【東北晨會0918】財政基礎框架、歷史覆盤及未來展望/非銀行業動態/奕瑞科技（深）、TCL電子/活動預告

如需獲取更多研報內容和精彩活動，請掃碼登錄小程序。

總量研究

【東北固收劉哲銘】固收專題：從看懂財政到展望財政——財政基礎框架、歷史覆盤及未來展望。作為政府部門視角下經濟表現的微觀映射，財政對於理解和判斷當前及未來的宏觀經濟走勢至關重要。當前我國經濟有效需求不足，市場對於財政加碼託底經濟期待已久。基於「財政四本賬」的收支構成、央地劃分以及勾稽關係，以及對於經濟低谷期財政刺激政策的系統覆盤，本文對我國當前經濟形勢進行分析判斷，並對2024年下半年財政發力的空間和方向進行展望，以期為投資者提供參考。

財政在國家治理中發揮支柱作用，預算管理是宏觀調控的重要手段，因此讀懂財政數據對宏觀經濟分析尤為重要。在我國當前的財政預算體系下，政府預算包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算和社會保險基金預算四類，俗稱財政「四本賬」。

從結構上看，一般公共預算規模居首，國有資本經營預算規模最小；從勾稽關係來看，財政四本賬並非獨立運作；由於存在資金調轉和跨期轉移，每本賬有收支和收支總量兩個統計口徑，一般公共預算支出總量大於收入總量部分列為財政預算赤字。

年初以來基本面面臨的挑戰增加，經歷了兩個階段。由外需走強支撐生產上行，轉為內外需均面臨挑戰下生產端有所放緩。在當前基本面疲軟疊加公共預算收入承壓的背景下，亟待財政政策發力提振經濟，后續財政政策如何推進已成為資本市場廣泛關注的重要議題。

通過對2008年以來幾輪經濟低谷期財政刺激覆盤可知，經濟增長承壓時，擴大財政赤字、推進基建投資為財政支持的重要途徑。我們認為：1）提振基建投資與推進形成實物工作量、2）更大力度推動更新換新及服務消費、3）地產優化政策寬松加碼、4）財税改革增加地方自主財力可能是未來財政發力的可行方向。

補充財政收入規模測算：1）「特殊」新增專項債或可補充地方財政收入約5314.29億元；2）發行6000億元特殊再融資債補充財政收入用於支持政府化債；3）國有資本經營預算覆蓋度、徵繳比例及調入比例提高可補充財政收入約360.60億元；4）增發國債4000億元或1萬億元。

2024年廣義支出增速測算：1）悲觀：0.97%；2）中性：3.72%；樂觀：5.32%

行業研究

【東北非銀鄭君怡】行業動態：預定利率下滑帶動人身險保費收入高增長。單月保費收入大幅增長，改善險企負債端表現。內陸5家主要上市險企2024年1月至8月共實現原保險保費收入21655.3億元，同比增長5.6%，較之7月份同比增速提升2.1pct。2024年8月份單月實現原保險保費收入2130億元，同比增長30.3%，較之7月份同比增速提升22.3pct，均創今年新高水平。從累計保費收入增速來看，中國平安（7.6%）>中國人壽（5.9%）>中國人保（5.0%）>中國太保（4.1%）>新華保險（1.9%），較之7月份同比增速分別變動2.0pct，1.5pct，1.1pct，2.5pct和8.3pct。從8月份單月保費收入增速來看，新華保險（122.0%）>中國太保（31.6%）>中國人壽（29.0%）>中國平安（26.3%）>中國人保（17.2%），較之7月份單月保費收入增速分別變動110.7pct，36.8pct，20.7pct，13.1pct和6.9pct。

人身險業務受9月份壽險產品預定利率下滑影響，8月需求集中爆發，單月保費收入大幅增長。2024年1至8月份5家上市險企人身險業務共實現保費收入14301.4億元，同比增長5.8%，較之7月份增速提升3.0pct。8月份單月保費收入為1354.0億元，同比增長46.5%，較之7月份增速提升37.8pct。從公司人身險業務累計保費增速來看，中國平安（8.9%）>中國人保（7.0%）>中國人壽（5.9%）>新華保險（1.9%）>中國太保（1.5%），較之7月份同比增速分別變動2.6pct，3.5pct，1.5pct，8.3pct和4.1pct；從公司8月份單月保費收入增速來看，新華保險（122.0%）>中國人保（79.2%）>中國太保（53.0%）>中國平安（36.0%）>中國人壽（29.0%），較之7月份單月保費收入增速分別變動110.7pct，56.4pct，65.8pct，18.8pct和20.7pct。預計增長原因為：（1）去年8月預定利率下調導致基數較低；（2）今年9月預定利率再次下調，8月產品需求集中爆發。

財產險業務累計保費穩健增長，中國平安改善明顯。2024年1月至8月三家上市險企財產險業務共實現保費收入7353.9億元，同比增長5.2%，較之7月份提升0.5pct。8月份單月實現保費收入776億元，同比增長9.2%，較之7月份增速提升2.3pct。從公司財產險業務累計保費收入增速來看，中國太保（7.7%）>中國平安（5.3%）>中國人保（4.3%），較之7月份分別變動0.2pct，0.9pct和0.3pct。從公司8月份單月保費收入增速來看，中國平安（12.5%）>中國太保（9.5%）>中國人保（7.0%），較之7月份單月保費收入增速分別變動5.8pct，3.5pct和-0.6pct。

