降息也奶不動A股了

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今天晚上2點，準確的説應該是明天凌晨，千呼萬喚的美聯儲就要降息了。

目前市場預計，降50BP的概率大大提高，預期可以説已經打得相當之滿了。

聯儲降息一般分兩類情況——

第一種，預防式降息，經濟還沒有衰退，就是怕經濟出問題才進行的降息，這種降息，從流動性改善，也就是我們常説的分母端的邏輯，非常友好，是市場歡迎的。

第二種，衰退式降息，即經濟已經出問題了，爲了提振經濟進行的降息，那個時候股價是漲是跌，就不好說了。

因為你很難判斷，究竟是降息提供的流動性對股市的幫助大，還是宏觀衰退對公司盈利的影響大。

大概一個月前，美國觸發薩姆規則，曾經引發了對美國經濟衰退的憂慮，美股也狠狠波動了一波。

但正如規則提出者薩姆本身所提到的——

如今的美國就業市場已經發生了很大的變化，疫情后美國移民激增，勞動力供給的提高導致了失業率上升，與當年市場對工人的需求減弱導致的失業率上升，並不一樣。

所以，薩姆規則本身已經有所失效，並不能證明美國經濟已經陷入衰退。

目前大家還傾向於認為，這次是預防性降息。

當前，港股投資價值遠好於A股

那既然如此，利率敏感型資產，都在邊際受益。

周一、周二包括上周五，港股的表現都顯著優於A股。

最直接的原因，當然是港股作為離岸市場，直接受益於聯儲降息。

而在出清多年之后，港股的幾大權重板塊都在邊際，向好。

第一，恆生指數和恆生國企指數原有的大金融權重，現在是正經的紅利資產。

四大行+匯豐+海油+移動，都在歷史高點附近，我之前做過一些計算，恆指如果不是2020年3季度最高點納入互聯網等科技股，要比如今多漲幾十個點。

第二，港股互聯網龍頭，大部分反轉了，詳細情況在《對不起，我還是喜歡恆生互聯網》談到，今天不再贅述。

現代社會，我認為首富的位置還是應該由科技企業的老總來坐。

如果是搞房地產或者賣水的來坐，不是不可以，但總感覺差了點意思。

最新數據，Pony Ma，重回了首富位置。

希望馬老師從善如流，別砸股價。

第三，港股創新葯更讓人興奮。

康方生物，如今是港股創新葯總龍頭，股價剛剛歷史新高了。

首先9月8日晚，康方生物發佈公告——

康方生物的抗癌基石藥物依沃西（代號AK112）在頭對頭三期臨牀數據對比中，完勝默沙東的帕博利珠單抗。

獲得AK112海外代理權的SMMT，今年股價漲了9倍。

同樣的藥，海外定價比國內高10倍，利潤空間完全不一樣，所以有出海能力的創新葯企，股價表現更好很正常。

雖然藥企子行業眾多，但總繞不開創新能力。

所以這幾年，我們看錶現較好的投資港A股的醫藥基金經理，基本都是重倉康方、恆瑞、科倫等表現較好的創新葯企的。

比如，易方達醫藥生物，楊楨霄；

比如，匯添富健康生活，張韡，等等。

考慮到醫藥行業的複雜性，我認為規模合適的主動基金，是最能看出阿爾法的。

反正，A股和港股，都是中國資產，港股不企穩，很難想象A股能止跌。

二者總要通過一定的方式完成收斂——

要麼，AH股一起跌，A股跌得更多；

要麼，A股跌，港股穩住甚至上漲。

至少從流動性和基本面的角度，我認為港股現在的投資價值，遠好於A股。

降息環境下，確定性最高的是美債，然后是黃金，A股沒什麼參考性

與港股相反，現階段美聯儲降息對A股的影響非常有限。

歷史上美聯儲降息對A股的傳導邏輯，主要有二——

第一，聯儲降息——全球資本回流——A股流動性改善；

第二，美聯儲降息——央媽跟進降息——A股上漲。

之前我們用第一個理由安慰自己，但走到現在大家也都知道，A股不漲的理由很多，但肯定不全是美聯儲的問題。

