華泰 | 定量估算8月全國發電量同增7.6%至9,089億度

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：華泰證券研究所）

我們引入高頻追蹤模型，定量估算8月全國發電量同增+7.6%至9,089億度

我們基於煤耗、來水、樣本企業公告等高頻指標，定量估算8月全國發電量同增+7.6%至9,089億度，其中我們預計火電、水電、風光核電發電量分別同增4.9%、8.8%、33.0%至6,181億度、1,595億度、1,454億度。（以上預測模型和同比增速計算不考慮統計局每年對歷史發電量數據的回溯調整）。我們看好在新質生產力、二產出口、居民拉動下電力需求增速繼續跑贏GDP增速，看好電力需求增長韌性下的電力設備和電源裝備產業趨勢。

8月發電量增速或維持較強表現，來水提前轉弱帶動火電增速反彈

1.火電：8月沿海八省動力煤日耗平均243萬噸，同比+8.9%，環比+6.8%；內陸十七省動力煤日耗平均383萬噸，同比+1.8%，環比+7.6%。我們基於線性模型推算全國火電發電量6,181億度，同比+4.9%，環比+7.5%。我們的線性模型在過去28個月擬合下表現R2為0.992。

2.水電：8月長江流域水電站出/入庫流量同比-8.5%（三峽大壩）~ +160.6%（城陵磯），環比-56.6%（丹江口）~ +1.8%（龍王廟）。我們基於線性模型推算全國水電發電量1,595億度，同比+8.8%，環比-4.2%，我們的線性模型在過去34個月擬合下表現R2為0.948。

3.核電：我們基於主要電站大修時間表對各電站負荷因子進行估算，我們預計8月結束大修的機組為浙江秦山一廠，進入大修的機組為山東海陽2號機組，假設其他機組利用率不變，我們預計全國核電發電量390億度，同比+1.7%，環比-1.7%。

4.風電：8月代表性企業（龍源電力）風電發電量數據尚未披露，我們參考大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源8月風電發電量分別環比-17.7%、-37.8%、-18.1%，假設全國風電發電量環比-18.0%至542億度，對應同比+23.0%。

5.光伏：8月以大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源為代表的電力運營商光伏發電量同比+7.8%（新天綠色能源）~+60.6%（大唐新能源），環比-0.1%（新天綠色能源）~+14.6%（中廣核新能源），進一步基於線性模型擬合全國光伏發電量382億度，同比+42.0%，環比+6.2%。我們的線性模型在過去39個月擬合下表現R2為0.976。

2023年以來電力增速韌性持續超預期，繼續看好電力電源設備投資機會

2023年中國用電量同比增長6.8%，跑贏GDP增速1.6pct，我們對用電量行業驅動建立分析框架，6.8%的增速中我們認為新質生產力貢獻2.3pct（光伏、鋰電+充電樁、數據中心分別貢獻1.0、0.5、0.7pct），出口增速貢獻2.0pct（根據華泰宏觀組模型，用電量增速對出口量增速彈性係數0.4）。對於2024年，我們預測在上述動能下中國用電量增速有望達到7.3%，其中新質生產力、二產出口、其他分別貢獻1.7、3.7、1.9pct（具體測算詳見正文），今年前7個月我國用電量同比增長7.8%符合我們對趨勢的判斷。

8月來看，用電端核心行業增速亦支撐我們對發電量維持+7.6%同比高個位數增長的判斷，包括：1）8月全國出口量同比+13.5%；2）8月光伏以全國多晶硅為代表排產同比+11.4%；3）8月全國鋰電動力和其他電池產量同比+36.8%；4）截止8月全國充電公樁+私樁累計保有量同比+52.6%，單月公樁充電量同比+ 62.6%；5）全國平均氣温較去年同期偏高0.65℃或3.0%。

