中信證券：預計年內美聯儲還有兩次25bps降息 市場短期或重回「軟着陸」交易

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，美聯儲2024年9月議息會議降息50bps，超出部分市場預期。議息會議聲明相對前次變化較大，顯示美聯儲對通脹降温的信心和對就業市場的支撐。美聯儲此次50bps降息是一次提前發力的預防式降息，意在維持當前經濟增長和就業市場的狀態，同時保持后續政策靈活性，預計年內還有兩次25bps降息。在隔夜交易降息預期兑現后，預計市場短期或重回「軟着陸」交易，美債利率下行空間有限，美股或仍延續高波動狀態，生物技術和房地產等板塊往往在「軟着陸」降息交易中表現較好。

中信證券主要觀點如下：

2024年9月美聯儲議息會議聲明要點：

1)利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間下降至4.75-5%，超出部分市場預期。本次利率決議沒有獲得一致同意，理事鮑曼對本次利率決議持反對意見，其傾向於降息25bps，這是2005年以來首次有美聯儲理事反對利率決議。

2)資產負債表方面，委員會維持縮表節奏不變，美國國債每月贖回上限為250億美元、機構債務和MBS每月贖回上限為350億美元。

3)經濟前景方面，最近的指標表明經濟活動繼續以穩健的步伐擴張。就業增長放緩，失業率上升，但仍保持在低位。通貨膨脹率朝着委員會2%的目標進一步邁進，但仍然有些高。委員會尋求在長期內實現最大就業和2%的通貨膨脹率。委員會對通脹持續向2%邁進的信心增強，並判斷實現就業和通脹目標的風險大致處於平衡狀態。經濟前景是不確定的，委員會注意到其雙重任務雙方面臨的風險。

2024年9月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化較大。

1)關於就業增長的表述從modest改爲了slow。

2)關於通脹的表述從「過去一年中，通脹有所緩解，在某種程度上處於高位。近幾個月來，在實現委員會2%的通脹目標方面取得了一些進展」改爲了「通脹朝着委員會2%的目標進一步邁進，但仍然有些高」。

3)關於雙重使命的表述從「委員會認為實現就業和通脹目標的風險繼續趨於更好的平衡」改爲了「委員會對通脹持續向2%邁進的信心增強，並判斷實現就業和通脹目標的風險大致處於平衡狀態」。

4)關於利率決議，降息理由為「通脹和風險平衡取得進展(in light of the progress on inflation and the balance of risks)」;刪除了「委員會認為，在對通脹持續向2%邁進有更大信心之前，降低目標區間是不合適的」;將「委員會堅定地致力於將通脹恢復到2%的目標」改為「委員會堅定地致力於支持最大限度的就業，並將通脹恢復到2%的目標」。

本次點陣圖顯示今年目標利率中樞為4.4%，低於2024年6月會議的5.1%，同時下調了明年利率目標水平、今年和明年的通脹和核心通脹預測以及今年的經濟增速預測，並上調了今年的失業率預測。

本次點陣圖預計2024年終點利率為4.4%，低於今年6月會議的5.1%，隱含今年還有25-50bps的降息幅度。從點陣圖的具體票型看，認為2024年維持4.75-5%的有2票，認為還有25bps降息空間的有7票，認為還有50bps空間的有9票，認為還有75bps空間的有1票。同時，2025年的目標利率中樞較2024年6月點陣圖下調70bps，降至3.4%。此外，值得注意的是本次點陣圖再次上調了長期利率水平，從2.8%上調至2.9%(6月SEP從2.6%上調至2.8%)，或顯示美聯儲再次提升對於長期中性利率水平的評估。

經濟預測方面，與2024年6月議息會議相比，本次會議小幅下調了美國GDP增長預測，並上調了今年和明年的失業率預測。通脹預測方面，將今年的PCE同比增速從6月的2.6%下調至2.3%、核心PCE同比增速從6月的2.3%下調至2.1%，明年的PCE和核心PCE同比增速預測均有小幅下修。

