死到臨頭仍美美割韭菜！被鵬欣系佔用資金超27億，國中水務「面值退市」邊緣賭命匯源果汁！

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來源：市值風雲

　　這妥妥是一隻貔貅成功上市，然后心安理得把中國股市當成自家ATM機的勵志故事。

國中水務（600187.SH）近半年的股價表現如同過山車一般。

　　先是在年報發佈后股價持續陰跌，4月30日至7月10日期間跌幅近60%，一度要觸及面值退市風險。

　　直至7月22日，公司公告了一項重磅消息，計劃以現金形式收購國內果汁龍頭企業北京匯源食品飲料有限公司（「北京匯源」）控制權。

　　消息一出，公司股價直接連續7天漲停，並在隨后一個月內實現118%的漲幅。

　　但僅僅一個月后，8月23日，國中水務公告自己及股東上海鵬欣（集團）有限公司（「鵬欣集團」）因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案，大漲態勢也偃旗息鼓，股價連續回調。

　　（來源：Choice終端，製圖：市值風雲APP）

　　有意思的是，在立案后僅一周，國中水務就發佈公告更正了過去3年內的會計差錯，並嘴硬表示此次調整主要對PPP項目中的在建工程進行了重分類，對業績影響並不大。

　　但早不調，晚不調，監管一立案就調，合着不立案拒不更正差錯唄。

　　總的來看，不足兩月的時間內，國中水務股價振幅高達113%，總換手率接近500%，波動相當劇烈。

　　今天風雲君就來帶大家盤一盤這家公司。

　　主業規模持續縮減，瀕臨面值退市，亟待轉型

　　國中水務1998年上市，上市后公司實控人如同走馬燈一般更換，直至2016年「鵬欣系」話事人姜照柏入主。

　　（來源：Choice終端）

　　在姜照柏接手以來，國中水務的業績表現十分慘淡，8個會計年度來要麼在温飽線徘徊，要麼乾脆虧把大的，扣非后僅僅3個年度堪堪盈利。

　　除此之外，近年來公司收入也持續下滑，2019-2023年間總營收自5.38億降至2.26億，4年內規模縮水近6成。

　　（來源：Choice終端，製圖：市值風雲APP）

　　這跟公司逐漸剝離水務業務有一點關係。

　　顧名思義，公司的老本行是水務，具體業態以污水處理為主，並輔以供水、供熱，以及設備銷售、工程技術服務等。

　　對於這個行業，風雲君在過去的研報中也有過分析，無論是供水還是污水處理，國內市場都已趨於飽和，增長機會不大。

　　（來源：住建部，製圖：市值風雲APP）

　　姜照柏姜老闆對此也是心知肚明，2021年，國中水務提出計劃以整合和處置資產的方式尋求轉型，隨后水務業務便開始持續收縮。

　　（來源：國中水務2021年年報）

　　2022年公司轉讓了旗下唯一一家自來水廠，徹底告別了供水行業。同時當年設備銷售、工程技術服務這些相關收入也在大幅下滑。

　　（來源：市值風雲APP）

　　除了主動轉讓項目外，2023年8月，由於連續多年出水不達標的原因，公司旗（金麒麟分析師）下秦皇島市第四污水處理廠被政府提前接管，污水處理規模也因此損失了約3成。

　　主業每況愈下，轉型的壓力進一步加劇，如開頭所述，股價也一度瀕臨面值退市。

　　參與北京匯源重整，估值暴漲暴跌有貓膩

　　有意思的是，隨着營收持續下滑，國中水務2023年反而、居然盈利了2000多萬。

　　雖然看上去依舊可憐，但已經是近年最好數據——主要是憑藉一筆約8，000萬的投資收益。

　　該筆投資收益來自參股公司諸暨市文盛匯自有資金投資有限公司（「文盛匯」），后者正是為北京匯源重整而設立的持股平臺，持有匯源果汁60%股權。

　　（來源：國中水務2023年年報）

　　猜對了，匯源果汁也是國中水務實施轉型戰略的抓手。

　　匯源果汁成立於90年代初，2007年在港交所掛牌上市，在國內中高濃度果汁行業內市佔率一度高達45%。

　　后來在2018年由於一筆違規關聯貸款，匯源果汁被長期停牌，最終在2021年黯然退市。

　　更為嚴重的是，受到宏觀環境因素以及多輪疫情的影響，北京匯源流動性問題凸顯，債務風險全面爆發，於2021年7月進入重整。

　　2022年4月，國中水務與不良資產處理機構上海文盛資產管理股份公司（「文盛資產」）簽署合作協議，擬共同投資重組后的北京匯源。

　　兩個月后，文盛資產作為重整投資人投入16億現金取得北京匯源控制權，並設立文盛匯直接持股60%。

　　估算下來此時北京匯源的估值約為27億。這個數字大家着重關注下。

　　2022年12月，國中水務以8.5億對價自文盛資產受讓文盛匯31.48%股份，實現對北京匯源18.89%的間接持股。

　　但此時，北京匯源的估值已高達45億，短短半年的時間內增值了近70%。

　　截至2022年末，北京匯源仍處在資不抵債的狀態，資產負債率高達688.8%，淨資產為-68.30億，且當年下半年仍產生了0.84億的虧損。

　　更為蹊蹺的是，2023年國中水務又通過兩筆交易合計出資8，000萬，增持文盛匯至36.48%，間接持有北京匯源的比例也來到21.89%。

