【長城非銀】關注關税加徵對市場風偏影響，聚焦中美利差收窄、併購重組對券商板塊的催化效應-非銀周觀點

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本周市場受匯率持續企穩、美國降息樂觀預期、北向資金波動等影響，成交量有所波動萎縮，市場振幅有所加大，受國泰君安公告擬收購海通證券事件影響，仍建議持續聚焦併購重組線，要關注加徵關税對市場風偏的影響。交易節奏層面而言，我們認為，中美利差壓力有望延續減緩趨勢，或對證券行情等板塊形成一定程度觸發，國泰君安公告發行股份收購海通證券，超出市場預期，未來可能央企層面的券商併購重組節奏亦會加快，具備併購重組預期對板塊的潛在影響可能勝率高些，建議重點關注以首創證券、浙商證券、國聯證券、中國銀河等為代表個股；同時從賠率角度，建議關注金融IT板塊，建議重點關注財富趨勢、同花順等；互金平臺建議關注東方財富、指南針等。

保險業持續降本，關注壽險改革及基本面改善情況，保險板塊受2024中報業績提振而有所走強，市場對於保險板塊的擔憂聚焦在長端利率。本周回落到2.04%附近，地緣政治風險或加劇、美聯儲降息預期提升、匯率顯著回升、房地產從政策預期松綁走向了聚焦銷售變化，保險板塊受披露中報提振而有所走強，近期國務院關於加強監管防範風險推動保險業高質量發展的若干意見，后續走勢需密切關注壽險改革、基本面修復及房地產銷售情況。

風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治加劇風險；宏觀經濟下行風險；地產風險處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險。

1.主要觀點

1.1下周觀點

9月9日-9月13日，滬深300指數3159.25點（-2.23%），保險指數（申萬）966.05點（-1.14%），券商指數4596.35點（-0.59%），多元金融指數816.87點（-0.52%）。

國際方面，俄烏衝突存在升級可能性，巴以衝突繼續，持續牽動市場神經。美國勞工統計局周三公佈數據顯示，8月CPI同比上漲2.5%持平預期，較前值2.9%明顯下降，為連續第五個月放緩，為2021年2月以來最低水平，環比上漲0.2%，持平預期和前值，市場對於九月降息50BP的預期大幅下降。國內方面，央行發佈金融數據，2024年前八個月社會融資規模增量累計為21.9萬億元，比上年同期少3.32萬億元。8月末，廣義貨幣(M2)余額305.05萬億元,同比增長6.3%。狹義貨幣(M1)余額63.02萬億元,同比下降7.3%。流通中貨幣(M0)余額11.95萬億元,同比增長12.2%。前八個月淨投放現金6028億元。央行表示將堅持支持性的貨幣政策立場，為經濟回升向好營造良好的貨幣金融環境。貨幣政策將更加靈活適度、精準有效，加大調控力度，加快已出臺金融政策措施落地見效，着手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本，保持流動性合理充裕。統計局方面，2024年8月份，70個大中城市中，各線城市商品住宅銷售價格環比下降、同比降幅總體略有擴大，其中一線城市新建商品住宅銷售價格環比降幅收窄、同比降幅與上月相同。8月份，社會消費品零售總額38726億元，同比增長2.1%；環比下降0.01%。監管部門方面，對普華永道涉及恆大地產年報及債券發行審計工作未勤勉盡責案作出行政處罰決定。監管部門主席稱將進一步全面深化資本市場改革，不斷提高上市公司質量和投資價值，充分發揮多層次資本市場體系功能，支持企業通過股債融資、期貨風險管理等渠道發展壯大，多措並舉活躍併購重組市場，不斷提高服務科技創新和新質生產力的質量和水平。人民幣匯率作為影響市場的重要變量，受美聯儲降息預期影響，回落到7.09附近，有望提升市場風偏，未來需密切關注匯率走勢。

