【中航證券軍工】9月月報 | 軍工材料2024中報綜述：中報業績不佳，靜待柳暗花明

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文 梁晨 張超（金麒麟分析師） 王綺文

軍工材料月度行情表現

8月份中航證券軍工材料指數（-6.38%），軍工（申萬）指數（-8.90%），跑贏行業2.53個百分點。

上證綜指（-3.28%），深證成指（-4.63%），創業板指（-6.38%）；

漲跌幅前三：寶鈦股份（+9.45%）、西部材料（+0.37%）、光威復材（-1.10%）；

漲跌幅后三：圖南股份（-14.49%）、佳力奇（-13.31%）、鋼研高納（-13.07%）。

圖1 中航軍工材料指數走勢情況

重要事件及公告

8月5日，中航高科全資子公司航空工業復材與上海沃蘭特航空簽訂「eVTOL複合材料合作意向書」，這是航空工業復材佈局低空經濟市場的重要里程碑。航空工業復材作為複合材料專業領域的「國家隊」，成立低空經濟專業化市場和技術團隊，之后，航空工業復材將與沃蘭特開展深化合作，共同開展複合材料新技術研發和新產品創新協同開發，協同推進材料設計和工藝在eVTOL製造上的升級優化。

8月5日，天宜上佳（維權）公告，公司與西安通用航空科技集團有限公司簽訂了《戰略合作協議》，雙方就光伏新能源、通用機場、通用飛機制造領域開展合作，結成深度戰略合作伙伴關係。

8月16日，光啟技術公告，爲了響應裝備建設的迫切需要，公司基於當前發展階段，從整體戰略發展方面進行了充分論證，公司認為募投項目「709基地」現有廠區及設備無法快速應對日益增長的市場需求，需擴大現有生產廠房及配套建築面積，並採購、升級部分暗室設備等生產設備，從而實現公司生產能力、生產效率的進一步提升。公司擬追加對709基地的投資，根據二期的規劃擬增加30,080.99萬元的基建工程投入，增加19,446.00萬元設備購置支出，增加968.59萬元基本預備費、10,899.43萬元鋪底流動資金，項目總投入增加61,395.01萬元，達到236,577.34萬元。

8月22日，博雲新材公告，公司擬終止轉讓霍尼韋爾博雲航空系統（湖南）有限公司31%的股權，公司仍一直持有合資公司49%股權。后續，公司將全力支持合資公司的發展，確保C919機輪剎車系統的配套供應，並將積極與合資方協商，儘量降低控制合資公司虧損額。另外，公司公告對湖南博雲新材料創新工業園原5#廠房實施改建工程，新增生產設備13台套，主要包括熱加工設備、機加工設備、環保設備及行車等。項目建成達產后預計新增碳基複合材料的產能15噸/年，新增年營收約8,000萬元，新增淨利潤約1,400萬元。

8月27日，隆達股份公告，依據「新增年產1萬噸航空級高温合金的技術改造項目」的最新建設情況，並綜合考慮公司產品所屬行業、市場需求及未來發展規劃，擬對募集資金投資項目中的變形高温合金原設計產能建設規模由6,000噸調整為3,000噸。另外，為有效解決由於上述調整所導致的原募投項目部分廠房及土地出現的閒置問題，進一步提高募集資金使用效率，同時為降低資產閒置可能給公司帶來的經營風險，擬將與之相關的部分在建廠房和土地使用權一併出讓給無錫金開資產經營管理有限公司，目標資產本次交易作價（含税）73,930,776.00元，交易買方向賣方支付價款（含税）56,336,080.11元，由買方支付應付而未付的工程款尾款（含税）17,594,695.89元。

8月27日，光啟技術公告，公司下屬子公司深圳光啟尖端技術有限責任公司與某客户簽訂了合計78,864.68萬元的超材料航空結構產品批產合同，簽訂了合計3,785.40萬元的航空超材料產品的獨家研製服務，兩者合計82,650.08萬元，對公司今年及2025年度的經營業績產生積極影響。

8月27日，根據波音2024年《民用航空市場展望》，中國的民航機隊規模到2043年將擴大一倍以上，年均增長4.1%，從4345架增至9740架飛機，中國整體客流將年均增長5.9%，成為世界最大航空客流市場，推動單通道客機交付的增長，佔到全部交付量的四分之三以上。波音民用航空市場營銷副總裁霍達仁表示，預計不遠的將來會有更多的737 MAX加入到中國機隊，包括波音從舟山完工和交付的一些737 MAX。

