Gangtise投研日報 | 2024-09-14

01. 海爾智家2024年上半年業績穩健增長。公司實現收入1356.23億元，同比增長3.0%，其中海外市場收入增長3.7%，主要得益於高端品牌轉型和新興市場拓展。淨利潤104.20億元，同比增長16.3%，盈利能力持續提升。公司持續推進全流程數字化變革，提升用户運營、研發創新、成本費用以及訂單履行等方面的競爭力，銷售&管理費用效率優化0.8個百分點。在全球家電行業面臨下行壓力的情況下，海爾智家憑藉高端品牌、智慧家庭解決方案、全球化佈局、自主品牌組合、跨境併購與整合能力、全球協同賦能、研發和技術實力、可持續發展能力以及「人的價值第一」的宗旨，鞏固了行業領導地位，並持續引領用户生活體驗躍遷。

02.國投電力2024年上半年業績表現亮眼，營業收入271.02億元，同比增長2.79%；歸屬於上市公司股東的淨利潤37.44億元，同比增長12.19%。公司以清潔能源為主，水電控股裝機為2130.45萬千瓦，佔比50.78%，位居國內前列。報告期內，公司清潔能源裝機佔比68.53%，其中新能源佔比17.75%，火電以高參數大機組為主，環保水平高。國投電力擁有雅礱江水電的絕對控股權，並積極拓展海外市場，在英國、印尼和泰國等地均有佈局。公司境內外電力業務經營創效能力強，單位千瓦盈利水平高於行業平均。

03.川投能源2024年上半年業績表現穩健，主要經營指標實現增長。公司參控股總裝機容量達3683萬千瓦，同比增長17.87%，其中權益裝機1637萬千瓦。營業收入60.34億元，同比增長10.24%，歸屬於上市公司股東的淨利潤23.02億元，同比增長9.75%。公司清潔能源主業優勢顯著，持股48%的雅礱江公司業績貢獻突出，裝機規模已突破2000萬千瓦。此外，公司積極拓展新能源規模，通過收購廣西融安玉柴新能源有限公司進一步擴大新能源業務。公司持續推動重點項目建設，銀江水電站進入安裝階段。科技創新方面，所屬交大光芒和樂飛光電取得多項專利和軟件著作權，提升市場競爭力。

04.山西汾酒2024年上半年業績表現亮眼，公司營收和淨利潤分別同比增長19.65%和24.27%，達到227.46億元和84.10億元。公司持續推進現代化管理，提升內控建設水平，並通過與華為等企業合作，加強科技創新。在品質方面，公司強化「三基」工作，原酒質量指標同比提升。在營銷方面，公司聚焦三大市場，精耕長江以南核心市場，並通過電商渠道實現高質量發展。此外，公司還積極參與鄉村振興工作，助力羣眾增收。

05.華域汽車2024年上半年業績表現平穩，營業收入772.92億元，同比增長0.42%，淨利潤28.63億元，同比增長0.76%。公司積極拓展國內外市場，新獲國內自主品牌和新能源汽車關鍵車型項目定點，佔比超過50%和70%。同時，公司強化降本增效，通過多措並舉保持盈利能力穩定。期內，公司財務費用增加主要受匯率變動影響，經營活動現金流入增加1.75億元。公司未來發展將面對市場競爭加劇、客户需求波動、降價壓力等挑戰，並積極應對新能源汽車發展趨勢帶來的機遇和挑戰。

 港美股精選會議摘要（5條）

01.華潤啤酒(00291.HK) 儘管經濟環境和天氣對消費行業有所影響，但華潤啤酒的高端化發展依然強勁，上半年次高檔及以上啤酒銷量增長顯著。啤酒市場整體銷量下降3.4%，主要是受天氣影響，而公司產品在老酒和啤酒等領域的增長較快。面對消費渠道從餐飲轉向非餐飲的趨勢，公司也在積極探索新的銷售模式，例如通過應用程序實現非餐飲渠道的銷售。對於全年的預期，公司表示將爭取全年盈利增長，而公司的銷售費用率也有優化空間。

02. 江南布衣(03306.HK) 24財年公司收入52億人民幣，同比增長17.3%，淨利潤8.5億人民幣，同比增長36.5%。公司預計25財年收入利潤實現正增長，並堅持75%派息率。26財年目標突破100億零售規模。公司將繼續投入設計研發和品牌建設，提升品牌力。數字零售佔比高，發展迅速。公司注重會員運營，5000元以上會員數量增長，貢獻零售額超6成。未來將關注核心會員規模和活躍度，並通過拉新和提升客單價實現增長。

