【山證通信】廣和通（300638.SZ）--業績有望企穩回升，發力機器人打造多元增長曲線

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（來源：山西證券研究所）

公司發佈2024年半年度報告。2024H1，公司實現營收40.75億元，同比+5.4%；實現歸母淨利潤3.33億元，同比+10.2%。單Q2來看，公司實現營收19.52億元，同環比分別-4.9%、-8.1%，歸母淨利潤1.46億元，分別同環比-10.3%、-22.5%。

公司繼續豐富產品線，在垂直領域內拓展新品。物聯網垂直行業，公司推出智能模組SC208，推出LTECat.1 bis模組MC610-GL，推出Wi-Fi7模組WN372-GL，推出基於MediaTek T300平臺的RedCap模組FG332系列及其Wi-Fi6/7CPE解決方案，發佈多款基於高通平臺的Linux邊緣AI解決方案，發佈基於高通高算力芯片的具身智能機器人開發平臺Fibot。我們認為，隨着公司不斷深挖傳統物聯網行業的細分應用，有望不斷積累公司品牌優勢，進一步提升物聯網行業市佔率水平。

公司在新業務領域發力，有望打造多元增長曲線。RedCap模組FG131＆FG132系列已送樣；端側AI解決方案已應用於電子收銀機，可實現識別、管理、監控等功能。公司Cat.1 bis模組LE370-CN 已實現規模量產，廣泛應用於車載后裝、泛支付、共享行業、Tracker等物聯網領域。廣通遠馳持續佈局5G/5G+V2X車聯網模組、擴充AI智能座艙SOC類型和產品。我們認為，公司RedCap模組性能領先，有望大規模部署於，寬帶要求較低、成本和功耗較敏感的中高速物聯網領域；V2X領域，公司通過持續的新品開發，有望在下一代高算力智能座艙平臺中取得先發優勢，形成新的增長曲線。

智能割草機領域，公司已在多個終端客户落地行業解決方案，有望迎來快速放量階段。2024年8月，公司智能模組SC126助力割草機器人商用落地，基於高通11nm製程工藝的QCM2290物聯網解決方案設計，支持多制式遠距蜂窩通信和雙頻Wi-Fi/Bluetooth近距離無線傳輸技術，融合CV、GNSS、IMU等多種傳感器方案，具備智能定位、無圍線電子圍欄、自動識別邊界和障礙物、自動路徑規劃、智能回充功能，可應用於户外花園、家庭庭院、公共綠地等場所。我們認為：①庭院機器人正處於藍海競爭，根據品牌方舟數據，2032年智能割草機市場規模將達156億美元，10年CAGR達10.8%，且產品的剛需性強、消費粘性大、競爭環境相對寬松；②園林綠化市場的勞動力短缺有望大幅推動機器人的應用，根據美國商會數據，2024年1月，專業和商業服務面臨約50%的勞動力短缺，工人離職率為2.5%；③應用場景廣泛，歐美家庭對園藝的興趣日益濃厚、亞非拉等新興市場隨着經濟水平提高也呈現出對庭院產品的高需求，綜上，公司有望憑藉長期的技術積累和較強的產品競爭力快速佔據市場份額。

公司持續加大自主研發力度，不斷增強技術儲備。2024H1，公司研發投入3.88億元，同比+10.78%；累計獲得發明專利293項，實用新型專利147項，軟件著作權139項。我們認為，公司技術積累主要集中在系統更新、射頻技術、數據傳輸、系統測試、硬件設計等蜂窩無線通信模組及其應用方面，有助於公司持續豐富和優化產品線，加大公司在AI、邊緣算力、智能機器人等方面的新產品競爭力。

盈利預測、估值分析和投資建議：短期鋭凌無線出表將對公司業績造成不利影響，但筆電、CPE、支付等物聯網下游的復甦和户外機器人等新市場的起量將助力公司邁入新階段，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤7.46/6.83/8.99億元，同比+32.4%、-8.5%、+31.7%，公司估值處於歷史較低水平，首次覆蓋給予「增持-B」評級。

風險提示：集成通信的SoC方案推廣替代公司主要產品無線通信模塊的風險；物聯網下游市場復甦不及預期風險；智能AI模組推廣不及預期風險；匯率波動以及中美貿易摩擦風險。

【廣和通：無線通信模組全場景覆蓋，上市以來業績穩健增長】

公司是全球領先的無線通信模組和解決方案提供商，提供融合無線通信模組和物聯網應用解決方案的一站式服務，具備較強的通信技術、射頻技術、數據傳輸技術、信號處理技術研發實力。公司處於物聯網產業鏈中的網絡層，並涉及與感知層的交叉領域，產品種類覆蓋蜂窩通信模組、車規級模組、智能模組、GNSS模組及天線產品。自2017年上市以來，公司內生外延並行發展，對內拓寬產品線，由網絡層拓展平臺層、應用層，對外收購鋭凌無線佈局海外車載前裝業務（已於7月底出售）。