8月28日，佳力奇在深交所創業板上市，上市發行股票2074萬股，發行價格為18.09元/股，發行后總股本為8298萬股。公司專注於航空復材零部件的研發、生產、銷售及相關服務，長期深耕于軍用航空領域。

8月28日，北摩高科公告，公司募集資金投資項目「民用大飛機起落架着陸系統綜合試驗項目」由於項目工程建設和設備採購等相關工作受到宏觀環境等不可控因素的影響，為確保該募集資金投資項目穩步實施，公司基於審慎性原則，結合該項目的實際建設情況及投資進度，在該項目的投資內容、實施主體等不發生改變的情況下，擬將該項目達到預定可使用狀態日期延至2025年12月。

核心觀點

2024年中報已披露完成，軍工材料相關上市公司2024年上半年合計收入593.01億元（+6.51%），歸母淨利潤42.69億元（-19.83%），其中11家公司收入規模低於2023年同期，17家公司盈利能力弱於2023年同期。整體來看，軍工行業二季度下游需求及訂單仍未出現較好的恢復，同時疊加軍品降價環境的影響，軍工材料行業盈利能力整體承壓。

分賽道來看：

① 鈦合金方面，核心企業2024年上半年實現營業收入72.95億元，同比下降1.34%，歸母淨利潤8.47億元，同比下降6.43%，收入小幅波動，而利潤有所下降，平均毛利率25.75%（-0.06pcts）基本保持穩定。其中寶鈦股份收入和利潤均保持增長，利潤增幅高於收入，我們認為得益於公司踐行以量補價策略，深化市場開拓，擴增量，新的業務增長點帶動所致；西部材料和西部超導業績有所下降，但公司積極拓展應用領域，優化產品結構，在需求環比提升下將帶來業績的回升。

② 高温合金方面，核心企業2024年上半年實現營業收入74.54億元，同比增長6.99%，歸母淨利潤6.45億元，同比增長17.80%，收入和利潤均保持較高增長，平均毛利率（24.83%，+1.51pcts）也小幅提升。以高温合金為主營業務企業業績幾乎均保持增長，得益於航空發動機賽道需求穩健，同時核電設備國產化、大型發電設備對燃氣輪機的需求等拉動國產高温合金需求提升。

③ 碳纖維方面，核心企業2024年上半年實現營業收入50.28億元，同比下降5.13%，歸母淨利潤11.04億元，同比下降21.43%，利潤降幅較大，平均毛利率（36.58%，-8.42pcts）也出現了一定程度的下滑。我們認為主要是由於航空航天項目推迟、需求延緩致收入下降，產能落地后競爭加劇致利潤下滑。

④ 隱身材料及3D打印等新材料方面，2024年上半年核心企業實現營業收入19.28億元，同比增加15.90%，歸母淨利潤6.65億元，同比增加32.60%，業績實現較大幅度提升，其中以隱身材料領域為主的光啟技術（收入+1.07%，淨利潤+ 20.33%）和華秦科技（收入+27.04%，淨利潤+ 17.44%）業績保持穩定增長，光啟技術收入增長主要來自於研製收入和批產收入，華秦科技收入增長主要得益於公司在航空發動機以及民用領域的突破；同時，3D打印企業鉑力特（收入+34.68%，淨利潤+ 398.07%）業績大幅提升，主要得益於新市場和應用領域的拓展，同時股權激勵管理費用攤銷減少所致。平均毛利率（51.80%，+1.38pcts）保持增長。

從行業層面看，2024年8月軍工材料板塊（中航證券軍工材料指數-24.37%）較年初降幅再次擴大，同時，中航證券軍工材料指數市盈率（28.64倍，環比下降21.70%）處於2018年以來的14%分位（較年初-15pcts），軍工材料行業估值再次下滑。但我們認為當下正是黎明前的黑暗，相關個股投資性價比已經凸顯，從預期來看，目前並非是預期的持續走低，更多的是預期的不確定性，因此建議將目光放長遠，跨越周期，或將柳暗花明。

