中信證券：特高壓行業需求具備緊迫性和持續性 圍繞兩大方向佈局

中信證券發佈研報稱，特高壓面向支撐中西部新能源併網的核心訴求，行業需求具備緊迫性和持續性。賽晶科技(00580)公告採購協議，再次明確了柔直換流閥的核心設備需求。目前柔直項目儲備豐富，結合海風和海外需求，相關設備及零部件環節有望逐步進入業績兑現期。建議圍繞特高壓項目建設帶來的特高壓及配套輸變電需求增長和特高壓柔性直流帶來的技術進步兩大方向進行佈局：1)受益於特高壓直流通道建設和柔性直流的技術進步的產業鏈企業;2)綜合受益於特高壓建設及配套輸變電建設需求的產業鏈企業。

中信證券主要觀點如下：

賽晶科技披露採購協議，向五方供應共6.24億元電力電子器件，應用於甘肅-浙江柔性直流工程。

2024年9月16日，賽晶科技發佈公告，公司旗下某附屬公司作為供方，與常州博瑞電力自動化設備有限公司、南京南瑞半導體有限公司、許繼電氣股份有限公司、西安西電電力系統有限公司及榮信匯科電氣股份有限公司共計五方簽訂六方協議，採購總金額達人民幣6.24億元的電力電子器件，應用於甘肅-浙江±800千伏特高壓直流輸電工程。

甘電入浙工程是國家「十四五」電力發展規劃重點項目，額定電壓±800千伏、額定容量800萬千瓦，總投資約353億元;工程匯集新能源電源1120萬千瓦，投產后每年可向浙江輸電超360億千瓦時;送端以750千伏交流系統匯集甘肅的光伏、風電及節能火電，受端以500千伏交流接入浙江負荷中心。甘電入浙工程於2024年7月開工建設，預計於2026年建成投運。

重大工程儲備豐富，支撐柔直需求持續向好。

在過去幾年內新能源裝機大幅領先於電網建設的背景下，特高壓作為支撐中西部能源大基地併網和省間互濟的重要通道，具備明確的建設需求。1)從項目建設來看：國家能源局明確提出2024年開工建設包括陝北-安徽、川渝、蒙西-京津冀、大同-懷來-天津北-天津南、甘肅浙江3條直流和2個交流環網特高壓工程，特高壓建設持續快速推進。

2)從柔性直流項目儲備來看，目前在儲備的柔性直流特高壓項目(不含混合柔直)已經包括藏東南-粵港澳、巴丹吉林-四川、疆電-川渝三條線路，項目儲備空前充裕。同時，陽江三山島海上風電柔直輸電工程海域使用已公佈中標候選人，南京南瑞繼保工程技術有限公司為換流閥第一順位候選人;中國電力技術裝備有限公司招標沙特柔直項目，包括中南、中西柔直換流站項目。電網、海風和海外柔直項目均進入快速釋放階段。

換流閥為核心器件，關注核心零部件邊際變化。

柔性直流中換流閥價值量高，根據未來特高壓線路的開工節奏和行業大規模建設階段的商業化價格水平預期，對換流閥核心零部件的價值量進行了測算。2024年蒙西-京津冀線路採用混合柔直方案，甘肅-浙江工程採用純柔直方案。2025年除陝西-河南外其余均是純柔直線路，中性預測「十五五」期間新建18條直流線路，常規直流、純柔性直流、混合柔性直流分別為4、11、3條。

測算結果表明2024年常規閥、柔直閥、IGBT、直流電容、晶閘管價值量分別為18、45、18、11.3、3.6億元;2025年常規閥、柔直閥、IGBT、直流電容、晶閘管價值量分別為12、90、36、22.5、3.6億元。特高壓招標建設收入確認一般有18-24個月的周期，產業鏈相關企業將逐步進入業績兑現期，建議圍繞特高壓項目建設帶來的特高壓及配套輸變電需求增長和特高壓柔性直流帶來的技術進步兩大方向進行佈局。

風險因素：

特高壓項目建設不及預期;電網投資不及預期;柔性直流技術核心部件國產化不及預期;特高壓儲備項目推進不及預期;行業競爭加劇。