Gangtise投研日報 | 2024-09-19

01. 公牛集團2024年上半年業績穩健增長，實現營業收入83.86億元，同比增長10.45%，歸屬於上市公司股東的淨利潤22.39億元，同比增長22.88%。公司圍繞「智能生態」、「新能源」、「國際化」戰略，推動電連接、智能電工照明、新能源三大業務發展。電連接業務通過產品創新和渠道優化，鞏固了市場領先地位；智能電工照明業務打造了以智能無主燈為核心的產品生態，並積極推進新零售模式；新能源業務則通過產品線豐富和渠道拓展，實現了高速增長。同時，公司持續深化組織、人才和數字化變革，以全面提升BBS系統運營能力，推動公司高質量發展。

02.中科曙光發佈了2024年半年度報告。報告顯示，公司上半年營業收入57.12億元，同比增長5.77%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.63億元，同比增長3.38%；扣除非經常性損益的淨利潤3.66億元，同比增長20%。公司持續保持高質量發展，盈利能力穩步提升。同時，公司積極佈局雲計算、大數據、智能計算等領域，並參與各地數據中心建設，助力算力公共服務平臺建設。公司核心競爭力主要體現在技術優勢、產品優勢和協同優勢上，擁有完整的IT基礎架構產品線和完備的計算產業生態。

03.中遠海控2024年上半年業績表現亮眼，集裝箱航運和碼頭業務均實現增長。集裝箱航運業務貨運量同比增長9.34%，實現營業收入974.77億元，同比增長10.41%；碼頭業務總吞吐量同比增長8.19%，實現營業收入50.91億元，同比增長4.95%。公司積極拓展新興市場，並加強與海洋聯盟等合作伙伴的合作，提升航線網絡覆蓋能力。同時，公司積極推進數字化轉型和綠色低碳轉型，推出系列數字化供應鏈產品和綠色航運證書，為全球客户提供更優質的服務。公司財務狀況穩健，資產負債率下降，現金儲備充足，經營活動現金流量淨額大幅增長。

04.紫金礦業2024年上半年業績亮眼，實現營業收入1504億元，同比增長0.06%；利潤總額216億元，同比增長38.9%；歸母淨利潤151億元，同比增長46.4%。公司主要礦產品產量和資源量持續增長，銅產量51.9萬噸，同比增長5.3%；金產量35.4噸，同比增長9.5%。紫金礦業積極進行全球資源配置，自主找礦取得重大成果，新增銅資源量1,837.7萬噸，鋰資源量505萬噸。公司項目建設穩步推進，卡莫阿銅礦三期選廠提前半年建成投產，薩瓦亞爾頓金礦項目如期建成投產。紫金礦業在境外融資方面取得歷史性突破，成功發行5億美元H股股票和20億美元可轉債，資本運作能力顯著提升。

05.中國能建2024年上半年業績穩健增長，展現出動能更強、韌性更足、質效更優的全新局面。公司新籤合同額、營業收入和歸母淨利潤分別同比增長14.35%、1.11%和4.67%，新質生產力蓬勃發展。公司積極投身新能源電力產業，承建的項目每年可為電網提供約13億千瓦時清潔電能，減少二氧化碳排放101萬噸。同時，公司着力推動新型儲能發展，投資建設的世界首套300兆瓦級壓氣儲能電站創造了多項世界紀錄，併成功入選國家能源局新型儲能試點示範項目。公司還深耕交能融合領域，投資建設的全國首個全路域交能融合示範項目成功入選國家能源局能源綠色低碳轉型典型案例。

01.福泰製藥(VRTX) 在2024年的Jefferies工業會議上，高級副總裁Susie Lisa討論了公司的當前狀況和未來方向。她強調了公司在囊性纖維化（CF）治療領域的強勁商業執行力，並提高了指導預期至106.5億至108.5億美元，反映出9%的增長。Lisa還提到了公司在疼痛治療領域的多元化商業戰略，特別是在慢性疼痛和外周神經性疼痛方面的進展，以及公司在糖尿病細胞療法方面的研究。此外，她提到了公司對Alpine Immune Sciences的收購，這將加強公司在自身免疫疾病領域的地位。Lisa對公司的長期增長潛力持樂觀態度，並強調了公司在生產力提升和資源分配方面的戰略重點。

