非銀行業周報：新「國十條」下 頭部險企強者恆強

新「國十條」突出風險化解和從嚴監管，行業資、負兩端有望迎來共振。9月11 日，國務院發佈《關於加強監管防範風險推動保險業高質量發展的若干意見》（下稱新「國十條」），明確未來10 年行業發展主線。從內容看，新「國十條」突出強調「強監管、防風險、高質量發展」，同時對行業負債端、資產端都提出指引，未來十年行業資、負兩端均有望迎來更高質量發展。1）首先，新「國十條」明確將堅持從嚴監管、持續監管，明確將嚴把市場入口關，將有力有序防範化解保險業風險擺在重要位置。我們認為，相比2014 年「國十條」，本次新「國十條」主要基於過去十年行業規模快速擴大，行業快速發展同時也積累了風險和問題，新「國十條」有助於險企在公司治理、資金運用等方面問題，尾部險企風險問題有望得到及時、妥善的處理。從行業格局來看，更加利好頭部經營穩健的大型上市險企。2）負債端：重點強調了豐富巨災保險保障形式、積極發展第三支柱養老保險、提升健康保險服務保障水平以及提升產品定價精準性等，產品供給側有望更加契合消費者需求，險企產品結構有望優化。3）資產端：重點強調保險資金支持實體經濟，發揮保險資金長期投資優勢。我們認為長端利率下行背景下，險資作為長期資金優勢有望凸顯，同時未來險資投資權益市場空間有望進一步打開，為險企投資端提供更多彈性。

險企8 月保費公佈，壽、財險均回暖。上市險企發佈2024 年8 月保費數據，2024 年8 月壽險保費收入同比增速：新華保險（yoy+122.0%）>人保壽險（yoy+94.6%）>太保壽險（yoy+53.0%）>平安壽險（yoy+38.0%）>中國人壽（yoy+29.0%）；8 月財險保費收入同比增速：平安財（yoy+12.5%）>太保財（yoy+9.5%）>人保財（yoy+7.0%）。1）本月普通型人身險產品切換背景下的需求提前釋放，帶動主要上市險企2024 年1-8 月累計保費增速均轉正。我們認為產品預定利率切換、「報行合一」推進有望持續降低行業負債成本，保費和NBV 等核心負債端指標有望維持半年報亮眼表現。2）財險方面，伴隨宏觀經濟回暖，負債端需求有望逐步回升，重點關注險企對於承保質量的管控。

交易商協會約談，自營投顧業務或規範發展。本周三交易商協會表示，近日交易商協會約談部分投顧業務規模較大的證券公司，部分證券公司在開展投顧業務過程中，存在控制客户交易，在不同賬户間調節收益以及利益輸送等問題。我們認為，在券商業務轉型背景下，對公與對私投顧業務快速發展，未來投顧業務監管政策有望逐步細化；同時下半年以來債市熱度持續升溫，我們認為債市監管加強也有助於緩和單邊走勢並釋放利率風險，未來可持續關注監管政策變化。

投資建議：1）保險方面，保險新「國十條」發佈背景下，未來整體行業格局更加利好經營穩健、綜合實力更強的頭部險企，建議關注經營穩健、產品體系豐富的頭部壽險標的中國太保、中國平安和中國人壽，以及財險龍頭標的中國財險。2）券商方面，我們認為供給側改革背景下，業務轉型與收併購或繼續推進，通過兼併重組、組織創新等實現建設一流投資銀行和投資機構趨勢有望加速。

標的方面：1）保險：建議重點關注資負兩端均表現優異的頭部壽險標的中國太保，關注中國平安和中國人壽。2）券商：建議繼續關注跟更受益供給側改革、公司治理體系完善、具備高分紅與低估值優勢的國泰君安、中信證券、中國銀河、華泰證券等標的。

風險提示：政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，長期利率下行超預期。