對於當前軍工材料行業現狀，我們有如下判斷：

1、備產要求明確，需求無須多慮，等待訂單落地。在五年規劃與2027年國防建設目標的指引下，未來幾年軍工行業發展的高確定性並未動搖，行業備產備貨需求明確。雖然當前訂單並未簽訂落地，但此時積攢的需求不會消失，而將在行業拐點到來之際「爆發」，提振企業業績，重塑行業信心。作為產業鏈上游的軍工材料企業也將提前受益，表現出更高的業績彈性，而當前，我們只需要靜待行業需求回暖，業績復甦之時。

2、低成本與高可靠之間的博弈取捨。軍品降價是需求放量與生產規模上臺階的客觀規律，也是提升軍費使用效率，國家低成本採購要求下必然結果。但在當前需求波動的環境下，降價與產品可靠性之間一定程度形成了掣肘之勢，因此基於軍工安全性要求的考慮下，我們認為，在需求未有大幅改善的情況下，持續的大幅度下降是不可持續的，也是不符合工業品生產規律的。

3、單一來源與唯一客户。從軍品採購的角度來看，2023年以來，軍隊反腐力度不斷加大，一些存在違規行為的軍工供應商被處罰，暫停業務。尤其是對於一些單流水環節，斷鏈風險暴露。因此我們認為，產業鏈重塑整合、多流水發展趨勢將愈加明顯；從軍工生產企業的角度來看，當下環境，軍工公司正不斷避免對單一業務領域、單一客户、單一型號裝備的依賴，降低客户集中風險，防止某一業務暫停對企業經營業績的影響。綜合來看，我們認為，未來軍品渠道優勢將逐漸弱化，產品的成本、技術、質量等優勢將成為企業的核心競爭力。

4、尋找第二曲線，挖掘產業鏈拓展機會。在當前軍工行業低迷之際，爲了維持公司持續增長，業務、客户的拓展必不可少，除了拓展海外市場，軍工企業還可通過併購方式擴大企業成長天花板，如在產業鏈縱向拓展具有業務協同效應的企業以擴大利潤水平，基於產品、客户、業務的橫向拓展可有效降低軍工周期衝擊，以軍品為基向民品領域拓展形成軍民「雙輪驅動」的同時互為防範周期波動帶來的風險。

也因此，我們認為軍工材料行業可關注以下板塊：

1、低空經濟打開成長天花板。低空經濟作為戰略新興產業的重要代表，受益於政策、技術、資本的多因素催化，已初步具備放量基礎。其中以無人機、eVTOL為代表的飛行器對機體輕質化、小型化、高性能具有較高要求，碳纖維複合材料以其出色的強度和剛度、質量輕、耐腐蝕性、耐高温性等優異性能得以大規模應用。

目前，碳纖維複合材料約佔無人機結構總質量的60%-80%；對於eVTOL而言，複合材料使用量佔所有材料使用量的比例超過70%，其中90%以上的複合材料為碳纖維。隨着民用無人機應用場景的日益豐富，以及eVTOL機型適航認證的加速推進，帶來低空經濟產業蓬勃發展的同時，也為飛行器製造端複合材料行業發展注入成長動力，拉動需求倍級提升。

2、民機進程加速，國產替代帶來廣闊空間。3月26日，中國商飛營銷總監張小光在上海舉行的科技創新大會上表示C929寬體干線飛機已進入研發進程的關鍵階段，表明飛機的總體技術方案已經確定。C929採用50%以上的碳纖維複合材料和15%的鈦合金，高於C919窄體客機12%碳纖維複合材料用量和9%的鈦合金用量。據商飛董事長賀東風透露，國產寬體客機C929預計2030年之后能夠投入商業運營。在國產替代的環境下，國內材料供應商將充分受益於民機的廣闊市場。

綜上，我們認為，當前民機、低空經濟等諸多軍民結合領域已打開軍工行業天花板，以eVTOL為代表的低空經濟加速發展、國產寬體客機C929已進入研發進程的關鍵階段，在此類預期確定性較高的大空間新賽道逐步成熟的過程中，同步孕育着對高性能材料的旺盛需求，為軍工材料類企業帶來驅動力。

一、軍工材料板塊中報情況

軍工材料相關上市公司2024年半年報已於8月底披露完畢，整體來看，軍工材料相關上市公司2024年上半年合計收入593.01億元（+6.51%），歸母淨利潤42.69億元（-19.83%），其中11家公司收入規模低於2023年同期，17家公司盈利能力弱於2023年同期。

