廣發證券：頭部固廢水務公司仍可維持10%複合增長+3%平均股息率水平

廣發證券發佈研報稱，多維對比紅利資產，固廢+水務板塊的盈利能力、現金流水平、債務結構不輸傳統紅利資產，且估值水平更處低位。當前位置展望未來3-5年，固廢+水務的「投資現金流」大幅萎縮推動FCFF向好，「量」關乎民生需求、具備穩健增長的黏性，「價格」在當前的順價背景下亦可向上展望。頭部固廢水務公司仍可維持10%複合增長+3%的平均股息率水平，加之對應2024年10倍附近的PE，屬於穩定預期的絕對收益資產。

分子端E：固廢水務為城市公用資產，與民生需求相掛鉤，更具穩健性。與其他紅利類資產需求可能跟宏觀經濟、工業發展、資源品價格等掛鉤不同的是，固廢水務資產更貼合城市居民的民生需求，2011~2022年全國垃圾處理量、供水量、污水處理量的複合增速為4-6%；且考慮到我國的城鎮化水平、人均垃圾量仍有提升空間，固廢水務等城市公用事業資產需求有望長期穩定增長。

分母端R：固廢競爭格局穩定、CAPEX下降、FCFF向好、分紅逐年提升；水務分紅則維持高位。CAPEX：固廢板塊2020-23年資本開支複合降幅達20%以上，且當前固廢公司在建籌建產能佔比不足10%，基本沒有新增投資。FCFF：23年固廢板塊首次實現自由現金流轉正。槓桿率：固廢板塊近三年下降3pct。分紅率：固廢龍頭公司連續三年提升、23年平均38%，預計伴隨現金流向好，仍有提升潛力；水務板塊分紅率維持50%以上高位。

中報進一步驗證上述趨勢：固廢+水務板塊穩定性突出，資本開支收縮，價格機制有望理順。垃圾焚燒、水務等作為民生剛需性資產穩定性突出，垃圾焚燒/水務24H1扣非歸母淨利同比+12%/+6%，業績穩中有升，展現強抗周期屬性。從現金流來看，行業逐步進入資本開支末期，固廢板塊拐點已至，24H1簡略自由現金流維持轉正。疊加上海/廣州/長沙/南京等眾多城市啟動自來水價格調整，調價幅度為13%~36%，且政策端亦積極推動污水、垃圾處理費等收費機制改革，價格機制理順、用户付費將是大勢所趨。此外光大環境、綠色動力、旺能環境首次中期分紅，分紅比例達到35%、46%、24%。

建議關注標的：瀚藍環境(600323.SH)、三峰環境(601827.SH)、光大環境(00257)、洪城環境(600461.SH)等。

風險提示：政策變動風險；分紅低預期；新建項目資產回報率下滑等。