【德邦環保公用】公用事業板塊2024年中報總結：火水核經營穩健，期待綠電環境價值兑現

（來源：德邦證券研究）

公用板塊經營穩健，火電水電錶現出色。根據Wind數據，德邦公用事業板塊132家上市公司（其中火電27家、水電12家、熱電16家、新能源發電23家、電能綜合服務15家、節能與清潔能源利用9家、燃氣30家）2024年上半年共實現營業收入10822.8億元，同比下降2.2%；歸母淨利潤1043.5億元，同比增長14.5%；其中火電板塊實現歸母淨利潤404.6億元，同比+48%，水電板塊實現歸母淨利潤239.5億元，同比+24%。

細分板塊：

火電板塊：根據Wind數據，德邦公用事業細分領域火電板塊（共27家上市公司）2024上半年實現收入5871.4億元，同比減少2.6%；歸母淨利潤合計404.6億元，同比增長47.7%；毛利率和歸母淨利率分別為15.12%和8.77%，分別同比提升3.2pct、3.0pct。

水電板塊：根據Wind數據，德邦公用事業細分領域水電板塊（共12家上市公司）2024上半年實現收入867.9億元，同比增長9%；歸母淨利潤合計239.5億元，同比增長24%；毛利率和歸母淨利率分別為43.77%和22.18%，分別同比上升6.0pct、2.3pct。

熱電板塊：根據Wind數據，德邦公用事業細分領域熱電板塊（共16家上市公司）2024上半年實現收入372.4億元，同比-9.2%；歸母淨利潤合計16.4億元，同比-34%；毛利率和歸母淨利率分別為20.47%和7.55%，分別同比+4.4pct、-4.0pct 。

新能源發電板塊：根據Wind數據，德邦公用事業細分領域新能源發電板塊（共23家上市公司）2024上半年實現收入1485.1億元，同比增長0.5%；歸母淨利潤合計258.4億元，同比減少10.1%；毛利率為43.52%，同比+2.1pct；歸母淨利率為24.73%，同比+0.3pct。

電能綜合服務板塊：根據Wind數據，德邦公用事業細分領域電能綜合服務板塊（共15家上市公司）2024上半年實現收入448.0億元，同比下降17.4%；歸母淨利潤合計52.5億元，同比增長25.5%；毛利率和歸母淨利率分別為22.96%和11.87%，分別同比提升3.2pct、1.4pct。

節能與清潔能源利用：根據Wind數據，德邦公用事業細分領域節能與清潔板塊（共9家上市公司）2024上半年實現收入163.3億元，同比減少24.7%；歸母淨利潤合計-6.5億元，同比減少148.1%；毛利率為21.89%，同比提升0.4%，歸母淨利率為8.03%，同比降低0.5pct。

燃氣板塊：根據Wind數據，德邦公用事業細分領域燃氣板塊（共30家上市公司）2024上半年實現收入1614.6億元，同比增長1.6%；歸母淨利潤合計78.7億元，同比增長2.1%；毛利率為17.36%，同比降低0.9pct，歸母淨利率為9.16%，同比降低1.4pct。

風險提示：裝機規模不及預期；政策落地不及預期；市場競爭加劇；煤炭、天然氣價格波動；上網電價下調。

1.公用板塊經營穩健，火電水電錶現出色

2024年半年報已披露完畢，2024年上半年各板塊漲跌幅區分明顯，其中，申萬（2021）公用事業指數上漲11.76%，在31個行業板塊中排名第3。公用事業板塊上半年營收同比減少2.03%，歸母淨利潤同比增長16.97%。

      根據Wind數據，德邦公用事業板塊132家上市公司（其中火電27家、水電12家、熱電16家、新能源發電23家、電能綜合服務15家、節能與清潔能源利用9家、燃氣30家）2024年上半年共實現營業收入10822.8億元，同比下降2.2%；歸母淨利潤1043.5億元，同比增長14.5%。