電力需求增長拉動電力設備主配網投資共振，以及基荷支撐性電源需求。

風險提示：模型和數據誤差，電力需求不及預期，發用電增速分化。

展望：2024年全國電力需求研判及8月高頻數據跟蹤

對於2024年，我們認為在新質生產力、出口等結構性動能繼續增長拉動下預測我國2024年用電量增速有望來到7.3%，其中新質生產力、二產出口、其他分別貢獻1.7、3.7、1.9pct。今年前7個月，我國用電量同比增長7.8%符合我們對趨勢的判斷。8月全國出口量、多晶硅產量、鋰電池產量、充電樁保有量分別同比增長13.5%、11.4%、36.8%、52.6%，上述用電驅動行業運行數據亦支撐我們對8月發電量同比增長+7.6%維持高個位數表現的判斷。

預計2024年全國電力需求同比增長7.3%

展望2024年，我們延續對2023年電力需求動能的分析框架，我們預計新質生產力、二產出口等結構性動能將將持續發力，預計中國用電量將實現同比7.3%的增速。拆分來看：

1. 我們測算新質生產力2024年拉動用電增速1.7pct，隨基數變高增速貢獻或減小（去年同期貢獻2.3pct），但仍維持客觀增量。其中，光伏製造、鋰電製造、充電樁、數據中心分別拉動0.53、0.21、0.28、0.7pct，光伏製造增速貢獻同比減弱，其余產業增速貢獻基本與2023年同期相當。

2. 我們測算出口2024年拉動用電增速3.7pct，增速較去年同期再增長1.7pct主要受到出口量拉動。根據華泰宏觀組預計2024年全年商品出口量增長10-15%，以及工業用電量增速較出口量增速彈性係數0.4，對應工業用電量增速可能達到6.8-8.8%，拉動用電增速3.7pct以上（vs去年，出口量增速為3%）。

3. 此外，一產、二產內需、居民用電等傳統動能繼續貢獻1.9pct用電增速。

8月核心行業數據拆分

出口拉動：根據海關總署公佈數據，2024 年 8 月美元計價出口同比增速從 7 月的 7% 回升至 8.7%；根據華泰宏觀組研究，還原價格因子后，2024年8月出口量同比增長13.5%，較7月14.3%基本維持高增長。其中，8 月汽車及鋼鐵出口增速上行較為亮眼，共解釋了 8 月出口回升的 4 成，鋼材出口「以價換量」趨勢有所延續。

新質生產力：1）光伏方面，我們參考產業鏈上游高耗能硅料環節，根據中國有色金屬工業協會硅業分會，2024年8月我國多晶硅產量12.97萬噸，較去年同期的11.64萬噸繼續同比增長11.4%；2）鋰電方面，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2024年8月我國動力和其他電池合計產量為101.3GWh，同比增長36.8%；3）充電樁方面，根據中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，截止2024年8月聯盟內上報公共充電樁累計326.3萬台，較去年同期累計保有量（227.2萬台）增長43.6%；隨車配建私人充電樁累計773.6萬台，較去年同期累計保有量（493.6萬台）增長56.7%；上述公樁+私樁累計保有量合計1099.9萬台，同比增長52.6%；2024年8月單月公共充電樁充電電量53億度，同比增長62.6%。

其他：根據中國氣象局，8月全國平均氣温22.6℃，較去年同期的21.95℃偏高0.65℃或3.0%；而8月全國平均降水量97.3毫米，較去年同期的111.3毫米偏少12.6%。

通過高頻數據追蹤擬閤中國各電源發電量情況

以下展示了我們發電量擬合模型的主要假設、擬合結果及相應數據情況。

回顧：如何理解2023年電力需求超預期的原因

2023年全國用電量同比增長6.8%，跑贏GDP增速1.6pct，我們對用電量行業驅動建立分析框架。一方面，我們認為新質生產力正成為拉動電力需求的新動能，貢獻全國用電增速中的2.3pct，其中光伏、鋰電+充電樁、數據中心分別貢獻1.0、0.5、0.7pct；另一方面，我們認為二產出口量（而非金額）對用電量的解釋力度在加強，貢獻全國用電增速中的2.0pct，包括汽車、鋼鐵等行業出口量和用電量走勢關聯性高。

