美聯儲或將迎四年來首降，股債匯市場應有何準備？

轉自：新華財經

新華財經上海9月18日電（葛佳明） 北京時間9月19日（周四）凌晨02:00美聯儲將公佈9月利率決議，時隔四年重啟降息周期或已成定局，但究竟是更為穩健的降息25個基點，還是更為激進的降息50個基點，市場仍存在較大爭議。

有着「美聯儲傳聲筒」之稱的記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos)近期撰文稱，美聯儲正處於「降息困境」，「抗通脹」和「穩就業」間的平衡問題讓降息幅度的懸念留到了最后一刻。

截至目前，芝商所（CME）「美聯儲觀察工具」顯示，利率期貨市場的交易員預計美聯儲降息50個基點的概率達到64%，而降息25個基點的概率則降至了36%。

「穩就業」是否成為美聯儲政策的優先項

上周初市場仍普遍認為美聯儲會在9月先降息25個基點，這一做法更為穩妥，但在蒂米勞斯多次發文稱「首次降息幅度仍無法確定」、「首次降息25個基點還是50個基點並無本質差別」后，市場對美聯儲降息50個基點的押注重燃。

支持美聯儲降息50個基點的出發點主要集中在對勞動力市場的擔憂上。紐約聯儲前任主席杜德利（Bill Dudley）近日在新加坡年度未來金融論壇上表示，美聯儲9月降息50個基點的理由很充分。

杜德利認為，美國勞動力市場已出現放緩跡象，美國就業市場面臨的風險高於通脹的挑戰， 美聯儲有降息50個基點的理由。

在美國經濟衰退風險未完全解除的情況下，摩根大通首席美國經濟學家邁克爾·費羅利（Michael Feroli）認為，9月降息50個基點纔是美聯儲應該做的事。

野村證券在最新發布的報告中表示，美債銷售主管Jack Hammond在最近的一份報告中表示，美國未來的實際失業率走勢可能比美聯儲預測的更高，而核心PCE通脹比預測的更低，美聯儲在加息周期中多次進行75基點的大幅加息，因此以50基點開啟降息周期並不會令市場意外，也不一定會引發市場恐慌。

但除了摩根大通和野村證券外，多數華爾街投行認為美聯儲9月降息幅度仍為25個基點，首次温和降息可以給美聯儲更多時間來判斷和觀察政策轉向后對經濟的影響。

FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正對新華財經分析稱，預計美聯儲9月仍會是25個基點的温和降息。

楊傲正表示，一方面，美國通脹還沒有達到美聯儲政策目標，且核心CPI環比仍上漲；另一方面經濟基本面暫時不支持市場的衰退預期，失業率抬升也僅持續了幾個月，就業市場降温趨勢還並不非常明顯。

德銀全球經濟與主題研究主管吉姆·里德（Jim Reid）認為，美聯儲通常在靜默期也會通過媒體對市場的降息預期做一定的管理，如果美聯儲不滿意當前市場降息50個基點的預期，那在9月18日（周三）前會通過媒體放風來澄清。如果周三前沒有媒體「放風」稱降息幅度為25個基點，那麼市場對於50個基點的降息預期或進一步走高。

美聯儲后續利率路徑如何？

市場對美聯儲9月降息50個基點並連續對次降息的預期已體現在債券價格中，對利率更為敏感的2年期美債收益率近期在降息預期加持下的大幅下行，也使得美債收益率曲線結束了從2022年8月開始的長期「倒掛」趨勢。

芝加哥大學布斯商學院諾曼伯賓斯經濟學講席教授，美聯儲前理事蘭德爾·克羅斯納（ Randall S. Kroszner） 對新華財經表示，市場正不斷提高美聯儲本周降息50個基點的預期，因而對美聯儲今年幅度達降息100個基點的預期是合理的。市場普遍預期年底前美聯儲或累計降息100-125個基點。

克羅斯納認為，對於后續美聯儲的利率路徑，市場應更為關注美聯儲主席鮑威爾在決議后新聞發佈會的表態，如果鮑威爾強調勞動力市場正在走弱，且他有信心通脹正在朝着2%的目標前進，那麼進一步降息肯定會來。

中金公司固定收益分析師陳健恆在近期發佈的研報中表示，此前高利率、高油價、高薪資的「三高」環境已經削減了企業、居民和財政對美國內需的支撐能力，儘管9月美聯儲可能會採取保守的小幅降息操作，但如果經濟下滑，美聯儲或不得不被迫提速，后續降息進程可能有所加快。

