華西最強聲 0913 | 重點關注駱駝股份、中巖大地

（來源：華西研究）

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【食品飲料 - 寇星】澳優點評（1717）：營收重回增長軌道，羊奶粉海外出口亮眼

【汽車 - 白宇】駱駝股份（601311）：主業穩健向上，鋰電&海外業務多點開花

【機械 - 黃瑞連】新萊應材（300260）：半導體業務快速增長，24H1業績拐點出現

【化工 - 楊偉】中巖大地（003001）：岩土工程龍頭利潤大增，開闢高增長賽道新起航

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資產配置日報：債市逼空

9月11日，股市仍在修復進程中，債市短端帶動長端，繼續演繹債牛行情。上證收益指數、滬深300指數分別下跌0.78%、0.30%，雙創概念表現相對較好，科創50、創業板指分別上漲0.65%、0.41%；中證可轉債指數下跌0.29%；7-10年國開債指數上漲0.13%。商品市場有所回暖，貴金屬方面，黃金及白銀價格分別上漲0.71%、2.41%，此外，銅等工業金屬價格也迎來回升；基建地產相關商品中，螺紋鋼、鐵礦石價格分別上漲1.62%、1.09%，不過瀝青、玻璃價格則下跌2.00%、1.09%。

央行連續大額投放，終於帶動資金價格回落。早盤央行逆回購操作規模再增至2100億元，淨投放2093億元，自9月6日以來的四個交易日中，央行已累計淨投放約6000億元。今日資金利率開始由高位回落，R001由1.99%降至1.85%（-14bp），支持跨中秋假日+税期的R014則小幅下行2bp至1.94%。從其余資金觀測指標來看，民生銀行資金情緒指數由9日高點的51%降至今日的44.4%，全天大部分時間中CNEX資金情緒指數維持在50點以內，市場對資金的體感或處在中性偏松水平。

從資金日內走勢來看，銀行間及交易所隔夜利率均出現尾盤下行跡象。DR001開盤后迅速上升至1.78%一線震盪，尾盤迎來「突然跳水」，達到全天低點的1.50%，全天震盪中樞也由1.94%大幅回落至1.78%；GC001加權值同樣由1.95%降至1.90%，下午兩點半過后開始呈現震盪下行趨勢。

雖然資金在價格端出現顯著修復趨勢，但可能還是需要採用更加謹慎的態度判斷資金企穩與否。截至9月10日，銀行體系淨融出規模依舊盤踞在3萬億元的低位水平，貨基則貢獻了2.15萬億元的淨融出規模；若銀行端的剛性供給持續不足，資金利率大幅反彈的可能性同樣較高。

隨着資金面階段性轉松，存單發行利率出現邊際下行。據各銀行9月12日存單發行報價，以1年期品種為例，工行存單發行利率由1.97%降至1.94%，交行存單由1.95%降至1.94%，民生銀行存單由2.01%降至1.97%，降幅在1-4bp不等。從近期行情觀察，每當債市流動性承壓，銀行融資壓力加大，央行便會及時提供短期供給緩解資金面壓力，存單發行利率相應下行，2.0%也逐漸成為大型銀行發行成本的「頂部」。

在無明顯增量信息的背景下，債市延續逼空行情。今日債市上漲邏輯為短端帶動長端，由於長端利率臨近關鍵點位，早盤長端交易定價相對剋制，但3年以內的短端收益率在上午便達成2-3bp的降幅；午后歸來，受到短端下行帶動，長端則迎來補漲。今日行情過后，1年、3年、10年、30年期國債收益率分別為1.33%、1.46%、2.10%、2.26%。無論是長端還是短端收益率，可能均處於市場預期下限的點位，不過如果觀察斜率，國債10Y-1Y利差為77bp，處於2019年78%的高位分位數，反映曲線相對陡峭。