本周市場受匯率波動回升、央行公開貨幣政策操作、存量房貸下調資訊、美聯儲降息預期樂觀、北向資金波動等影響，市場成交量有所波動，市場振幅持續擴大。我們在多次報告中旗幟鮮明地指出，A股市場未來走勢，需看大國關係改善程度、國內經濟復甦斜率情況，及進一步看需求側政策出臺及兑現力度，政策出臺的預期度情況（凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調），如嚴控IPO入口、長期資金加大A股配置力度、平準基金入市及資本市場基礎制度改革等。從配置窗口看，美國十年期國債收益率波動回落到3.66%附近，美元指數波動回落到101.11附近，中美利差有所波動收窄。我們多次強調，以券商為代表的非銀金融仍相對低估，亦是市場維持穩定及進一步突破的重要抓手，房地產新政有望提振市場信心，修復具備想象空間，要繼續重視1倍PB的券商板塊。上市券商半年業績出爐，超過七成負增長，證券業再度經歷集體滑坡，投行深度受傷。交易節奏層面而言，我們認為，中美利差收窄趨勢加劇，或對證券行情等板塊形成一定程度觸發，2024年9月5日晚，國泰君安公告發行股份收購海通證券，超出市場預期，未來可能央企層面的券商併購重組節奏亦會加快，具備併購重組預期可能會成為未來一段時間市場主線，對板塊的潛在影響可能勝率高些。但需要警惕美國加徵中國關税對市場風險偏好的影響。建議重點關注以首創證券、浙商證券、國聯證券、中國銀河等為代表個股；同時從賠率角度，建議關注金融IT板塊，建議重點關注財富趨勢、同花順等；互金平臺建議關注東方財富、指南針等。

十年期國債收益率持續跌破2.40%，本周回落到2.04%附近，地緣政治風險或加劇、美聯儲降息預期提升、匯率顯著回升、房地產從政策預期松綁走向了聚焦銷售變化，保險板塊受披露中報提振而有所走強，近期國務院關於加強監管防範風險推動保險業高質量發展的若干意見，后續走勢需密切關注壽險改革、基本面修復及房地產銷售情況。市場對於保險板塊的擔憂聚焦在長端利率走勢。

1.2重點投資組合

1.2.1保險板塊

從交易層面看，當前保險板塊估值仍處於歷史較低水平，保險股具備一定的估值修復吸引力。

個股角度，重點推薦中國平安（2024H1，歸屬於母公司股東的淨利潤746.19億元，同比增長6.8%；壽險及健康險業務新業務價值達成223.20億元，同比增長11.0%）、中國太保（2024H1資負共振，全面向好）、新華保險（2024Q2利潤激增價值提速，關注淨資產波動），建議關注中國財險、中國人壽。

1.2.2券商板塊

1）創新+轉型發展及受益行情的中小型證券公司：重點關注東方財富（2024H1業績基本符合預期，自營表現亮眼，期待市場活躍度回升，股價基本觸底，長期配置窗口已現），相關公司：浙商證券（看好和國都證券合併后的前景）、國金證券。

2）業績優良穩健、營收結構多元化、均衡化且低估值的龍頭證券公司：建議關注華泰證券（破淨股，估值修復潛力大）；財富線的相關公司：建議關注廣發證券、東方證券等；建議關注低估值央國企頭部券商，具備併購重組想象空間的，盈利景氣度向好的中國銀河、中金公司、首創證券、華創雲信、國聯證券（業績階段性承壓，看好和民生證券整合前景）、太平洋等；其他為關聯券商，未列出。

3）平臺型公司，推薦關注同花順（2024H1營收同比為-5.51%，歸母淨利潤同比-20.99%），建議關注財富趨勢（主業經營穩健，成本擴張拖累利潤表現，2024H1營收同比+0.14%，歸母淨利潤同比-15.45%）。

2.風險提示

中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治加劇風險；宏觀經濟下行風險；地產風險處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險。

證券研究報告

關注關税加徵對市場風偏影響，聚焦中美利差收窄、併購重組對券商板塊的催化效應——非銀周觀點

對外發布時間

2024年9月18日

報告發布機構

長城證券股份有限公司（已獲得中國證監會批准的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師

長城證券研究所非銀金融團隊

非銀金融分析師：劉文強

手機：18221736476

電話：021-31829700

郵箱：liuwq@cgws.com

研究員承諾

本人具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

公司評級：

買入——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅15%以上;

增持——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介於5%~15%之間;

持有——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介於-5%~5%之間;

賣出——預期未來6個月內股價相對行業指數跌幅5%以上.行業評級：

強於大市——預期未來6個月內行業整體表現戰勝市場;

中性——預期未來6個月內行業整體表現與市場同步;

弱於大市——預期未來6個月內行業整體表現弱於市場.

長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國監管部門批准的證券投資諮詢業務資格。

本報告由長城證券向專業投資者客户及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客户（以下統稱客户）提供，除非另有説明，所有本報告的版權屬於長城證券。未經長城證券事先書面授權許可（金麒麟分析師），任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發佈，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用於未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需註明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

本報告是基於本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客户作參考之用，並非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

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分析師聲明

本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

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