02. 海洋能源技術(OPTT) 在2025財年第一季度收益電話會議上，首席執行官Philipp Stratmann和首席財務官Robert Powers討論了公司在實現正現金流方面的進展。他們強調了公司在技術創新、戰略合作伙伴關係和成本控制方面的成就，包括與知名公司建立的合作、顯著降低運營費用、技術進步以及在2024財年取得的業務增長。Stratmann特別提到了公司在新澤西海岸成功完成的下一代PowerBuoy的海上測試，以及公司在拉丁美洲和中東擴張的計劃。Powers則提供了財務細節，包括公司收入、運營費用、淨虧損減少和積壓訂單的增長。他們還討論了公司在提高運營效率和市場擴張方面的未來計劃。

03. 富通科技(00465.HK) 在2024財年第三季度財務業績電話會議上，RF Industries的首席執行官Rob Dawson和首席財務官Peter Yin討論了公司的最新進展。第三季度淨銷售額達到1680萬美元，同比增長8%，毛利率提升至29.5%，調整后的息税前利潤為正。公司積壓訂單為2010萬美元，預計第四季度銷售額將繼續增長。管理層對公司的產品組合、市場機會和未來潛力持樂觀態度，同時強調了持續改進運營效率和加強客户關係的承諾。會議還提到了公司在直接空氣冷卻（DAC）產品線和小型基站解決方案方面的成功，以及對4G和5G網絡擴展的預期。

04. Snapchat(SNAP) 在Snap Inc.的合作伙伴峰會上，Evan介紹了Snapchat的最新動態，強調了其850萬用户的增長和850億條快照的分享。此次峰會首次將Snap合作伙伴峰會與Lens Fest結合，展示了Snapchat如何通過增強現實（AR）和人工智能（AI）技術改善用户體驗。Evan提到，Snapchat每天有超過3億用户參與AR體驗，用户通過Snapchat建立了深厚的關係，分享了超過10億條快照。新推出的Spectacles眼鏡具備輕便的設計和高達45分鍾的續航，支持用户在現實世界中與朋友共同體驗AR內容。此外，Snapchat的創作者社區在過去一年中獲得了數億美元的獎勵，創作者們通過平臺分享創意，推動了內容的多樣性和互動性。Evan還強調了Snapchat在保護用户隱私方面的努力，確保用户在分享內容時感到安全和舒適。

05. 艾迪塔斯醫藥(DVA) 在Cantor Fitzgerald的年度醫療保健會議上，首席執行官Gilmore O'Neill討論了公司的當前狀況和未來戰略。他強調了公司在推動體內基因編輯療法方面的三個支柱：一是推動EDIT-101細胞療法的批准，二是建立獨特的體內發現管道，三是開發一流或頂級療法。O'Neill提到，公司利用其獨特的Cas12a酶進行基因編輯，該酶在臨牀上已得到驗證，具有高效和高保真度，且難以檢測到非目標編輯。Editas Medicine正在研究多種組織特異性治療方法，包括針對鐮狀細胞病和地中海貧血症的療法，並探索與藍鳥生物（Bluebird Bio）的潛在合作。公司還計劃利用非稀釋性融資手段，對外授權其基礎知識產權，以實現商業化和貨幣化。

     製造 | 科技（9條）

01. 電新分析師表示，9月硅片排產45GW，環比下降13%；電池片排產54GW，環比下滑7%；組件排產49GW左右，環比持平。目前組件需求比較疲軟，低價競標情況愈發激烈，N型TOPCon組件報價已經跌破了0.7元/W，N型TOPCon一體化環節毛利下滑至-0.087元/W。

02. 光伏分析師表示，目前TOPCon的0BB技術的主流方案分為兩種，覆膜方案被正泰選擇量產，焊接點膠方案被晶科能源選擇在山西二期大基地落地。覆膜方案需新購設備且增加承載膜材料，正泰對該方案認可度高，20233年底已量產出貨，並在2024H1新擴5GW組件產能。焊接點膠方案可進行存量串焊設備改造，降銀量略小於覆膜方案，但整體經濟性高於覆膜方案。此外，焊接點膠方案新增0BB膠水環節，單GW價值量約為500萬元。此外，在焊帶環節，價值量有增有減，0BB加工費提升但耗量下降，頭部廠商通過提升工藝難度、加工費來搶佔市場份額對衝耗量下降，但目前量產進度慢，短期焊帶企業承壓。