投資建議：從人身險業務來看，隨着9月份產品預定利率的進一步下調，8月份需求集中爆發，帶動單月保費收入大幅增長，明顯改善險企負債端表現。同時，后續隨着分紅險與萬能險產品預定利率下調逐步落實，產品需求仍將保持在較高水平。從財產險業務來看，保費收入表現穩健，三家上市險企2024年以來持續保持正向增長。推薦關注標的：新華保險、中國太保、中國平安、中國財險、中國人壽。

公司研究

【東北醫藥劉宇騰】奕瑞科技（688301）深度報告：X射線零部件綜合供應商，新質生產力大有可為。X射線影像設備領域池大水深，國內新質生產力大有可為。X線影像設備主要包含數字化X線探測器、高壓發生器、球管三大核心部件，2030年全球球管、數字化X線探測器、高壓發生器市場規模預計將分別達到121.9億美元、50.3億美元和13.0億美元，市場空間廣闊。我國始終高度重視在X線影像設備及其核心部件領域的關鍵技術突破，目前大多數關鍵部件上已成功實現國產替代，未來隨着國內外相關整機產品裝機量持續增長，對上游核心部件的需求量有望持續提升，國內公司有望憑藉高性價比的產品進一步擴大行業份額。

奕瑞科技是X線探測器的國產領軍企業，正向全球領先的X線領域產品及方案供應商邁進。公司通過十余年技術積累，逐步形成領先優勢，依靠自主研發逐漸形成進口替代。公司擁有非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術，可提供硬件、軟件及完整的影像鏈綜合解決方案。公司產品在全球80多個國家和地區得到廣泛應用，客户涵蓋國內外多家知名廠商。目前公司已經在數字化X線探測器和高壓發生器上成功打破了國外技術壟斷，且正在加快球管產品的研發設計和量產能力建設，逐步向「多種X線核心部件及綜合解決方案供應商」邁進。

公司業務以醫療板塊為主，相關行業內需+出口仍處在快速發展期。公司產品涉及普外、乳腺、齒科和放療等多個領域，隨着國產醫療影像設備下沉工作持續開展，國內設備廠商對上游的零部件的需求有望持續提升；出口方面，公司深度參與全球競爭，出口收入持續增長，隨着公司生產規模的持續增長以及產品佈局的持續完善，公司經營效益有望進一步提升，在全球競爭格局中佔據領先身位。

盈利預測與投資建議：公司是高端醫療影像設備零部件製造的優質企業，產品佈局豐富，經營情況穩定向上，在國家鼓勵政策支持下有望進一步實現快速增長。我們預計公司2024-2026年收入22.73/27.74/33.58億元，歸母淨利潤6.93/8.35/10.02億元，EPS為4.85/5.85/7.02元，對應當前市值PE為19/15/13倍。我們採用絕對估值法，給予公司「買入」評級，目標價115.43元。

【東北電子李玖】TCL電子（01070）動態點評：黑電業務實現高質量增長，創新業務多點開花。事件：2024年8月23日公司對外發布2024年中報，2024年上半年公司實現營業收入454.94億港幣，同比增長30.3%，實現歸母淨利潤6.50億港幣，同比增長146.5%。

點評：中高端及全球化戰略成效突出，經營實現高質量增長。2024年上半年公司藉助重要體育賽事、電子競技、影視及展會等多個領域精準營銷，品牌美譽度顯著提升，疊加產品結構優化，高端TV銷量佔比持續提升，同時配合新業務快速發展帶來的規模效應，帶動公司毛利同比增長19.2%至77.48億港幣，整體費用率（行政支出、銷售及分銷支出）同比降低2.0個百分點至13.7%，公司除稅后利潤同比提升106.6%至6.53億港元，歸母淨利潤同比增長146.5%至6.5億港元，經調整歸母淨利潤同比增長147.3%至6.54億港元，實現淨利潤額增速>營收增速的高質量發展。

顯示業務表現出色，顯著優於行業水平。2024年H1，公司TV出貨量達1252萬台，同比增長9.2%，收入同比增長23.2%至259.14億港元，量額大幅跑贏行業平均水平。Omida最新報告顯示，TCL TV全球出貨量市佔率達到13.3%，同比提升0.9個百分點，位居全球第二。TCL中高端產品量子點TV及Mini LED TV全球出貨量分別同比高增64.4%及122.4%，Mini LED TV規模維持全球領先水平。2024年H1，公司中小尺寸顯示業務同比增長10.7%至37.61億港元，毛利率提高0.4個百分點至16.7%。下半年隨着美國市場「黑五促銷季」來臨以及國內3000億「大規模設備更新和消費品以舊換新」政策落地，公司顯示業務環比將實現更高質量增長。

創新業務增長顯著，集團內部形成聯動。藉助於公司的品牌影響力和豐富的渠道體系，TCL集團在光伏和白電領域的能力建設得到進一步彰顯，2024H1公司光伏業務同比大幅增長212.7%至52.69億港元，白電分銷收入同比增長27.7%至77.53億港元，集團內部各項業務形成高效聯動。

投資建議：首次覆蓋，給與「買入」評級。預計公司2024-2026年營業收入分別為973.82/1153.59/1312.23億港元，歸母淨利潤分別為13.53/16.47/21.92億港元，對應PE分別為8.70/7.15/5.37。

活動邀請

（誠邀參加活動，具體方式請聯繫對口銷售！）