圖1：物聯網產業鏈及公司所處位置

圖2：公司發展歷程

公司產品種類齊全，覆蓋30+行業物聯網應用。公司主要產品包括 2G、3G、4G、5G、NB-IOT 的無線通信模塊以及基於其行業應用的通信解決方案，通過集成到各類物聯網設備使其實現數據的互聯互通和智能化，產品被廣泛應用於車聯網、無線網聯設備、移動辦公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工業互聯、智慧城市、共享經濟、遠程醫療等數字化轉型的行業。

圖3：廣和通賦能10+行業物聯網應用

深耕無線通信模塊領域二十余年，積累了大批優質客户資源。隨着各行業數字化進程的加速，下游行業對無線通信模塊的成本、傳輸速度、有效性、功耗、穩定性提出了更高的要求，客户的需求由物聯網入口模塊，逐漸轉向融合了數據感知、處理分析以及接入傳輸等複合性功能的一體化模塊。公司在經營中堅持大客户戰略，持續以客户為導向，一方面積極為客户提供「交鑰匙」的完整產品和解決方案，縮短產品上市周期；另一方面，不斷開發新的研發技術，持續提高合作粘性，已經積累了運營商、芯片商、行業客户等產業中的眾多合夥夥伴，為公司持續穩定發展提供了有力保障。

公司持續豐富產品矩陣，為業績增長帶來長期驅動力。2024H1，公司持續發佈新產品，豐富產品矩陣，如智能模組SC208、LTECat.1bis模組MC610-GL，以及推出基於FG370和Filogic660Wi-Fi7芯片組的5GCPE解決方案；發佈多款基於高通平臺的Linux邊緣AI解決方案，發佈基於高通高算力芯片的具身智能機器人開發平臺Fibot。子公司廣通遠馳持續佈局5G/5G+V2X車聯網模組、擴充AI智能座艙SOC類型和產品，業內領先推出旗艦級AI高算力智能座艙平臺。2023年，公司實現營收77.16億元，同比+36.7%，5年CAGR達43.9%；實現歸母淨利潤5.64億元，同比+54.5%，5年CAGR達45.4%。

圖4：公司主要產品

24H1：各業務板塊增長良好，部分客户提貨節奏和產品結構原因導致Q2業績短暫下滑。2024H1，公司實現營收40.75億元，同比+5.4%；實現歸母淨利潤3.33億元，同比+10.2%，整體表現比較平穩。2024上半年國內物聯網下游行業顯著復甦，公司車載業務保持良好增長，鋭凌無線車載前裝基本持平，廣通遠馳車載前裝快速上漲；PC業務快速增長，受益於下游AIPC換機潮以及經銷商庫存相對低位；FWA業務同比下滑，主要受海外運營商提貨節奏的影響，目前在手訂單充足；IOT其他業務保持良好增長，如智慧電網、視頻監控、共享經濟均為國內復甦較為明顯行業。公司於7月26日公告以1.5億美元出售深圳鋭凌無線的車載前裝無線通信模組業務（包括Rolling Wireless HK的部分資產以及盧森堡鋭凌100%股權），主要基於境外車載業務基於貿易保護的剝離壓力，我們認為鋭凌無線的出售雖然短期減少業績貢獻，但公司避免了可能的貿易爭端帶來的業績下滑和商譽減值風險，且國內車載業務增長強勁，未來將開闢新增長賽道。

圖5：公司營收情況

圖6：公司歸母淨利潤情況

深挖Redcap、機器人等新應用場景，開闢新空間

2024H1，公司聚焦RedCap技術落地以及新產品開發，與眾多合作伙伴取得了顯著進展。RedCap作為輕量化5G協議，能力介於5G NR和LPWA之間，具有成本降低、功耗減少、尺寸極致等優勢同時繼承大帶寬、低時延、切片等5G原生能力。目前redcap應用場景主要是協議定義的視頻監控、工業傳感器和可穿戴設備，發展最快的是電力行業、智慧工廠，redcap有望成為5G時代cat4的繼任者，將帶來新一波物聯網終端發展熱潮。公司上半年聯合中興通訊、中移物聯、四信等產業夥伴共同發佈《5GRedCap技術與實踐白皮書》，與亞旭電腦、廣達電腦、普萊德科技等多家AIoT產業夥伴合作RedCap終端。

