「選舉交易」情緒推動太陽能板塊暴漲！這家太陽能公司飆升逾15%

周三（9月11日），美股三大指數收漲，太陽能股和清潔能源股大幅上揚。媒體分析認為，這一走勢意味着華爾街普遍認為哈里斯在首場電視辯論中的表現要好於特朗普。

具體行情顯示，截至收盤， $太陽能ETF-Invesco (TAN.US)$ 漲超6%； $環球清潔能源ETF-iShares (ICLN.US)$ 漲3.53%。

個股方面， $第一太陽能 (FSLR.US)$ 漲超15%，$Sunrun (RUN.US)$ 漲超11%，$Shoals Technologies (SHLS.US)$ 漲超10% $Nextracker (NXT.US)$ 漲超8%， $Sunnova Energy International (NOVA.US)$ 漲超6%。

暴漲15%，第一太陽能如何成為

總統辯論的最大受益者？

繼副總統卡馬拉·哈里斯在美國廣播公司（ABC）備受期待的總統辯論中對陣前總統唐納德·特朗普的強勁表現之后，太陽能股周三上漲，從最近的四年低點反彈。

投資者似乎對哈里斯在辯論中的表現感到鼓舞，這表明未來政府領導下的清潔能源政策可能保持穩定，激發了人們對太陽能行業的新興趣。

儘管8月份通脹報告令人擔憂，但作為太陽能行業基準的景順太陽能ETF（紐約證券交易所代碼：TAN）截至美國東部時間上午11點05分上漲了3.7％。

在美國有線電視新聞網/SSRS對600名收看辯論的登記選民進行的一項民意調查中，有63％的人表示哈里斯的表現優於特朗普，而37％的人支持前總統。辯論之前，同一批選民對誰將取得更強勁表現的期望分歧不一。

荷蘭國際集團ESG研究分析師張可可指出，哈里斯 「可能會保留拜登政府最重要的氣候遺產，強調更有效地實施《通貨膨脹減少法》（IRA）。」

哈里斯長期以來一直是清潔能源的堅定倡導者。在科平州立大學2023年的一次演講中，她重申了政府的長期目標：「我們設定了一個雄心勃勃的目標，即到2030年將温室氣體排放量減少一半，到2050年達到淨零排放，」 她説。

在周二晚間首場電視辯論上，美國副總統、民主黨總統候選人哈里斯和前總統、共和黨總統候選人特朗普上演激烈口水戰。在此之前，憑藉接替拜登之后的「蜜月期」，哈里斯的民調支持率與特朗普不相上下。

辯論結束后，花旗集團稱，博彩市場已發生轉向，現更傾向於認為哈里斯將會勝選。但在《紐約時報》和錫耶納學院的全國民意調查中，特朗普的支持率仍比哈里斯高出一個百分點。

美國投行Raymond James分析師Ed Mills在周三凌晨發送給客户的一份報告中表示，「我們預計副總統哈里斯在與前總統特朗普的首次辯論后將迎來短期反彈，但長期影響仍不明朗。」

分析指出，今年的選舉對能源轉型來説是一個關鍵時刻。一些投資者擔心，如果共和黨橫掃白宮和國會，特朗普可能會削弱甚至廢除《通脹削減法案》。

不過，特朗普在辯論中説道：「你有沒有見過太陽能發電廠，順便説一下，我是太陽能的忠實粉絲（a big fan），但它們佔用了400至500英畝的沙漠土壤，這對環境不好。」

特朗普還表示，如果哈里斯在11月獲勝，「化石燃料將消亡」。鑑於他多次抨擊拜登政府的能源政策，在第一任期甚至宣佈美國退出《巴黎協定》，外界對其在太陽能上的立場持懷疑態度。

分析師們普遍預計，如果哈里斯獲勝，《通脹削減法案》的現狀將會維持不變。而如果特朗普獲勝，全面廢除該法案的可能性不大，但預計他至少會撤銷一些條款，特別是對電動汽車的税收抵免。

有看法認為，特朗普對太陽能的立場不那麼明確，是因為太陽能製造領域的投資很大程度上惠及了共和黨控制的國會選區。如果特朗普真是「忠實支持者」，那麼太陽能有望在本次選舉中立於不敗之地。