從我們選取的核心軍工材料上市公司來看，2024年上半年實現收入合計283.69億元（+2.13%），歸母淨利潤42.44億元（-6.12%）。單看2024年二季度，核心軍工材料相關上市公司合計收入150.59億元（+3.57%），歸母淨利潤22.61億元（-6.09%），收入增速有所回升，利潤增速小幅波動。整體來看，軍工行業二季度下游需求及訂單仍未出現較好的恢復，同時疊加軍品降價環境的影響，軍工材料行業盈利能力整體承壓。

從毛利率來看，2024年上半年核心軍工材料公司平均毛利率為35.29%（-3.15pcts），有所下降，我們認為主要是受到客户需求節奏變化下的價格下降，以及「十四五」初期擴產后產能落地，但需求不及預期所帶來成本增加所致。我們始終認為，量起價降，只有在規模提升后，價格的下降纔是可持續的，因此，隨着未來軍工行業訂單、需求的恢復，降價壓力將逐步減輕，規模效應將進一步穩定企業毛利率。同時，隨着材料企業高性能、前瞻性產品所帶來產品結構的調整，也有助於毛利率的提升。

從淨利率來看，2024年上半年核心軍工材料公司平均淨利率為18.43%（-4.64pcts），降幅略高於毛利率下降程度，主要是受到期間費用率增加影響。

2024年二季度，核心軍工材料公司平均毛利率為34.98%（-3.63pcts），平均淨利率15.94%（-6.85pcts）。

從費用率方面來看，2024年上半年核心軍工材料公司三費費用率平均值為7.76%（+0.87pcts）有所增加，其中平均銷售費用率為1.84%（+0.11pcts），基本保持穩定；管理費用率為6.62%（+0.31pcts）、財務費用率為-0.69%（+0.44pcts），小幅波動。研發方面，平均研發費用率為7.73%（+0.51pcts），有所增加，我們認為持續的研發投入是保障企業產品先進性和業績增長穩定性的重要因素。

2024年二季度，核心軍工材料公司三費費用率平均值為8.59%（+1.74pcts），平均研發費用率為8.06%（+0.14pcts）。

存貨方面，核心軍工材料公司2024年上半年合計存貨為232.11億元（較上年末期+7.63%），保持增長，但增速較2023年同期（較上年末期+9.20%）有所減緩，其中原材料51.62億元（較上年末期-2.00%）、在產品80.26億元（較上年末期+22.22%）、庫存商品70.58億元（較上年末期+2.60%）、發出商品20.50億元（較上年末期+15.55%），在產品增加較多，同時庫存商品小幅增長，我們認為主要是由於軍工訂單節奏變化導致的交付滯后所致，同時，發出產品也有所增加，未來有望轉化至利潤端。

應收賬款及票據方面，核心軍工材料公司2024年上半年合計爲326.62億元（+17.68%），有所增加，我們認為在軍工行業付款流程規範化下付款周期拉長所致。合同負債及預收款方面，核心軍工材料公司2024年上半年合計爲18.37億元（-11.07%），有所下降，我們認為主要是需求訂單未完全恢復所致。

分賽道來看：

① 鈦合金方面，核心企業2024年上半年實現營業收入72.95億元，同比下降1.34%，歸母淨利潤8.47億元，同比下降6.43%，收入小幅波動，而利潤有所下降，平均毛利率25.75%（-0.06pcts）基本保持穩定。其中寶鈦股份收入和利潤均保持增長，利潤增幅高於收入，我們認為得益於公司踐行以量補價策略，深化市場開拓，擴增量，新的業務增長點帶動所致；西部材料和西部超導業績有所下降，但公司積極拓展應用領域，優化產品結構，在需求環比提升下將帶來業績的回升。

2023年以來，海綿鈦表現出供大於求趨勢，價格也在逐步下行后處於相對較低區間，原材料價格下降一定程度上減緩了鈦合金企業壓力。但鈦行業受到經濟環境以及航空航天等下游需求波動等因素影響，鈦合金需求減弱，競爭激烈，板塊盈利能力短期承壓。

