億航智能(EH.O)：全球首個三證齊全的EVTOL龍頭 業績持續超預期

公司是全球首個三證齊全的eVTOL 龍頭企業，業績表現持續超預期。億航智能為全球首個取得eVTOL 型號合格證（TC）、標準適航證（AC）及生產許可證（PC）的公司，且於2024 年7 月宣佈運營許可證（OC）正式獲民航局受理，取證速度領先於同行。公司股權相對集中，採用雙重股權結構，創始人胡華智是第一大股東，享有高投票權。財務方面，公司完成適航認證后從23Q4 到24Q2已連續3 個季度實現正向經營現金流。24Q2 公司營收1.02 億元，yoy+920%，同比大幅增加主要得益於EH216 系列產品銷售大幅增加。公司產品盈利能力較強，毛利率始終維持在60%以上。24Q2，公司歸母淨虧損72 百萬元，虧損持續收窄，Non-GAAP 歸母淨利潤1.25 百萬元，同比扭虧為盈。

國家+地方政策驅動低空經濟行業發展，市場空間廣闊。政策端：2024 年3月，低空經濟首次寫進政府工作報告，將低空經濟定義為增長引擎。國家政策和法規積極推動低空經濟的發展，各地政府紛紛響應。截至4 月，2024 年已有26個省份的政府工作報告對發展低空經濟作出部署。需求端：eVTOL 下游應用場景包括空中游覽、機場接駁、城市內空中出租車、應急運輸、空中物流等，市場空間廣闊，預計到2026 年將達到萬億市場規模。供給端：海內外佈局eVTOL 企業較多，包括1）億航智能、Joby、Lilium 等專門做eVTOL 的企業；2）小鵬、吉利等汽車企業；3）巴西航空、空客等航空企業。億航智能率先集齊三證，具備先發優勢，大部分同行均處於原型機認證或適航取證早期階段，預計2025 年或2026 年之后才能獲得型號合格證。

公司具備先發優勢+技術優勢顯著+在手訂單充足+積極佈局上游產業鏈。

1）先發優勢：公司是全球首個集齊三證的eVTOL 龍頭，OC 也已獲民航局受理，有望率先落地運營。2）技術優勢：相比於傳統直升機，億航eVTOL 噪音更低，內外噪音類似於城市環境噪音；億航eVTOL 所有電機、電調、傳感器和飛控通信均有多套安全備份，防止單點故障導致的整機事故；億航的無人駕駛技術使其在提前設定的固定航線上精準導航，在電子圍欄內安全飛行；億航自主研發的指揮調度系統平臺可實現遠程實時監控和航線調度管理，確保在城市內有限空域的大規模多級聯合運行更安全高效。3）在手訂單和預訂單充足：公司與海內外政企密切合作，自2023 年第四季度截至2024 年7 月，國內新增在手訂單和預訂單約1100 台。4）積極佈局上游產業鏈：2024 年 1 月，億航與國軒高科達成戰略合作，共同研發專為無人駕駛飛行器設計的電芯、電池組、儲能系統和充電基礎設施。此外，億航與廣汽集團旗下內部孵化的巨灣技研合作研發eVTOL 快充方案，並戰略投資了深圳的欣界能源，合作研製適用於eVTOL 的固態鋰電池。

核心觀點：公司是全球首個三證齊全的eVTOL 龍頭，具備先發優勢；基於其出色的產品定位，海內外需求旺盛，在手訂單充足；積極佈局產業鏈上游，保駕護航eVTOL 產品力持續提升。此外，公司的運營合格證（OC）申請已獲得民航局的受理，正在審定過程中，預計2024 年內可獲批首張OC，未來運營服務有望成為新的營收和業績貢獻點，我們建議積極關注。

風險提示：低空經濟政策不及預期；核心技術推進不及預期；行業競爭加劇。