想讓資金進來，首先需要給資金一個豐厚的回報率，但從10年、30年國債指引的未來回報率來看，並不樂觀，所以第一個理由，基本pass；

而對后者，央媽跟隨降息肯定利好債市，至於能不能利好A股，也看不清楚了。

在經濟的分子端出問題之后，市場關注的焦點是財爸的動作，而此刻，央媽能做的反而已經相當有限了。

所以説，今晚就算美聯儲降息，大概率也奶不動A股。

而具體到更大類的資產，降息環境下，最確定性的資產應該是，美債。

利率下降，債券價格上漲，這是最確定性的交易邏輯，所以，美債也被視為最有確定性的資產，上周我們也能看到，知名投顧組合也加倉了匯添富美元債基金。

當然，目前需要擔心的是，華爾街和政府官員對鮑威爾的逼宮失敗，今晚降息或未來點陣圖指引不及預期的風險。

另一方面，僅次於美債的還是黃金。

昨晚倫敦金繼續創下歷史新高，國內跟蹤上海金的黃金ETF也走過3個月的震盪，在今天繼續新高。

同樣，黃金已經把降息交易的邏輯演繹一年多了，目前需要擔心的是，華爾街和政府官員對鮑威爾的逼宮失敗，今晚降息或未來指引不及預期的風險。

這次的降息預期，是不是打得，太滿了？

坦率説，這應該是，混亂而又迷茫的一次聯儲降息。

雖然通脹數據出現滑坡，但用機構最喜歡的詞説，美國經濟仍然很有，韌性。

也就是降息的緊迫性，沒有那麼的——高。

與之相反，市場對降息的預期，卻肉眼可見的在加強。

中金點睛，8月19日，也就是一個月之前，做過一篇測算《當前各類資產計入多少降息預期》。

核心觀點有二——

第一，9月，也就是今晚的降息，早就體現在美債和黃金的定價內。

第二，當時利率期貨就搶跑較多，定價了未來1年降息175bp的預期；黃金次之，定價未來1年降息65bp。

而過去的一個月利率期貨和黃金都有表現，這個預期更滿了。

資本市場是一個關於預期的遊戲，這種預期，我給大家打一個比喻——

對降息的期待，就是周五下午，或者中秋節前工作的最后一天，大家活在盼望休假的喜悦中；等真降息了，就相當於真休假了，可到了昨天下午，你還高興的出來嗎？

如果今晚只降息25bp，或者點陣圖對未來的指引不及預期的話，不論美債還是黃金，其實都有回調的風險。

而回頭看這次的美國通脹，建立在「G2離婚」的大背景下，這是過去20年完全沒有過的宏觀環境。

回想世紀之初，中國剛剛進入WTO，將物美價廉的中國商品輸出給全球時，美國為代表的發達國家，在低價中國商品（低成本）的基礎上，實現了高經濟增長和低通脹的繁榮。

那真是甜蜜的中美蜜月期。

再看上周五，美國對中國的電動汽車加徵了100%的關税，同時拜登政府計劃針對中國電商平臺，取消「800美元最低限度豁免」，脱鈎背景下，通脹真的這麼好控制嗎？

瑞士信貸的分析師Zoltan Polzsar之前有一篇雄文，《中美對抗，為何對全世界都是災難？》

如果説當年「G2的熱戀」促進了經濟的全球化，而全球化又推動了美國經濟的「大緩和」（低通脹），那麼現在的G2，不信任的產生和增進將導致去全球化，而去全球化最終導致大通脹。

對此，Polzsar團隊的觀點是，美國需要一個大大的「L」型衰退來抑制通脹，必須促進一輪負財富效應來壓制消費需求，從而使得消費面能夠匹配供給面的新的現實。

說白了，「美國需要通縮，但中國需要通脹。」

因此，聯儲今夜就算真的降息了，對美聯儲未來的降息力度和頻次，我也更傾向於，走一步看一步。

不過有一點可以肯定，量化寬松之后咱們最熟悉的低利率環境，肯定是一去不復返了。

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（轉自：韭圈兒）