9月初以來，3年期以內國債收益率加速下行，其定價明顯低於資金價格，將資金用作逆回購融出，或是更加佔優選擇，銀行為何還要大量買入？

我們認為這背后可能存在兩個原因：一是中期配置維度的考量。若以3年期為界作短期、中長期國債劃分，今年8月大行累計淨賣出3808億元中長期國債，淨買入2557億元短期國債，短期或形成近千億元規模的配置缺口。因此，我們也可在二級市場上觀察到，9月以來大行顯著提升了對1-3年國債的配置力度，9月1-10日淨買入短期國債1482億元，同時也階段性放緩了對中長期國債的減持動作，同期僅淨賣出433億元，這也意味這大行在9月上旬期間重新補充了1048億元的國債倉位。

二是特定品種的提前儲備。除了填補倉位以外，9-12月MLF的到期規模均較大，分別為5910、7890、14500、14500億元，若央行繼續採用「買短」的方式部分置換到期的MLF，后面幾個月的置換規模可能會高於8月的1000億元（8月MLF到期規模僅為4010億元），大行加速配置短期國債的動作，也有可能是在為后續配合央行買賣國債提前儲備資產。

與國債長端活躍的交易不同，國債短端交易往往較為清淡，如今日2年、3年期活躍國債的成交筆數僅為42、72筆，遠低於10年、30年期國債的616、358筆。如果買盤需求激增，供需關係的短期錯配也容易放大利率的下行幅度。

A股市場漲跌互現，上證指數下跌0.82%，深證成指上漲0.39%。全天成交額5011億元，較昨日縮量283億元，較5日均值縮量254億元。全市31%的個股實現上漲，較昨日的65%有所下降。風格層面，國證價值指數下跌1.24%，成長指數則上漲0.68%。分市值來看，中盤股表現出色，中證500上漲0.16%，而大、小盤均有所回調，滬深300和國證2000分別下跌0.30%和0.34%。

分行業來看，能源金屬大幅反彈，Wind鋰礦指數大漲5.39%。電力設備漲幅領先，主要受鋰電板塊帶動，Wind鋰電池、固態電池指數分別上漲2.81%和3.58%，同時光伏行情走強，Wind光伏逆變指數上漲3.73%，進一步推動電力設備上漲。而紅利行情繼續承壓，公用事業、銀行、石油石化和煤炭跌幅靠前，這4個行業也是9月以來紅利行情回調的主要拖累。

鋰礦減產預期或是鋰礦板塊大漲的主要原因。2022年底以來，鋰礦價格在供給過剩的背景下持續下跌，當前碳酸鋰價格已跌至7.3萬元/噸，較2023年6月高點下跌24.0萬元/噸，較2022年11月高點則下跌56.6萬元/噸。在此背景下，鋰礦企業經營壓力顯著增大。據2024年中報，SW鋰礦指數營業收入同比下降32.5%，歸母淨利潤同比大幅下降90.7%，市場預期部分鋰礦企業或已成本倒掛。今日鋰電龍頭減產鋰礦的預期持續發酵，推動鋰礦股票和期貨市場雙雙上漲，同時漲勢傳導至鋰電池板塊，進一步帶動新能源汽車行情。

紅利板塊持續回調，或與行業自身因素相關。若從紅利邏輯的角度看，紅利資產理應具備一定的配置價值。一方面，新「國九條」對上市公司分紅的引導仍在持續，有674家上市公司在半年報中披露分紅預案，遠高於2023中報的195家；另一方面，寬貨幣預期持續發酵，低利率環境短期內較難改變，紅利資產性價比凸顯。但近期紅利板塊行情持續承壓，或受行業自身因素影響。

SW公用事業指數中，電力股權重超過90%，隨着高温天氣逐漸退去，此前對電力需求的預期開始降温，電力股拖累公用事業補跌；銀行行情在8月28日以來持續大幅回調，或與存量房貸利率下調的預期相關，同時部分銀行中報顯示不宣派股利，期待分紅的資金或有撤出；石油石化受大宗商品下跌的影響或許更大，WTI原油跌至65.75元/桶，較8月26日下跌11.67元/桶，是2023年7月以來首次跌破70元/桶；煤炭則可能受到中報業績偏弱的影響，SW煤炭指數歸母淨利潤同比-27.29%，在一定程度上影響了市場對煤企分紅的預期。

