順豐成「系」：第五家上市公司在路上

順豐旗下的企業又申請IPO了。

近日，智能快遞櫃網絡運營商豐巢正式向港交所遞交了招股書。該公司在招股書中表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於擴展並優化豐巢智能櫃網絡、加強增值服務的服務能力和範圍、研發工作、戰略投資等。

豐巢脱胎於順豐，其*大股東也是順豐創始人王衞，持股比例為48.45%。如果豐巢能夠順利登陸港交所，也將成為王衞麾下繼順豐控股、順豐房託、嘉里物流、順豐同城之后的第五家上市企業。

雖然面臨着老對手們的不斷競爭，王衞的事業仍在不斷擴容。在資本市場上，一個物流領域規模*的「順豐系」已經形成。

豐巢的定位是這個物流系統的「末端神器」，它被王衞寄予厚望並不斷投入。就算是持續賠錢，同行離去，也仍然源源不斷地給予足夠的輸血。

9歲的豐巢到了自立門户的時間。后面的問題便是，它該如何破解增長問題，它的長期利潤來源在哪，甚至，它可以給整個「順豐系」反哺輸血嗎？

1、羽翼漸豐

2015年成立的豐巢，在2024年之前，一直面臨着盈利問題。

根據招股書顯示，2021～2023年，其總營收分別為25.26億元、28.91億元、38.12億元；淨利潤分別為-20.71億元、-11.66億元、-5.41億元；經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）分別為-14.14億元、-8.42億元、-18.45億元。

截至2024年5月31日，豐巢股東應占累計虧損已經高達68.30億元，這些都可視為王衞爲了給順豐打造終端體系所必須要付出的資本投入。

持續虧損下的豐巢還有底氣繼續IPO，顯然是已經獲得了可以交給資本市場的「資糧」。其中很重要的一點就是，2024年豐巢的翅膀終於硬了起來——實現了歷史性的盈利。

根據招股書顯示，2024年前五個月，豐巢的總營收為19.04億元；淨利潤為7160.2萬元；經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）為2.19億元。

2024年豐巢的盈利，既取決於前五個月營業收入33.61%的增長，更重要的在於原計劃只能使用五年的智能櫃使用壽命增加，導致了成本的降低。招股書中是這樣表述的：

因此豐巢決定調整會計政策，並延長豐巢智能櫃的折舊年限，使其與實際預期可使用年限相符。自2024年1月1日起將豐巢智能櫃的折舊年限由五年調整為五或十年。

所以在2024年，豐巢僅折舊成本就少了3.75億元，同比降低了44%。按照這樣的折舊比例，實際上在2023年豐巢就已經實現了盈利。

折舊成本是豐巢*的成本之一。豐巢的折舊成本佔總銷售成本的比例，也從2021—202年的74.9%、72.0%、55.7%，降至2024年1-5月份的32.9%，首次在50%以下。

豐巢也承認，維持並延長豐巢智能櫃處於良好狀態，對其成本管理至關重要。

如今，在進行了持續多年大手筆的投入之后，豐巢的前期建設和用户教育基本已經完成。

根據灼識諮詢的資料，按截至2023年12月31日的櫃機數量及2023年的包裹量計，豐巢已經是全球*的智能快遞櫃網絡運營商。截至今年5月31日，豐巢的智能快遞櫃網絡由33萬組豐巢智能櫃組成，共計約2990萬個格口，服務約20.9萬個社區。

今年4月胡潤研究院發佈的《2024全球獨角獸榜》顯示，豐巢以250億元的企業估值位列榜單第270名的位次，相比之下其2018年的估值約為80億元，雖然這樣的數字並不是最終資本市場的市值，但多年來的增長也意味着企業的規模、價值都是在持續增加中。

2、寄予厚望

1993年成立的順豐已經過了「而立之年」，在高速狂奔了多年后，這家中國規模*、市值最高的快遞公司也逐漸進入了「中年時代」。最明顯的標誌之一就是增長趨緩。

2024年上半年，順豐控股實現營業收入1344.1億元，同比增長8.08%；歸母淨利潤48.07億元，同比增長15.10%；扣非淨利潤41.48億元，同比增長11.95%；經營活動產生的現金流量淨額為137.22億元，同比下降0.74%。

中規中矩的成績，顯然是受到了宏觀經濟和消費緊縮的影響，相比上市之初動輒20%以上增速已經下降不少。尤其難以匹配來自市場的期待。

順豐與電商平臺合作不足的問題始終存在

2023年，公司實現營業總收入2584.09億元，同比下降3.39%。這是順豐上市以來首次出現營業收入同比下滑，基本可以標誌着高增長時代的終結。這是行業的周期性使然，也是中國電商高速發展之后趨緩的必然規律。

但企業爲了發展，拓展業務曲線仍是非常必須的。

王衞的選擇是以順豐的物流產業鏈為中心，做各種補鏈、強鏈的佈局——這也是順豐能「成系」的戰略基礎。

比如旗下上市公司中，快運業務是爲了補足順豐以往只有小件業務，而重貨薄弱的短板，順豐同城則是爲了補上原有業務中「端到端」即時配送業務的缺失。如今已經快要10歲的豐巢，從誕生之初就承載了順豐在快遞末端配送上的期望。

