晨報｜美聯儲降息50bps

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李翀｜中信證券海外研究分析師

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美聯儲2024年9月議息會議降息50bps，超出部分市場預期。議息會議聲明相對前次變化較大，顯示美聯儲對通脹降温的信心和對就業市場的支撐。本次點陣圖顯示今年目標利率中樞為4.4%，低於2024年6月會議的5.1%，同時下調了明年利率目標水平。鮑威爾表示降息沒有預設路徑，仍是逐次會議做出決策，繼續強調政策靈活性，同時對經濟形勢和就業市場較為樂觀，仍然描繪「軟着陸」圖景。我們認為美聯儲此次50bps降息是一次提前發力的預防式降息，意在維持當前經濟增長和就業市場的狀態，同時保持后續政策靈活性，預計年內還有兩次25bps降息。在隔夜交易降息預期兑現后，預計市場短期或重回「軟着陸」交易，美債利率下行空間有限，美股或仍延續高波動狀態，生物技術和房地產等板塊往往在「軟着陸」降息交易中表現較好。

風險因素：美國通脹超預期反彈；美國金融系統脆弱性超預期；美國勞動力市場超預期走弱；相關行業表現不及預期。

明明｜中信證券首席經濟學家

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自2023年7月一攬子化債工作推進以來，城投市場變化顯著，無論是投資人視角還是平臺自身融資狀況。我們通過2024年中報觀察：城投平臺延續頭部集中的特徵，資產規模300億元以上平臺數量繼續增加；且在特殊再融資債發行以及新增專項債用途拓展的加持下，城投平臺回款壓力有所緩解；近年來城投平臺債務結構持續改變，銀行貸款規模佔比增加，應付債券規模佔比繼續下滑。但是，城投平臺經營性現金流持續為負的狀況依然沒有改變，籌資性現金流下滑明顯，所獲政府補貼規模增速也明顯下滑，對部分償債壓力大的區域仍需保持關注。

風險因素：監管政策超預期收緊；央行貨幣政策超預期；個別信用事件衝擊。

債市啟明｜如何看待央行8月「擴表」？

央行8月資產負債表中對政府的債權超預期增加5000億，而對其他存款性公司的債權減少了4000億元，總體來看，央行目前保持着擴表的態勢。我們認為對政府債權的變化可能和央行公開市場國債買賣操作以及借券操作有關，而對其他存款性公司債權的變化可能源於公開市場操作回籠資金以及部分結構性貨幣政策工具退出。后續來看，預計貨幣政策還將維持寬松，央行資產負債表或仍將呈增長態勢。

風險因素：貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。

徐濤｜中信證券科技產業聯席首席分析師

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24Q3行業迴歸正常需求下的旺季節奏，其中消費電子迴歸正常，汽車工業温和復甦，AI相關高景氣。下游來看，蘋果Q3需求平穩，安卓拉貨需求部分后移至Q4，海外和IoT相關表現出現分化；汽車和工業邊際持續温和好轉，服務器繼續DDR5升級迭代；中游端拉貨與下游節奏類似；國產替代角度，下游存儲和邏輯擴產持續，各家全年業績和訂單預期不變，但利潤端出現分化。綜合來看，表現相對亮眼的細分板塊有果鏈龍頭、IoT芯片龍頭、CIS、設備龍頭、被動龍頭、算力相關PCB等。

風險因素：全球宏觀經濟低迷風險；國際政治環境變化和貿易摩擦加劇風險；下游需求不及預期；AI創新不及預期；AI商業化進度不及預期；安卓產業鏈創新不及預期；MR銷量不及預期；國產替代進程不及預期；國內晶圓廠擴產不及預期；先進製程技術發展不及預期；下游廠商競爭加劇；通脹導致的原材料漲價風險；制裁加碼的風險；匯率大幅波動等。