鮑威爾表示降息沒有預設路徑，仍是逐次會議做出決策，繼續強調政策靈活性，同時對經濟形勢和就業市場較為樂觀，仍然描繪「軟着陸」圖景。

首先，在利率問題上，鮑威爾表示50bps不是新的降息節奏，美聯儲沒有預設的貨幣政策路徑，強調后續利率決議會「meeting by meeting」，美聯儲並未「落后於曲線(behind the curve)」。其次，就業市場和經濟增長方面，鮑威爾認為當前的經濟增長和就業市場都是穩健的(solid)，就業市場比2019年略松一些，類似於2017-2018年，並未看到有跡象表明經濟下行(鮑威爾措辭為downturn，並未使用recession)的可能性提升。鮑威爾兩次提到「keep it there」，一次針對就業市場，另一次針對經濟增長情況，意在表示當前經濟形勢和就業市場狀況良好，美聯儲降息50bps目的是維持當前的狀況。

再次，通脹方面，鮑威爾表示並未宣佈抗擊通脹取得勝利，但是美聯儲對通脹回到目標水平的信心增強。

最后，對於雙重使命，鮑威爾在記者會上重複聲明中的內容，認為當前兩端的風險是大致平衡的。整體來看，鮑威爾對經濟形勢和就業市場較為樂觀，仍然描繪「軟着陸」圖景。

美聯儲此次50bps降息是一次提前發力的預防式降息，意在維持當前經濟增長和就業市場的狀態，同時保持后續政策靈活性，預計年內還有兩次25bps降息。

第一，本次50bps的降息與以往應對風險和衝擊的被迫大幅降息不同，整體看仍是一次預防式降息。一方面，鮑威爾在記者會上表示如果美聯儲提前看到7月FOMC會議幾天后發佈的7月非農就業報告，可能會在7月首次降息;另一方面，或是考慮到9月FOMC會議與11月FOMC會議間隔較長，本次是一次前置性降息(front-loading)。「往回看」和「往后看」綜合形成了這次50bps的降息。

第二，當前，美國通脹回到降温軌道，CPI同比降至2.5%，二季度GDP環比折年率為3%，消費增速為2.9%;失業率有所上升(4.2%仍是歷史低位)，且失業主要受勞動力供給增加影響而非裁員顯著增加，這一數據組合當前描繪的仍是「軟着陸」圖景。儘管美聯儲聲明表示當前兩端的風險是大致平衡的，但本次會議聲明突出了美聯儲對就業市場的支撐意願，以及從鮑威爾在記者會上的發言來看，引導經濟增速和就業市場「keep it there」、美國經濟軟着陸是美聯儲當前的首要目標。

在隔夜交易降息預期兑現后，預計市場短期或重回「軟着陸」交易，美債利率下行空間有限，美股或仍延續高波動狀態，生物技術和房地產等板塊往往在「軟着陸」降息交易中表現較好。

9月利率決議公佈后，三大股指先漲后跌，美元指數和美債利率先跌后漲，此前市場降息預期計入較多，且鮑威爾表態顯示對后續降息並不急切，決議公佈后市場表現反映一定程度的降息預期兑現和利多出盡。短期來看，在提前大幅降息和經濟數據相對穩健的組合下，市場或重回「軟着陸」交易。

預計長端美債利率在「軟着陸」情形下下行空間有限，后續或隨着經濟數據好轉而回升，但持續降息可能使短端利率跟隨政策利率下行，不過市場計入降息預期較為充分，下降幅度或有限。預計美元指數先隨政策利率下行，后隨着美國經濟企穩回升而有所上行。美國經濟「軟着陸」不會帶來美股大幅下跌，但仍將延續高波動狀態，結合歷史看，生物技術和房地產板塊往往在「軟着陸」的降息交易中表現較好。

風險因素：

美國通脹超預期反彈;美國金融系統脆弱性超預期;美國勞動力市場超預期走弱;相關行業表現不及預期。