4.8億欠賬換來三處不動產，碧桂園債主又見「大冤種」

（來源：源媒匯）

作者 | 謝春生

頭部家居企業帝歐家居（下稱「帝歐」）正在經歷危難時刻。

9月14日，帝歐發佈消息稱，截至2024年9月13日，公司股票已出現在任意連續30個交易日中有15個交易日的收盤價低於當期轉股價格的80%（即10.672元/股）的情形，已觸發「帝歐轉債」轉股價格向下修正條款。 

這並非帝歐轉債轉股價格首次觸發向下修改條款，早在今年8月24日，同樣觸發該機制。不過從帝歐董事會兩次公佈的決議結果來看，都沒有向下修正帝歐轉債轉股價格，也算是令股民們長舒一口氣。

壓在帝歐頭上的轉債問題，始終是一顆不定時炸彈。在最新一輪投資調研中，便有投資者就15億轉債如何實現扭虧為盈，以及如若不能順利轉股如何還款和明年面臨回售等問題進行發問。

帝歐方面表示：「目前已按期支付可轉債的第一期利息和第二期利息。公司可轉債的償債能力核心是穩健的經營，為此，公司將努力實現經營目標，保持充裕的現金流，並通過有效處置已網籤或收房資產新增現金回款，還將積極利用銀行授信額度，從銀行獲得必要的借款支持。公司將主要通過以上方式並結合前期剩余的貨幣資金狀況，提前籌措資金，確保償債能力的穩定性和可靠性」。

爲了確保經營上不出問題，已經連虧兩年的帝歐一邊尋找業務層面的增量突破口；一邊將精力放在對房企的催債上，特別是針對其重要工程客户碧桂園地產集團有限公司（下稱「碧桂園」），更啟動全面的風險管控措施——一方面督促碧桂園儘快現金回款；另一方面又與碧桂園磋商尋找合適的抵債資產，積極推進以資抵債事項。

在房企暴雷后普遍「躺平」的背景下，通過以非現金資產抵債的方式化解應收賬款回款風險的操作方式，在家居行業並非稀奇事，只是這樣的「債務讓步」究竟是帝歐權衡下的回款「最優解」？還是碧桂園們保交樓下化債的「冤大頭」？

4.8億元應收賬款換來3項不動產

以房抵債，或是帝歐與碧桂園再度磋商出的「最優解」。

9月10日，帝歐發佈公告稱，公司旗下全資子公司佛山歐神諾陶瓷有限公司（下稱「歐神諾」）與碧桂園子公司上海碧榮投資管理有限公司（下稱「碧榮投資」）、上海碧浦置業發展有限公司（下稱「碧浦置業」）簽訂《股權轉讓協議》，歐神諾以受讓碧榮投資持有的碧浦置業100%股權及債權的方式，取得碧浦置業持有的三項不動產，歐神諾以對碧桂園下屬及關聯公司銷售貨物享有的4.23億元債權支付本次交易價款。上述交易價款將等額衝抵歐神諾應收賬款4.23億元，本事項是交易對方以非現金資產抵償公司債務。

《股權轉讓協議》完成交割后，歐神諾同意額外免除碧桂園下屬及關聯公司對歐神諾負有采購債務中的0.57億元債務。

換言之，碧桂園用碧浦置業旗下3項不動產，抵銷歐神諾的4.8億元應收賬款。

天眼查信息顯示，近日碧浦置業已完成工商變更登記手續，並於2024年9月9日獲得新營業執照，歐神諾已成為其100%持股股東。

那麼，這筆置換的買賣於帝歐而言是否划算？評估報告顯示，截至2024年5月31日，碧浦置業資產賬面值3.95億元，負債賬面值3.23億元，股東權益賬面值0.73億元。

從抵押資產來看，碧浦置業持有的三項不動產，分別位於上海南翔鎮10街坊10/6丘、嘉定區雲安南路45號、嘉定區雲安南路29弄26號。

其中，上海南翔鎮10街坊10/6丘現項目名叫「玉宏大廈」，為商住混合項目，項目主體為兩幢商辦建築，地下一層，項目距離虹橋國際機場僅10余分鍾車程。 

源媒匯在貝殼找房檢索發現，目前玉宏大廈還有在租房源，月租金大約在3300-4000元。圍繞該大廈周邊的嘉定區雲安南路45號、嘉定區雲安南路29弄26號，則分別為商業區域及碧桂園旗下長租公寓產品碧家國際社區。

