵政策。2024年5月，為促進數字經濟和旅遊業深度融合，加快推進以數字化、網絡化、智慧化為特徵的智慧旅遊創新發展，文化和旅遊部辦公廳等部門聯合發佈關於印發《智慧旅遊創新發展行動計劃》的通知；2024年6月，為推進旅遊業轉型升級融合發展，促進文化和旅遊消費，推動旅遊業高質量發展，財政部發布《關於下達2024年旅遊發展基金補助地方項目資金預算的通知》；同月，為培育和壯大消費新增長點，促進消費穩定增長，國家發展改革委等部門聯合印發《關於打造消費新場景培育消費新增長點的措施》的通知。

今年暑假旅遊市場火熱，中國國家鐵路集團有限公司數據顯示，2024年7月1日至8月27日，全國鐵路累計發送旅客8.31億人次，同比增長5.9%，日均發送旅客1433萬人次。民航局數據顯示，7月1日至8月20日，我國民航累計運輸旅客1.17億人次，日均228.6萬人次，同比增長11%。隨着中秋節、國慶節的臨近，旅遊市場將再次迎來小高峰。

2．餐飲

據國家統計局公佈最新數據顯示，2024上半年，全國餐飲收入26243億元，同比上升7.9%；限額以上單位餐飲收入7192億元，同比上升5.6%。據同慶樓半年報數據顯示，預計2024年全國餐飲收入超54500億元。

資料來源：同慶樓2024半年報，源達信息證券研究所

2024年3月，商務部等9部門出臺《關於促進餐飲業高質量發展的指導意見》，重點從提升餐飲服務品質、創新餐飲消費場景、增強餐飲業發展動能、 弘揚優秀餐飲文化、促進綠色發展、優化餐飲業營商環境、加強組織保障等七個方面，提出了22項具體措施。2024年 6月，國家發展改革委等5部門發佈《關於打造消費新場景培育消費新增長點的措施》，提出要發展餐飲消費細分領域，同時支持餐飲消費智能升級。餐飲市場有序恢復，逐漸恢復活力，餐飲服務業發展較好。從中長期來看，消費者的心態還未從不確定性的環境中緩解，消費能力提升和消費信心增強還有很大空間。

我國餐飲業已進入經營模式連鎖化和行業發展產業化的新階段。餐飲行業競爭加劇和運營成 本的提升，加速行業企業進行標準化經營的步伐，餐飲企業連鎖發展趨勢不斷增強。近年來，我國餐飲行業連鎖化程度逐漸加強，區域集中度得到提高，但對比發達國家餐飲行業的連鎖化和集中化程度，我國餐飲業仍呈現出「散而小」的特徵。隨着消費升級的推動，加上餐飲企業對生存能力提升的需求，以及供應鏈技術、信息技術、管理模式的逐步成熟，多重力量加速餐飲企業分層。大批單槍匹馬的小店將被淘汰，少量優質企業將藉助品牌和連鎖規模優勢贏得更多紅利，「馬太（金麒麟分析師）效應」越加明顯。

3．教育

我國教育體系包括學前教育、K12教育、高等教育、繼續教育、職業教育和企業在線學習等，其中，K12教育是體系中的核心環節。「雙減政策」出臺后，我國職業教育、成人教育及出國留學等細分賽道升溫，K12教育培訓企業逐步向非學科培訓業務轉型，提供人文、美術、研學、科學、編程等素養類業務。

2024年7月，黨的二十屆三中全會勝利召開。三中全會提出「教育、科技、人才是中國式現代化的基礎性、戰略性支撐。必須深入實施科教興國戰略、人才強國戰略、創新驅動發展戰略，統籌推進教育科技人才體制機制一體改革，健全新型舉國體制，提升國家創新體系整體效能」，充分體現了國家對教育事業的高度重視和教育在中國式現代化建設中的重要作用。

隨着社會對個體學歷背景、通識技能、綜合素質需求的逐漸增強，終身學習理念更加深入人心。近些年，社會發展節奏加快、就業競爭加劇，專升本、考研、考公、考證等學員報考規模持續提升。「雙減政策」出臺后，成人教育業務成為諸多教育培訓企業的熱門賽道，多家教育培訓企業先后加碼包括考研、自考、考證等在內的成人教育培訓賽道。

