股市「恐慌指數」告訴了我們什麼

芝加哥期權交易所波動率指數是解讀股市情緒的重要指標之一。最近市場波動加劇的一個關鍵原因是指數成分股之間的相關性增加。

VIX並非專為「恐慌指數」而設計，儘管它在媒體上常被如此解讀。實際上，它是通過衡量標普500指數（SPX）期權來預測未來30天市場波動率。一個常被忽視的因素是標普500成分股之間的相關性。高相關性會導致指數波動率上升，反之亦然。

我們用一個簡化的例子來説明這一點。假設有一個由兩隻股票等權重組成的指數。如果兩隻股票完美相關，且都上漲10%，則該指數也會上漲10%。但如果兩隻股票呈反向相關，一隻上漲10%，另一隻下跌10%，那麼指數將保持不變。

在這兩種情況下，股票的日波動率都是10%——要記住，波動率衡量的是股價上下波動的程度——但由於股票之間的相關性不同，指數的波動率差別巨大。

當然，當我們討論一個包含500只股票的指數時，權重和波動率各異，計算就變得複雜得多。幸運的是，芝加哥期權交易所提供了一系列相關性指數，用於量化SPX和單隻股票隱含波動率之間的差異。由於相關性會隨時間變化——例如，短期相關性較弱的股票可能在長期內關係更緊密——交易所提供了不同時間段的相關性指標。我發現芝加哥期權交易所的1個月隱含相關性指數（COR1M）與VIX進行比較時非常有用，因為兩者使用的時間框架非常相似。

一個經驗法則是，市場下跌時相關性增加，而在穩定上漲時則會減少。考慮到今年大部分時間里，最大的科技股（即「七巨頭」）主導了市場表現，而標普500的大多數成分股表現落后，這並不奇怪，COR1M在2024年大部分時間都徘徊在歷史低位。事實上，歷史最低點出現在7月12日。VIX也在接近疫情后的低點，7天后達到10.62的絕對低點。

然而，當時發生了一些有趣的現象，也許是一個「信號」。6月到7月初，COR1M大幅下滑，而VIX雖然處於低位，卻相對保持穩定。由於VIX可以作為機構投資者短期保護需求的替代指標，VIX未像COR1M那樣繼續下滑，顯示出市場存在某種謹慎情緒。標普500在7月16日見頂，儘管最初的下跌幅度較小。

8月份，形勢急劇變化。對衝基金通過借入低收益的日元來購買表現更好的資產（如科技股）的「套利交易」慘烈崩盤，導致了一次廣泛但短暫的拋售。VIX大幅飆升，相關性也隨之上升。當VIX達到65時，COR1M觸及76.91的高位。然而，儘管股票已基本回升，COR1M只回到了20中段。主導板塊的輪動壓低了相關性，這也解釋了為什麼VIX仍處於高位，而未回到年初的中段水平。

可以肯定的是，投資者也意識到未來幾周波動性可能加劇——這段時間包括美聯儲會議和即將到來的難以預測的大選。VIX的上漲就像雨雲出現時雨傘價格的上漲，而相關性可以看作氣壓計。