首席觀點·周期篇 | 天風證券「按圖索驥」2024三季度策略會觀點合集

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9月10日，天風證券「按圖索驥」2024三季度策略會在上海重磅開幕，天風研究全體首席分析師為投資者匯報最新研究觀點，探索資本市場的深層邏輯，發現並捕捉能夠引領未來的投資機遇，與投資者共同「按圖索驥」。本期為【首席觀點·周期篇】，涉及建築工程、非金屬建材、能源開採、環保公用、交通運輸、金屬與材料、房地產等多個方向。天風研究將持續為您更新首席們的最新研究觀點，敬請關注！

建築工程行業最新觀點：財政有望加碼，支撐下半年基建景氣延續。我們預計24年廣義/狹義基建增速分別為 7.88%/5.27%，結構性和區域性特徵明顯，真實需求主導的水利投資、鐵路和航空等重大交通領域建設、城市綜合管廊的確定性相對較高，經濟發達區域基建仍保持高增長，重視四川、浙江、安徽、江蘇等區域性機會。主線一：供需格局優化，央國企藍籌高質量發展。我們認為當前已經回調至較低估值的央國企值得重點關注，推薦四川路橋、中國電建、中國化學、中國建築。主線二：圍繞新質生產力方向，佈局細分高景氣賽道。主線三：聚焦海外高景氣區域，重點關注高質量出海國際工程板塊。

非金屬建材行業最新觀點：我們對下半年水泥價格仍保持相對樂觀，一方面，強利潤訴求下，預計頭部企業下半年價格推漲的力度也將會加大；另一方面，我們預計下半年產量同比降幅或將逐步收窄，環比有望改善，對漲價提供支撐。過去來看，水泥公 司 ROE 和 PB 相關性較強，相對 PB 是未來 ROE 變動的領先指標，例如海螺水泥相對 PB 於 23Q2 基本觸底，而后雖然單季度 ROE 仍在下滑，但 23 年下半年開始至今相對 PB 基本穩定在 0.54-0.56 倍，未出現進一步下降。因此，我們認為當前水泥板塊估值已處於歷史周期相對底部，隨着水泥價格觸底回升，ROE 有望出現向上拐點，估值端有望逐步修復。推薦西部水泥、海螺水泥、華新水泥、塔牌集團，關注華潤建材科技。

能源開採行業最新觀點：能源品高價格具有粘性，類比1980初和2010初。站在當前時點（2023年底），如果找尋歷史上相似的時間，我們認為石油市場應該可以類比1980年代初，或2020年代初，供給衝擊價格高點已過，但高價格粘性仍強。主要原因是ESG和融資成本制約了資本開支，以及OPEC的權力擴張。

1）  油價展望2024仍在相對高位。雖2024基本面或略弱於2023，但考慮宏觀環境改善，美聯儲2024年中期有望首次降息，我們對2024油價預測維持80-90美金區間。

2）  中國天然氣需求降速。受需求降速和供給擴張影響，我們預期國內天然氣現貨將維持寬松狀態，2024年國內LNG現貨出現內外持平甚至倒掛的情況不能排除。

3）  煉化下游低迷久於預期。關注供給壓力較小，或者格局相對較好的品種包括：1）滌綸，2024-2026年產能增速CAGR≈1%，行業供給集中度CR5=59%；2）丙烯酸，2024-2026年產能增速CAGR≈6%，行業供給集中度CR5=67%。

交通運輸行業最新觀點：1. 航運航空：從運力增長，到周轉效率。2020年以來航運周期上行，都是運力周轉效率下降所致，並非運力總量緊缺。這背后是貿易全球化受阻、地緣政治衝突加劇。未來航空周期上行，也可能受飛機周轉效率下降驅動。

2. 港口公路：從擴建產能，到收購整合。隨着需求增長放緩，公路、港口、鐵路新建產能需求下降，存量產能整合成為主流，並決定盈利能力。各省份港口整合、上市高速公路公司路產收購、輪渡市場整合，能推升ROE和PB，帶來較多投資機會。

3. 快遞物流：快遞估值修復，供應鏈盈利改善。快遞需求超預期之下，供給側存在「龍頭競爭策略轉向、尾部企業受自身經營約束、監管思路轉向」三重約束，今年快遞競爭或趨緩，關注行業估值修復的同時重視個股α。

金屬與材料行業最新觀點：有色板塊的投資映射了時代特性：再全球化過程中，有色資源品所具備的流動性、稀缺性和生產必要性使得其投資價值經歷重估。新冠疫情后，全球地緣風險事件頻發，基礎貨幣寬松和財政大規模刺激並行，對傳統貨幣體系提出新挑戰，單位美元購買力下降，有色資源品「稀缺性」的時代特徵更加突出。

供給端，看起來不錯的價格仍難刺激真正有效供給。后疫情時代，地緣政治格局不確定性上升，資源品前期資本開支的不足和資源貧化導致中期供給趨緊，疊加企業家投資決策變得更加謹慎，對預期回報率和風險的比值逐步抬升，刺激新增供給的有效價格高於以往周期。

需求端，傳統需求範式正被逐步打破。地域方面，我們預計產業鏈重構對資源品需求的拉動將成為未來幾年的主角；消費結構方面，在新舊經濟動能交替的過程中，以地產為代表的舊需求體量仍大，以新能源為代表的新需求邊際仍在增長，同時AI算力等領域有望貢獻新增量。

房地產行業最新觀點：2024年上半年，行業未擺脫周期慣性下行，供需關係重構對居民資產、企業生產、經濟發展等多維度連鎖影響持續，政策端採用靠前發力方式，通過限制性政策寬松激發增量需求，主動式去庫存加速供需調節，我們判斷目標指向「穩定價格、改善預期、平滑周期」。伴隨二十屆三中全會指明下階段行業發展方向，即「既防風險、又促發展」，為加速新模式構建留下充足政策優化及改革空間。2024年下半年，基本面基數效應漸退，新房、二手房銷售降幅有望進一步收窄，市場預期或逐步趨穩，發生二次下滑概率較低。從交易策略角度看，我們認為「困境反轉」和「政策博弈」邏輯雙線並存。