不願抄底大A，就去買港股吧！

2024年09月14日 07:54:16

近期，上證指數跌破2800點，向2700點震盪尋底。對長期投資者來説，A股已經迎來佈局窗口，底部買入、長期持有，有望獲得不錯的投資收益。

不過，受悲觀情緒裹挾，很多投資者在底部反而變得悲觀，不敢下手，總想再等一等，希望以更低的位置買入。但這麼做也有風險，萬一指數迎來反轉行情，迟迟不下手可能錯過底部買入的機會。

有沒有折中的方案呢？港股，可能是一個替代性選擇。

從分紅的角度看，港股通投資者的港股綜合紅利税高達28%左右，而A股可通過延長持有時間免税，所以，站在港股通投資者視角，港股比A股便宜30%左右是合理的。

問題是，港股通投資者佔比較低，並不掌握港股定價權。數據顯示，截至2024年8月，南向資金對港股通標的股整體持股比例約為14.8%。對於非港股通投資者，港股紅利税或可減免，或税率較低，相比A股，港股的低估值會帶來實打實的超額股息收益，紅利税不是折價的理由。在這個意義上，港股與A股的估值差距，有內在收斂的動力。

此外，相比A股，港股的優勢還在於基本面。

通常來説，港股與A股共享一個基本面，但兩個市場產業結構不同，基本面情況並不完全同步。現階段看，與A股相比，港股可選消費、信息技術權重佔比更高，基本面前景更加穩健。

今年上半年，全部港股實現淨利潤2.7萬億港元，同比增長7.5%，較2023年全年增速提升0.26個百分點。其中，港股非金融實現淨利潤1.2萬億港元，同比增長17.66%，較去年全年增速提升9個百分點。相比之下，上半年A股歸母淨利潤2.9萬億元人民幣，同比下降3.1%，其中，非金融同比下降5.5%。

行業層面，港股可選消費、信息技術上半年淨利潤分別增長76.37%和22.38%，流通市值合計權重40%（以9月11日收盤價計算，下同），是港股盈利增長的主要拉動項。個股層面，騰訊控股（73.88%）、美團（109.93%）、京東（55.55%）、比亞迪股份（25.71%）、小米集團（19.06%）等，均取得不錯業績。此外，房地產、材料、公用事業上半年利潤增速分別為-10.32%、-5.27%和-1.61%，是主要拖累項，但流通市值合計權重僅為12.8%，拖累有限。

因此，從基本面角度看，港股半年報釋放積極信號，且行業結構更偏可選消費、信息技術等新動能，受制造業產能過剩拖累更小，基本面預期更加穩健。疊加更低的估值，港股具備更好的抄底價值。

此外，隨着全球進入降息周期，人民幣匯率貶值壓力解除，資金迴流驅動下，A股和港股等人民幣資產有望迎來估值抬升。

2022年以來，人民幣對美元整體進入貶值周期，從6.3060一路貶值至7.3745。在此期間，大量出口型企業選擇持有美元資產。隨着美元進入貶值周期，這部分資金會逐步迴流國內。具體金額很難估算，據彭博社8月27日報道，英國對衝基金Eurizon SLJ Capital首席執行官Stephen Jen表示，隨着美聯儲降息，中國企業可能會出售1萬億美元的美元計價資產。

此外，美聯儲降息落地仍有可能引發日元套息交易逆轉，高估值背景下，美日股市或再次面臨調整壓力。蹺蹺板效應下，作為全球資產估值窪地，人民幣資產對全球資金的吸引力也將提升。相比A股，港股資本可自由兑換，估值更低，且不存在匯率風險，對全球資金吸引力更大。

綜上，當前位置，若想抄底，又不敢抄底，可以將港股作為一個更好的替代性選擇。

具體操作上，考慮到國內經濟仍處於新舊動能轉換期，且歐美經濟衰退、美國11月大選等不確定因素發酵，港股紅利類資產屬於更為穩健的選擇。以紅利打底，疊加可選消費、信息技術等成長風格（如恆生科技ETF），打造一個啞鈴型組合，有望取得更好的投資體驗。

附：港股代表性指數

1、恆生指數（HSI.HI）：恆生指數是香港市場最具代表性的指數，於1969年11月24日推出，指數基日追溯至1964年7月31日，基日值為100。基日至今（2024年9月12日，下同），恆生指數年化漲幅為9.96%，近三年表現較差，年化下跌13.24%。

恆生指數以港股自由流通市值為權重，綜合考慮成交活躍度情況，目前已納入82只成分股，未來將擴容並固定至100只；經調整的流通市值加權，單隻成分股權重上限為8%，每季度調整一次。當前，恆生指數前十大權重股分別為阿里巴巴、騰訊控股、匯豐控股、美團、友邦保險、建設銀行、中國移動、小米集團、工商銀行和中國海洋石油，合計佔比55.83%。

2、恆生科技指數（HSTECH.HI）：2020年7月推出，以2014年12月31日為基日，基點為3000點，基日以來年化收益為1.55%，近三年年均下跌20.16%。

恆生科技指數主要涵蓋與科技主題高度相關的香港上市公司，包括網絡、金融科技、雲端、電子商貿及數碼業務，與A股中製造業硬科技概念有所不同，故將其理解成恆生互聯網指數更為貼切。指數共納入30只個股，流通市值加權，權重上限為8%，每季度調整一次，針對大型科技公司設有快速納入機制。

當前，恆生科技指數前十大重倉股分別為阿里巴巴、美團、京東集團、小米集團、騰訊控股、快手、理想汽車、網易、聯想集團和中芯國際，合計佔比67.99%。

3、恆生中國內地企業高股息率指數（HSMCHYI.HI）：2019年9月9日推出，以2014年12月31日為基日，基點為3000點，基日以來年化下跌4.13%，近三年年均下跌10.88%。

指數編制方法為，（1）以互聯互通下交易的恆生綜合指數成份股為樣本空間；（2）挑選市值最高的100只證券；（3）通過換手率、波動性測試，剔除最近一年波動率最高的20%個股；（4）連續3年現金派息記錄；（5）股價表現測試，剔除過去12個月跌幅超過50%或樣本內排名后10%的證券；（6）選擇淨股息率排名前50只證券作為指數成分股。指數每半年調整一次。

當前，指數前10大權重股分別為建發國際集團、兗礦能源、信義玻璃、周大福、中信銀行、建設銀行、中國光大銀行、中信股份、粵海投資、滔搏，合計佔比26.59%。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號「薛洪言微語」原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言