陳健恆認為，對於四季度乃至明年的政策路徑判斷上，其更傾向於認為目前美聯儲可能存在低估經濟螺旋下跌風險，如果前期降息速度偏慢，引發弱預期的自我實現，美聯儲后期可能不得不再次加大降息力度，降息進程提速為基於9月降息25bp的路徑下，在年內剩余的11月和12月議息會議上，如果經濟超預期回落，美聯儲可能被動採取50bp+50bp的組合。

因此陳健恆認為，美債利率也仍有回落空間，尤其是與政策利率走勢更緊密的短端利率，其回落的幅度可能有所加大。

花旗銀行資產配置策略全球主管德克·維勒（Dirk Willer）表示，美國國債指數顯示，美聯儲在首次降息后美債未來12個月的回報率中值能達到6.9%，但在經濟實現「軟着陸」的情況下回報率只有2.3%。

外匯市場會如何反應？

克羅斯納對新華財經分析稱，美聯儲降息幅度相對於市場降息預期的偏差越大，市場的反應就越大。如果降息50個基點並伴隨「鴿派」前瞻性指引，很可能會讓美元走勢承壓，並提振人民幣等非美貨幣匯率。

克羅斯納表示，如果市場認為美聯儲更為關注美國經濟的實質性走弱的風險，這可能會增加全球對經濟風險的擔憂，並推低包括中國在內的風險資產市場。

「通常美聯儲是第一個採取行動的，但這次歐洲央行已經兩次降息，英格蘭銀行也已降息一次。美聯儲的降息將使其他央行更願意進一步加快降息步伐。」克羅斯納認為，對中國央行來説，可能會關注美聯儲降息對外匯的影響，人民幣兑美元可能會走強。

克羅斯納認為，日元近期一直走強，如果美聯儲降息50個基點並提供更多利率路徑的「前瞻性指引」，日元可能會進一步走強。日本正面臨幾十年來最高的通脹水平，所以日本央行可能會繼續保持「鷹派」立場。

根據高盛的分析，當美國與多家非美央行同時降息時，美元的表現往往優於其他貨幣。而當美聯儲與相對較少的非美銀行同時降息時，美元往往表現較弱。

目前，歐洲央行、英國央行和瑞士央行等全球主要央行都開啟了降息周期，美元指數出現了持續下行的趨勢。

美股會如何反應？

高盛集團策略師大衞·科斯汀（David Kostin）在上周發佈的報告中表示，雖然部分投資者認為美聯儲降息的速度將是未來幾個月美股投資回報的關鍵因素，但其實美國經濟前景纔是美股最重要的推動力。

科斯汀表示，如果市場反映美聯儲寬松政策受經濟影響較小，那麼儘管債券收益率走高，美股仍將上漲。相反，如果市場認為美聯儲會因為經濟數據惡化而進一步放寬政策，那麼即使債券收益率下降，美股也會陷入困境。

摩根士丹利首席美股策略師邁克•威爾遜（Mike Wilson)在報告中認為，如果就業數據繼續呈現走弱狀態，無論美聯儲的首次降息是25個基點還是50個基點，市場都可能以避險基調進行交易。

摩根大通分析師表示，與當前美國開啟降息周期背景最相似的可能是1995年的降息周期，但當時首次降息幅度為25個基點。也是唯一公認完成「軟着陸」的降息周期。

從1995年美國經濟「軟着陸」時期的美股的走勢看，華鑫證券分析師楊芹芹表示，在「軟着陸」降息時期，股票會出現戴維斯雙擊，經濟向好支撐EPS，降息有助於提振PE。

從美股行業表現來看，「軟着陸」降息更利好保健、信息電信等成長板塊。根據華泰證券研究團隊統計，1995年下半年期間，表現最好的板塊為生物醫藥、保健設備與服務和多元化金融；2019年三季度期間，表現最好的板塊為科技設備、半導體設備和生物醫藥。

從歷史上看，如果美聯儲降息50個基點，美股會有哪些反應？

野村證券在報告中稱，通過研究此前降息50個基點后美股走勢可以看出，在美聯儲降息50基點后的1個月，標普500指數波動不大，小盤股則上漲2.4%，科技股表現不佳，下挫0.9%，能源股的表現好於科技股。

而在美聯儲降息50基點后的6個月，小盤股羅素2000指數大幅上漲5.6%，標普500指數小幅下行0.5%，價值股的表現優於成長股，科技股下挫2.6%。

編輯：崔凱