債券九月看市 | 短期或維持區間震盪 關注政策表態

（來源：東方基金）

8月債市回顧：

債市階段調整

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8月，監管動向和大行賣債節奏牽動債市情緒，利率先上后下，市場謹慎觀望情緒升溫。

8月上旬，監管警示力度加大+大行持續賣債+資金面邊際收緊，債市利率大幅上行。8月伊始債市情緒尚可，5日10Y、30Y國債活躍券利率盤中最低下探突破2.1%、2.3%點位，但自尾盤開始，市場對於大行賣債的擔憂升溫，利率回調。30日央行公告表示，8月向部分公開市場業務一級交易商買入短期限國債並賣出長期限國債，全月淨買入債券面值為1000億元，帶動利率小幅下行。和7月31日相比，8月30日1Y/10Y/30Y國債利率分別上行7BP/上行2BP/下行2BP至1.49%/2.17%/2.37%。（數據來源於Wind）

基本面：

製造業PMI繼續下降

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8月製造業PMI偏弱。8月製造業PMI下降0.3pct至49.1%，已連續4個月處於榮枯線下方，弱於季節性（15-23年、19-23年同期環比變化平均為0.1pct、0pct）。生產指數、需求指數、新出口訂單指數依次為49.8%、48.9%、48.7%，較7月分別-0.3pct、-0.4pct、+0.2pct；出廠價格指數加速下降，庫存去化延續；非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.3%、50.1%，仍處擴張區。

8月以來中觀高頻數據顯示產需均偏弱：30城商品房成交面積同比降幅擴大，乘用車零售銷量尚可而廠商銷量同比下降，出口SCFI和CCFI綜合指數環比下降；鋼材周度產量歷史同期低位，沿海八省日耗煤量同比增加，行業開工率整體下降。（數據來源於Wind）

8月貨幣市場：

資金利率和票據利率均下行

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8月央行淨投放資金1081.4億元。逆回購投放41773.3億元，逆回購到期41381.9億元；MLF投放3000億元，MLF到期4010億元。國庫定存投放1700億元。

資金利率和票據利率均下行。8月R001月均值下行4BP至1.78%，R007月均值下行1BP至1.88%；DR001月均值下行4BP至1.70%，DR007月均值下行4BP至1.79%。3M存單發行利率中旬上行后窄幅震盪，FR007-1Y上旬大幅上行、中下旬震盪回落；8月票據利率下行，半年/3M國股銀票轉貼現價格月均值分別為0.99%、1.28%，較7月分別環比下行12BP、下行16BP。（數據來源於Wind）

8月二級市場：

債市調整，1Y和7Y國債利率明顯上行

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相比於7月31日，8月30日1年期國債收益率上行7BP至1.49%，7年期國債收益率上行6BP至2.08%，10年期國債收益率上行2BP至2.17%，30年期國債收益率下行2BP至2.37%；1年期國開債收益率上行6BP至1.71%，10年期國開債收益率上行4BP至2.26%，20年期國開債收益率持平於2.37%。

除5Y-3Y和10Y-5Y國債期限利差分位數上升外，其余關鍵期限利差分位數均下降，其中10Y-1Y國債期限利差收窄5BP至68BP，位於近三年55%分位數。各關鍵期限隱含税率走勢分化，其中，10Y國開債隱含税率由3.00%上升至3.97%，位於24%分位數水平。（數據來源於Wind）

8月信用市場:

信用利差整體走闊

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8月信用債收益率水平相比上月明顯上行，信用利差整體走闊。根據Wind數據顯示，從8月份收益率水平來看：1年期各等級中短票上行12-15BP，城投債上行13-16BP；3年期各等級中短票上行13-15BP，城投債上行13-16BP；5年期各等級中短票上行15-21BP，城投債上行15-21BP。8月份信用利差方面：1年期各等級中短票利差走闊8-11BP左右，城投債利差走闊10-13BP；3年期各等級中短票利差走闊12-14BP左右，城投債利差走闊12-15BP；10年期各等級中短票利差走闊12-24BP，城投債利差走闊10-18BP。（數據來源於Wind）

9月債市前瞻：

短期或有波動，關注政策表態

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基本面來看，企業盈利仍然承壓，工業企業利潤增長主要依靠成本和費用管控，缺乏營收增量，進一步反應需求端仍然偏弱，疊加地產尚未回暖，整體帶來信貸需求仍然不強；8月製造業PMI錄得近五年同期歷史最低，反應生產端逐漸顯露疲態。整體看經濟增長壓力仍在，政策效果有待進一步釋放。

政策方面，財政政策方面，以舊換新和大規模設備更新細則落地，明確補貼範圍和補貼資金來源，近期各地逐步落實。地產政策方面，部分省市再提保障房政策。貨幣政策方面，央行8月全月提醒長端收益率風險和理財淨值風險；8月末，央行公佈8月買賣國債情況，結構上買短賣長，全月1000億元淨流入，債市情緒有所恢復。

債市策略方面，基本面和機構行為整體上對債市沒有較大利空，地方債發行加速對債市影響相對有限，前期機構預防式贖回或暫告一段落，債市整體受政策面和情緒衝擊影響較大。近期債市震盪調整的可能性更高，關注曲線結構形態，避免追漲殺跌，關注央行政策表態和政策工具的使用。（數據來源於Wind）

（市場有風險，投資需謹慎）