由於投資者對哈里斯副總統周二與共和黨候選人唐納德·特朗普的辯論做出了反應，First Solar的股價周三攀升。根據Benzinga Pro的數據，在周三發佈時，First Solar的股價上漲了11.4％，至232美元。

哈里斯在辯論中強調了她對替代能源的支持。荷蘭國際集團ESG研究分析師張可可強調了哈里斯在促進清潔能源開發方面的往績，包括她對碳税和禁止水力壓裂的支持。

哈里斯在辯論中説：「我的立場是，我們必須投資各種能源，這樣我們才能減少對外國石油的依賴。」

受SolarEdge Technologies, Inc.（納斯達克股票代碼：SEDG）和Sunrun, Inc.（納斯達克股票代碼：RUN）的漲勢推動，景順太陽能ETF（紐約證券交易所代碼：TAN）周三攀升，原因是投資者認為哈里斯在辯論后獲勝的可能性更大。

目前，華爾街分析師將First Solar的12個月平均目標股價定為299.64美元。華爾街最高價目標目前為360美元，華爾街低點目標為250美元。在報道First Solar的所有分析師中，有11位的評級為正面，沒有人的評級為中性，也沒有人有負面評級。

行業回暖，

FSLR基本面如何？

根據太陽能行業協會和能源諮詢公司Wood Mackenzie的一份報告，自約兩年前的通脹減少法案頒佈以來，美國太陽能模塊的製造能力增加了近四倍，達到31千兆瓦以上。新法案延長了太陽能和風力發電裝置的税收抵免期限，併爲其他類型的清潔能源項目提供了新的激勵措施。報告指出，「在IRA的兩年時間里，太陽能行業還向電網添加了75吉瓦的新容量，這佔到了美國曆史上所有太陽能裝機容量的36%以上。」報告還稱，「自通過IRA以來，近150萬美國家庭已安裝了太陽能。」

Seeking Alpha分析師卡文投資表示，我們發現該公司正在從太陽能發電系統轉向利潤更高、規模更大的太陽能組件市場。其次，我們研究了政府政策、激勵措施、提高效率和降低成本所支持的積極的太陽能市場前景，我們相信 First Solar 可以利用這些優勢。隨后，我們還確定了美國對在東南亞生產的中國企業擴大關税的潛在好處。

在本次分析中，我們研究了自我們上次報道以來 First Solar 股價飆升 49% 的情況是否可持續，因為它超出了我們 13.8% 的預測。分析師一致預測 2024 財年收入增長 35.6%，超過我們之前預測的 23.6%。

在第一部分中，我們通過分析我們之前的預測、管理層指導和分析師共識之間的差異，研究了公司 2024 財年及以后的收入增長前景是否有所改善。

我們按細分市場編制了 First Solar 的收入表現，並發現了一個明顯的趨勢，表明該公司業務重點發生了戰略轉變。自2019年以來，該公司越來越關注太陽能組件領域，這是唯一平均增長57.8%的正增長類別。與此同時，所有其他細分市場的平均增速均出現下降，包括太陽能發電系統、運維、組件+、發電和EPC服務。2023 年的業績表明了這種業務重點的戰略轉變，除太陽能組件以外的所有細分市場均出現大幅下滑，收入接近於零。此外，公司報告實踐的變化進一步證明了這一點，截至 2024 年，First Solar 已停止在季度報告中報告這些次要細分市場。這符合我們的之前的報道中，我們認為，鑑於太陽能組件領域的增長前景高於太陽能發電系統領域，這一轉變將使公司受益。因此，我們將之前的預測與分析師的共識和管理層指導進行了比較。

綜上所述，分析師對 2024 財年的共識和管理層指引均顯示收入增長較高（35.6%），超過了我們 23.6% 的預測。就長期前景而言，我們之前的預測顯示未來持續增長平均為 23.8%，而共識平均為 20.6%。

與分析師共識和管理層指導相比，我們之前對 First Solar 2024 財年的收入預測顯示出更為保守的增長，這主要是由於對 ASP 增長的不同假設。我們之前的預測包括平均售價增長下降-1.4%，這是基於 IRENA 的預測，即太陽能光伏成本將在 2050 年繼續下降。而實際平均售價增長受到對中國更嚴格的關税以及未來可能實施的關税的影響。目前正在接受調查，以防止對東南亞國家進行傾銷。就銷量增長而言，實際情況與我們的預期相當一致，這是由於俄亥俄州和印度新工廠的產量增加，符合公司的擴張計劃。