03. 美客多(MELI) 公司生態系統中充滿增長機會，商業和金融科技業務相互促進。物流優勢、支付基礎設施、用户體驗垂直化和團隊執行力推動公司GMV 和收入強勁增長。忠誠度計劃(Meli Mais)通過引入金融科技福利和 Meli Delivery Day(允許用户選擇一周中的特定一天收貨，從而降低免費送貨的門檻，提升用户體驗)。吸引新用户並提高現有用户參與度。公司計劃繼續投資物流，優化效率，降低成本，提升利潤率。未來增長機會包括廣告業務、金融科技和商業。公司擁有充足現金儲備，目前不打算支付股息或回購股票。

04. 聯邦房地產投資(FRT) 公司在過去60年曆史中表現出色，能夠每年增加股東的股息，即使在COVID-19疫情期間也保持了強勁的復甦。公司方面表示露天購物中心行業目前處於一個需求超過供應的時期，這對整個行業都有益。預計未來幾年經濟將趨於正常化，而不是過度刺激，因此高質量的投資組合和優秀的運營商將變得更加重要。公司擁有約9%的住宅和辦公室物業，將專注於在現有購物中心周圍增加住宅開發。

05. 戴寶氏(PLAY) 公司2024年第二季度收入5.57億美元、EBITDA1.52億美元，分別比去年同期增長了3%和8%。公司對戰略計劃取得的進展感到滿意，包括新菜單的推出、特殊活動的增長以及新門店的開設。儘管同店銷售額下降了6.3%，但公司通過有效的成本管理，調整后的EBITDA利潤率擴大了130個基點。公司對長期增長舉措的信心十足，並指出改造后的門店表現良好，特殊活動業務有顯著提升。公司在管理成本和提高利潤率方面表現出色，同時保持了高質量的客户體驗。公司預計在2024財年開設15家新店，並在國際市場上與特許經營夥伴合作開設4至5家新店。

製造 | 科技（9條）

01. 計算機分析師表示嗎，預計2024年中國AI芯片的市場規模為1000億元左右，同比增長20%。潤澤科技作為AIDC龍頭公司，業務率先覆蓋AI頭部客户，預計2024年利潤為20億元。快手的多模態產品穩定性和流暢度領先海外，中國短視頻發展迅速，積累了大量有效的高質量數據，預計未來多模態產品的發展較快。

02. OpenAI-O1分析師表示，OpenAI-O1模型在訓練端和推理端的表現不同於之前的GPT4模型，強調授人以漁而不是授人以魚。O1模型在訓練端沒有準備所有答案，而是教會了一個方法，因此推理端需要花更長時間去找答案。O1模型的訓練端使用了強化學習，將強化學習與大語言和生成式人工智能結合。目前O1在理工科領域提升了能力，但在文學等創造性領域尚未提升能力。

03. 面板分析師表示，經過2024年夏季的體育賽事備貨后，終端需求略有下降，但中長期來看呈現温和復甦態勢。2023H2面板價格大幅反彈主要因廠商聯合控產，而不是因為需求超預期增長。面板行業在格局優化下有望迎來增長。

04. 家居分析師表示，歷史數據顯示，國內出口鏈股價表現與美股地產鏈不同步，但中期來看，A股出口類公司會有正收益。歷史上美國降息對美國進口需求的拉動存在滯后現象，主要由於庫存邏輯。出口需求跟蹤顯示，美國家俱補庫接近尾聲，7月家俱進口同比增長9%，但8月有所放緩；目前美國家俱庫存接近中位數，家俱消費同比下滑但降幅收窄。此外，美國從越南進口增速優於中國，出口鏈上市公司在越南的產能表現較好。

05. 高速連接器分析師表示，未來3~5年，高階智能駕駛滲透率從5%達到30%，傳感器數量翻倍，整車數據傳輸量大幅提升，帶有AI專利的SOC芯片應用增加，推動汽車高速高頻連接器需求上升。汽車高速高頻連接器市場預計將在未來3~4年內翻倍增長，從100~150億元提升至250~300億元，樂觀情況下可能超過300億元。目前市場份額90%以上由外資主導，但自主品牌在高階智能駕駛領域處於領先地位。