整體而言，進入9月后，市場下跌有所加快，一方面與紅利股的拖累相關，另一方面或許意味着看跌情緒在逐步釋放。而成交併未明顯放量，仍處於5000億元水平，指向市場距離反轉或許還存在一段「成交放量，行情波動」的博弈過程。對於穩健型投資者而言，從左側進入承受可能的波動並不有利，反彈信號明確后的右側機會或許更值得關注。

風險提示：貨幣政策出現超預期調整。本文假設國內貨幣政策維持當前力度，但假如國內經濟超預期放緩、或海外貨幣政策出現超預期變化，國內貨幣政策相應可能出現超預期調整。流動性出現超預期變化。本文假設流動性維持充裕狀態，但假如流動性投放少於往年同期，流動性可能出現超預期變化。財政政策出現超預期調整。本文假設國內財政政策維持當前力度，但假如國內經濟超預期放緩，國內財政政策相應可能出現超預期調整。

發佈日期：2024-09-11

淘寶計劃新增微信支付，微信仍將支持iPhone16

（一）市場行情回顧

2024年第36周（實際交易日為2024.9.2-2024.9.6）上證指數下跌2.69%，滬深300指數下跌2.71%，創業板指數下跌2.68%。恆生指數下跌3.03%，恆生互聯網指數下跌1.6%，行業領先恆生指數1.42pct。SW傳媒指數下跌0.74%，領先創業板指數1.94pct，在申萬一級31個行業漲跌幅排名中位列第3位。

子行業中出版、遊戲和廣告營銷位列前三位，分別為上漲3.08%、下跌0.33%和下跌0.75%。

（二）核心觀點&投資建議

微信淘寶「拆牆」，微信iOS新版本正常上線，巨頭互聯互通趨勢延續。本周，淘寶發佈《關於淘寶網新增微信支付能力的意見徵集》，稱為提升消費者的購物體驗，淘寶網計劃新增微信支付能力。我們認為，繼2021 年工信部要求各平臺按標準解除屏蔽網址鏈接后，本次調整將成為互聯網平臺間互聯互通的重要里程碑，巨頭間封閉的體系將持續走向開放。同期，微信iOS上線了新版本8.0.51，「二選一」謠言得到澄清。

據騰訊新聞，此前由於微信小程序開發者繞開蘋果支付，蘋果微信iOS版本長達兩月未更新，有聲音將此解讀為「iphone16將不支持微信」，引發用户恐慌，9月6日版本更新上線后，我們認為「蘋果微信二選一」傳言不實。

我們維持此前的觀點，隨着文娛消費整體復甦回暖，結合遊戲重磅新品表現，繼續推薦港股互聯網。出版、AI影視等板塊亦有望受產業政策提振，受益標的包括騰訊、三七互娛、捷成股份、鋒尚文化、名臣健康、愷英網絡、大豐實業、奧拓電子、風語築。

（三）傳媒行業數據

院線電影排名前三為《重生》《異形：奪命艦》和《逆鱗》；網播電影排名前三為《怒火十二小時》《傳説》和《打黑》；影視劇集排名前三為《邊水往事》《柳舟記》《四方館》；綜藝排名前三分別為《花兒與少年第六季》《戰至巔峰第三季》《YES OR NO第三季》；動漫排名前三分別為《仙逆》《吞噬星空》和《鬥破蒼穹年番》；iOS遊戲暢銷榜前三為《王者榮耀》《地下城與勇士：起源》和《穿越火線：槍戰王者》；安卓遊戲熱玩榜排名前三分別為《心動小鎮》《橡子屋》和《原神》。

風險提示：監管政策不確定性風險；宏觀經濟下行風險。

發佈日期：2024-09-08

澳優點評（1717）：營收重回增長軌道，羊奶粉海外出口亮眼

2024年8月27日，澳優發佈2024年中報。公司24H1實現收入36.81億元，同比+4.8%，歸母淨利潤1.45億元，同比-21.2%。

投資建議：

我們判斷隨着新國標產品的逐步落地，行業持續整合，終端零售價格穩中有升，中國整體嬰配粉行業的經營環境亦日趨改善。展望下半年，羊奶粉收入有望延續上半年的雙位數增長趨勢；牛奶粉方面，新舊國標產品切換逐步完成，全年牛奶粉收入降幅有望收窄。