管理層表示，隨着「俄亥俄州新工廠」產量的增加，2023 年銷量增加的原因是7 系列模塊的銷量增加。就平均售價而言，這歸因於2023年有利的政策環境，他們聲稱在關税增加后「現在的政策環境是有幫助的」，正如我們在之前的報道中也提到的，美國政府在東南地區實施了更嚴格的措施亞洲國家。我們將在下一節討論有關關税影響的更多細節。

此外，根據最新的收益記錄，較高的平均售價也歸因於強大的品牌形象，管理層聲稱擁有 First Solar 的「品牌、確定性和價值主張」，客户願意「支付一點錢」更多關於第一太陽能的信息」。這反映在其主要客户的交易中，Lightsource bp在 2021 年之前的訂單（4.3 吉瓦）之前於 2023 年簽署了額外的 4 吉瓦協議（到 2024 年上半年佔 First Solar 總容量的 22.7%），以及大量與 Energix 可再生能源公司達成 5 吉瓦交易（到 2024 年上半年，佔 First Solar 總產能的 28.4%），該交易約佔 Energix 總「超過 8.5 吉瓦的投資組合」的 59%。

總體而言，我們認為，分析師共識和管理層指引中收入增長預測較高的主要原因是平均售價增長較高，而我們的預測為 -1.4%，而我們的平均售價預測偏離了預期的影響。實際佔總收入增長的 8.4% 差異，而就數量而言，影響約為 3.3%。

根據管道，上述顯示 2023 年總預訂機會減少。根據之前的2023 財年第二季度和第三季度盈利成績單，下降的原因是該公司的「頭寸已售罄」以及「取消了一大筆訂單」。數千兆瓦、多年的機會」，但該公司未能「與客户達成協議」。然而，2024 年第二季度的增長率為 21.2%。關於前景，管理層在最新的盈利簡報中表示由於正在進行的選舉，First Solar 的客户「試圖準確瞭解政策環境以及如果出現新政府和共和黨控制將會產生什麼潛在影響」，因此在預訂機會方面存在猶豫。儘管存在這些不確定性，管理層對未來的預訂增長仍然充滿信心。他們相信，一旦更好地理解這些不確定性，他們將「在今年結束時看到我們的預訂有更多動力」。

此外，我們通過將公司的預訂機會除以產能來計算可持續年數。我們觀察到，截至 2024 年第二季度，可持續年數從 2022 年減少到 4.6 年，這是由於之前討論的一個主要客户的流失以及 2023 年產能激增。儘管出現這種下降，但這一數字仍然強勁，表明該公司到 2024 年上半年已獲得 4.6 年的收入，表明長期前景強勁。

受益於更嚴格的關税

在第二部分中，我們研究了隨着美國政府提高對外國太陽能銷售的關税，美國太陽能公司目前面臨的政策順風是否會進一步推動該公司的增長。

我們首先按地理區域整理了該公司的收入明細，發現歷史趨勢表明該公司正在轉向主要在美國運營，2023年美國收入佔該公司整體收入的96.1%。然后，我們確定了美國有關太陽能光伏和太陽能電池板定價的貿易政策（美國與全球），以確定更嚴格的關税的影響。

根據上圖，該公司的美國業務在2023年經歷了最強勁的增長，增長了45.3%。法國的增長仍維持在 0.9% 的最低水平，而所有其他地區市場均出現顯着下降。美國地區的強勁增長與我們之前的報道相符，我們在之前的報道中指出，該公司可能會受益於美國政府在 2023 年實施更嚴格的措施，以阻止中國企業通過東南亞國家規避關税。此外，我們之前還討論了美國的供需動態，北美的製造能力僅為 2.8%，而需求卻高達 17.6%。這種嚴重的供需不匹配為 First Solar 提供了巨大的利用機會。

正如第一點所述，公司2023年收入增速大幅上升，且2024財年增速高於我們的預測，是由於政策環境利好的影響，實際平均售價較高。就2023年而言，我們在之前的報道中提到了對東南亞國家加徵關税的情況，就2024年上半年而言，根據白宮的新聞聲明，政策環境是指本屆政府的決定2024 年根據之前名為「301 條款」的政策提高關税：