在當前的經濟和行業現狀下，不管是商業區域還是長租公寓，大多會面臨租金下滑和空置率走高的問題。加上帝歐缺乏相關產品的運營經驗，即使拿住淨資產僅有0.73億元的碧浦置業，也未必能如其所願。

反觀碧桂園境況則大不相同。這一番操作下來，不僅能夠盤活各類資產推進化債，還能獲得相關區域保交房所需的部分瓷磚類供應，可謂一舉兩得。

拋開上述置換是否「划算」的問題，僅從「以房抵債」的操作經驗來看，帝歐已非首次。

2024年6月1日，帝歐曾發佈公告稱，公司與碧桂園、萬科、融創、雅居樂、領地控股、龍湖、合景泰富等13家房企進行債務重組，債務重組人以其已建成和在建商品房（含住宅、商鋪、公寓、寫字樓、停車位）合計金額2.25億元，用以抵償其所欠付公司的貨款共計2.2億元。

不僅僅是帝歐，源媒匯梳理發現，新明珠、蒙娜麗莎、東鵬控股、天安新材、馬可波羅等一批頭部陶瓷衞浴（下稱「陶衞」）企業，同樣與一眾房企有過「工抵房」、「以房抵債」等相關操作經歷。

此外，值得一提的是，受房地產壞賬拖累，不少陶衞企業計提壞賬高企。據不完全統計，2023年度13家上市陶衞企業壞賬計提總額達到42.68億元，已超過這些企業全年淨利潤總和。

兩年累計虧損超20億元

頻頻接受「以房抵債」背后，是帝歐業績預警。

財報數據顯示，2024年上半年，帝歐實現營收13.9億元，同比下滑21.73%；歸母淨利潤虧損0.55億元，同比上漲9.07%；經營活動產生的現金流量淨額為637.38萬元，同比減少97.85%。

對於營收下滑原因，帝歐表示，主要是工程渠道收入下滑所致；淨利潤虧損，則因其發行的可轉換公司債券按照《企業會計準則》攤銷，但無需實際支付的財務費用4078萬元。

分產品來看，帝歐的陶瓷牆地磚、衞浴以及亞克力板分別實現營收10.65億元、2.74億元、0.4億元，同比增減幅分別為-26.5%、1%、-6.6%。

自2021年各大房企相繼「暴雷」后，2022至2023年帝歐的營收分別下滑33.11%、8.55%，歸母淨利潤兩年虧損合計21.67億元。

業績持續虧損的同時，帝歐資產負債率也不容樂觀。2021至2023年，公司資產負債率分別為59.69%、64.11%和66.92%，呈現走高態勢。

或是受此拖累，帝歐的股價也從2020年的每股44.7元的高位跌落，截至2024年9月18日收盤，其每股報收3.06元，較高位已跌去93%。

在行業嚴峻形勢尚未得到緩解之下，帝歐的未來也不容樂觀。

國家統計局數據顯示，2024年上半年全國房地產開發投資同比下降 10.1%，新建商品房銷售面積同比下降 19.0%，房地產行業仍處於動態調整中，作為房地產行業的下游產業，建築陶瓷和衞浴行業在工程客户端需求持續萎縮。

受宏觀環境影響，消費需求降級及延迟消費也深度影響了行業需求端的復甦，行業處於「供大於求」的階段，並在縮量市場中「內卷」。市場需求持續萎縮，使得建築陶瓷和衞浴行業面臨更為嚴峻的考驗，企業間不得不依靠殘酷的價格戰奪取有限的市場份額，行業利潤被進一步壓縮，進入深度調整與整合過程。

如此情形下，雖然帝歐旗下「帝王」牌潔具、「歐神諾」牌瓷磚擁有一定市佔率，但市場競爭的白熱化，讓企業的日子並不好過。

日前，源媒匯就以房抵債、業績虧損等問題向帝歐方面發去問詢郵件，截至發稿未獲回覆。

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