華創證券：維持泡泡瑪特(09992)「推薦」評級 目標價56.2港元

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，維持泡泡瑪特(09992)「推薦」評級，預計公司24-26年歸母淨利潤分別為21.52/28.58/35.37億元，目標價56.2港元。公司IP賦能業務邊界拓展，海外市場高質量增長。國內市場潮玩產品仍保持較高景氣度，公司通過IP賦能產品推新和業務邊界擴張，看好積木等品類成長空間，以及樂園和遊戲業務對核心IP的反哺作用。公司在海外市場藉助本地化創新和DTC運作貼近市場，看好海外門店擴張和店效提升帶來的業績增長。

事項：公司發佈2024年半年報。上半年公司實現收入45.6億元，同比增長62.0%;淨利潤9.6億元，同比增長102.0%，均超出此前業績預告。

華創證券主要觀點如下：

國內：全渠道穩健增長，零售渠道店效提升。

上半年，公司國內市場實現營收32.1億元，同比+31.5%;其中線下/線上/批發及其他渠道分別實現營收17.9/11.0/3.2億元，同比+23.1%/+34.0%/+90.8%。分渠道看，1)線下渠道：24H1公司零售店/機器人店營收分別同比+24.7%/+16.2%，較23年末分別淨開店+11家/-1家。店效方面，零售店上半年單店(+13%)/同店(+14%)均實現雙位數增長，其中一線/新一線/二線及其他城市零售店店效分別+19%/+14%/+10%;機器人店上半年單機月均銷售額同比+15%。2)線上渠道：24H1公司天貓/抖音/抽盒機渠道收入同比+28%/+91%/+7%，新渠道收入增速表現亮眼。3)批發及其他：樂園業務滿足消費者沉浸式IP體驗，未來規劃推出甜品店業務。

港澳臺及海外：渠道拓展大步快跑，下半年預計新開30-40家門店。

上半年，公司港澳臺及海外市場實現營收13.5億元，同比+259.6%，環比一季度繼續提速(24Q1收入增速245-250%)，收入佔比也從同期的13.4%提升至29.7%，已超過2023年全年的港澳臺及海外營收。分區域看，東南亞市場是公司主要發力區域，收入同比+478%;歐美市場增速亮眼，北美/歐澳及其他市場收入同比+378%/+159%;東亞市場及港澳臺地區收入同比+154%。

分渠道看，1)線下渠道：24H1收入同比+397%，其中零售店/機器人商店收入分別同比+442%/+110%，較23年末分別淨開店+13/+44家達83/143家。店效方面，零售店/機器人商店分別同比+134%/+34%，今年泰國曼谷新開的LABUBU主題店單日營業額突破1000萬，公司已經成為東南亞市場的現象級品牌。2)線上渠道：24H1收入同比+335%，其中公司官網/Lazada/Shopee收入同比+465.5%/+387.9%/+205.2%。3)批發及其他：24H1收入同比+22.5%。展望下半年，公司計劃繼續新開30-40家海外門店。

盈利能力提升，費用率優化。

24H1公司實現毛利率64.0%，同比+3.6pcts，主要系公司供應鏈持續優化，外採產品佔比下降以及高毛利海外產品銷售佔比提升。費用端，公司實現銷售/管理費用率29.7%/9.5%，同比-1.5/-2.2pcts，主要系公司員工人數增長。綜合來看，公司實現歸母淨利率20.2%，同比+3.3pcts。

風險提示：原材料價格波動，渠道拓展不及預期，新客培育不及預期等。