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2024-09-18 14:14
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今天晚上2點,準確的説應該是明天凌晨,千呼萬喚的美聯儲就要降息了。
目前市場預計,降50BP的概率大大提高,預期可以説已經打得相當之滿了。
聯儲降息一般分兩類情況——
第一種,預防式降息,經濟還沒有衰退,就是怕經濟出問題才進行的降息,這種降息,從流動性改善,也就是我們常説的分母端的邏輯,非常友好,是市場歡迎的。
第二種,衰退式降息,即經濟已經出問題了,爲了提振經濟進行的降息,那個時候股價是漲是跌,就不好說了。
因為你很難判斷,究竟是降息提供的流動性對股市的幫助大,還是宏觀衰退對公司盈利的影響大。
大概一個月前,美國觸發薩姆規則,曾經引發了對美國經濟衰退的憂慮,美股也狠狠波動了一波。
但正如規則提出者薩姆本身所提到的——
如今的美國就業市場已經發生了很大的變化,疫情后美國移民激增,勞動力供給的提高導致了失業率上升,與當年市場對工人的需求減弱導致的失業率上升,並不一樣。
所以,薩姆規則本身已經有所失效,並不能證明美國經濟已經陷入衰退。
目前大家還傾向於認為,這次是預防性降息。
當前,港股投資價值遠好於A股
那既然如此,利率敏感型資產,都在邊際受益。
周一、周二包括上周五,港股的表現都顯著優於A股。
最直接的原因,當然是港股作為離岸市場,直接受益於聯儲降息。
而在出清多年之后,港股的幾大權重板塊都在邊際,向好。
第一,恆生指數和恆生國企指數原有的大金融權重,現在是正經的紅利資產。
四大行+匯豐+海油+移動,都在歷史高點附近,我之前做過一些計算,恆指如果不是2020年3季度最高點納入互聯網等科技股,要比如今多漲幾十個點。
第二,港股互聯網龍頭,大部分反轉了,詳細情況在《對不起,我還是喜歡恆生互聯網》談到,今天不再贅述。
現代社會,我認為首富的位置還是應該由科技企業的老總來坐。
如果是搞房地產或者賣水的來坐,不是不可以,但總感覺差了點意思。
最新數據,Pony Ma,重回了首富位置。
希望馬老師從善如流,別砸股價。
第三,港股創新葯更讓人興奮。
康方生物,如今是港股創新葯總龍頭,股價剛剛歷史新高了。
首先9月8日晚,康方生物發佈公告——
康方生物的抗癌基石藥物依沃西(代號AK112)在頭對頭三期臨牀數據對比中,完勝默沙東的帕博利珠單抗。
獲得AK112海外代理權的SMMT,今年股價漲了9倍。
同樣的藥,海外定價比國內高10倍,利潤空間完全不一樣,所以有出海能力的創新葯企,股價表現更好很正常。
雖然藥企子行業眾多,但總繞不開創新能力。
所以這幾年,我們看錶現較好的投資港A股的醫藥基金經理,基本都是重倉康方、恆瑞、科倫等表現較好的創新葯企的。
比如,易方達醫藥生物,楊楨霄;
比如,匯添富健康生活,張韡,等等。
考慮到醫藥行業的複雜性,我認為規模合適的主動基金,是最能看出阿爾法的。
反正,A股和港股,都是中國資產,港股不企穩,很難想象A股能止跌。
二者總要通過一定的方式完成收斂——
要麼,AH股一起跌,A股跌得更多;
要麼,A股跌,港股穩住甚至上漲。
至少從流動性和基本面的角度,我認為港股現在的投資價值,遠好於A股。
降息環境下,確定性最高的是美債,然后是黃金,A股沒什麼參考性
與港股相反,現階段美聯儲降息對A股的影響非常有限。
歷史上美聯儲降息對A股的傳導邏輯,主要有二——
第一,聯儲降息——全球資本回流——A股流動性改善;
第二,美聯儲降息——央媽跟進降息——A股上漲。
