與META、GOOG是同行，但卻「遙遙領先」，它是如何做到的？

周三，Applovin(APP.US)股價強勢領漲同行。截至發稿，該股漲幅達13.15%，報97.57美元。

有消息稱，9月6日，首席技術官瓦西里·希金以13,472,890美元的價格出售了Applovin（APP）的16萬股股票。繼向美國證券交易委員會提交表格4后，Shikin控制了該公司共計5,273,572股股票，其中4530,455股直接持有，743,117股間接控制。

此外，美國銀行還在一份報告中表示，到2025年，AppLovin（APP）的電子商務板塊預計將為收入貢獻10％，到2026年將為收入貢獻16％，反映了該行業的實質性提振。

股價大漲背后

不只有行業提振

年初至今，APP的股票表現一直比較強勁，包括 Trade Desk（TTD）、Meta （META） 和 Alphabet（GOOG）在內的眾多廣告技術同行和廣告巨頭也同樣觀察到這種表現，這些股票在2024年7月最近的市場輪動后迅速恢復。

正如 META 在最新的財報電話會議上所報告的那樣，這種出色的表現確實不足為奇，這要歸功於「健康的全球廣告需求」和「中國廣告商的強勁增長」。

APP 也報告了同樣的情況，其世界其他地區的收入增長至 $448.61M（環比增長+5.9%/同比增長+51.3%）——與美國觀察到的$631.5M（環比下降0.4%/同比增長+39.1%）相比，24財年加速。

結合52美元的MAP平均收入 [ARPMAP] 的增長（環比+8.3%/同比 +13%），儘管每月活躍付費者 [MAP] 較低 1.6M（環比 -11.1%/同比 -5.8%），這家廣告科技公司在最近的財報電話會議上報告了底線超出預期也就不足為奇了。

收入為 $1.08B（環比+2.8%）/同比 +44%），調整后 EBITDA 利潤率為 55.6%（環比 +3.9 個百分點/同比 +11.2%），GAAP 每股收益為 $0.89（環比+32.8% /同比 +304.5%）。

APP的大部分利好因素歸功於軟件平臺，佔其銷售額的 65.8%（環比+1.8 點/+11.7 年），調整后 EBITDA 利潤率越來越高，達到 73.1%（環比 +0.6 點/+6.2 年），銷售額環比 +4.8 美元/+75.1 年銷售額增長，遠超管理層 20% 至 30% 的長期增長目標。

這一成功自然歸功於該公司不斷將遊戲以外的新垂直領域擴展到電子商務、CTV、原始設備製造商 [OEM] 和運營商相關市場，這要歸功於其新的 AI 驅動的廣告引擎 AXON、AppDiscovery、Adjust 和 MAX 拍賣。

而且，美國銀行也表示，AppLovin在未來幾年將從電子商務領域受益並有望獲得物質提升。

加之，受更高的安裝率和更高的AI引擎效率的推動，預計到2026年，AppLovin的軟件部門將實現超過20％的同比增長。

預計25財年的收入為53.3億美元，高於51.2億美元，這得益於電子商務和其他數字廣告的捐款增加。此外，AppLovin的遊戲板塊預計也將為增長做出貢獻，但增速更為温和，總體目標股價中包括每股5美元的估值。

持續增長的利好出盡了嗎？

AppLovin Corporation（納斯達克股票代碼：APP），一家在廣告生態系統中影響力不斷增長的科技實體，其股票在2024年的大部分時間里一直處於火熱狀態。年初至今，當納斯達克的同行僅取得兩位數的漲幅時，APP 已經飆升高達 112%。

YCharts 公司

事實證明，AppLovin 的綜合軟件平臺可以幫助現有企業更高效地獲取用户，並更有效地將其廣告庫存變現，從而成為移動遊戲廣告領域改變遊戲規則的中介。

該平臺的成功在很大程度上是由其營銷軟件 AppDiscovery 推動的，而 AppDiscovery 又由一個名為 AXON 的 AI 驅動的廣告引擎提供支持，該引擎在幾微秒內在供需之間進行大規模廣告拍賣方面做得非常高效。

AXON 不僅在識別可能下載客户應用程序的用户方面發揮着關鍵作用，而且在識別可能持續並加深他們與這些應用程序互動的用户方面也發揮着關鍵作用。

需要注意的是，AXON 技術效應纔剛剛開始（AXON 2.0 在一年多前才被推向市場），隨着該模型隨着時間的推移獲取更多數據而自我改進，它將變得更加準確，並在尋找最有利可圖的用户羣方面為廣告商增加更多價值。

而eDiscovery 安裝量去年僅增長了 17%，目前平均增長了 82%（第一季度為 87%，第二季度為 77%）。

儘管如此，隨着 APP 的軟件平臺越來越受歡迎並佔據更大的收入蛋糕份額，人們也將看到集團營收更多地流入 EBITDA 水平（更多內容見本文的估值部分）。

管理層還表示，軟件業務的增長（目前上半年同比增長 83%，長期增長潛力為 20-30%）也可能帶來更好的現金轉換水平，人們可以從整體業務的 CFO 利潤率（經營現金流與銷售額的函數）隨着時間的推移呈上升趨勢的方式中瞭解這一點。

三年前，上半年，該軟件平臺僅佔集團銷售額的 18%，而當時 APP 的 CFO 利潤率接近個位數;截至 24 年上半年，軟件業務現在佔集團銷售額的近三分之二，我們的情況是 CFO 利潤率增長了 3-4 倍，目前處於 35%+ 的水平。

