【華西食品飲料】頤海國際（1579）：收入端穩健增長，重視高股息投資價值

（來源：華西研究）

華西食品飲料

公司2024H1實現營業收入29.27億元，同比+11.9%，實現歸母淨利潤3.08億元，同比-13.8%。公司宣佈派發中期股息，24H1現金分紅總額2.92億元，派息率達94.87%。

（一）火鍋底料表現穩健，復調、速食增長較快

分渠道來看，公司24H1關聯方/第三方分別實現營收9.9億/19.1億元，分別同比+11.5%/+12.2%，均實現穩健增長，其中關聯方銷售受益於餐飲市場持續恢復、海底撈等關聯方改善經營策略等因素，第三方則受益於精細化、標準化渠道管理以及考覈機制完善。分產品來看，公司24H1火鍋底料/中式複合調味料/方便速食業務分別實現營收17.5億元/4.5億元/7.0億元，分別同比+5.6%/+24.4%/+22.2%，其中火鍋底料表現穩健，速食在去年低基數上實現較好增長，中式複合調味料增長主因新品上市及B端客户定製類調料增加帶動。

（二）費用增投+非經營性擾動，盈利能力略降

成本端來看，24H1公司實現毛利率30.0%，同比-0.5pct，下滑主因關聯方對公司所銷售產品下調價格影響（拆分量價來看，公司24H1關聯方銷售產品均價同比-16.9%）。費用端來看，2024H1公司銷售費用率12.0%，同比+2.9pcts，主要系線上營銷費用及運輸費用增加所致；管理費用率4.8%，同比-0.6pct，穩中有降。此外，受匯兌損失淨額增加和政府補助下降影響，公司24H1實現其他收入及收益為2900萬元，同比-63.9%。受上述因素共同影響，利潤端來看，公司2024H1歸母淨利率下降3.2pcts至10.5%。

（三）重視高股息投資價值，看好復調行業龍頭

繼2023年年報宣佈高比例現金派息后，公司24H1再次宣佈高比例現金派息，派息率達94.87%。我們認為公司目前現金充裕，財務壓力較小，同時前期產能建設均已告一段落，各新建工廠逐步進入投產階段，短期內資本開支壓力不大，具備大額分紅的能力，並且用實際行動體現了回饋股東的意願。我們認為大額分紅將極大提振投資者信心，應重視其高股息投資價值。此外，從24H1經營數據看，關聯方經營逐步回暖，第三方渠道改革成果初步顯現，公司收入端實現穩健增長。我們認為複合調味品行業在經過前期爆發式發展后，行業份額將向頭部集中，公司作為行業龍頭有望受益。

（四）投資建議

參考公司最新財報，同時考慮公司經營節奏以及非經營性擾動影響，我們將24-26年公司營業總收入分別為70.26/78.66/86.58億元的預測下調至68.70/76.20/84.09億元，將24-26年EPS分別為0.93/1.02/1.13元的預測下調至0.79/0.89/1.02元，對應9月17日收盤價10.78港元/股，PE分別為13/11/10倍，維持「買入」評級。

風險提示：消費復甦不及預期，行業競爭加劇，匯率波動風險

證券分析師：寇星S1120520040004；

發佈日期：2024-09-18

《頤海國際（1579）：收入端穩健增長，重視高股息投資價值》

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