基於公司中報更新盈利預測，2024-26年收入預測由81/85/88億元調整至79/84/89；歸母淨利由2.9/4.1/4.2億元調整至2.8/3.7/4.6；EPS 0.16/0.23/0.24元調整至0.16/0.21/0.26。2024年09月09日收盤價1.82 HKD 元對應P/E分別為12/9/7倍（港幣兑人民幣匯率0.9124），維持增持評級。

風險提示：新生兒人口數量持續下降風險；食品安全風險；原奶價格變動風險；行業內競爭激烈帶來的風險等。

發佈日期：2024-09-12

駱駝股份（601311）：主業穩健向上，鋰電&海外業務多點開花

駱駝股份：中國蓄電池領軍企業。公司堅持雙輪驅動，圍繞「綠色鉛酸電池平臺」、「新能源鋰電池平臺」開展業務，不斷完善兩個循環產業鏈佈局；公司主要從事汽車低壓鉛酸電池、再生鉛產品和汽車低壓鋰電池的研發、生產和銷售，同時開展物流配送和回收等服務；

主業穩健，鋰電&海外業務多點開花、貢獻明顯增量

（1）低壓鉛酸電池業務穩健，2024年上半年營收為60.01億元，同比分別+20.5%（營收佔比79.7%，同比+3.5pct）；積極發力維護替換市場，成低壓鉛酸業務新的增長點（2020-2023年，維護替換市場銷量穩步提升，2023年增速為11.7%）；

（2）低壓鋰電&海外業務多點開花，開闢新賽道；低壓鋰電業務2024年上半年營收為1.19億元，同比增長137%，2023年獲得35個定點，未來放量可期；海外業務2020-2023年營收從5.02億元提升到14.34億元，2024年上半年為10.47億元、同比增長80.52%；

投資建議：

公司以鉛酸電池業務為立足點，積極發力維護替換市場、培育新的業務增長點；同時，低壓鋰電&海外業務多點開花，力爭2025年營收規模「再造一個駱駝」。

我們預計公司2024-2026年營收為160.78、179.40、194.20億元，歸母淨利潤為8.58、10.24、11.17億元，EPS為0.73、0.89、0.95元。選取天能股份、珠海冠宇、南都電源作為可比公司，2024-2026年平均PE值為12.98、9.04、6.97倍；2024年8月30日收盤價為7.43元，對應PE為10.16、8.51、7.81倍；首次覆蓋，給予「增持」評級。

風險提示：行業競爭加劇超預期，技術進展不及預期，銷量不及預期等。

發佈日期：2024-09-12

新萊應材（300260）：半導體業務快速增長，24H1業績拐點出現

公司發佈2024年中報。

（一）半導體業務快速放量，食品包材市佔率不斷提升

2024H1公司實現營收14.18億元，同比+11.83%，其中Q2營收7.29億元，同比+15.88%，保持穩健增長。

分產品看，（1）泛半導體：24H1實現收入4.47億元，同比+48.03%，收入佔比為32%，同比+8pct。泛半導體業務實現快速增長，主要系半導體行業市場需求回暖，訂單逐步向好。

（2）食品類：24H1實現收入8.03億元，同比持平，收入佔比為57%，同比-7pct。雖然食品行業下游需求仍在下滑，但受益於公司產品市佔率不斷提升，收入逆勢保持穩定。

（3）醫藥類：24H1實現收入1.69億元，同比+2.76%，收入佔比為12%，同比-1pct。醫藥行業景氣度仍處於下行階段，公司以價換量策略見效，收入逆勢增長。截至24H1末，公司存貨為15.89億元，同比+6.64%，合同負債為1.23億元，同比+5.13%，在手訂單穩步增長。展望24H2，國內半導體設備行業需求旺盛疊加國產替代加速推進，半導體業務有望延續快速增長勢頭，看好公司下半年收入端持續修復。