此外，隨着《中華人民共和國職業教育法（2022年修訂）》、《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》、《職業教育產教融合賦能提升行動實施方案（2023-2025年）》、《關於加快推進現代職業教育體系建設改革重點任務的通知》等政策的陸續出臺，我國職業教育從政府單一主體走向多元主體參與、從規模擴張走向內涵發展，由參照普通教育辦學模式向企業參與、專業特色鮮明的類型教育轉變。在相關政策法規鼓勵支持、產業升級調整、職場環境變化和科技應用推廣等多種因素的推動下，中國職業教育近年來保持較快增長速度。

三、投資建議

1. 旅遊需求帶動酒店業復甦，建議關注市佔率高且持續擴張的公司：錦江酒店、首旅酒店；
2. 建議關注經營優質自然旅遊景區和主題公園的公司：長白山、宋城演藝；
3. 教育板塊景氣度上行，建議關注：行動教育。

表 4：社會服務（申萬二級）行業重要公司盈利預測（截至2024/09/11）

代碼	證券簡稱	申萬二級	總收入（億元）			淨利潤（億元）			市盈率PE
			23A	24E	25E	23A	24E	25E	23A	24E	25E
605098.SH	行動教育	教育	6.68	8.60	10.63	2.19	2.82	3.52	20.74	13.27	10.65
000526.SZ	學大教育	教育	22.02	28.41	34.81	1.54	2.53	3.46	39.70	24.54	17.92
600754.SH	錦江酒店	酒店餐飲	144.87	152.15	161.18	10.02	14.42	15.84	31.94	17.19	15.65
600258.SH	首旅酒店	酒店餐飲	77.41	80.06	83.93	7.95	8.88	10.12	21.94	14.37	12.61
605108.SH	同慶樓	酒店餐飲	23.93	29.50	36.50	3.04	2.85	3.90	26.02	14.95	10.94
301073.SZ	君亭酒店	酒店餐飲	5.33	7.52	9.46	0.31	1.03	1.59	144.56	30.26	19.57
300144.SZ	宋城演藝	旅遊及景區	18.96	26.53	30.84	-1.10	12.00	14.53	-235.28	16.20	13.38
603136.SH	天目湖	旅遊及景區	6.28	7.03	7.92	1.47	1.69	1.99	23.28	16.18	13.78
603199.SH	九華旅遊	旅遊及景區	7.15	7.92	8.62	1.75	2.01	2.26	16.44	18.17	16.12
600138.SH	中青旅	旅遊及景區	95.85	114.93	129.11	1.94	3.49	4.40	39.63	18.83	14.96
603099.SH	長白山	旅遊及景區	6.14	7.50	8.59	1.38	1.89	2.30	28.93	32.60	26.85
600054.SH	黃山旅遊	旅遊及景區	19.12	20.93	22.97	4.23	4.36	4.91	18.76	17.97	15.98
300416.SZ	蘇試試驗	專業服務	21.05	23.44	27.70	3.14	3.46	4.38	29.73	14.69	11.60
300662.SZ	科鋭國際	專業服務	97.29	116.31	139.42	2.01	2.32	2.90	27.11	12.66	10.12
300012.SZ	華測檢測	專業服務	55.71	64.05	72.64	9.10	10.27	11.93	26.25	16.82	14.49
600861.SH	北京人力	專業服務	378.94	445.45	515.13	5.48	8.79	9.84	19.36	9.05	8.07
300795.SZ	米奧會展	專業服務	8.34	10.59	13.28	1.88	2.47	3.27	29.97	12.55	9.48
002967.SZ	廣電計量	專業服務	28.81	33.31	38.20	1.99	3.05	3.87	43.30	23.96	18.86
300887.SZ	譜尼測試	專業服務	24.57	23.37	26.89	1.08	1.32	2.62	59.84	25.59	12.93

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

四、風險提示

政策不及預期風險

居民消費意願恢復不及預期風險

酒店行業供需變化風險

突發事件或不可控災害風險