2024上半年公用事業各細分板塊業績呈現分化狀態，考察公用事業7個細分板塊， 2024H1收入增速較大的為水電（9%）；降幅較大的有電能綜合服務（-17 %）、節能與清潔能源利用（-25%）。歸母淨利潤增速較大的分別為火電（48%）、電能綜合服務（26%）、水電（24%），降幅較大的有節能與清潔能源利用（-148%）、熱電（-34%）。

2.火電板塊：成本改善，盈利提升

      根據Wind數據，德邦公用事業細分領域火電板塊（共27家上市公司）2024上半年實現收入5871.4億元，同比減少2.6%；歸母淨利潤合計404.6億元，同比增長47.7%；毛利率和歸母淨利率分別為15.12%和8.77%，分別同比提升3.2pct、3.0pct。

個股方面，2024上半年營收前五的企業是華能國際、國電電力、大唐發電、華電國際、浙能電力，營收及同比增速為1188億元（-6%）、858億元（-3%）、583億元（+0%）、532億元（-11%）和402億元（-4%）。歸母淨利潤前五的企業是華能國際、國電電力、浙能電力、華電國際、大唐發電，歸母淨利潤及同比增速分別是75億元（+18%）、67億元（+127%）、39億元（+41%）、32億元（+25%）、31億元（+105%）。

庫存量：煤企庫存保持高位，港口庫存先降后升。截至2024年7月，全國煤炭企業庫存達6600萬噸，較22年同期增加300萬噸；港口庫存方面，2024港口庫存呈現先降后升的態勢，總體來看CCTD主流港口庫存由2024年初的6311.9萬噸提升至2024年9月2日的6696.4萬噸，庫存增加384.5萬噸。

價格方面：動力煤價格下降明顯，年后動力煤加速下跌。2022年10月煤價達到高位之后，煤炭價格迅速下降，廣州港5500K優混、秦皇島港5500K動力煤價格由22年10月均價1666.4元/噸、1579.4元/噸，下降至2023年12月均價1012.9元/噸、937.3元/噸，價格分別下降653.5元/噸、642.2元/噸。龍年春節假期之后，煤價步入快速下行區間，24年2月廣州港5500K優混、秦皇島港5500K動力煤均價分別為967.8元/噸、921.9元/噸，至24年9月6日已跌至920元/噸、842元/噸。

長協佔比提高價格下降，煤電企業業績穩定性增強。2022年2月發改委303號文件落地執行，將秦皇島港下水煤5500K中長期交易價格定在570~770元/噸的區間內，但由於2022年長協價格與現貨價格差距較大，因此煤炭企業長協落實積極性較低。2022年11月，發改委印發《關於2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》，要求煤炭企業確保26億噸電煤的任務分解，明確每個煤炭企業的任務量不應低於自有資源量的80%，不低於動力煤資源量的75%；並且對履約要求加嚴，要求季度、年度履約量必須達到100%，且不得以未配置鐵路運力、停產減產為由拒絕履約。2023年11月，發改委發佈《關於做好2024年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》，繼續明確煤炭企業長協任務量不低於自有資源量的80%，同時對履約率要求有所放松，要求月度履約不低於80%、季度履約不低於90%。從長協價格上看，秦皇島港5500K動力煤月度長協價已從2021年底的754元/噸逐步下降至2024年7月的700元/噸，煤電企業成本有望得到長協佔比提升+長協價格下降的雙重改善。

3. 水電板塊：來水轉好，業績修復

根據Wind數據，德邦公用事業細分領域水電板塊（共12家上市公司）2024上半年實現收入867.9億元，同比增長9%；歸母淨利潤合計239.5億元，同比增長24%；毛利率和歸母淨利率分別為43.77%和22.18%，分別同比上升6.0pct、2.3pct。