十年前，中國電商進入繁榮時期，快遞行業因為業務量爆發式增長，遭遇了一些行業性難題，其中之一就是末端派送。

彼時，由於價格戰導致的低運費，通達系快遞公司的價格體系幾乎已經不能覆蓋末端派送環節。即便是有利潤空間保證的順豐，在末端派送時也經常遭遇客户不在家等情況導致的二次甚至多次派送，面臨着巨大的運力浪費和成本壓力。

2015年4月，順豐出資5000萬元持股100%註冊成立豐巢。同年6月，調整為註冊資本5億元，由順豐持股35%，申通、中通、韻達各持股20%，普洛斯持股5%。彼時，順豐、申通、中通、韻達、普洛斯五家物流公司聯合公告，共同投資創建深圳市豐巢科技。

這本身是一件行業大事件，如果各快遞巨頭一起投入，可以成功將快遞送貨上門的單選項，變為上門或者快遞櫃代收的多選項，這對於各快遞企業的末端成本壓力將起到有效的緩解作用，並可以將快遞末端配送聚合成一門大生意，實現多家共贏。

菜鳥與豐巢之間形成了直接競爭關係

但在菜鳥的攪局之下，這場快遞界的大合作並未走得長久。

幾乎是2015年豐巢推出的同時，菜鳥也推出了菜鳥驛站。這兩者在功能上有諸多重疊之處，尤其是快遞收派功能基本上是直接競爭。

一直想在物流行業一統天下的菜鳥，和打造自己物流帝國的王衞由此針鋒相對。直到2017年5月，「豐鳥大戰」爆發，雙方正面硬剛。當時事件的結果是順豐退出菜鳥，而菜鳥則是帶着通達系快遞公司退出了豐巢。

3、逆向增長

雖然豐巢——包括整個順豐都在竭力保持自身的獨立性，但在體系化的電商生態中，這也意味着必須付出代價。

豐巢招股書顯示，2023年，通過豐巢的快遞末端配送服務交付的包裹數量達到64.63億件。看起來數量相當不少，但是根據國家郵政管理局數據，2023年全年，我國快遞包裹量達到了1320.72億件。

這樣算來，豐巢派送的快遞佔比不足5%。

2021年以來，順豐末端配送服務板塊收入分別為14.55億元、16.85億元、18.35億元，增長速度已逐漸不足兩位數。2023年豐巢末端配送服務為18.36億元，這也就意味着每票派送收入不足0.3元。這樣的單票收入，意味着想要做大就必須有足夠的件量支撐。

件量一直是順豐作為一個更獨立市場主體的軟肋所在。順豐在2023年的件量約為120億，並且近些年來其件量規模的增速一直在放緩。

大部分的通達系的末端配送業務，基本上通過菜鳥驛站或者其他渠道完成。截至2023年，菜鳥驛站數量已經突破17萬家。截至2024年初，中通快遞旗下兔喜生活（並非極兔速遞旗下）驛站全國門店數量也已超11萬。

按照菜鳥招股書顯示，以菜鳥驛站日均包裹處理量8000萬計算，菜鳥驛站2023年總包裹處理量超290億件。而中通快遞剛剛在2023年突破了300億件量。

可以説，豐巢當年和菜鳥的分道揚鑣的那一刻，王衞整合快遞末端派送的勢能就已經坍塌了一半。豐巢相比其他競對無法以件量規模取勝，因此未來的業務增長更多希望在其他板塊身上。比如招股書顯示的，「消費者智能交付」業務迅猛增長。

這部分的增長主要來自電商的退貨業務，對於豐巢來説電商退貨快遞相當於是收件。2023年，豐巢消費者智能交付服務收入為10.2億元，其件量為2.33億件，平均單價為4.38元，是末端配送（派件）的近15倍。2024年前五個月，此板塊業務收入已經達到6.9個億，增速超過100%。

「退貨」正是近年來電商圈被討論最多的話題之一。特別是女裝電商的平均退貨率已經達到50%以上，直播帶貨的平均退貨率更是在60%以上。如果電商的競爭邏輯不發生改變，那麼退貨業務將繼續成為豐巢的「吸金獸」，預計今年就能成為其*大業務板塊。

據Research and Markets數據顯示，全球逆向物流市場規模在2023年底達到約6400億美元。其中，按照中國市場佔全球物流市場的比例（約18%）保守估算，2023年中國的逆向物流市場就超過了1100億美元。

按照這個數值來衡量，豐巢的此板塊業務有着不低於百億元營收的潛力。但這百億營收也和整個快遞行業一樣，會受困於極低的毛利率。

王衞的物流帝國如今已經成「系」，豐巢是其中不可或缺的一環，也有自身的重要意義和利潤創造的能力。但對於「順豐系」來説，最核心的經營目標，所會遇到的最核心問題，永遠都在於順豐這個大本營、大核心。

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