（二）產品結構優化帶動毛利率上行，24H1迎來業績拐點

2024H1公司實現歸母淨利潤和扣非后歸母淨利潤分別為1.40和1.32億元，分別同比+26.91%和+22.38%，其中Q2實現歸母淨利潤和扣非后歸母淨利潤分別為7198和7250萬元，分別同比+26.49%和+27.69%，自2023年以來同比首次轉正，業績迎來向上拐點。2024H1公司銷售淨利率和扣非銷售淨利率為9.89%和9.32%，分別同比1.18pct和+0.81pct，盈利能力有所提升。

（1）毛利率端，24H1公司銷售毛利率為25.57%，同比+0.74pct，毛利率略有提升主要系高毛利的泛半導體業務收入佔比提升，同時主業食品業務毛利率有所提升。具體來看，泛半導體板塊毛利率為28.34%，同比-1.44pct；食品板塊毛利率為22.74%，同比+3.36pct，主要系原材料降價；醫藥板塊毛利率為31.67%，同比-10.65pct，主要系國內醫藥行業競爭加劇，公司不得不降價競爭。

（2）費用率端，24H1公司期間費用率為14.73%，同比+0.15pct，總體保持穩定，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.09/-0.07/+0.02/+0.11pct。

（三）泛半導體+食品+醫藥三輪驅動，充分受益國產替代進程加速

公司為國內高超淨應用材料領先供應商，下游覆蓋泛半導體、食品和醫藥三大板塊，兼具成長和消費屬性。隨着下游需求回暖，疊加國產替代進程加速，公司有望充分釋放業績彈性。

根據公司20240828投關活動記錄表，（1）泛半導體：公司為真空管閥龍頭，半導體產品使用量約佔芯片廠總投入3%—5%左右，約佔半導體設備廠原材料採購額的 5%-10%。根據SEMI最新預測，2024年全球半導體設備總銷售額預計為1090億美元，2025年將達到創紀錄的1280億美元新高，因此作為設備二階導的零部件也是天然大賽道，且國產化率僅為個位數，未來成長空間廣闊。

（2）食品：公司為國內少有的液態食品「包材+設備」一站式解決方案提供商，實現行業全產業鏈佈局，並加速導入國內外各大食品和乳業頭部大客户。

（3）醫藥：公司將不斷在高附加值的醫藥級泵閥領域加大研發投入，以應對該行業未來市場下行的風險。

（四）投資建議

我們預計公司2024-2026年營業收入為31.51、39.76和48.02億元，同比增速為16.2%、26.2%和20.8%；2024-2026年歸母淨利潤為3.19、4.68和6.46億元，同比增速分別為35%、46.8%和38.2%；2024-2026年EPS為0.78、1.15和1.58元。公司2024/9/7股價17.04元對應PE分別為22、15和11，首次覆蓋，給予「增持」評級。

風險提示：半導體行業景氣度波動，食品行業景氣度持續下行，原材料價格波動等。

發佈日期：2024-09-12

中巖大地（003001）：岩土工程龍頭利潤大增，開闢高增長賽道新起航

公司發佈2024年中報。2024年上半年，公司實現營業收入4.09億元，同比下降10.67%；實現歸母淨利潤0.20億元，同比增長250.27%。

（一）岩土工程龍頭，開拓高增長賽道，盈利能力大幅提升

公司是我國岩土工程龍頭企業，行業資質領先，深耕岩土工程領域近16年，擁有DMC樁、SJT、DDM等多項核心技術，自研岩土固化劑材料，「核心技術+核心材料」打造聯合壁壘。公司前期受房地產業務拖累，業績下滑，現已開闢藴含高增長潛力的新賽道，業務結構顯著優化。

2024Q1公司新接訂單主要集中在覈電、港口、水利、高速公路等領域，地產僅佔比約17%，后續地產佔比有望繼續下降。公司中標多個國家重點項目和工程建設，如張靖皋大橋、金七門核電、浙江某重點港口、平陸運河等，綜合實力可見一斑，高難度項目打造品牌效應，助於業務開拓。