      個股方面，2023年營收前五的企業是長江電力、國投電力、華能水電、桂冠電力、國網信通，營收及同比增速為348億元（+12%）、271億元（+3%）、119億元（+13%）、48億元（+16%）和27億元（-5%）。歸母淨利潤前五的企業是長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、桂冠電力，歸母淨利潤及同比增速分別是114億元（+28%）、42億元（+22%）、37億元（+12%）、23億元（+10%）、14億元（+57%）。

2024年上半年來水整體轉好，龍頭公司發電量同比提升。

（1） 長江電力：2024年上半年，烏東德水庫來水總量366.60億立方米，較上年同期偏豐11.40%；三峽水庫來水總量1479.41億立方米，較上年同期偏豐19.67%。公司境內所屬六座梯級電站總發電量1206.18億千瓦時，較上年同期增加16.86%。

（2） 國投電力：2024年上半年，雅礱江水電發電量381.6億千瓦時，同比+9.4%，上網電量379.5億千瓦時，同比+9.4%。

（3） 華能水電：2024年上半年，瀾滄江流域來水同比偏豐約3成，其中烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏豐30%、31%和29%。公司上半年完成發電量466.95億千瓦時，同比增加12.15%，上網電量462.72億千瓦時，同比增加12.36%。

4. 熱電板塊：兩部制熱價有望出臺，盈利有望企穩

根據Wind數據，德邦公用事業細分領域熱電板塊（共16家上市公司）2024上半年實現收入372.4億元，同比-9.2%；歸母淨利潤合計16.4億元，同比-34%；毛利率和歸母淨利率分別為20.47%和7.55%，分別同比+4.4pct、-4.0pct。

個股方面，2024H1營收前五的企業是物產環能、協鑫能科、富春環保、寧波能源、聯美控股，營收及同比增速為199億元（-9%）、47億元（-20%）、22億元（+5%）、21億元（-37%）和19億元（+5%）。歸母淨利潤前五的企業是聯美控股、協鑫能科、物產環能、寧波能源、杭州熱電，歸母淨利潤及同比增速分別是4.8億元（-20%）、4.1億元（-48%）、3.6億元（-33%）、1.2億元（-39%）、1.2億元（+9%）。

兩部制熱價逐步落實，熱電盈利有望企穩。3月15日，國家發展改革委、住房城鄉建設部發布《加快推動建築領域節能降碳工作方案》，目標到2025年，建築領域節能降碳制度體系更加健全，城鎮新建建築全面執行綠色建築標準，新建超低能耗、近零能耗建築面積比2023年增長0.2億平方米以上，完成既有建築節能改造面積比2023年增長2億平方米以上，建築用能中電力消費佔比超過55%，城鎮建築可再生能源替代率達到8%。並要求推進供熱計量和按供熱量收費，加快實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制熱價。

5月24日，棗莊市市中區調整非居民集中供熱價格，引入了兩部制電價：

1.熱源企業銷售價格（含首站）由59.70元/吉焦調整為62.58元/吉焦。二級換熱站站前結算價格由69.70元/吉焦調整為72.58元/吉焦。

2.按面積計費的以採暖建築面積計算，終端銷售價格由28.30元/平方米調整到31.00元/平方米。

3.兩部制熱價:實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制熱價。基本熱價按非居民收費面積覈算熱價的30%收取；計量熱價按用熱量覈算。計算公式為：用熱費用=基本熱費+計量熱費=基本熱價（元/平方米）×建築面積（平方米）+計量熱價（元/千瓦時）×用熱量（千瓦時）。非居民用熱基本熱價由8.49元/平方米調整為9.30元/平方米；計量熱價由0.16元/每千瓦時調整為0.166元/每千瓦時。

 我們認為兩部制熱價的推行有助於熱電企業獲取穩定的收益率，減少煤炭價格波動對利潤的干擾。

5. 新能源發電板塊：核電覈准常態化，綠電環境價值有望兑現

根據Wind數據，德邦公用事業細分領域新能源發電板塊（共23家上市公司）2024上半年實現收入1485.1億元，同比增長0.5%；歸母淨利潤合計258.4億元，同比減少10.1%；毛利率為43.52%，同比+2.1pct；歸母淨利率為24.73%，同比+0.3pct。

