天風·建築建材 | 24H1建築板塊業績承壓，看好下半年財政發力帶動景氣度回升

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24H1營收、利潤均同比下滑，淨利率及周轉率拖累ROE提升；費用率&槓桿率小幅提升，上半年現金流淨流出大幅增加；子板塊之間表現持續分化，國際工程、基建央企表現出較好的韌性；龍頭企業抗周期屬性更強，呈現強者恆強的局面。

24H1營收、利潤均同比下滑，淨利率及周轉率拖累ROE提升

24H1CS建築板塊實現營收41941億元，同比增速-3.45%，實現歸母淨利潤973億元，同比增速-11.29%，營收增速較22年同期下降10.44pct，業績增速較22年同期上下降16.75pct。利潤增速下滑較多主要系費用率提升，減值損失增加，淨利率及周轉率均小幅下降。24H1板塊ROE（攤薄）3.86%，同比下降0.78pct。24Q2建築板塊營收/歸母淨利潤增速為-7.7%、-18.6%，盈利能力短暫承壓一方面主要系毛利率下滑，同時也反映出二季度項目落地較慢。

展望下半年，財政部相關負責人8月26日表示，后續將會同有關部門督促地方進一步加快專項債發行使用，擴大有效投資，儘快形成實物工作量，考慮到8月專項債發行明顯加速，看好基建實物量的回暖，我們認為政策端及資金端加速落實，建築板塊盈利情況或有望改善。

費用率&槓桿率小幅提升，上半年現金流淨流出大幅增加

24H1毛利率同比改善0.2pct至10.21%，整體淨利率2.91%，同比略降0.22pct，期間費用率同比上升0.32pct至5.72%，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比變動+0.04pct、+0.12pct、+0.15pct、+0.01pct，資產及信用減值損失同比增長11.20%，佔收入比重0.73%，同比提升0.1pct。24年上半年CFO淨流出為5114億，同比+120.4%，多流出2794億元。24H1CS建築板塊CFI淨流出1487億元，同比少流出443億。板塊整體資產負債率76.86%，同比上升0.87pct，央國企及民企均延續加槓桿趨勢。24Q2板塊毛利率11.1%，同比+0.53pct，淨利率2.94%，同比下降0.28pct，環比上升0.07pct，盈利能力階段性承壓；Q2建築板塊攤薄ROE同比下降0.57pct至1.85%。

子板塊之間表現持續分化，國際工程、基建央企表現出較好的韌性

24H1營收增速表現優於板塊的有國際工程、化工工程、大基建、設計諮詢，營收增速分別為+0.28%、-0.36%、-2.06%、-3.29%；歸母淨利潤增速優於板塊表現的分別為國際工程、化工工程、大基建，同比增速分別為+68.5%、+3.03%、-7.2%，國際工程板塊業績主要受到中鋁國際帶動，剔除中鋁國際后業績基本持平。

24H1八大央企營收及業績增速分別為-2.2%、-7.34%，雖有承壓但總體好於建築板塊，24H1八大建築央企新簽訂單同比-1.21%，佔建築業新籤份額的53%（vs佔23H1新籤市場份額的51.78%），訂單作為先驗指標龍頭市佔率有望進一步提升。

龍頭企業抗周期屬性更強，呈現強者恆強的局面

從建築板塊半年報來看，表現較好的主要有國際工程、專業工程、大基建細分板塊。

1）國際工程受益於海外需求增長及海外訂單加速轉化，如中鋼國際、中材國際、北方國際扣非業績同比增長27.5%、6%、5.2%。

2）專業工程，潔淨室和化工工程板塊表現較好，東華科技H1營收/扣非淨利增速+25%/+15%，亞翔、柏誠收入分別+206%、+74%，利柏特H1營收/扣非淨利增速分別+33%/+48%。

3）基建央企在上半年整體壓力較大的情況下仍展現出較好的韌性，中國建築營收、利潤逆勢實現正增長，除鐵建、中鐵和中冶外，其余央企表現均優於板塊整體，交建、能建實行中期分紅，現金分紅比例為20%，在24年全面推開上市公司市值管理考覈背景下，建議重視低估值藍籌央企投資價值。

風險提示：基建&地產投資超預期下行；央企、國企改革提效進度不及預期；國際宏觀環境惡化風險。