發展中國家基建與中國電力需求超預期出現共振

出口相關產業持續超預期，是中國電力增長超預期的主要原因。根據華泰宏觀組於2024年4月2日發佈的《2024 年中國會缺電嗎？》，2022年俄烏衝突后國內外能源和電力價差再度大幅走闊，我國能源價格的相對優勢助力中國製造業競爭力進一步強化，與GDP相比，出口量對用電量增長的解釋力亦在2022年后顯著上升。具體來看，2021年去除價格因素的出口量增長達到17%，對應用電量增長曾觸及10.4%的年度高點；2H23以來出口量高增長，今年1-2月我們估算的出口量增速達到20%以上，也對應用電量達到兩位數增長。

量化來看，我國工業用電增速相對於出口增速的彈性係數約為0.4（2014-2023年），相關性較強。基於上述討論，我們認為出口增速和二產用電量增速具備一定的相關性。根據華泰宏觀組於2024年4月2日發佈的《2024 年中國會缺電嗎？》，對我國工業用電量增速和出口量增速過去120個月（2014年1月至2023年12月）的歷史數據進行迴歸分析，可以得出工業用電量增速較出口量增速（出口金額去除價格因素后）的彈性係數為0.4（R2=0.56），即出口量增速每變動1pct，工業用電量增速變動0.4pct。

新質生產力（新能源、AI等）亦貢獻中國電力需求的持續增長

中國電力需求的超預期由新質生產力與出口共同拉動。2023年中國用電量同比增長6.7%，超出市場預期，其中新質生產力增速貢獻2.3pct，出口增速貢獻2.0pct。

1. 中國單位GDP用電量在2022年之后轉為上升趨勢。2022年以來我國單位GDP電耗不降反升，用電增速與GDP增速背離。這可能意味着產業鏈的結構性出海，其中低電耗產業通過產能出海，而高耗能產業通過產品出海、產能留在國內，中國低電價優勢進一步強化了高耗能產業的產品出海的競爭力。

2. 2023年，國內新質生產力對電力的需求貢獻同樣可觀。我們測算2023年新能源製造、充電樁、數據中心分別貢獻1.24、0.32、0.73pct，合計2.3pct，分別來看：

新能源製造：光伏方面，我們估算每瓦組件生產的全生命周期電耗（考慮包括硅料、硅片、電池、組件、玻璃、邊框在內的主要環節電耗）約為0.4千瓦時/瓦，2023年我國光伏組件生產量474GW，同比增長67%，我們估算帶動了2023年全國898億度增量用電。鋰電方面，我們估算每瓦時電池生產的全生命周期電耗（考慮正極材料、電解液、石墨、鋰離子生產在內的主要環節電耗）約為0.085千瓦時/瓦時，2023年我國鋰電池生產量在778GWh，同比增長42%，我們估算帶動了2023年全國170億度增量用電。上述新能源光伏鋰電製造合計用電量同比2023年增加1069億度，拉動1.24pct的總用電需求增速。

充電樁：在新能源車保有量持續增長背景下，公共充電樁和私人充電樁分別拉動三產、居民用電的額外增長。基於2023年全國電動車保有量同比增長57%至2078萬輛（上牌量口徑），考慮各類型車輛（營運及非營運乘用車、客車、專用車、電動重卡）的里程假設，我們估算公樁、私樁2023年充電量分別同比增加187、89億度，合計2023年同比增加276億度，拉動0.32pct的總用電需求增速。

數據中心：AI訓練和推理應用的發展有望帶動數據中心成為新的電力增長極。對於2023年，我們基於全國數據中心用電功率同比增長23%至38GW，算力規模同比增長49%至449EFlops，估算數據中心用電量同比增長631億度，拉動0.73pct的總用電需求增速。

模型和數據誤差：模型預測可能存在誤差，數據可能存在更新不及時、樣本不全面等問題導致實際披露數據與我們的預測出現偏離。

電力需求不及預期：若宏觀環境等因素導致電力需求不及預期，則相關電力設備和電源設備投資需求可能不達我們預期。

發用電增速分化：由於規模以下光伏、小水電發電統計不完全，統計局發電量數據和能源去用電量數據在絕對規模、增速上可能出現一定偏差，導致數據解讀難度。

研報：《電力市場化系列三：定量估算8月全國發電量同增7.6%至9,089億度》2024年9月12日

劉俊 分析師 S0570523110003 | AVM464

苗雨菲 分析師 S0570523120005 | BTM578

戚騰元 分析師 S0570524080002