金價高企需求承壓，老鋪黃金(06181)能否靠「古法金」概念抵過3個月后的解禁潮？

上市不足三個月，老鋪黃金(06181)的股價又迎來了一波顯著漲幅：9月13日，公司盤中最高達到115港元，相較招股價40.5港元漲幅已達到驚人的184%。

近日，消息面上，公司發佈中期財報，營收、利潤雙雙高速增長，其中淨利更是同比增長近200%;9月10日，港股通標的名單調整正式生效，老鋪黃金獲納入港股通名單，未來公司流動性的改善有望帶動股價進一步上漲。

數據顯示，老鋪黃金將於2024年12月27日迎來一波限售解禁，本次解禁股數共1080.16萬股，佔全球發售48.28%。據公司此前披露，作為一致行動人，徐高明、徐東波父子合計持有老鋪黃金78.27%的股份，紅喬金季(徐高明、徐東波分別持股70%、30%)持股45.84%，紅喬金季作為普通合夥人的天津金橙持股6.51%。另外，在董事會成員中，營業部總經理徐鋭、質檢部總監蔣霞，分別為徐高明的侄子和外甥。

可以看出，公司在治理結構上實則是一家股權集中的家族企業。考慮到目前公司估值已處於高位，隨着解禁期到來，股價也存在了一定的下跌回調風險。

中期盈利激增200%創新高

據瞭解，老鋪黃金前身成立於2009年，2014年「老鋪黃金」商標正式註冊，是國內率先推廣古法黃金概念的品牌。定位於中國古法手工金器專業第一品牌，公司核心目標客羣為高淨值人羣，全系列產品均採用古法金。

2024年上半年，公司營收、利潤雙雙高速增長，錄得收入35.2億元(單位為人民幣，下同)，同比增加148.34%;公司擁有人應占利潤5.88億元，同比增加198.75%。公司方面稱，報告期內收入及毛利增加主要是由於集團品牌影響力擴大，帶來店鋪營收存量包括線上線下整體營收的增長。

上半年，公司毛利率略有下滑，毛利率為41.3%，同比下滑0.32個百分點。銷售費用率和管理費用率均有明顯改善，銷售費用率為15.1%，同比下降2.5個百分點，管理費用率為3.5%%，同比下降1.25個百分點，銷售淨利率為16.7%，同比增加2.8個百分點。

據瞭解，老鋪黃金所有門店均為直營，店均收入和客單價遠高於同行。公司目前的渠道主要在一線和新一線城市的高端購物中心中，截止2024年6月末，公司共有33家門店，同比淨增6家，覆蓋14個城市，包括SKP系4家門店和萬象城系10家門店。

分渠道來看，上半年公司線下收入約為31.3億元，同比增加150%，線上收入3.9 億元，同比增長139%，均錄得較快增速。分地域來看，上半年中國大陸和港澳臺地區分別實現收入32.33億元和2.88億元，同比增長138%和376%。根據弗若斯特沙利文數據，截至2024年6月30日，老鋪黃金於全國排名前十高端百貨中心的入駐覆蓋率在所有黃金珠寶品牌中排名第一。

展望未來，老鋪黃金國際化戰略加速，東南亞市場將成為公司今后的重要發展方向。根據此前招股書披露，在上市完成之后的兩年之內，公司會在東南亞市場拓展5家新店，打造具備國際競爭力的中國高端黃金珠寶品牌。

金價持續上行 產業鏈業績明顯分化

2024年上半年，金價一路快速攀升，黃金價格屢創新高。中國黃金協會數據顯示，截至6月底，倫敦現貨黃金定盤價為2330.90美元/盎司，較年初2074.90美元/盎司上漲12.34%。6月末，上海黃金交易所Au9999黃金收盤價為549.88元/克，較年初開盤價480.80元/克上漲14.37%。

以上海金交所SHFE黃金收盤價為觀測指標，3月4日金價達到階段性高點494.80元/克，隨后漲勢不減，7月17日更是達到581.56元/克。

2022年以來，全球央行購金數量大幅上升，首次達到1135.69噸，創下歷史新高。據民生證券統計，2023年前三季度全球央行黃金儲備淨增加799.57噸，同比2022年前三季度增長14%。2023年12月，中國的黃金儲備已增加至2214.55噸。

