美聯儲準備放松政策之際 8萬億美元抵押貸款市場這一次影響力鈍化

專題：美聯儲近年最重要決議將來襲 多數大行押注降息25個基點

　　每當美聯儲調整利率的時候，8萬億美元規模的抵押貸款市場都有可能會引發整個固定收益市場的大幅波動，但投資者表示，這次的情況會不同。

　　幾十年來，在美聯儲放松政策之際，抵押貸款債務的對衝一直是一股值得關注的重要力量，有可能推動美國國債全面上漲，導致收益率螺旋式下跌。這一次，抵押貸款市場更像是個沉睡的巨人，一些投資者把這視為固定收益市場的動盪將減退的原因之一。

　　借貸成本在疫情期間降至歷史低點時，半數以上的美國業主鎖定了超低利率抵押貸款。因此，即使美聯儲現在開始降息兩個百分點，美國銀行認為，這也仍不足以引發大規模再融資。這降低了抵押貸款支持證券（MBS）投資組合經理為所持資產進行對衝的需求；他們通常通過購買美國國債來對衝。

　　「這次的鎖定效應相當大，」資產管理公司LongTail Alpha創始人Vineer Bhansali表示。他曾供職於所羅門兄弟的固定收益套利部門和PIMCO （品浩）。

　　他預計，目前約3.65%的美國10年期國債收益率變動區間將在3.25%-4.25%。而且，鑑於債券市場的波動率仍高於疫情前的水平，大規模抵押貸款對衝浪潮來襲的可能性很小，這促使他使用長期期權來押注波動率會下降。

　　利率下降時，MBS投資者通常會因為業主進行再融資而收到更多的提前還款，從而導致他們的投資組合久期縮短。基於這種預期，一些基金經理會通過購買美國國債等債券或使用提供類似敞口的衍生品來對衝其所持有的抵押貸款債務。反之亦然，利率上升時，MBS投資者將賣出長期美國國債以防久期拉長。

　　總體而言，這些被稱為凸性對衝的措施會在價格上漲時增加買盤，在價格下跌時放大賣盤，從而加劇美國國債收益率的波動。

　　但是，現在這種影響似乎減弱了。Oppenheimer Co．策略師Richard Estabrook表示，約64%的單户型抵押貸款利率約4%或更低，遠低於30年期抵押貸款當前6.2%的利率。

　　美聯儲持有的絕大多數抵押貸款債券 —— 由於實施量化緊縮，部分債券正在慢慢出表 —— 利率也很低。因此，央行短期內面臨大規模提前還款浪潮的風險很小。

　　「過去25年來我們司空見慣的這些需求來源現在將不復存在，因為環境已經發生了變化，」Stifel Nicolaus & Co．策略師Chris Ahrens表示。