② 高温合金方面，核心企業2024年上半年實現營業收入74.54億元，同比增長6.99%，歸母淨利潤6.45億元，同比增長17.80%，收入和利潤均保持較高增長，平均毛利率（24.83%，+1.51pcts）也小幅提升。以高温合金為主營業務企業業績幾乎均保持增長，得益於航空發動機賽道需求穩健，同時核電設備國產化、大型發電設備對燃氣輪機的需求等拉動國產高温合金需求提升。

高温合金現已經廣泛應用於航天航空發動機、燃氣輪機、核電、汽車增壓渦輪、石油化工、玻璃製造、原子能工業等產業領域，從而使先進金屬材料的市場得到擴張。同時，隨着我國航空航天等領域需求的增長以及國產化趨勢的加速，為高温合金帶來增長空間。

③ 碳纖維方面，核心企業2024年上半年實現營業收入50.28億元，同比下降5.13%，歸母淨利潤11.04億元，同比下降21.43%，利潤降幅較大，平均毛利率（36.58%，-8.42pcts）也出現了一定程度的下滑。我們認為主要是由於航空航天項目推迟、需求延緩致收入下降，產能落地后競爭加劇致利潤下滑。

近年來，碳纖維製備技術、複合材料成型工藝以及智能製造技術的不斷突破，為碳纖維打開了應用空間，同時在國產民機、以eVTOL為代表的低空飛行器等新興增量市場的驅動下，碳纖維將具有較大的市場潛力。

④ 隱身材料及3D打印等新材料方面，2024年上半年核心企業實現營業收入19.28億元，同比增加15.90%，歸母淨利潤6.65億元，同比增加32.60%，業績實現較大幅度提升，其中以隱身材料領域為主的光啟技術（收入+1.07%，淨利潤+ 20.33%）和華秦科技（收入+27.04%，淨利潤+ 17.44%）業績保持穩定增長，光啟技術收入增長主要來自於研製收入和批產收入，華秦科技收入增長主要得益於公司在航空發動機以及民用領域的突破；同時，3D打印企業鉑力特（收入+34.68%，淨利潤+ 398.07%）業績大幅提升，主要得益於新市場和應用領域的拓展，同時股權激勵管理費用攤銷減少所致。平均毛利率（51.80%，+1.38pcts）保持增長。

先進新材料技術的發展對在尖端裝備領域搶佔科技制高點具有重要意義，隨着以隱身材料為代表的新一代先進材料在新型裝備中使用越來越多，技術要求也越來越高，需求也將保持較高景氣度。

二、原材料成本需持續關注

高温合金方面，8月電解鎳價格（13.31萬元/噸，環比下降0.45%）震盪運行，電解鎳市場供過於求格局短期內無法改變，但由於國內電解鎳大量出口或略改善國內市場格局；8月電解鈷價格（17.30萬元/噸，環比下降19.16%）繼續大幅下降，主要受到國際MB鈷價震盪調整，下游高温合金和磁材需求平穩、電池材料採購不及預期等因素影響。整體來看，電解鎳價格的下降有利於減輕高温合金企業成本端壓力。

鈦合金方面，8月海綿鈦價格（4.90萬元/噸，環比下降3.16%）有所下調，在市場供應充足情況下，競爭加劇，制約了海綿鈦價格的上漲。整體來看，海綿鈦價格仍處於較低位，對減輕鈦合金企業成本壓力起到正向作用，有助於提升企業盈利水平。

碳纖維方面，8月丙烯腈價格（0.86萬元/噸，環比下降2.29%）在月初下調后小幅反彈，主要是華東主要大廠裝置降負帶來價格的回調。整體來看，丙烯腈價格的下降降低了碳纖維企業生產成本。

圖17  主要軍工材料上游原材料價格跟蹤（元/噸）

三、新領域、新機會

（一）低空經濟為複合材料帶來發展機遇

2023年是低空經濟發展極為重要的一年，受益於政策、技術、資本的多因素催化，低空經濟賽道作為戰略新興產業的重要代表，已初步具備放量基礎。據《中國低空經濟發展研究報告（2024）》測算，2023年我國低空經濟規模達到5059.5億元，增速達到了33.8%。

從政策層面，國家和地方接連針對低空經濟產業出臺多項重點政策，從政策和法律法規上對低空空域協同管理、基礎設施建設等予以規範，為產業發展提供了法規和政策的保障。從技術層面，以eVTOL為代表的新型飛機涌現，電動化、綠色化、無人化為低空經濟低成本、可持續應用為商業模式落地打下了一定的基礎。從資本層面，2023年，低空經濟賽道成為資本追逐的賽道之一，多家企業完成大額融資，為行業后續發展提供了資金基礎。

