昭衍新葯(603127)：業績短期承壓 核心業務回暖

2024H1 業績短期承壓，二季度呈現回暖趨勢。2024 年上半年公司營收8.49億元（-16.1%），歸母淨利潤-1.70 億元（-287.3%），扣非歸母淨利潤-1.98億元（-358.0%）。其中二季度單季度營收5.25 億元（-18.4%），相較於一季度環比增長61.5%；二季度單季度歸母淨利潤1.02 億元（同/環比均轉正）。

在手訂單項目數量穩定增長，訂單金額環比改善。截至2024 年上半年末，公司整體在手訂單金額約人民幣29 億元（-25.1%）。2024 年上半年，公司新籤項目數量同比保持增長，新簽訂單金額約9 億元（-30.8%），新簽訂單總金額下降原因主要系行業競爭加劇帶來訂單價格波動。訂單價格從2023年四季度到2024 年一、二季度逐漸回穩，二季度新簽訂單金額約5 億元，環比一季度增長超過20%。

完善並創新非臨牀業務技術平臺，核心業務保持行業領先優勢。2024 年上半年，公司的北京和蘇州設施第五次通過FDA 的GLP 檢查，公司非臨牀業務質量體系進一步提升。業務能力方面，公司在眼科、耳科及中樞神經系統等多個領域拓展了新的疾病模型和藥物評價技術，包括激光誘導的小鼠乾性AMD 模型、大動物的內耳圓窗注射給藥技術及靈長類鞘內長期置管方法等。

此外，公司加強了分析檢測平臺建設，涵蓋小分子藥物、大分子藥物等多種類別，創新了多項分析技術。公司的核心競爭力得到進一步夯實。

臨牀服務業務展現出強勁的發展勢頭。1）臨牀CRO 服務：在I 期和IIT 早期臨牀研究中具有顯著優勢，公司通過非臨牀與臨牀研究的無縫銜接，顯著降低了客户的研發和管理成本，提升了審評通過率。2）臨牀檢測服務：實現了持續增長，服務項目種類持續提升，涵蓋多種創新葯物品種的臨牀樣本分析和代謝研究，尤其在基因治療領域展現出領先優勢，助力多個創新葯物進入關鍵臨牀階段。通過不斷完善神經系統疾病生物標誌物檢測能力，應用LC-MS/MS 和數字PCR 等技術，公司有效提升了臨牀檢測效率和質量，助力「昭衍臨牀檢測」加速邁向國際一流的目標。

風險提示：地緣政治風險；行業競爭加劇風險；生物資產公允價值變動風險。

投資建議：考慮到猴價降低帶來的生物資產公允價值損失，疊加行業競爭加劇對訂單價格及利潤率所帶來的影響，下調2024-2026 年盈利預測， 預計2024/2025/2026 年收入20.42/22.68/25.22 億元（ 原2024/2025/2026 年23.89/26.52/29.48 億元），預計2024/2025/2026年歸母淨利潤0.91/3.00/3.35 億元（ 原2024/2025/2026 年4.04/5.46/6.04 億元），同比增速-77.1%/+229.7%/+11.6%。公司核心業務行業地位穩固，技術能力領先，長期發展勢能充足，維持「優於大市」評級。