圖7：廣和通推出RedCap MiFi解決方案

圖8：廣和通推出基於RedCap的固移融合解決方案

公司不斷深挖AIoT應用場景，發力端側AI，建立Fibot智能機器人開發平臺。大模型的出現為IoT邊緣計算場景帶來了新的可能，通過將訓練好的大模型剪支、量化、蒸餾形成輕量化的小模型，將可以運行在智能終端，實現更多自我學習、自我工作、自我決策功能。廣和通基於高通QCM6490 8核高性能處理器開發了智能AI模組，其高達13TOPS的算力可運行各類0.5B/1.8B/3B/7B開源語言模型，為智能支付、自助服務機、工業檢測、具身智能等終端提供邊緣計算能力。作為邊緣AI最重要的具身智能領域，今年3月29日廣和通發佈Fibot具身智能機器人平臺，作為首款國產Mobile ALOHA機器人的升級配置版本，開發平臺採用全向輪底盤設計、可拆卸式訓練臂結構，同時通過選配的Lidar或雙目模組實現室內外的空間感知及建圖、路徑規劃和動態避障等算法的二次開發。基於具身智能開發平臺和自研算法，廣和通開闢了具身智能新賽道，我們認為公司的可達市場已從物聯網通信滲透下游解決方案，單機價值量有望大幅提升。

圖9：廣和通Fibot具身智能開發平臺

圖10：廣和通的Ai邊緣計算模組可運行在智能支付、工業檢測、具身智能等多場景

以智能割草機切入户外機器人，有望成為AI端側快速落地場景。2024年8月，公司智能模組SC126助力割草機器人商用落地，基於高通11nm製程工藝的QCM2290物聯網解決方案設計，支持多制式遠距蜂窩通信和雙頻Wi-Fi/Bluetooth近距離無線傳輸技術，融合CV、GNSS、IMU等多種傳感器方案，具備智能定位、無圍線電子圍欄、自動識別邊界和障礙物、自動路徑規劃、智能回充功能，可應用於户外花園、家庭庭院、公共綠地等場所。

我們認為：①庭院機器人將是具身智能落地的藍海市場，根據品牌方舟數據，2032年智能割草機市場規模將達156億美元，10年CAGR達10.8%，並且產品的剛需性強、消費粘性大、競爭環境相對寬松；②園林綠化市場的勞動力短缺有望大幅推動户外機器人的應用，根據美國商會數據，2024年1月，專業和商業服務面臨約50%的勞動力短缺，工人離職率為2.5%；③應用場景廣泛，歐美家庭對園藝的興趣日益濃厚、亞非拉等新興市場隨着經濟水平提高也呈現出對庭院產品的高需求，綜上，公司有望憑藉長期的技術積累和較強的產品競爭力快速佔據市場份額。

圖11：廣和通無圍線割草機器人解決方案

【盈利預測與投資建議】

受益於公司下游產品持續拓展，下游景氣度恢復，我們預計公司2024-2026年分別實現營收76.32、80.56、94.15億元，同比增速分別為-1.1%、5.6%、16.9%；實現歸母淨利潤7.46、6.83、8.99億元，同比增速分別為32.4%、-8.5%、31.7%；EPS分別為0.97、0.89、1.17元，2024年09月09日收盤價對應PE分別為11、12、9倍。

表1：主營業務拆分

公司的主要產品為物聯網通信模組，我們選取具有相似業務的移遠通信、有方科技、美格智能作為可比公司。考慮到可比公司2024年Wind市盈率一致盈利預期均值為28倍，公司2024年市盈率為11倍，以及公司業務佈局不斷延伸，新品類產品有望快速放量，當前公司估值處於歷史較低水平，首次覆蓋，給予「增持-B」評級。

表2：可比公司PE數據對比

【風險提示】

集成通信的SoC方案推廣替代公司主要產品無線通信模塊的風險。隨着半導體芯片製造工藝水平的快速發展，智能終端設備的集成度隨之越來越高，有部分終端廠商使用集成通信基帶的SoC芯片替代AP+BP方案，雖然需要重新設計射頻佈局，在某些場景下可能對公司的無線通信模塊銷售產生衝擊。

物聯網下游市場復甦不及預期風險。物聯網下游市場分散且長尾，過去主要由顆粒度較大的表計、汽車、筆電、移動支付等場景驅動，若宏觀經濟復甦不及預期將導致終端客户物聯網支出減少，減緩市場復甦。

智能AI模組推廣不及預期風險。智能AI模組是公司寄予厚望的新市場，將主要應用於智能座艙、工業邊緣盒子、户外機器人、服務機器人、無人機等場景，目前相關應用仍處於推廣期，對公司增長驅動可能不如預期強勁。

匯率波動以及中美貿易摩擦風險。公司海外業務的增速較快、佔比較高，2023年境外收入達44.84億元，佔收入比重達58.11%，如果未來美元貶值，以及美國基於貿易保護對中國企業加徵關税，將對公司經營造成不利影響。

研報分析師：高宇洋

執業登記編碼：S0760523050002

研報分析師：張天

執業登記編碼：S0760523120001

研報分析師：趙天宇

執業登記編碼：S0760524060001

報告發布日期：2024年9月11日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

【免責聲明】

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