之前我們用第一個理由安慰自己,但走到現在大家也都知道,A股不漲的理由很多,但肯定不全是美聯儲的問題。
想讓資金進來,首先需要給資金一個豐厚的回報率,但從10年、30年國債指引的未來回報率來看,並不樂觀,所以第一個理由,基本pass;
而對后者,央媽跟隨降息肯定利好債市,至於能不能利好A股,也看不清楚了。
在經濟的分子端出問題之后,市場關注的焦點是財爸的動作,而此刻,央媽能做的反而已經相當有限了。
所以説,今晚就算美聯儲降息,大概率也奶不動A股。
而具體到更大類的資產,降息環境下,最確定性的資產應該是,美債。
利率下降,債券價格上漲,這是最確定性的交易邏輯,所以,美債也被視為最有確定性的資產,上周我們也能看到,知名投顧組合也加倉了匯添富美元債基金。
當然,目前需要擔心的是,華爾街和政府官員對鮑威爾的逼宮失敗,今晚降息或未來點陣圖指引不及預期的風險。
另一方面,僅次於美債的還是黃金。
昨晚倫敦金繼續創下歷史新高,國內跟蹤上海金的黃金ETF也走過3個月的震盪,在今天繼續新高。
同樣,黃金已經把降息交易的邏輯演繹一年多了,目前需要擔心的是,華爾街和政府官員對鮑威爾的逼宮失敗,今晚降息或未來指引不及預期的風險。
這次的降息預期,是不是打得,太滿了?
坦率説,這應該是,混亂而又迷茫的一次聯儲降息。
雖然通脹數據出現滑坡,但用機構最喜歡的詞説,美國經濟仍然很有,韌性。
也就是降息的緊迫性,沒有那麼的——高。
與之相反,市場對降息的預期,卻肉眼可見的在加強。
中金點睛,8月19日,也就是一個月之前,做過一篇測算《當前各類資產計入多少降息預期》。
核心觀點有二——
第一,9月,也就是今晚的降息,早就體現在美債和黃金的定價內。
第二,當時利率期貨就搶跑較多,定價了未來1年降息175bp的預期;黃金次之,定價未來1年降息65bp。
而過去的一個月利率期貨和黃金都有表現,這個預期更滿了。
資本市場是一個關於預期的遊戲,這種預期,我給大家打一個比喻——
對降息的期待,就是周五下午,或者中秋節前工作的最后一天,大家活在盼望休假的喜悦中;等真降息了,就相當於真休假了,可到了昨天下午,你還高興的出來嗎?
如果今晚只降息25bp,或者點陣圖對未來的指引不及預期的話,不論美債還是黃金,其實都有回調的風險。
而回頭看這次的美國通脹,建立在「G2離婚」的大背景下,這是過去20年完全沒有過的宏觀環境。
回想世紀之初,中國剛剛進入WTO,將物美價廉的中國商品輸出給全球時,美國為代表的發達國家,在低價中國商品(低成本)的基礎上,實現了高經濟增長和低通脹的繁榮。
那真是甜蜜的中美蜜月期。
再看上周五,美國對中國的電動汽車加徵了100%的關税,同時拜登政府計劃針對中國電商平臺,取消「800美元最低限度豁免」,脱鈎背景下,通脹真的這麼好控制嗎?
瑞士信貸的分析師Zoltan Polzsar之前有一篇雄文,《中美對抗,為何對全世界都是災難?》
如果説當年「G2的熱戀」促進了經濟的全球化,而全球化又推動了美國經濟的「大緩和」(低通脹),那麼現在的G2,不信任的產生和增進將導致去全球化,而去全球化最終導致大通脹。
對此,Polzsar團隊的觀點是,美國需要一個大大的「L」型衰退來抑制通脹,必須促進一輪負財富效應來壓制消費需求,從而使得消費面能夠匹配供給面的新的現實。
說白了,「美國需要通縮,但中國需要通脹。」
因此,聯儲今夜就算真的降息了,對美聯儲未來的降息力度和頻次,我也更傾向於,走一步看一步。
不過有一點可以肯定,量化寬松之后咱們最熟悉的低利率環境,肯定是一去不復返了。
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(轉自:韭圈兒)