　　計算一下，北京匯源的估值又回到了27億的水平，你説奇怪不奇怪？

　　（來源：國中水務公告，製表：市值風雲APP）

　　兩次交易估值的巨大差異，也引起了交易所的注意。

　　在問詢回覆中，國中水務表示2023年交易對價為特殊商務談判的結果，並將2022年末8.5億高對價的鍋甩給了資產評估機構。

　　（來源：國中水務公告）

　　需要指出的是，此次交易前，國中水務以及實控人旗下鵬欣系與文盛資產就已有過多次合作，關係十分密切。

　　例如在2020年初文盛資產曾接手鵬欣系旗下多家公司，隨后還共同設立了上海鵬文琰企業發展有限公司、上海鵬文欣盛企業管理合夥企業（有限合夥）等企業。

　　（來源：鵬欣資源（維權）2020年半年報）

　　2021年，國中水務也曾與文盛資產攜手，共同籌劃過對勉縣凱迪綠色能源、平鄉凱盈綠色能源的併購計劃。

　　這樣來看，2022年末這筆匪夷所思的高價併購交易，背后也有可能涉及利益輸送。

　　實控人劣跡斑斑，要命關頭仍不忘個割韭菜撈一把？

　　風雲君在這里並不是信口開河，而是有國中水務9月6日剛剛收的黑龍江監管局的處罰信息為證。

　　2018年至2020年期間，國中水務被其他鵬欣系關聯方累計佔用資金超27億，妥妥「大冤種」。

　　（來源：國中水務公告）

　　此外，此次處罰事項中還出現了文盛資產的身影，進一步印證了二者間的密切關係。

　　（來源：國中水務公告）

　　最終，國中水務被罰款800萬，鵬欣集團被罰500萬，另有6位高管因此被罰。

　　除國中水務外，目前鵬欣系還控制有一家A股公司鵬欣資源（600490.SH），一家港股潤中國際控股（0202.HK），以及已退市鵬都農牧（002505.SZ）。

　　不出所料，其中兩家A股公司都被風雲君狠狠錘過。

　　以已在2024年8月面值退市的鵬都農牧來説，上市期間累計募資金額高達72億，但累計分紅僅有2，159萬。

　　這妥妥是一隻貔貅成功上市，然后心安理得把中國股市當成自家ATM機的勵志故事。

　　而根據Choice統計，自2022年6月至2023年3月，鵬欣系合計減持鵬都農牧套現近10億。

　　A股制度的人性化就體現在這里：即使公司經營得實在不咋滴，老闆也照樣有大把賺錢的門道。

　　2022年3月，國中水務還曾計劃收購鵬欣系旗下與主業毫不相干的兩家農業公司，評估增值率分別為3，061.84%、2，695，610.83%，且均處於虧損狀態，淨資產也均為負值。

　　這次赤裸裸的利益輸送，最終因交易所的問詢而撤回。

　　竭澤而漁，非不得魚，明年無魚。鵬欣系的發跡史不僅令人不齒，且以掏空上市公司為代價，本身也是不可持續的。

　　根據胡潤百富榜，2020年時姜照柏個人身家尚有365億，但至2023年僅剩100億，三年間縮水7成。

　　進入2024年后鵬欣系屢遇退市危機，除鵬都農牧外，鵬欣資源在連續兩年利潤為負的情況下，上半年再度虧損。

　　在7月初國中水務股價連續下跌至1.3元的情況下，籌劃拿下北京匯源控制的控制權，更像是鵬欣系的一場自救。

　　但即便如此要命關頭，姜老闆控制的鵬欣系似乎仍沒忘了撈一把。

　　擬喝下匯源咸魚翻身，賬上沒錢成難題

　　2024年7月，國中水務公告擬增持文盛匯至不低於51%，若交易完成，北京匯源將成為國中水務的控股子公司，進入后者的並表範圍。

　　北京匯源是原匯源集團中的境內核心主體，現擁有全部「匯源」品牌及商標所有權、全部銷售渠道等核心資產，以及少部分生產線。

原匯源集團即港股上市主體中國匯源果汁集團有限公司。

　　在重整過后，北京匯源與原匯源集團的關係也變更為產業鏈上下游的品牌方與代工方，前者委託后者生產果汁等產品。

　　2023年北京匯源的基本面大幅改善，全年實現營業收入27.45億，淨利潤4.24億，分別約是同期國中水務的12、14倍。

　　當年末北京匯源資產負債率為45.99%，賬面貨幣資金7.65億，佔總資產近半數，而長期借款金額僅0.71億，預計負債為0，財務狀況已是十分健康。

　　（來源：國中水務公告）

　　若此次交易完成，國中水務的基本面無疑將大幅改善。

　　不過擺在國中水務面前的，還有一個非常實際的問題：這次併購中，國中水務計劃以現金支付全部對價。

　　而當前在北京匯源基本面大幅改善的情況下，估值如何定價才公允呢？按照國中水務初次購買時45億的估值計算，當前市盈率也不過10.6倍。

　　若增持文盛匯至51%，對應增持北京匯源股份約8.7%，即便不考慮控制權溢價的情況下，對價也大致有3.9億的水平。

　　而截至2024年中，國中水務賬上貨幣性資產不過3.31億，另有1.02億的長期借款，顯然公司流動性仍難以滿足併購支付，還需對外籌措資金。

　　鑑於現金併購不涉及交易所併購重組委審議，國中水務在捉襟見肘的情況下選擇付出真金白銀，顯然是有意繞開監管。

　　但天不遂人願，還是被監管機構把過往斑斑劣跡公佈於衆。

　　所以，你相信國中水務最終能飲下匯源果汁嗎？或者再進一步，即便能將匯源果汁收入囊中，就姜老闆為首的「鵬欣系」過往表現，能打理好這塊資產嗎？

　　他真的有為投資者負責、為投資者創造投資價值的主動能動性和客觀行動力嗎？