03. 跨境電商專家表示，美國亞馬遜平臺在8月后將開始收取庫存處理費、退貨處理費（超過平臺的平均退貨率之后）和店鋪押金；同時，9月1日開始實施嚴厲的測評政策，不能刷測評，否則永封店鋪。此外，亞馬遜在完善其站內的搜索機制的廣告系統，未來可能會像國內平臺一樣有站內搜索，並且會允許一部分商户做站內搜索的廣告，這意味着商户未來要從利潤率里扣除一部分資金投入到這個平臺。除了亞馬遜之外，其他平臺如日韓的Coupang、東南亞的shopee也有相似動作。

04. 整車專家表示，近期國家和地方政府補貼政策使部分車型訂單明顯提升。8萬以下的4~5萬純電動小車受益於報廢補貼最明顯，比亞迪海鷗、秦plus和驅逐艦05低配版本自8月后訂單受報廢政策影響提升。9月1日起在有置換補貼政策的地方，12萬以上車型置換比例提升，均價在16~18萬，比亞迪等品牌車型受益。預計2024年12月份會因補貼政策疊加出現交付高峰，預計同比增長能達10%。

05. 光模塊分析師稱，受益於AI算力需求增長，預計1.6T光模塊會在2024Q4開始批量出貨，2025年正式大批量出貨。2024~2025年，國內雲廠商阿里巴巴、騰訊控股、字節跳動等公司的800G光模塊需求預計增長迅猛。預計2024~2025年800G光模塊需求分別約900萬隻、1800萬隻。2025年1.6T光模塊需求約300~500萬隻，價格為800G的兩倍。

06. AI基礎設施分析師稱，OpenAI o1模型在數學、物理和編程能力方面有很大提升，其準確性和條理性已超過人類博士生水平，較ChatGPT 4o模型能力有8倍提升。該模型核心為強化學習和思維鏈推理能力相結合，在處理端不斷強化學習，持續優化網絡節點，同時會模擬人類思考問題的過程，將問題拆分成不同步驟，然后推演問題答案。

07. 農機專家表示，2024年8月大拖銷量超預期，主要是旺季因素疊加低價格因素，目前行業共識是中拖銷量下滑到2024年底，而大拖市場可能會出現增長。同時，2024年國內拖拉機市場終端庫存達到6個月以上，以往為3~5個月。2024年農機市場不景氣，但生產企業強勢，向終端壓貨，導致經銷商庫存壓力大，2024H2都在消化2024H1庫存；為去庫存，經銷商通過降價促銷，2024年降價幅度比往年高，經銷商利潤低至1~2%，甚至不如銀行利息。預計2025年大拖和中拖的銷量同比增長5~10%。

08. AI基礎設施分析師表示，與GPT-4o相比，API端的OpenAI-o1在不復雜的問題下token的消耗增長幅度不明顯，大概在10%左右，而且o1會慢很多；在遇到複雜問題時，API端o1的token的消耗會有200%~300%的增長。對於網頁版的o1模型，爲了保證頁面整潔和展示思考步驟的條理性，其消耗的token數量非常高。在簡單問題上，網頁版o1的token消耗量是是4o的200%~300%。

09. AI基礎設施專家表示，OpenAI-O1模型使推理需求有10~100倍增量，模型訓練和推理都以萬卡集羣為起步狀態。推理端的帶寬會接近訓練端卡的組網形式。因為計算方式改變，引入新計算模式后計算複雜度（計算多樣性）與訓練相當，以前的推理芯片效能和能力逐漸不夠，最終會回到用訓練芯片做推理的狀態。

消費 | 醫健（6條）

01. 服裝家紡分析師表示，紡織服裝行業，從2024Q3月度流水跟蹤來看，國內品牌端壓力較Q2更大，2024Q2有增長的品牌Q3放緩，2024Q2下滑的品Q3降幅更大，直營佔比高的公司利潤降幅大於收入降幅，整體對品牌端持謹慎態度。然而，製造端景氣延續，儘管之前擔心歐美品牌方補庫存提前結束，但從8月服裝代工廠經營數據看，歐美鞋服的需求和補庫存狀態較好。

02. 物流快遞分析師表示，8月22日國家郵管局在上海會議提出防止惡性價格競爭；義烏地區9月1日起按均重300克的快遞件計算，各快遞價格較8月低點高0.2~0.3元/件，9月10日較9月1日各平臺又漲0.1元/件；總部綜合價格也有所上升，兩次上漲加起來漲價超0.1元/件。快遞行業產糧區價格持續上漲，短期有望維持到雙11。