低空經濟產業是由通用航空產業發展而來的衍生行業，涵蓋了以直升機、無人機、eVTOL為代表的飛行器。而無論是作為低空經濟主導產業的無人機，還是成為低空經濟重要載體的eVTOL，對機體輕質化、小型化、高性能具有較高要求，碳纖維複合材料以其出色的強度和剛度、質量輕、耐腐蝕性、耐高温性等優異性能得以大規模應用。例如，翼龍無人機機身全部採用碳纖維複合材料，峰飛航空V400垂直起降智能飛行器整機機身也採用了碳纖維複合材料一體成型技術。

目前，碳纖維複合材料約佔無人機結構總質量的60%-80%；對於eVTOL而言，複合材料使用量佔所有材料使用量的比例超過70%，其中90%以上的複合材料為碳纖維，從國內當前頭部eVTOL製造商公佈的設計方案中，億航智能EH216-S、小鵬匯天旅行者X1的機身結構均採用碳纖維復材，小鵬匯天旅航者X2的旋翼槳葉和起落架也採用碳纖維復材。根據《中國低空經濟發展研究報告（2024）》測算，2023年我國民用無人機產業規模接近1200億元，eVTOL產業規模接近10億元，隨着民用無人機應用場景的日益豐富，以及eVTOL機型適航認證的加速推進，帶來低空經濟產業蓬勃發展的同時，也為飛行器製造端複合材料行業發展注入成長動力，拉動需求倍級提升。

（二）民機不斷突破，材料自主可控市場廣闊

2023年國產大飛機C919取得了一系列成就，5月28日，C919完成全球首次商業載客飛行；7月14日，中國商飛向中國東航交付第二架C919飛機。9月28日，C919收穫了最大單筆訂單，中國東航再次與中國商飛簽署訂購100架C919大型客機的購機協議。2024年6月，中國商飛再次獲得中國國航100架C919訂單。

中國現在已經成為全球除美國以外的最大的民用飛機市場，在第十四屆中國航展上，商飛公佈了最新的《中國商飛公司市場預測年報（2022-2041）》，未來二十年，中國航空市場將接收噴氣客機9284架，其中單通道客機6288架，到2041年，中國航空市場將成為全球最大的單一航空市場。從大型客機機體結構價值量來看，佔比在30%-35%，簡單推算未來20年市場規模在3萬億以上，其中主要是機體材料。目前C919的機體材料仍然主要來自進口，比如美鋁、加鋁、加鋁愛勵鋁業（鋁合金）、維斯伯-蒂鋭（鈦合金）、東麗複合材料（複合材料）等。而在國產替代的環境下，國內材料供應商將充分受益於民機的廣闊市場。

表2  C919部分機身結構材料供應商

與此同時，2024年3月26日中國商飛營銷總監張小光在上海舉行的科技創新大會上表示C929寬體干線飛機已進入研發進程的關鍵階段，表明飛機的總體技術方案已經確定。此前，中國商飛複合材料總工程師李東昇表示，C929將採用50%以上的碳纖維複合材料和15%的鈦合金，高於C919窄體客機12%碳纖維複合材料用量和9%的鈦合金用量。據商飛董事長賀東風透露，國產寬體客機C929預計2030年之后能夠投入商業運營。屆時也將進一步打開材料供應商發展空間。

 四、軍工材料行業估值環比下降至今年較低點

我們對中航證券軍工材料指數標的進行PE（TTM）統計，截至2024年8月末指數市盈率為28.64倍，環比下降21.70%，處於2018年以來的14%分位。

圖18  中航軍工材料指數市盈率（TTM）走勢

五、 軍工材料行業重要投資邏輯

下游列裝加速，上游材料需求受益。進入「十四五」我國軍工裝備加速建設，新型號軍機的快速列裝，以及導彈「數量級」增量建設等都對上游材料形成了強勁的需求。疊加國產替代增量以及新型號裝備中高端高性能材料應用比例增加，高性能新材料的需求有望持續穩定增長，深度廣度不斷提升。