到2024年，太陽能電池（無論是否組裝成組件）的關税將從25%提高至50%。關税上調將防止中國政策驅動的產能過剩壓低價格並抑制中國境外太陽能產能的發展。– 白宮

此外，根據SMPS Legal 的説法，更嚴格的太陽能電池關税「將於 2024 年 8 月 1 日生效」。 《光伏雜誌》 2018年報道稱，25%關税的初步實施是在2018年確定的，美國貿易代表羅伯特·萊特希澤「確認對來自中國的價值160億美元的商品徵收25%的關税」，並且「列入清單的279個產品系列中包括太陽能電池和模塊」。此外，美國貿易代表辦公室進一步報告2018年6月，這一行動是在「美國貿易代表辦公室發現中國在技術轉讓、知識產權和創新方面的行為、政策和做法不合理和歧視性，並給美國商業造成負擔」之后採取的。

First Solar 2024 年上半年的平均售價正增長也歸因於目前正在調查的另一項潛在的反傾銷行動，管理層在 2024 財年第二季度的收益記錄中聲稱，在看到「反傾銷和反補貼行動的跡象」后，他們「看到價格堅挺」對抗東南亞」。請願書聲稱，四個東南亞國家（柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南）正在出口涉及傾銷和補貼中國零部件的太陽能電池板。

根據該圖，美國和全球市場之間的太陽能電池板定價存在 20 美分的差異。 《PV》雜誌的特約編輯約翰·菲茨傑拉德·韋弗 (John Fitzgerald Weaver) 也是專注於太陽能項目開發的 Commercial Solar Guy 公司的所有者，他聲稱：    

最初每瓦成本一毛錢的太陽能組件最終可能每瓦成本在 0.191 美元到 0.38 美元之間——由於關税，成本增加了 91% 到 286%。

因此，根據該範圍，我們得出了熊市、基礎和牛市情況。通過平均估計因關税而增加的百分比，我們計算出在美國銷售的外國太陽能電池板的平均售價約為 31.7 美分（0.11 乘以 2.885），與美國 31 美分的定價密切相關，這將使 First Solar 處於有利地位在美國市場具有競爭力。如果考慮極端情況（0.11乘以3.86），國外太陽能電池板價格可能約為42.5美分。然而，如果考慮悲觀情況，在美國銷售的外國太陽能電池板的平均售價可能為 21 美分，差異達 47.6%，使 First Solar 的競爭地位較弱。

總體而言，考慮到當前的政策環境，即美國政府不僅將中國進口產品的關税從 25% 提高到 50%，而且還在調查針對東南亞國家的進一步行動，我們認為 First Solar 處於有利地位，可以利用這些變化美國太陽能市場，因為它現在處於與外國公司公平競爭的平等地位。隨着中國太陽能產品在美國市場的成本隨着關税收緊而增加，它可能會在很大程度上使First Solar這樣的頂級國內公司受益，因為它的價格更具競爭力，對買家更有吸引力，從而使First Solar擁有更大的定價能力，因為來自下游廠商的競爭減少了。

此外，考慮到我們在之前的報道中發現的供需失配，美國太陽能電池板需求佔全球需求的百分比與美國太陽能電池板總製造能力存在近 15% 的差距。我們認為，這為該公司提供了一個利用市場動態的機會，因為國內供應的缺乏使該公司成為受限市場中的主要供應商，並使 First Solar 能夠獲得溢價。    

因此，我們認為，鑑於將於 8 月生效的對中國加徵關税，以及目前正在進行的針對東南亞國家潛在進一步關税的調查，2024 年和 2025 年，該公司的平均售價將繼續正增長。然而，從長遠來看，我們認為關税是一次性事件，因此我們繼續將 2026 年及以后的平均售價增長預測基於 IRENA 之前提供的 -1.4% 的複合年增長率。其中IRENA聲稱「進一步的技術改進將繼續降低太陽能光伏的成本」，太陽能光伏成本將比2018年下降41%，到2050年達到每千瓦時0.05美元。