個股方面，2024H1營收前五的企業是中國廣核、中國核電、龍源電力、三峽能源、新天綠能，營收及同比增速為394億元（+0%）、374億元（+3%）、189億元（-5 %）、151億元（+10%）和121億元（+21%）。歸母淨利潤前五的企業是中國廣核、中國核電、三峽能源、龍源電力、新天綠能，歸母淨利潤及同比增速分別是71億元（+2%）、59億元（-3%）、40億元（-11%）、38億元（-23%）、14億元（-1%）。

核電覈准常態化，2024年覈准11臺機組。截至2023年底，我國在運核電55台，其中2代核電佔比較高，數量達43台；在建核電24台，除福建霞浦示範快堆1、2號機組外均採用三代核電技術。覈准方面，2011年受福島核電站核泄漏事故的影響，核電遭遇發展低潮，2016-2018年連續3年零覈准，2019年后我國核電審批逐步恢復，2019-2021年分別覈准4/4/5台，2022年核電審批顯著提速，共審批10臺機組，迎來核電重啟后首個核準高峰期，2023年國常會又審覈10台核電機組，核電成長性再獲驗證。

2024年8月，經國務院常務會議審議，決定覈准江蘇徐圩一期工程等五個核電項目，分別是中核集團所屬的江蘇徐圩一期工程，中國廣核集團所屬的山東招遠一期工程、廣東陸豐一期工程、浙江三澳二期工程，以及國家電投集團所屬的廣西白龍核電一期工程，共計11臺新核電機組。其中，中核集團江蘇徐圩核電項目擬建設2台華龍一號壓水堆核能發電機組和1台高温氣冷堆核能發電機組。

大力發展沿海核電，看好行業景氣度持續。8月11日，中共中央、國務院印發《關於加快經濟社會發展全面綠色轉型意見》，其中提出加快沿海核電等清潔能源基地建設，積極安全有序發展核電，保持合理佈局和平穩建設節奏。作為基荷電源，核電可以有效應對新能源出力的隨機性和波動性，為新型電力系統安全穩定運行提供必要的控制手段，同時可以通過核能的多元利用實現核能供暖、制氫等。近年來我國核電投資快速提升，2023年核電工程建設投資完成額949億元，同比增長20.8%，創近五年最高水平；2024H1，核電電源建設投資達407 億元，同比增長13.5%，我們認為在「積極安全有序發展核電」的政策方針下，核電行業將持續保持高景氣度。首批CCER項目公示，海上風電項目居多。9月2日，全國温室氣體自願減排註冊登記系統及信息平臺發佈了首批CCER 項目與減排量的公開信息，包括碳匯造林、紅樹林修復、併網海上風電和併網光熱發電。截止2024 年9 月3 日，共計31個項目公示，其中碳匯造林項目8 個、紅樹林修復項目2 個、併網海上風電項目18 個、併網光熱發電3 個，預計項目年減排量為888萬噸/年。