廣度提升，從單領域到多領域。以航空為引領，一些中高端材料如鈦合金、碳纖維復材以及隱身材料等得到了快速發展，同時隨着材料技術的成熟與成本的下降，這些材料正逐漸向其他軍工應用領域開始滲透，如無人機、航天導彈、船舶軍艦以及陸裝等，中長期對中高端軍工材料需求提供高彈性增量。

深度提升，應用比例不斷增加。新材料的應用對武器裝備性能的提升起到至關重要的作用，發動機性能的改進一半靠材料。據《航空發動機的發展趨勢及其對材料的需求》預測，新材料、新工藝和新結構對推重比12-15一級發動機的貢獻率將達到50%以上，從未來發展來看，甚至可佔約2/3。因此爲了總體提升武器裝備性能，新材料的應用比例會不斷提升，比如達到一定比例的鈦合金、復材應用，是新型戰機的重要先進指標。

雖然2023年受到擾動，但我們預計未來5年，高端鈦合金、碳纖維、高温合金三種材料市場需求的複合增速分別為13%、20%以及15%，假設三者價格分別為35萬元/噸、20萬元/噸以及30萬元/噸來估算，到2027年三種材料市場規模將分別突破200億元、350億元以及400億元。

高端材料「民用」市場給企業帶來第二增長動力。除去軍品方面的快速增長，材料技術的成熟也給行業帶來了廣闊的「民用」市場，為相關領域帶來第二增長動力。碳纖維方面，憑藉輕量化、高強高模等優異性能，在風電、氫能儲存等新能源領域展現出了良好的前景；高温合金方面，在兩機專項的政策支持下，我國目前航空發動機方面將迎來快速發展，但燃氣輪機方面，目前仍正在啟動中，隨着技術的成熟，也有望給高温合金市場再添發展動能。

「大飛機」蓄勢待發，民機市場方興未艾。在第十四屆中國航展上，商飛公佈了最新的《中國商飛公司市場預測年報（2022-2041）》，未來二十年，中國航空市場將接收噴氣客機9284架，其中單通道客機6288架，民機市場空間在9-9.5萬億之間。隨着C919的交付批產，推動全球民機市場格局由原來的「AB」向「ABC」發展。在自主化要求的環境下，對於這些給航空軍機配套的上游材料企業來説，將提供新的市場增量。

六、建議關注

光威復材、中復神鷹（碳纖維複合材料）；撫順特鋼、鋼研高納（高温合金）；西部超導、寶鈦股份（鈦合金）；鉑力特、超卓航科（維權）（增材製造）；華秦科技（隱身材料）；北摩高科（碳碳復材）。

表2  軍工材料核心股票池

七、風險提示

①     原材料價格波動，導致成本升高；

②     軍品降價對企業毛利率影響；

③     宏觀經濟波動，對民品業務造成衝擊；

④     軍品採購不及預期。

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投資有風險 入市需謹慎

研究所擁有資本市場大型軍工行業研究團隊，依託航空工業集團強大的央企股東優勢，深度覆蓋軍工行業各領域，全面服務一二級市場。並已經覆蓋宏觀、策略、先進製造、科技電子、新能源、新材料、醫藥生物、農林牧漁、非銀、社會服務等多個研究方向，致力於探索戰略產業的發展方向，拓展產融結合的深度與廣度，為客户和集團創造價值。

張超（證券執業證書號：S0640519070001），中航證券軍工行業首席分析師，畢業於清華大學精儀系，空軍裝備部門服役八年，有一線飛行部隊航空保障經驗，后在空裝某部從事總體論證工作，熟悉飛機、雷達、導彈、衞星等空、天、海相關領域，熟悉武器裝備科研生產體系及國內外軍工產業和政策變化；2016-2018年新財富第一團隊核心成員，2016-2018年水晶球第一團隊核心成員。

梁晨（證券執業證書號：S0640519080001），中航證券軍工分析師，從事軍工行業研究；北京科技大學材料碩士；熟悉航空製造、材料加工等領域，熟悉軍工企業科研及生產體系。

liangc@avicsec.com

王綺文（證券執業證書號：S0640121120018），香港城市大學商務資訊系統理學碩士，從事軍工材料、檢測等領域公司研究。

wangqw@avicsec.com

證券研究報告名稱：《軍工材料月報：中報業績不佳，靜待柳暗花明》

對外發布時間：2024年9月18日

（轉自：中航軍工研究）