產能擴張足跡步入正軌

最后，我們確定了公司的增長前景是否隨着計劃的產能擴張而改善，正如我們在之前的報道中提到的。

我們根據年報編制了公司歷史產能，並確定了增長趨勢。另外，根據投資者介紹，我們進一步確定了公司總銘牌產能、產量的預測增長趨勢，並推導出利用率（產量除以產能）。

根據上表，我們觀察到2023年銘牌總產能激增，從2022年的9.8吉瓦增長69.4%至16.6吉瓦。銘牌產能也稱為裝機容量，即「最大量」。發電站（也稱為發電廠）在製造商指定的特定條件下可以產生的電力」。這一增長與我們之前的預期相當一致，在公司分析師日期間，投資者演示表明，按照擴張路線圖，預計到 2024 年產能將達到 16 吉瓦左右。這一預測與管理層在 2023 財年第四季度收益記錄中的聲明一致，其中新增的 6.8 吉瓦是「由我們位於俄亥俄州和印度的 6 系列工廠開始運營所推動的」。根據最新的收益記錄，管理層還聲稱，他們「對我們能夠建造、裝備和調試的速度感到滿意」，並且考慮到新設施都在阿拉巴馬州按計劃接收「第一批商業貨物」該計劃預計於 2024 年第四季度」，路易斯安那州工廠「預計於 2025 年下半年開始商業運營」。

在利用率方面，我們觀察到2020年至2022年，First Solar保持了穩定且較高的利用率，平均為96.6%，反映了其產能的有效利用。然而，2023 年利用率明顯下降，我們認為，這可以解釋為該公司在印度的新工廠「2023 年下半年纔開始在印度生產」，並舉行了落成典禮。2024 年 1 月。這一時間安排表明，雖然該設施的總產能已計入全年，但其產量並未完全計入，因為它是在下半年纔開始運營的。

擴產+出海，

FSLR未來怎麼走？

展望未來，我們相信，隨着產能擴張趨於穩定，且公司至 2026 年的擴張計劃即將完成，First Solar 的利用率可能會有所回升。然而，根據管理層的指導，預計利用率仍低於 90% 的範圍。我們認為這與 2023 年觀察到的情況類似，阿拉巴馬州和路易斯安那州的設施均計劃分別於 2024 年末（第四季度）和 2025 年下半年竣工。這些竣工時間表明，雖然這些設施的總產能已包含在年度計算中，但其實際產量可能不會在全年完全實現，而是在下半年開始運營。

風險：阿特斯陽光電力5GW產能擴張計劃

在我們之前的分析中，我們將阿特斯陽光電力 ( CSIQ ) 視為 First Solar 在北美的最大競爭對手之一。阿特斯陽光電力最近宣佈在印第安納州啟動一項耗資 8 億美元、5GW 的產能擴張計劃，預計將於 2025 年底完工並投入運營。我們認為，這一進展可能會給 First Solar 帶來風險，因為阿特斯陽光電力產能的擴張可能會加劇國內競爭並導致First Solar在北美市場的價格壓力。

總而言之，我們相信，隨着 2024 年 6 月以來的市場調整，First Solar 的地位是可持續的。首先，我們觀察到管道潛力的復甦，總預訂機會的積極增長證明了這一點。此外，我們認為平均售價的進一步上漲（由於對外國競爭對手的關税增加，First Solar 可以從中受益）也可能會加強 First Solar 的市場地位。在產能擴張方面，俄亥俄州和印度的新工廠已按預期竣工，管理層表示其他工廠也已步入正軌。

我們通過考慮銷量和平均售價增長來得出對 First Solar 總收入增長的預測。對於產量增長，我們根據其未來產量的管理層指導得出了增長率。就平均售價增長而言，我們根據 2023 年和 2024 年上半年的實際增長得出平均 5.5%，而從 2026 年起，我們繼續以 -1.4% 為基礎，這是我們之前根據 IRENA 對平均售價下降的預測得出的 -1.4% 2050 年的趨勢。

因此，我們根據 4.13 倍的歷史市盈率更新了對該公司的估值。我們首先預測該公司的收入，並得出 2028 年目標價格為 335.58 美元。然后，我們按比例分配目標價格，得出 2025 年目標價格為265.68 美元，上漲空間為 16.8%，從而將該公司評級為買。此外，我們注意到該公司股價自2024年6月的峰值以來已下跌25%；因此，我們認為拋售后存在一個有吸引力的機會。