2024年公司發佈股票期權激勵計劃，以2023年淨利潤為基數，按目標值計算，2024、2025年公司淨利潤增長率分別不低於300%、500%，對應目標淨利潤分別為0.55億元、0.83億元，該激勵計劃綁定核心高管、中層及骨干，提高凝聚力及員工積極性。公司利潤大幅增長，上半年實現歸母淨利潤0.20億元，同比增長250.27%，銷售毛利率、淨利率分別為21.24%、5.00%，分別同比提升5.25pct、4.41pct。

（二）開闢核電水電、港口橋樑等新賽道，藴含高增長潛力

核電覈准機組增加，新建核電項目配套的岩土工程項目工程量或倍增。我國核電建設步伐加快，2022年、2023年每年覈准10台核電機組，2024年8月國務院常務會覈准5個工程，合計11臺機組。2024年1-7月，我國核電基本建設投資完成額555億元，同比增長26.5%。據國家能源局，2023年我國核電裝機量44GW，根據《「十四五」現代能源體系規劃》和中國核能行業協會《雙碳目標下中國核電發展研究》預測，2025年、2030年、2035年中國核電裝機量將分別達到70GW、110GW、150GW（2023-2035年CAGR為11%），每年將覈准開工8-10臺機組。

核電選址要求嚴苛，目前優質天然核電地址難尋，核島由於安全性要求，仍要求建設在海邊基岩，但其配套輔助設施，或將建設在海泥上，衍生出倍增的陸域形成、地基處理、樁基礎、基坑支護等岩土工程，公司預計核電項目岩土工程部分每年約有150億規模。

公司成功斬獲核電工程岩土工程訂單，嚴格准入壁壘、示範效應及客户粘性助力公司持續突破。據公司2024年6月公佈的投資者關係管理信息，公司近期成功中標某核電工程地基處理、陸域形成及基坑支護工程設計，並以聯合體成員身份中標某核電廠臨建區地基處理EPC項目。

（三）水利水電港口發展提速，橋樑項目加固深度全球領先

水電方面，西藏水能資源豐富，全區水力資源理論藴藏量1.88萬億kW，約佔全國總量的1/3，居全國首位。西藏水能資源主要集中分佈在藏南和藏東，即雅魯藏布江、怒江、瀾滄江和金沙江干流。其中，雅魯藏布江流域干流水能最豐富，其下游大拐彎地區堪稱世界水能富集之最。《「十四五」現代能源體系規劃》指出，要積極推進水電基地建設，推動金沙江上游、雅礱江中游、黃河上游等河段水電項目開工建設，實施雅魯藏布江下游水電開發等重大工程。

水利方面，2024年1-7月完成水利建設投資6894億元，同比增長12.8%。今年以來，國家水網建設進一步提速，引江濟淮二期、引漢濟渭二期等重大引調水工程加快建設。西藏拉薩旁多引水、福建金門供水水源保障等15項水網工程開工建設。

港口方面，2024年6月，交通運輸部發布《關於新時代加強沿海和內河港口航道規劃建設的意見》，指出要加快建設國家港口樞紐體系，港口建設有望迎來快速發展期。

橋樑方面，公司成功中標高難度橋樑地下工程項目。張靜皋大橋跨徑2300m，為世界最大跨徑橋樑，公司採用超高壓旋噴樁SJT工藝對基底進行加固，加固深度超70m，為世界最深的大面積旋噴樁處理深度。

（三）投資建議

我們預計公司2024-2026年營業收入分別為11.22/24.21/34.95億元，歸母淨利潤分別為0.76/2.07/3.34億元，EPS分別為0.60/1.63/2.64元，對應9月11日21.79元收盤價，PE分別為36/13/8倍。

可比公司上海港灣、蘇文電能、易普力，2024-2026年PE均值為17/14/11倍，我們認為公司是岩土工程龍頭，上半年通過優化業務結構，利潤已大幅增長，公司開闢核電水電、港口橋樑等高增長新賽道，依託DMC樁、SJT、DDM等核心技術+自研岩土固化劑材料打造聯合壁壘，后續業績有望加速釋放，較可比公司，應享有估值溢價。首次覆蓋，給予公司「增持」評級。

風險提示：核電建設投資不及預期的風險；水電建設投資不及預期的風險。

發佈日期：2024-09-12