吳威辰｜中信證券電池與能源管理首席分析師

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美國電力市場具有悠久歷史，我們系統性地梳理了美國電力市場兩次關鍵改革，並分析了當前電力市場發展現狀。基於對美國電力市場和電力系統的認知，我們認為美國七大獨立系統運營商（ISO）的電力市場具備不同的市場機制，催生了儲能在輔助服務、峰谷套利、新能源消納等方面需求；同時電網進入更新周期、用電量重回增長，有望激發電網替換和擴容需求。我們判斷儲能裝機與電網改造將成為美國電力系統未來重要的發展方向，重點推薦美國儲能及電力設備產業鏈公司，以及具備出海能力的產業鏈玩家。

風險因素：美國政策超預期變化；行業競爭加劇，競爭格局惡化風險；逆全球化加劇，海外業務拓展不及預期；美國儲能裝機量增長不及預期；電網改造進度不及預期；上游原材料大幅波動風險。

王喆｜中信證券能源與材料產業首席分析師

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需求疲弱、供給增加導致近期原油價格大幅下跌，全球原油供需平衡或在2025年出現轉折。我們認為，中長期隨着地緣等事件的影響逐漸削弱，供需基本平衡的狀態下，油價或重新回到成本定價階段。參考頁岩油成本及OPEC財政平衡油價，我們認為布倫特原油價格在60~65美元/桶能夠形成支撐。考慮到中東及俄烏仍有局部地緣事件存在，且隨着冬季取暖需求來臨，我們認為2024Q4布倫特油價有望在65~75美元/桶波動，中長期仍需要關注OPEC供給釋放節奏及局部地緣事件擾動。儘管商品價格出現階段性調整，我們認為股票的估值優勢和紅利屬性將使其繼續成為市場的優選方向。

風險因素：地緣衝突超預期；供應增長超預期；需求回暖低於預期；美聯儲降息節奏不及預期或超預期緊縮的風險。

王兆宇｜中信證券量化策略首席分析師

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當前創業板指、科創50和科創100動態估值均處於較低水平；從預期和實際盈利來看，當前科創100盈利能力相對較好；細分行業來看，創業板主要權重行業新能源動力系統行業還處於收縮狀態，科創50和科創100主要權重行業半導體行業開始實現擴張。總體上，若美聯儲開啟政策利率下行窗口，雙創板的動態估值有望抬升；創業板指的投資價值關注碳酸鋰價格反轉帶來的新能源動力系統行業出清，同時龍頭公司經營狀況改善情況或預示出清拐點的到來；科創50和科創100的投資價值關注未來AI需求帶來的半導體行業擴張，並且科創100相對科創50有更多行業處於經營周期向上的狀態。周度數據顯示，上周分析師2024年度一致預期淨利潤繼續下滑，周度環比變化率分別為-0.4%；價格趨勢方面，中信一級行業中僅家電行業狀態較優。

風險因素：市場預期大幅波動；宏觀及產業政策執行進度、效果不及預期或發生大幅變化。

張若海｜中信證券ESG研究首席分析師

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隨着近些年政策持續推進，A股企業ESG自願高質量信披漸成新趨勢，ESG評級投資策略值得關注。我們以MSCI評分為核心指標，通過近5年統計分析，清晰看到個股的評級投資有效性與評級提升的變化範圍有較強聯動。隨着A股公司雙財務實質性與高頻議題的信披數量與質量提升，面向中期時間窗口，我們結合ESG底層數據動量與核心治理、供應鏈等議題對ESG評級進行前瞻，既滿足投資策略自下而上選股，亦助力低評分公司快速實現評分表現提升。

風險因素：MSCI ESG底層報告覆蓋不足；評級事件和評分調整事件爬取有缺失；ESG指標自相關性過高；預測模型出現過擬合。

華鵬偉 ｜中信證券電新行業首席分析師

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近日，國內廣東帆石一、山東半島北L等重點海上風電項目加速招標，此前市場所擔心的航道、項目審批等問題有望逐步得到解決，我們預計年底前國內海風有望迎來集中開工，2025年或將進入密集裝機階段，行業景氣反轉在即。重點推薦國內優質海纜、管樁、鑄鍛件和整機龍頭。