參考北京綠色交易所，2024年8月，北京試點碳交易共成交9筆CCER，成交單價87元/噸-98元/噸，總成交量1.4萬噸，合計成交額達130萬元。

測算1GW海上風電CCER年收入達1.5億元。以福能股份長樂外海C區項目為例，該風電場站裝機量為496MW，預計年均減排量為84.6萬噸，假設按照90元/噸的價格計算，預計CCER年成交金額可達7617萬元，測算1GW的海上風電項目CCER年成交金額在1.5億元左右。7月2日，生態環境部發布關於公開徵求《2023、2024年度全國碳排放權交易發電行業配額總量和分配方案（徵求意見稿）》意見的通知，堅持市場主導，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，健全市場價格發現機制；鼓勵大規模、高能效、低排放機組，鼓勵摻燒生物質機組與燃氣機組，鼓勵機組供熱。強化技術創新，推動行業企業綠色低碳轉型等。《方案》與上一履約周期相比，在五個方面未發生改變：（1）配額全部免費分配；（2）延續基準線法分配配額，不設配額絕對總量約束；（3）納入配額管理的機組範圍與分類方式不變；（4）配額分配的鼓勵導向不變；（5）延續了前兩個履約周期燃氣機組配額缺口豁免政策，以及企業20%缺口率上限政策。實行配額分年度履約，提升配額管理精細度，市場活躍度有望提高。此次《方案》與《2021、2022 年度全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案》（以下簡稱「2021-2022年方案」）相比，配額履約周期有所調整。《方案》提出：重點排放單位應於2024年12月31日前通過全國碳排放權註冊登記系統向省級生態環境主管部門清繳與其發電設施排放量等量的配額(不含因購入使用電力產生的二氧化碳間接排放)，以完成2023年度履約工作；於2025年12月31日前完成2024年度履約工作。而此前是在2023年12月31日前完成2021、2022年度配額清繳工作。我們認為履約周期的調整表明我國碳排放覈算和管理能力明顯提高，並有望提升市場活躍度。

6. 電能綜合服務板塊：關注新能源消納，魯隴電力現貨市場轉正

根據Wind數據，德邦公用事業細分領域電能綜合服務板塊（共15家上市公司）2024上半年實現收入448.0億元，同比下降17.4%；歸母淨利潤合計52.5億元，同比增長25.5%；毛利率和歸母淨利率分別為22.96%和11.87%，分別同比提升3.2pct、1.4pct。

個股方面，2024H1營收前五的企業是湖北能源、吉電股份、福能股份、三峽水利、南網儲能，營收及同比增速為98億元（+8%）、69億元（-10%）、67億元（+5%）、52億元（-8%）和29億元（+2%）。歸母淨利潤前五的企業是湖北能源、福能股份、吉電股份、南網儲能、三峽水利，歸母淨利潤及同比增速分別是14億元（+58%）、12億元（+27%）、11億元（+22%）、6億元（-10%）、2億元（+632%）。

2024年年初，國家發展改革委體改司在召開全國發展改革系統體制改革工作會議，明確2024年重點工作任務，提出要加快全國統一電力市場體系的建設，推動電力現貨市場轉正式運行。廣東、山西電力現貨市場於2023年底正式投入運行，2024年6月17日山東現貨市場轉入正式運行，9月5日甘肅電力現貨市場轉入正式運行，也是全國唯一一家用户「報量報價」參與的電力現貨市場，成為繼山西、廣東、山東之后，全國第四個成功實現現貨市場正式運行的省。隨着各省的電力現貨市場轉正，我國電力市場化程度有望持續提升，在新能源大規模併網的背景下，提高新能源利用效率的需要將愈發重要，靈活性調節資源的價值有望更加凸顯。

7. 節能與清潔能源利用：設備更新方案印發，節能設備或迎更換周期

根據Wind數據，德邦公用事業細分領域節能與清潔板塊（共9家上市公司）2024H1實現收入163.3億元，同比減少24.7%；歸母淨利潤合計-6.5億元，同比減少148.1%；毛利率為21.89%，同比提升0.4%，歸母淨利率為8.03%，同比降低0.5pct。

      個股方面，2024H1營收前五的企業是雙良節能、卓越新能、長青集團、魯陽節能、和榮晟環保，營收及同比增速為70億元（-42%）、19億元（+6%）、19億元（-3%）、16億元（-4%）和11億元（-0%）。歸母淨利潤前五的企業是魯陽節能、榮晟環保、卓越新能、長青集團、九洲集團，歸母淨利潤及同比增速分別是2.1億元（-8%）、1.8億元（+12%）、1.0億元（-33%）、0.8億元（+7%）、0.8億元（+39%）。