YCharts 公司

而且你還會感興趣的是，這種現金流產生能力使 APP 在美國大盤搖錢樹增長領導者指數中獲得最大的權重，該指數重點關注大約 100 家美國大盤現金複利公司，這些公司有可能產生更高的未來和銷售收入增長由於 FCF 利潤率陡峭。

爲了進一步瞭解背景信息，請考慮構成該指數的股票是根據其過去 12 個月的 FCF 收益率進行排名的（APP 的 FCF 目前以超過 100% 的速度增長，並處於 $446m 的歷史新高），並按價格動量得分加權。

此外，雖然所有重點都集中在業務的軟件平臺方面，但 APP 管理層在管理其非核心應用業務（由 200 款免費手機遊戲組成的組合）的成本基礎方面也值得稱讚，當市場條件好轉時，它可能會尋求剝離這些業務。

一段時間以來，他們一直在削減與該業務相關的用户獲取成本，這在第二季度尤為有意義，因為儘管該細分市場的收入環比下降了 2%，但 EBITDA 利潤率仍實現了 700 個基點的合理增長。

Q2 演示文稿

那麼，從表面上看，如果對 APP 的故事存在重大擔憂，相當多的投資者可能會指出隨着時間的推移而採用的財務槓桿率提高的程度。例如，截至上半年，該業務的債務約為 35.5 億美元，相當於其普通股的 4.3 倍以上。

從估值角度看

APP值得被長期「優待」

儘管 APP 的增長前景正在加速，但讀者必須注意到其資產負債表上的淨債務迅速增長至 $3.05B（環比下降 1%/同比增長 +31.4%），儘管到 24 財年第二季度的淨債務與 EBITDA 比率為 1.42 倍，而 24 財年為 1.74 倍，23 財年為 2.07 倍，這要歸功於其不斷擴大的調整后 EBITDA 生成。

即便如此，根據 LTM 上回購的 $1.96B 股票（+環比 +161.3%）和 $1.36B 的自由現金流生成（環比 +62.3%），管理層似乎似乎在依靠債務來為股東返還價值——這種策略在長期內可能不可持續。

而且，較高的債務水平已經引發了 $294M 的利息支出比 LTM 擴大（+27.8%），投資者可能確實需要關注 APP 的近期執行情況，因為它可能會觸發其 GAAP 每股收益擴張的減速。

出於對以上原因的綜合考慮，分析師仍然認為APP仍然很便宜，FWD EV/EBITDA 估值為 12.87 倍，而其 3 年平均值為 16.42 倍，行業中位數為 13.67 倍。

根據 25.05 倍的 FWD P/E GAAP 估值和預計到 2026 財年的 GAAP 每股收益複合年增長率為 +74.9%，我們認為 0.33 倍的 FWD PEG GAAP 比率非常便宜，而行業中位數為 0.81 倍。

即使將 APP 的 FWD PEG 非 GAAP 比率 0.60 倍與行業中位數 1.78 倍以及廣告技術同行進行比較，例如高利潤的 TTD 為 2.45 倍，Perion Network （PERI） 為 0.29 倍，但仍然盈利的 Digital Turbine， Inc. （APPS） 為 0.51 倍，我們認為前者在當前水平上仍然是合理的。

目前，除了與 2024 年 7 月市場輪動相關的一次性修正外，APP 自 2024 年 5 月以來大部分時間都在橫盤整理，自 2024 年 8 月初以來的復甦凸顯了巨大的看漲支撐。

作為背景，分析師提供了 72.60 美元的公允價值估計，基於 24 財年年化 GAAP 每股收益 2.68 美元（環比 +36.7%/同比 +6800%）和 27.10 倍的 FWD P/E GAAP 估值。

根據 APP 24 財年第二季度的 GAAP 年化每股收益 3.56 美元（環比+32.8% /同比 +304.5%）和適度下調的 FWD P/E GAAP 估值 25.05 倍，該股的交易價格似乎比我們更新的公允價值估計 89.20 美元便宜。

根據市場普遍穩定的 2026 財年 GAAP 每股收益估計 4.69 美元，與我們重申的長期目標價 117.50 美元相比，仍有 +38.9% 的極好上漲潛力。

投資者還有需要注意的是，APP 一直在為其現有股東帶來巨大的價值，其 -5% 的流通量已經在 LTM 期間退休，或 -10% 自 21 財年第四季度以來，這意味着管理層有效地利用了豐富的現金流。

由於股票回購計劃還剩下 $500M，分析師認為這家廣告技術公司仍然處於有利地位，可以繼續向前發展。

由於極具吸引力的風險/回報率，多名分析師重申對APP股票的評級，並調整了目標價。

美銀證券將AppLovin（APP）的目標股價從100美元上調至120美元，原因是該公司 「更有信心」 這家軟件發行商公司將看到遊戲終端市場的持續增長以及電子商務推動的加速。

分析師奧馬爾·德蘇基在周三給客户的報告中表示：「簡而言之，我們的論點是，在目前同比增長5％-10％的移動遊戲終端市場中，軟件領域至少可以在2026日曆年之前高速增長。」

Capital IQ調查的分析師表示，AppLovin的平均跑贏大盤評級，目標股價區間為57美元至120美元。

b of A 證券分析師奧馬爾·德蘇基維持AppLovin（納斯達克股票代碼：APP）的買入並將目標股價從100美元上調至120美元。