03. 物流快遞分析師稱，2024年初至今，各快遞公司動態產能利用率（當月日均快遞量除以上年11月日均快遞量）均處於歷史同期較高水平。行業龍頭中通開始注重服務質量，在保持合理的利潤規模的同時，開始注重差異化產品和服務的提升，行業將進入相對温和且良性高質量發展階段，儘管2024年6~7月行業價格有所波動，但全年價格戰依然相對可控，后期行業進入半擠壓式競爭模式的概率較大。

04. 白酒分析師稱，預計山西汾酒2024年收入同比增速20%以上。預計2025年茅臺、五糧液收入同比正增長；瀘州老窖預期相對偏謹慎；古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒利潤同比增速實現雙位數正增長，但具體數額還要再根據雙節的動銷情況和酒企年底所制定的業績增速目標來錨定。

05. 白酒-華東分析師稱，2024年中秋節多數次高端白酒終端價格與渠道價格、廠家價格倒掛，多地汾酒20、今世緣4開等批發價為340~360元/瓶和420元/瓶，均低於廠家出貨價格。其主要系大環境影響，疊加廠家中秋動銷補貼政策較多，以價換量。安徽地區200元/瓶以下的白酒市場有一定支撐，但200元/瓶以上的白酒壓力較大，而江蘇地區500元/瓶以上的白酒市場銷售不佳。

06. 白酒分析師稱，據跟蹤調研，2024年中秋節國內白酒銷量整體同比下滑10%左右，其中高端酒下滑明顯，特別是茅臺，動銷不理想（經銷商環節），100~300元價格帶產品相對穩定，如迎駕、汾酒等，主要系經濟螺旋式下降，消費壓力傳導，及消費場景的約束和限制。

材料 | 能源（5條）

01. 製冷劑專家稱，目前R22廠商報價為3.3萬元/噸左右，市場終端成交價為2.8萬元/噸左右，2025年國內R22生產配額將同比減少18%，其中內用配額減少28%，但鑑於國家以舊換新力度較大，老舊空調將加速淘汰，預計2025年國內R22需求同比至少下降25%，其供需將維持平穩。另外，2025年製冷劑生產配額草案中規定配額可調整三次（2024年為兩次），此條款可能抑制製冷劑價格漲幅過高，此對市場走勢影響很大。

02. 氣凝膠管理層稱，目前高温油氣管線領域氣凝膠需求佔比達50%以上，伴隨油氣管道的持續建設及滲透率的提升，預計此領域未來市場規模可達40億元，總市場規模可達120億元左右（2023年為48億元），其中新能源車領域26億元，建築保温領域57億元。目前國內氣凝膠產能為40多萬立方，2023年產量為15萬立方，晨光新材設計產能33.5萬立方，部分產能已落地，並開始對接客户；宏柏新材規劃產能1萬立方，已投產3000立方，中國化學規劃25萬立方，已投產5萬立方。

03. 原油分析師稱，2024Q2支付問題解決之后，俄羅斯恢復了對印度原油的出口，同時對中國的出口保持穩定，得益於其價格優勢（8美元/桶左右），俄羅斯原油將長期穩定的流向市場。H2歐佩克國家原油減產執行力不高，市場對其信心較弱，歐佩克需提出更有力的減產措施方可有效支撐油價。利比亞、伊朗和委內瑞拉原油產量穩中有增，預計未來仍將小幅增長。另外，由於新鑽井投資減少，美國原油供給增速或將減緩，但預計仍有31萬桶/日的增量。

04. 鋰分析師表示，寧德可能調整江西宜春鋰雲母生產計劃，短期影響碳酸鋰價格反彈。但從供需格局看，碳酸鋰供給過剩明顯，2024年可能過剩30萬噸左右，2025年雖有廠商計劃停產減產，但供給也過剩。此外，目前鋰礦廠商的碳酸鋰成本相比2024年初下降了1~2萬元/噸，底部價格可能從8~9萬元/噸下探到7萬元/噸，同時底部價格可能還需持續1~2年。

05. 鋰分析師稱，目前宜春碳酸鋰在產產能年化出貨量為10~12萬噸，預計全球出貨量在120萬噸左右。非洲碳酸鋰成本多在7~8萬元/噸，如果長期維持7萬元/噸的市場價格，則對非洲礦有較大影響，預期2024年可貢獻量為12~13萬噸。

股票市場是一種將資金從缺乏耐心的人轉移到有耐心的人手中的裝置。

——沃倫·巴菲特

（轉自：Gangtise投研）