       2024年3月13日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》（以下簡稱《行動方案》）。《行動方案》圍繞設備更新、消費品以舊換新、回收循環利用、標準提升四大行動，大力促進先進設備生產應用，推動先進產能比重持續提升。要求到2027年，工業、農業、建築、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上；重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平，環保績效達到A級水平的產能比例大幅提升，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過90%、75%。我們認為加快推廣能效達到先進水平和節能水平的用能設備是此次大規模設備更新的重點方向之一，節能設備或將迎來更換周期。

8.燃氣板塊：燃氣順價改革持續推進，城燃公司利潤修復可期

根據Wind數據，德邦公用事業細分領域燃氣板塊（共30家上市公司）2024上半年實現收入1614.6億元，同比增長1.6%；歸母淨利潤合計78.7億元，同比增長2.1%；毛利率為17.36%，同比降低0.9pct，歸母淨利率為9.16%，同比降低1.4pct。

個股方面，2024上半年營收前五的企業是新奧股份、佛燃能源、深圳燃氣、九豐能源、國新能源，營收及同比增速為670億元（-0%）、141億元（+27%）、138億元（-9%）、113億元（+2%）和84億元（-4%）。歸母淨利潤前五的企業是新奧股份、九豐能源、深圳燃氣、新天然氣、陝天然氣，歸母淨利潤及同比增速分別是25億元（+15%）、11億元（+55%）、7億元（+14%）、6億元（+25%）、5億元（+41%）。

2023年6月，國家發展改革委印發《關於建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》，是國家層面首次就天然氣終端價格聯動機制出臺的專項指導性文件，《指導意見》發佈后，根據我們的不完全統計，全國多個城市相繼發佈天然氣價格調整通知，上調幅度集中為0.2-0.4元/方（以居民第一檔氣價為例）。2024年1月，發改委在《指導意見》基礎之上進一步發佈補充文件，要求全國大中城市在今年6月前完成一次調價，9月底前全國縣級以上行政區建立價格聯動機制（含居民和非居民）。

順價推進+國際氣價回落，城燃公司有望迎來利潤修復。根據我們2024年3月31日發佈的報告《國家能源局發佈1-2月份全國電力工業統計數據，電源及電網側投資完成額持續增長》中分析，城燃公司的盈利能力由銷氣量、購氣成本以及銷氣價格決定：隨着國際天然氣價格回落，銷氣成本回歸合理水平，推動工商業端銷氣量增長。而2023年6月以來持續推進的順價機制則實現了終端銷售價格的進一步完善，改善城燃公司居民端售氣毛差。

9. 投資建議

10. 風險提示

裝機規模不及預期；政策落地不及預期；市場競爭加劇；煤炭、天然氣價格波動；上網電價下調。

證券研究報告：公用事業板塊2024年中報總結：火水核經營穩健，期待綠電環境價值兑現

證券分析師：郭雪

資格編號：S0120522120001

研究助理：劉正

郵箱：liuzheng3＠tebon.com.cn

對外發布時間：2024年9月18日

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

評級説明

團隊介紹

郭雪，北京大學環境工程/新加坡國立大學化學雙碩士，北京交大環境工程學士，擁有5年環保產業經驗，4年賣方經驗。2020年12月加入安信證券，2022年3月加入德邦證券，負責環保及公用板塊研究。2021年新財富第三名核心成員；2023年21世紀財經金牌分析師公用事業第五名。

盧璇，分析師，香港大學經濟學碩士。2022年5月加入德邦證券，研究方向為天然氣、科學儀器、再生資源。

劉正，研究助理，南京大學環境碩士。2023年7月加入德邦證券，研究方向為電力。

重要聲明

適當性説明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號/本賬號發佈的觀點和信息僅供德邦證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以德邦證券研究所發佈的完整報告爲準。若您並非德邦證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號/本賬號中的任何信息。本訂閲號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。市場有風險，投資需謹慎。

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