對此，開源證券指出，美國7月公佈CPI數據超預期回落在一定程度上提振降息預期，俄烏、中東等地緣政治因素頻發，加上各國央行持續儲備黃金，都將為金價帶來較強支撐。

金價高企之下，黃金產業鏈上市公司業績卻呈現明顯分化趨勢。在上游黃金礦業受益於金價上漲而業績集體猛增的同時，下游黃金珠寶企業業績卻遭遇顯著下滑。

數據顯示，2024年上半年，全國黃金消費量為523.753噸，同比下降5.61%。溢價較高的黃金首飾消費量為270.021噸，同比下降26.68%；溢價相對較低的金條及金幣消費量則為213.635噸，同比增長46.02%。

具體而言，周生生(00116)上半年營業額同比下降13%至113.13億港元，淨利潤更是大幅下降36%至5.26億港元;周大福(01929)第二季度公司整體零售額同比減少20%，中國內地同店銷售額下降26.4%，中國香港及澳門同店銷售額下降30.8%，業績表現同樣不容樂觀。

相比之下，老鋪黃金能夠實現「逆風」增長，原因或許在於其獨特的「古法黃金」高端定位。

高端古法金龍頭 能否實現可持續高增長?

據瞭解，老鋪黃金是中國第一家推廣「古法黃金」概念的品牌，而古法黃金指的是一種將現代設計與中國古典文化相結合、應用中國傳統手工黃金製造工藝的純金珠寶製品，具有工藝精細、產品質感厚重、文化積澱深厚等特點。由於光澤暗沉內斂古朴、重工更顯精緻，古法黃金概念近年來受到許多消費者追捧，如周大福等綜合性珠寶品牌都紛紛推出了古法金系列產品。

老鋪黃金的品牌定位主要面向高淨值人羣，根據胡潤百富數據，2023年老鋪黃金在中國高淨值人羣最青睞的珠寶品牌排名中首次進入前十，成為繼周大福之后第二個上榜的中國黃金珠寶品牌。區別於主流黃金珠寶品牌按克計價的模式，老鋪黃金的所有產品均為按件計價，定價邏輯更類似於奢侈品珠寶。

據披露，老鋪黃金的所有產品均為自主設計研發，2021年以來保持每年百余款產品的迭代、百余款新品的更新頻率，2021-2023年間迭代產品及新品穩定貢獻中高個位數的收入佔比。截至報告期末，公司已創作出超過1800項原創設計，擁有境內專利243項，作品著作權1207項以及境外專利164項。

分產品來看，上半年公司的足金黃金、足金鑲嵌產品分別實現收入13.72億元與21.47 億元，同比增長110%和182%;主要針對年輕人羣體的足金鑲鑽產品佔總收入的比例為61%，同比提升7個百分點。

近年來，隨着「國潮」在年輕人中日漸流行，具備豐富傳統文化內涵、擁有吉祥寓意的古法黃金也吸引了更多年輕消費者偏愛。據瞭解，老鋪黃金的產品範圍廣泛，既提供日常佩戴的飾品，又包含文房文玩金器、日用金器等，全面覆蓋不同年齡和消費需求的消費者羣體。截至報告期末，公司忠誠會員人數達27.5萬人，消費人羣不斷擴大。

中商產業研究院數據顯示，按銷售收入計，2018年至2023年間中國古法黃金珠寶市場規模已從130億元快速增長至1573億元，複合增長率高達64.6%。預計2024年市場規模有望達2193億元，2028年則將達到4214億元。

可以看出，老鋪黃金的品牌調性更像是一家奢侈品品牌，其模糊了黃金飾品與奢侈品之間的定位區分，主要聚焦價格相對不敏感的高淨值客户羣，且按件計價的模式也淡化了高金價帶來的負面影響，在黃金飾品這一賽道中賺得了更多的品牌溢價。

不過，擺在老鋪黃金面前的也並非一條通天坦途。數據顯示，目前老鋪黃金所佔的市場份額並不高，以2023年收入計，老鋪黃金在古法黃金珠寶市場排名第七，市佔率為2%，而前5大古法黃金珠寶品牌佔據了46.1%的份額。放眼到整個黃金珠寶賽道，老鋪黃金的市場份額更是僅有0.6%。

截止2024年6月末，老鋪黃金共有33家門店，但同期周大生與周六福門店數量超過4000家，周大福珠寶集團門店數量近8000家，老鳳祥約6000家。

儘管目前公司在古法黃金這一細分領域佔據先發優勢，但隨着其余黃金品牌紛紛推出古法金產品，愈發激烈的競爭或將讓市場陷入同質化、低毛利、價格戰的漩渦，屆時老鋪黃金的設計、加工與品牌營銷能力將迎來更多考驗。