風險因素：風電招標和裝機不及預期，海風項目開工進度延后，原材料成本大幅上行，部分零部件保障不及時影響風電機組的交貨等。

新型電力系統｜賽晶披露五方採購協議，柔直建設穩步推進

9月16日，賽晶科技發佈公告，公司旗（金麒麟分析師）下某附屬公司作為供方，與常州博瑞電力自動化設備有限公司、南京南瑞半導體有限公司、許繼電氣股份有限公司、西安西電電力系統有限公司及榮信匯科電氣股份有限公司簽訂六方協議，採購總金額6.24億元的電力電子器件，應用於甘肅－浙江±800千伏特高壓直流輸電工程。目前柔直需求明確，根據國家能源局公佈的相關規劃，國內純柔直項目儲備已經達到三條，結合海風和海外需求，相關設備及零部件環節有望逐步進入業績兑現期。建議圍繞特高壓建設帶來的量增和柔性直流帶來的技術進步佈局核心產業鏈企業。

風險因素：特高壓項目建設不及預期；電網投資不及預期；柔性直流技術核心部件國產化不及預期；特高壓儲備項目推進不及預期；行業競爭加劇。

明明｜中信證券首席經濟學家

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9月13日COMEX黃金和倫敦現貨黃金價格均再破歷史新高，我們認為直接驅動因素是短期內降息預期的再度升溫。而降息預期升溫的原因則可能是在此前美國勞動力市場數據疲弱的背景下，美國8月CPI和PPI通脹雖小幅高於預期，但並未打破市場的降息預期，且排除了通脹反彈導致美聯儲無法降息的風險。我們認為當前市場降息預期已經非常樂觀。從更長維度看，黃金在全球央行持續買入支撐下，呈現出對利多敏感、利空不敏感的「上臺階」行情。我們仍然判斷黃金價格在中期維度上不斷震盪，中樞上行。

風險因素：美聯儲貨幣政策不及預期；美國經濟超預期增長；全球央行購金不及預期；地緣政治風險擾動。

陳聰｜中信證券基礎設施和現代服務產業首席分析師

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行業持續下行，市場有預期自我強化態勢，二手的交易也略有回落跡象，房價則進一步下行。儘管企業拿地很少，但由於銷售面積下降和前期庫存過大，新房去化周期並無下降，而二手的掛牌則持續維持高位。市場沒有自發見底的跡象，但政策的空間仍然十分充足。按揭貸款利率、公積金貸款額度、個人所得稅按揭貸款利息抵扣、存量房收儲、購房落户等都有發力空間。我們相信，若需求側出臺政策，就有望扭轉市場下行的局面。

風險因素：房地產政策后續出臺節奏及效果不及預期的風險；房價持續下行，推動居民預期不斷變差，從而進一步提升二手房掛牌量的風險。

王喆｜中信證券能源與材料產業首席分析師

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9月14日，生態環境部發布《關於公開徵求2025年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物配額總量設定和分配方案意見的函》，初步制定了HCFCs以及HFCs在2025年的配額總量設定和分配方案。我們認為2025年度配額方案是基於市場實際需求的適度調整，在供給強約束下含氟製冷劑市場供需料仍將保持緊平衡狀態。而高性價比保障三代製冷劑遠期需求，海外市場高溢價背景下，外貿單價仍存較大提升空間。同時二代製冷劑將迎配額大幅削減時點，階段性供不應求預期加強，我們推薦國內含氟製冷劑龍頭。

風險因素：配額政策不及預期風險；行業周期性波動風險；重要原材料價格大幅上行風險；下游需求恢復不及預期風險；四代製冷劑加速替代的風險。

Upcoming conferences and events

— 會議與活動 —

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