谷歌：在別人恐懼的時候貪婪

谷歌最近因為與監管機構的法律挑戰，還有ChatGPT未來可能對其搜索業務意味着什麼的擔憂，其股價受到了壓力。有外國分析師認為，這些風險被誇大了。與此同時，谷歌目前的交易估值非常低，同時繼續提供極具吸引力的業務增長。這為這支高品質股票提供了一個很好的購買機會，正如沃倫·巴菲特教導我們的那樣——在別人恐懼時貪婪。

作者：Jonathan Weber

為什麼在別人恐懼時要貪婪？

市場有時會過度反應，無論是向上還是向下。好消息有時會導致股價大幅上漲，但有時這些漲幅被誇大了——想想Moderna、BioNTech和輝瑞的新冠疫苗營收。然而，它們的股價都大幅下跌，因為市場貪婪時它們的估值太高了。同樣，市場也可能過於恐懼。Meta Platforms之前股價暴跌，因為市場擔心公司在元宇宙投資上的過度支出。但公司糾正了方向，利潤很快再次飆升。那些在機會出現時利用恐慌以低價購買股票的人，他們的投資在短時間內增長了幾個百分點。當市場對一支優質股票不合理地看跌時，這可能是一個很好的購買機會。對今天的谷歌來説也是如此。

市場所擔心的

在過去的兩個月左右，谷歌的股價從52周高點的193美元回落到140多美元，這是一個相當大的回落。這並不是由疲軟的業績驅動的——恰恰相反，因為谷歌在幾周前報告其第二季度財報時輕松超過了預期。股價回落也不是由分析師的看空驅動的。在過去三個月里，谷歌的營收和利潤的大多數修正都是向上的，在那時間框架內有超過30個向上修正。

因此，谷歌最近股價表現不佳既不是當前業績疲軟驅動的，也不是對近期業績疲軟的預期。相反，看起來投資者對人工智能驅動搜索的競爭有一些相當模糊的擔憂，同時也存在政治和監管方面的擔憂。讓我們仔細看看：

ChatGPT大約在兩年前引起了很大轟動。這個大型語言模型擁有大約2億的周活躍用户羣，這對OpenAI來説無疑是成功的。然而，他們似乎並不經常使用這項服務，因為每月的網頁點擊量總計約為24億，平均每天約8000萬。與此同時，谷歌每天用於220億次搜索。當我們將ChatGPT每天獲得的網頁點擊量與通過谷歌進行的搜索量進行比較時，后者的數量大約是前者的275倍。雖然ChatGPT對OpenAI來説是成功的，但與谷歌搜索相比，它仍然微不足道。而谷歌搜索只是谷歌眾多業務部門中的一個，YouTube、雲計算等也提供了額外的收入。

在最近一個季度，按固定匯率計算，谷歌的收入增長了15%，與前一年的9%增長率相比，增長加速了。在最近一個季度，谷歌搜索收入同比增長了14%，顯示出與公司其他部分一致的增長率（公司報告的收入增長了14%，有一個小的貨幣逆風）。儘管一些人對ChatGPT感興趣，但ChatGPT似乎並沒有傷害谷歌的搜索業務——搜索業務要大得多，並且仍在增長。隨着增長甚至在加速，沒有理由擔心谷歌搜索會遇到大問題。在一個增長的市場中，ChatGPT和谷歌搜索都可以增長，后者從一個更高的基數增長。

同樣，重要的是要注意，谷歌擁有自己的大型語言模型。即使LLMs獲得了巨大的市場份額，谷歌也不太可能被排除在外，因為如果出現這種情況，谷歌的Gemini可能會成為成功的LLMs之一。

一些投資者還擔心監管問題。谷歌因其谷歌廣告業務而受到司法部的攻擊，司法部聲稱谷歌非法經營壟斷。過去有很多針對大型科技公司的反壟斷案件，包括微軟、Meta Platforms和蘋果，但這些案件從長遠來看從未對這些公司造成實質性傷害。這些公司沒有被拆分，利潤也沒有下降——恰恰相反：微軟、蘋果和Meta Platforms比以往任何時候都更有價值、更有利可圖：

來源：YCharts

至少在過去，反壟斷案件對大型科技公司來説更多的是麻煩而不是真正的威脅。對於目前針對谷歌的反壟斷案件，情況很可能也是如此。即使審判成功，司法部贏了，我認為可能會有一些小的讓步。谷歌也可能被迫支付罰款，但即使是數十億美元的罰款也不會有問題——谷歌坐擁1010億美元現金。10億美元、50億美元甚至100億美元的罰款會是一個負面發展嗎？是的，那確實挺麻煩的。但這不會對公司構成威脅——谷歌的投資者可能甚至不會注意到，畢竟，1010億美元的現金倉位和910億美元的現金倉位之間沒有太大區別。谷歌過去一年的經營現金流總計為1050億美元，因此即使是假設的100億美元罰款，也只相當於幾周的現金流。

一筆好交易

谷歌結合了許多積極因素：在現金牛搜索市場中的卓越市場地位，在快速增長的雲計算領域的強大地位，堅固的資產負債表，強勁的業務增長，以及嚴格的成本控制，使其利潤率越來越高。

然而，相信谷歌是一支相當便宜的股票。根據今年目前的預期，谷歌的交易價格僅為預期淨利潤的20倍以下。當我們考慮到公司有明顯超越預期的歷史，連續六次每股收益超過預期，如果2024年的共識每股收益估計太低，那麼估值會更低，這不會太令人驚訝。當我們考慮到谷歌可觀的淨現金時，現金調整后的收益倍數也會更低。但即使沒有這些調整，谷歌與市場及其自身的歷史估值標準相比，也有很大的折扣。標普500指數目前的交易價格約為2024年預期利潤的26倍，這意味着谷歌的交易價格比市場低約20%。在品牌實力、業務增長、利潤率和資本回報等方面，谷歌無疑是一家高於平均水平的公司。然而，它仍然以巨大的折扣交易，這令人驚訝。

來源：YCharts

在上面的圖表中，我們可以看到谷歌過去的市盈率大多在20 - 25倍之間。因此，目前低於20倍的市盈率處於歷史低位。

總的來説，谷歌的估值非常低，結合其各種優勢和引人注目的增長前景，使股票看起來有吸引力。

需要考慮的風險

沒有投資是無風險的，谷歌也是如此。這種反壟斷案件可能與其他大型科技公司的反壟斷案件不同，可能會產生重大影響，儘管這種情況不太可能。即使公司被拆分，各部分的總和仍然非常有價值。

在潛在的經濟衰退期間，廣告預算可能會被削減，這將對谷歌的廣告業務產生負面影響。因此，谷歌並非完全不受宏觀問題的影響，儘管其龐大的現金儲備將在任何低迷時期提供大量保護。

谷歌在其AI投資上花費了大量資金，包括購買英偉達的AI數據中心芯片。最終，這項投資的回報可能並不吸引人。在這種情況下，谷歌將燒掉一大筆錢，儘管這不會是一個對公司構成威脅的問題。

這些風險不應被忽視，投資者關注它們是有意義的。話雖如此，潛在的回報大於風險——當一家高品質的成長公司在打折銷售，並且與其歷史估值標準和整個市場相比有很大的折扣時，貪婪是有意義的。