06. 汽車分析師稱，伴隨政策持續加碼，補貼標準不斷提高，汽車銷售情況持續好轉，2024年8月的五周國內乘用車日均銷量分別為4.1萬輛、5.1萬輛、5.5萬輛、5.7萬輛和10.1萬輛，同比增速在0~10%，9月第一周日均銷量同比增長10%左右。5~7月，國內報廢車輛同比增長56%、73%和94%，主要系以舊換新政策持續兑現，預計9~10月份汽車行情仍舊較為堅挺。

07. 智能駕駛專家表示，特斯拉在德州奧斯汀的自動駕駛FSD機房由9萬多片H100組成核心算力，推理部分由3萬~3.5萬塊H100構成。多個版本的系統同步迭代和訓練，每季度處理1000萬個視頻，約40000小時的數據量。特斯拉FSD進入中國市場的主要困難包括數據合規、測繪資質和監管法律；目前數據處理問題已接近解決，測繪資質和監管層面問題也在推進中，預計10月10日后會有明確官宣。目前特斯拉FSD用户里程數2024Q1為13億英里，2024Q2為16億英里，2024Q3預計為30億英里。

08. 信創專家表示，近期中辦13號文針對區縣信創提供1300億資金補貼，各地市需在2024年9月20號前完成臺賬報告。政策執行至2027年，有嚴格考覈機制，主要針對辦公電腦更新，電子政務的系統和服務器不在本次政策內，最低補貼比例為50%。區縣級信創替代規模約2200萬台個人PC，2022~2023年信創PC替代量一年不到400萬台；2025年區縣級替代資金到位，預計替代量600~700萬台PC。

09. AI應用分析師稱，OpenAI o1在解答高中數學奧林匹克題耗時較慢，約30秒，解答難度較大的題用時可能超過1分鍾，但答案均為正確，其解答數學題能力較強。模型在解答物理題時不如數學精確，較標準答案會有偏差。

消費 | 醫健（4條）

01. 白酒徽酒經銷商表示，2024年中秋動銷基本結束，公司徽酒倉庫出貨同比較慢，終端店銷量同比下滑15~20%，預計中秋和國慶雙節動銷總量同比下滑10~15%。截至目前，公司打款同比減少10%多。全年宴會用酒檔次有所提升，往年古8和古16分別佔比45%和55%，而2024年兩者佔比約30~40%和60%。另外，洞16銷量增長較快，同比增長30%左右。

02. 生豬養殖分析師稱，2024H1全國新生仔豬同比下降7%，H2生豬出欄量將同比下降7%，疊加需求旺季，豬價易漲難跌，預計Q4達21~22元/公斤。7~8月份能繁殖母豬存欄量相對平穩，9月環比增長緩慢，預計2025年生豬均價較2024年下滑1元/公斤以內，但企業出欄量將增長10~30%，市場或重現2017年以量補價邏輯。

03. 月餅分析師表示，目前中國的月餅市場規模大概為250億元左右，近幾年同比增長10%；月餅的產量規模也在持續的提升，預計已經突破40萬噸以上。不同的飲食的習俗導致整個月餅市場的格局分散，月餅口味能達到幾十甚至上百種。廣州酒家、華美食品、元朗榮華、香港美心等品牌的主要銷售市場存在差異，形成錯位競爭。

04. 防水塗料專家表示，2024H1防水行業全國使用量按噸位計算同比下降25~30%；頭部上市公司在2024H1銷量仍有增長，主要是因為經銷商加庫存，但真實使用量下降25%。價格方面，防水行業整體價格在2024H1半年內下降了11~13%。預計一些頭部防水企業出貨量在2024Q3下降10~15%。

金融 | 基建（1條）

01. 水泥專家表示，近期多地水泥企業在9月份開展協同停窯，湖北武漢及鄂東地區頭部企業停窯檢修10天左右，山西臨汾20天，環湖地區10天，福建省15天，四川15天，供給端非季節性收縮有望帶來供需逐步對，從而支撐水泥價格上漲。2024年的水泥旺季漲價節點供給端協同力度更強，漲價幅度可能高於2023年的40元/噸和2022年的36.5元/噸，達到往年水平，超出40元/噸，利潤有望逐步提升。

投資成功的關鍵在於獨立思考，而非盲目跟風。只有深入研究，才能在波動的市場中穩中求進。

—— 沃倫·巴菲特

（轉自：Gangtise投研）